【正文】 省法參數(shù)估算及案例分析 14 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 對比公司估算許可費(fèi)率（提成率）步驟 – 1）選擇對比公司 ? 對比公司的選擇一般條件 –國內(nèi) A股上市公司的公司 –僅發(fā)行 A股股票一種 –股票交易活躍并且有至少 24個(gè)月的公開交易歷史 –經(jīng)營范圍與被評估無形資產(chǎn)擬實(shí)施的企業(yè)相同或相似 ? 對比公司選擇特別條件 –公司規(guī)模、盈利狀況相似 –公司經(jīng)營地域范圍相同或相似 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 15 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 對比公司選擇舉例： – 利用 Wind資訊數(shù)據(jù)終端系統(tǒng)選擇 – 利用證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類選擇 – 其他方法 ? 對比公司選擇中注意事項(xiàng)： – 關(guān)注主營業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重 – 母公司口徑報(bào)表 /合并口徑報(bào)表問題 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 16 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 2）對比公司經(jīng)營收益流衡量口徑的確定： – 現(xiàn)金流口徑 ? EBITDA（稅前） ? EBIT（ 1T） +折舊 /攤銷 （ NOIAT）（稅后） – 利潤口徑 ? EBIT（稅前） ? EBIT（ 1T）（稅后） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 17 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 3）對比公司企業(yè)價(jià)值 /無形資產(chǎn)價(jià)值 – 全部經(jīng)營性資產(chǎn)的市場價(jià)值 =股權(quán)市場價(jià)值（ 1缺少流通性折扣） +債權(quán)的市場價(jià)值 非經(jīng)營性資產(chǎn)的凈值 ? 合理處理非經(jīng)營性資產(chǎn)的價(jià)值 –非經(jīng)營性資產(chǎn)確認(rèn)： 187。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 4 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 一、許可費(fèi)節(jié)省法概念（續(xù)） ? 收益（途徑）法是無形資產(chǎn)評估最常用的方法 – 無形資產(chǎn)是人們創(chuàng)造性勞動(dòng)的結(jié)果，一般不具有可重復(fù)性，因此成本法不適用； – 可比無形資產(chǎn)交易案例比較難以獲得，因此通常市場法也難適用； – 無形資產(chǎn)未來都能創(chuàng)造收益，因此收益法是最常用的評估方法。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 5 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 一、許可費(fèi)節(jié)省法概念（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)收益法具體操作方式： – 許可費(fèi)節(jié)省法（提成法）（ Relieffromroyalty, or royalty savings, method） (有些資料將其作為市場法） – 增量收益法（ Premium profits, or incremental ine, method） – 超額收益法（ Excess earnings method） ? 單期間超額收益法 ? 多期間超額收益法 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 6 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 一、許可費(fèi)節(jié)省法概念（續(xù)） ? 許可費(fèi)節(jié)省法（提成法） – 許可費(fèi)節(jié)省法是通過估算一個(gè)假設(shè)的無形資產(chǎn)受讓人如果擁有該無形資產(chǎn)，就可以節(jié)省許可費(fèi)支出，將該無形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)每年節(jié)省的許可費(fèi)支出通過適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，并以此作為該無形資產(chǎn)價(jià)值的一種評估方法。交易性金融資產(chǎn) 187。投資性房地產(chǎn) 187。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 30 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） 對比公司法提成率轉(zhuǎn)化為入門費(fèi) +固定比率提成率案例 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 31 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 6）許可費(fèi)率（提成率）的口徑問題 – 許可費(fèi)率（提成率）口徑由采用的對比公司收益口徑確定： ? 現(xiàn)金流口徑 – EBITDA（稅前毛現(xiàn)金流） – EBIT（ 1T） +折舊 /攤銷 （稅后毛現(xiàn)金流） ? 利潤口徑 – EBIT（稅前） – EBIT（ 1T）（稅后） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 32 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)評估中一般多采用現(xiàn)金流口徑的提成率； ? 無形資產(chǎn)評估可以采用稅前口徑提成率，也可以采用稅后口徑的提成率，當(dāng)采用稅后口徑提成率評估無形資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，則應(yīng)該考慮稅收攤銷收益的價(jià)值（ Tax Amortization Benefit or TAB ）。 2023/1/26 企業(yè)購買價(jià)格分配（ PPA）操作實(shí)務(wù)及案例分析 38 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） 采用稅后現(xiàn)金流口徑提成率估算 無形資產(chǎn)價(jià)值案例 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 39 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 第三部分 折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù) 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 40 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù) ? 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率概念 – 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率實(shí)際是無形資產(chǎn)的投資全部回報(bào)率，可以定義如下： – 投資不同類的資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不完全一致，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在資產(chǎn)的流通性（可變現(xiàn)性）因此投資期望得到的回報(bào)率也是不一樣的； – 無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率應(yīng)該區(qū)別于企業(yè)整體折現(xiàn)率和其他類資產(chǎn)的折現(xiàn)率。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 49 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率（ Return On + Return Of）估算方法： – 等額年金方式估算 – 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率 = PMT(Return On,無形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命 ,1,0,1） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 50 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)稅前折現(xiàn)率和稅后折現(xiàn)率的轉(zhuǎn)換 ? 等額年金方式估算 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 51 ），經(jīng)濟(jì)壽命年限，稅后稅前折現(xiàn)率 101T1Re( turnOnPMT??中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 企業(yè)資產(chǎn) Return On的邏輯關(guān)系 – 資產(chǎn)回報(bào)率一般符合以下規(guī)律 – 股權(quán)投資回報(bào)率、債權(quán)投資回報(bào)率一般符合以下規(guī)律 – 資產(chǎn)折現(xiàn)率與 WACC之間的關(guān)系 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 52 無形固定流動(dòng) RRR ?? eded RTREDDREDEWACCR ??????? )1( 無形無形無形固定固定流動(dòng)流動(dòng)流動(dòng) 全部資產(chǎn)全部資產(chǎn)全部資產(chǎn) RRWRWRWWAC CR ?????中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? WACC可以認(rèn)為是投資企業(yè)的 Return On – WACC的估算操作過程 – Re:股權(quán)投資回報(bào)率 ? Re = Rf +Beta ERP +Rs (擴(kuò)展的 CAPM) ? Rf： 無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 ? ERP：市場風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率 (RmRf) ? Beta：風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) ? Rs：公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 53 )1( TRED DRED EWACC de ?????中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 估算 Rf: – 應(yīng)該取長期國債到期收益率 (Yield To Mature Rate, 或 YTM) – 截止評估基準(zhǔn)日剩余期限超過 510年 ? 回避再投資風(fēng)險(xiǎn) – 復(fù)利收益率 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 54 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? Beta:股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) – 反映單個(gè)股票與市場整體變化的差異 ? 市場變化的反映指標(biāo) –滬深 300 –上證 180/深證 100 ? 市場整體變化與單個(gè)股票波動(dòng)的相關(guān)性 t檢驗(yàn) –檢驗(yàn)假設(shè) β0=0， 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 55 計(jì)量估計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)誤差的估參數(shù)估計(jì)量 ?????)( 000???Set )( 00??Set??中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? t統(tǒng)計(jì)量服從 t(n2)的分布 ,我們可以查表或者利用 Excel內(nèi)部函數(shù)計(jì)算得到 95%置信度，自由度為 n2的雙尾檢驗(yàn)臨界值 – t當(dāng)統(tǒng)計(jì)量＞ 95%置信度，自由度為 n2的雙尾檢驗(yàn)臨界值， t檢驗(yàn)通過 – t檢驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)：當(dāng)自由度超過 20，即樣本數(shù)量超過 22個(gè)，則只要 t當(dāng)統(tǒng)計(jì)量大于 2即通過。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 59 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 估算 ERP（ RmRf） – 收集滬深 300成分股 2023年 ~2023年的每年平均收益 – 計(jì)算 2023~2023年每年年末無風(fēng)險(xiǎn)收益率 – 計(jì)算 2023~2023年的每年 ERP – 計(jì)算 2023~2023年每年 ERP的平均值 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 60 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 61 序號(hào) 年分Rm 算術(shù)平均值Rm 幾何平均值無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf( 距到期剩余年限超過 10