【正文】 1 3%23 235 112 1. 24 25 .1 3% 12 .8 7% 15 .5 6%24 162 142 1. 26 26 .0 1% 15 .1 9% 18 .1 4%25 60 394 1. 30 31 .7 0% 15 .0 6% 19 .0 4%數(shù)據(jù)來源： Du f f Phelp s Ris k Pr em iu m Rep o rt 2 0 1 1公司投資回報率與股權(quán)賬面價值關(guān)系表中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 65 0 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 0 0 %6 . 0 0 %8 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 2 . 0 0 %1 4 . 0 0 %1 6 . 0 0 %1 8 . 0 0 %2 0 . 0 0 %0 . 0 0 0 . 2 0 0 . 4 0 0 . 6 0 0 . 8 0 1 . 0 0 1 . 2 0 1 . 4 0 37,5027,8774,1842,4471,7391,3681,029825 640 482 382 235B e t a 數(shù)據(jù)投資回報率幾何平均值投資回報率算術(shù)平均值中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） ? GrabowskiKing 研究數(shù)據(jù) 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 66 分組序號股權(quán)賬面價值（百萬美元）計算超過無風險收益率的投資回報率平均值C A PM 模型計算的超過無風險收益率的回報率投資回報率平均值超過 C A PM 計算值溢價平滑處理后超過C A PM 溢價1 3 7 , 5 0 2 4 . 3 1 % 3 . 1 1 % 1 . 2 0 % 0 . 1 6 %2 1 1 , 4 6 5 4 . 6 0 % 3 . 2 6 % 1 . 3 4 % 0 . 9 1 %3 7 , 8 7 7 6 . 4 2 % 3 . 4 5 % 2 . 9 7 % 1 . 2 5 %4 5 , 6 2 2 4 . 7 8 % 3 . 5 5 % 1 . 2 3 % 1 . 5 5 %5 4 , 1 8 4 5 . 5 0 % 3 . 8 9 % 1 . 6 1 % 1 . 8 2 %6 3 , 0 5 5 4 . 9 5 % 3 . 8 8 % 1 . 0 7 % 2 . 1 1 %7 2 , 4 4 7 5 . 5 7 % 3 . 9 9 % 1 . 5 8 % 2 . 3 1 %8 2 , 0 1 6 5 . 6 4 % 4 . 1 5 % 1 . 4 9 % 2 . 4 8 %9 1 , 7 3 9 6 . 6 9 % 4 . 0 5 % 2 . 6 4 % 2 . 6 1 %10 1 , 5 5 1 6 . 1 3 % 4 . 1 2 % 2 . 0 1 % 2 . 7 2 %11 1 , 3 6 8 5 . 5 0 % 4 . 1 3 % 1 . 3 7 % 2 . 8 3 %12 1 , 1 5 7 7 . 3 5 % 4 . 0 8 % 3 . 2 7 % 2 . 9 8 %13 1 , 0 2 9 7 . 2 7 % 4 . 2 0 % 3 . 0 7 % 3 . 0 9 %14 923 7 . 9 9 % 4 . 2 5 % 3 . 7 4 % 3 . 1 9 %15 825 8 . 0 9 % 4 . 2 4 % 3 . 8 5 % 3 . 2 9 %16 736 7 . 4 3 % 4 . 5 0 % 2 . 9 3 % 3 . 3 9 %17 640 7 . 0 2 % 4 . 5 5 % 2 . 4 7 % 3 . 5 2 %18 553 7 . 6 1 % 4 . 5 2 % 3 . 0 9 % 3 . 6 5 %19 482 6 . 8 7 % 4 . 6 2 % 2 . 2 5 % 3 . 7 7 %20 430 9 . 6 0 % 4 . 7 1 % 4 . 8 9 % 3 . 8 8 %21 382 9 . 2 9 % 4 . 6 6 % 4 . 6 3 % 3 . 9 8 %22 312 9 . 0 9 % 4 . 6 5 % 4 . 4 4 % 4 . 1 6 %23 235 8 . 5 2 % 4 . 7 4 % 3 . 7 8 % 4 . 4 2 %24 162 1 1 . 1 0 % 4 . 8 6 % 6 . 2 4 % 4 . 7 6 %25 60 1 2 . 0 0 % 4 . 9 9 % 7 . 0 1 % 5 . 6 6 %數(shù)據(jù)來源： D u f f P h e l p s R i s k P r e m i u m R e p o r t 2 0 1 1公司投資回報率超過 C A P M 的超額收益與股權(quán)賬面價值關(guān)系表中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 67 1 . 0 0 %0 . 0 0 %1 . 0 0 %2 . 0 0 %3 . 0 0 %4 . 0 0 %5 . 0 0 %6 . 0 0 %7 . 0 0 %8 . 0 0 %37,5027,8774,1842,4471,7391,3681,029825 640 482 382 23560投資回報率超過 C A P M溢價平滑處理后超過 C A P M溢價中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） ? 公司特有超額收益中國研究 – 國內(nèi)對 Rs的估算：對滬、深兩市的 1,000多家上市公司作為樣本點，選擇其 2023～ 2023年的數(shù)據(jù)進行了分析研究 ? 按按總資產(chǎn)規(guī)模進行分組，分別為以下 9組： 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 68 序號 資產(chǎn)規(guī)模（億元） 樣本點數(shù)量 1 0≤S 5 1 1 1 2 5≤S 10 212 3 10 ≤S 15 101 4 15 ≤S 20 76 5 20 ≤S 30 61 6 30 ≤S 40 76 7 40 ≤S 50 71 8 50 ≤S 100 101 9 S≥10 0 102 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） ? 再在上述按總資產(chǎn)劃分的分組中，再按收益能力指標 ROA的大小進行第二次排序，并進行分組，分組情況如下 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 69 序號 總資產(chǎn)規(guī)模分組標準 （ 億元 ） 總資產(chǎn)回報率分組標準 （ % ） 樣本點數(shù)量1 0 ≤ S 5 R 0 282 0 ≤ S 5 0 ≤ R 10 533 0 ≤ S 5 R ≥ 10 304 5 ≤ S 10 R 0 225 5 ≤ S 10 0 ≤ R 10 1486 5 ≤ S 10 R ≥ 10 427 10 ≤ S 15 R 0 108 10 ≤ S 15 0 ≤ R 10 749 10 ≤ S 15 R ≥ 10 1710 15 ≤ S 20 R 0 711 15 ≤ S 20 0 ≤ R 10 2812 15 ≤ S 20 R ≥ 10 4113 20 ≤ S 30 R 5 2714 20 ≤ S 30 R ≥ 5 3415 30 ≤ S 40 R 5 2616 30 ≤ S 40 R ≥ 5 5017 40 ≤ S 50 R 5 3018 40 ≤ S 50 R ≥ 5 4119 50 ≤ S 100 R 5 3220 50 ≤ S 100 R ≥ 5 6921 S ≥ 100 R 5 1922 S ≥ 100 5 ≤ R 10 5123 S ≥ 100 R ≥ 10 32中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 70 序號 總資產(chǎn)規(guī)模分組標準（億元） 總資產(chǎn) 回報率分組標準（ % ） 樣本點數(shù)量 超額 回報率 Δ 總 資產(chǎn)平均值 S （億元） 總資產(chǎn)平均值（億元）的自 然對數(shù) 總資產(chǎn) 回報率 平均值ROA 1 0 ≤ S 5 R 0 28 3. 00% 2. 96 1. 08 6. 41% 2 0 ≤ S 5 0 ≤ R 10 53 2. 80% 3. 64 1. 29 5. 74% 3 0 ≤ S 5 R ≥ 10 30 2. 74% 3. 39 1. 22 17 . 26 % 4 5 ≤ S 10 R 0 22 2. 45% 7. 17 1. 97 57 .48% 5 5 ≤ S 10 0 ≤ R 10 148 2. 41% 7. 56 2. 02 4. 67% 6 5 ≤ S 10 R ≥ 10 42 2. 28% 7 .36 2. 00 14 . 94 % 7 10 ≤ S 15 R 0 10 2. 17% 16 . 88 2. 83 2. 31% 8 10 ≤ S 15 0 ≤ R 10 74 2. 09% 17 . 43 2. 86 5. 54% 9 10 ≤ S 15 R ≥ 10 17 2. 03% 17 . 08 2. 84 13 . 75 % 10 15 ≤ S 20 R 0 7 1. 29% 22 . 35 1 8. 94% 11 15 ≤ S 20 0 ≤ R 10 28 1. 61% 22 . 51 1 3. 34% 12 15 ≤ S 20 R ≥ 10 41 1. 45% 22 . 24 3. 10 8. 35% 13 20 ≤ S 30 R 5 27 1. 22% 27 . 09 3. 30 0. 22% 14 20 ≤ S 30 R ≥ 5 34 1. 12% 27 . 40 3. 31 9. 23% 15 30 ≤ S 40 R 5 26 0. 97% 34 . 65 3. 55 1. 38% 16 30 ≤ S 40 R ≥ 5 50 0. 94% 35 . 47 3. 57 8. 94% 17 40 ≤ S 50 R 5 30 0. 81% 44 . 34 3. 79 1. 73% 18 40 ≤ S 50 R ≥ 5 41 0. 73% 44 .