【正文】 杠桿收購前的股權結構、經營情況好孩子集團創(chuàng)立于1989年，原為江蘇昆山陸家鎮(zhèn)中學的校辦工廠。1991年5月，勁霸的3450萬股票公開上市，IPO價格是15美元。KKR的方案也十分有利于勁霸的管理層，公司的35位經理共投入630萬美元購買股份，而KKR給每一股分配5份股票期權，%的股權。例如，對勁霸電池(Duracell)收購就是KKR運用管理層收購方式的成功案例之一。完成收購后，KKR通過目標公司管理層，削減經營成本、改變市場戰(zhàn)略，力圖增加利潤和現(xiàn)金流量。KKR喜歡把自己的這種交易安排稱為“管理層收購”，而不是“杠桿收購”；與“杠桿收購”相比，“管理層收購”除同樣充分利用杠桿外，更重視目標公司管理層的作用。在過去的30年當中，KKR累計完成了超過146項私募投資，交易總額超過了2630億美元。并購基金，是PE中側重于關注控股式收購的資金，其對杠桿收購的設計與應用，最具代表意義，我們以此為例，介紹PE利用杠桿的通常模式。做市商持有公眾公司股份相關權益變動信息的披露，由中國證監(jiān)會另行規(guī)定。關于要約期滿后處理：部分要約：應當按照收購要約約定的條件購買被收購公司股東預受的股份。但是出現(xiàn)競爭要約的除外。(四)履約保障（至少要有一項）將不少于收購價款總額的20%作為履約保證金存入中國證券登記結算有限責任公司指定的銀行等金融機構； 收購人以在中國證券登記結算有限責任公司登記的證券支付收購價款的，在披露要約收購報告書的同時，將用于支付的全部證券向中國證券登記結算有限責任公司申請辦理權屬變更或鎖定；銀行等金融機構對于要約收購所需價款出具的保函； 財務顧問出具承擔連帶擔保責任的書面承諾。根據公司章程規(guī)定需要發(fā)出全面要約收購的，同一種類股票要約價格不得低于要約收購報告書披露日前6個月內取得該種股票所支付的最高價格。(四)股份限售要求原則要求——收購完成后收購人成為公司第一大股東或者實際控制人的，收購人持有的被收購公司股份，在收購完成后12個月內不得轉讓。幾種特殊情況：通過行政劃轉或者變更、執(zhí)行法院裁定、繼承、贈與等方式導致觸發(fā)權益變動的，需要履行披露義務投資者雖不是公眾公司的股東，但通過投資關系、協(xié)議、其他安排等方式進行收購觸發(fā)權益變動的，需要履行披露義務 發(fā)行新股或減資達到應披露比例的，無需履行權益變動披露義務三、控制權變動規(guī)則要點(一)適用條件通過證券轉讓成為公眾公司第一大股東或實際控制人 通過投資關系、協(xié)議轉讓、行政劃轉或者變更、執(zhí)行法院裁定、繼承、贈與、其他安排等方式，成為或擬成為公眾公司第一大股東或者實際控制人且擁有權益的股份超過公眾公司已發(fā)行股份10%的。披露要求：——投資者及其一致行動人應當在該事實發(fā)生之日起2日內編制并披露權益變動報告書，報送全國股份轉讓系統(tǒng)，同時通知該公眾公司。如果存在及時消除，不能消除做出彌補安排，應提供履約擔保或安排，并提交股東大會審議通過(回避表決)；董事、監(jiān)事、高級管理人員——忠實義務和勤勉義務。例外情況：國有股行政劃轉或者變更、因繼承取得股份、股份在同一實際控制人控制的不同主體之間進行轉讓、取得公眾公司向其發(fā)行的新股、司法判決導致收購人成為或擬成為公眾公司第一大股東或者實際控制人。收購人最近2年有嚴重的證券市場失信行為。因此，公司在決定采取并購策略進行擴張之前，一定要經過審慎的判斷和嚴密的論證；在并購的操作過程中，一定要仔細設計每一個并購階段的操作步驟，將并購交易可能的風險降低在最低限度之內。一個較為審慎的并購協(xié)議的履行期間一般分三個階段：合同生效后，買方支付一定比例的對價；在約定的期限內賣方交割轉讓資產或股權，之后，買方再支付一定比例的對價；一般買方會要求在交割后的一定期限內支付最后一筆尾款，尾款支付結束后，并購合同才算真正履行結束。資產交割后的步驟和程序。并購雙方往往會在合同中約定并購合同的生效條件，當所附條件具備時，并購合同對雙方當事人發(fā)生法律約束力。該條款是約束目標公司的條款，也是保障收購方權利的主要條款。并購協(xié)議的談判是一個漫長的過程，通常是收購方的律師在雙方談判的基礎上拿出一套協(xié)議草案，然后雙方律師在此基礎上經過多次磋商、反復修改，最后才能定稿。雙方通過談判就主要方面取得一致意見后，一般會簽訂一份《并購意向書》（或稱《備忘錄》）。對目標公司的盡職調查往往是一個困難和耗費時間的過程。調查結果有可能影響并購價格或其它全局性的問題。審查合同過程中應當主要考慮如下因素：合同的有效期限；合同項下公司的責任和義務；重要的違約行為；違約責任；合同的終止條件等等。目標公司的產權結構和內部組織結構。目標公司的基本情況 重大并購交易應對目標公司進行全面、詳細的盡職調查。并購的外部法律環(huán)境盡職調查首先必須保證并購的合法性。五、公司并購的操作流程和攻略完整的公司并購過程應該包括三大階段：并購準備階段、并購實施階段、并購整合階段，其一般操作流程如下圖所示：（一）并購的準備階段在并購的準備階段，并購公司確立并購攻略后，應該盡快組成并購班子。根據《企業(yè)境外并購事項前期報告制度》，企業(yè)在確定境外并購意向后，須及時向商務部及省級商務主管部門和國家外匯管理局及地方省級外匯管理部門報告。商務部有權認定不予許可境外并購，通常有如下情形：危害國家主權、安全和社會公共利益的；違反國家法律法規(guī)和政策的；可能導致中國政府違反所締結的國際協(xié)定的；涉及我國禁止出口的技術和貨物的；東道國政局動蕩和存在重大安全問題的；與東道國或地區(qū)的法律法規(guī)或風俗相悖的；從事跨國犯罪活動的。境內企業(yè)從事境外并購活動需要商務部或省級商務主管部門的審批。境內企業(yè)、相關政府職能部門、行業(yè)協(xié)會也可以向商務部和國家工商行政管理總局申請進行壟斷調查。投資額特別巨大的項目，一般還需要中央有關部門的批準。根據《指導外商投資方向規(guī)定》，外商投資項目分為鼓勵、允許、限制和禁止四類。根據中國的產業(yè)政策，在某些行業(yè)，外國投資者直接或間接持有并購目標公司的股份比例受到限制。四、涉外因素的公司并購公司并購中的涉外因素包括：外國投資者并購境內企業(yè)和境內企業(yè)境外并購。即要求國有資產轉讓必須通過公開的方式征集受讓方。向境外轉讓國有股權的（包括配股權轉讓）報國家國有資產監(jiān)督管理機構和商務部的審批。國有獨資公司的重大資產處置，應該報其所屬的國有資產監(jiān)督管理機構批準。無論《證券法》還是《上市公司收購管理辦法》都沒有規(guī)定小股東行使選擇權的期限，但是，按照一般的商業(yè)原則，小股東的選擇權的行使期間不可能是無限的，如果在合理的期限內小股東不行使選擇權，則該權利可能會喪失。要約期限為3060日，要約不得撤回，經過證監(jiān)會的審批后，可以更改。要約收購僅適用于對上市公司公眾股的收購。通過要約收購或者協(xié)議收購方式取得被收購公司股票并將該公司撤銷的，屬于公司合并，被撤銷公司的原有股票，由收購人依法更換。通過發(fā)行新股方式進行公司并購通過發(fā)行新股方式進行公司并購的，一般采取目標公司向收購公司定向增發(fā)新股的方式進行。投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股票的百分之五后，通過證券交易所的證券交易，其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少百分之五，應當依照前款規(guī)定進行報告和公告。非重大資產收購不需要證監(jiān)會的審批，一般只需要董事會和股東大會的審批。資產收購可以分為重大資產收購與非重大資產收購。下文討論上市公司并購的一般規(guī)則。無論采取上述哪種形式的股權并購，如果引起法人代表或其它公司登記注冊信息變更的，應當辦理相關變更手續(xù)。另外，公司合并后，應重新辦理稅務登記手續(xù)，合并后的企業(yè)財務報表應獲得稅務部門的認可。合并各方不履行債務通知義務，不清償債務或者不提供相應擔保，公司并購是無法履行的?！豆痉ā返?82條規(guī)定，公司合并或者分立，應當由公司的股東會作出決議。（一）有限責任公司并購的法律要件《公司法》第七章專門規(guī)定公司合并與分立，這一章節(jié)的規(guī)定與該法中的股份/股票轉讓的相關規(guī)定構成了中國公司并購的基本法律框架。雖然目前我國還沒有形成完善的并購法律體系，但已有許多企業(yè)并購的法律規(guī)定散見于眾多的規(guī)范化文件中，這些法規(guī)主要包括：《公司法》及其配套法規(guī)、《證券法》及其配套法規(guī)、《關于企業(yè)兼并的暫行規(guī)定》、《外國投資者并購境內企業(yè)暫行規(guī)定》，等等。借殼上市，上市公司的控股股東將自己或相關企業(yè)的優(yōu)質資產注入該上市公司，以達到借殼上市的目的。并購重組“包裝上市”，即通過兼并收購、控股若干企業(yè)，并將這些企業(yè)重組，將其部分資產分離，組建一家資產優(yōu)良公司上市。在被兼并企業(yè)資不抵債時，兼并企業(yè)并不需要用資金，而只是承擔企業(yè)債務即可。換股收購的結果是收購方取得了目標公司的大部分或者全部股票/資產，從而成了目標公司的控股股東，目標公司的一些原股東也成了收購方的新股東。復合并購，指同一行業(yè)橫向并購與垂直型并購相結合的公司并購，或不同行業(yè)的公司之間的并購。（二）公司并購的主要類型公司并購可以按照不同的標準進行分類，其主要類型和并購方式包括：橫向并購，指生產或銷售相同或相似產品的公司之間的并購。兼并是指兩家或更多的獨立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收另一家或更多的公司。A），亦稱兼并收購，是指一家或數家公司重新組合的手段，是公司資產重組的重要形式。從經濟意義上講，公司并購行為的目的是為增強企業(yè)競爭能力、擴大規(guī)模經營效益、提高企業(yè)經營效率；從法律角度看，并購是一種企業(yè)產權有償轉讓的民事法律行為，是不同企業(yè)股東之間利益關系的整合。垂直并購的優(yōu)點除了擴大生產規(guī)模，節(jié)約共同費用的基本特性外，主要是可以使生產過程各個環(huán)節(jié)密切配合，加速生產流程，縮短生產周期，節(jié)約資源和能源。換股收購，指收購公司直接向目標公司的股東發(fā)行股票，以換取目標公司的股票或資產。承擔債務式兼并，這是面臨破產企業(yè)得以債務重組的一種兼并方式。我國的上市公司股權被分割成國家股、法人股和社會流通股，一般而言國家股和法人股占公司股權的大部分，且不能在證券市場上流通，收購方不可能通過收購社會流通股的方式達到控制上市公司的目的，協(xié)議受讓國家股和法人股可成為上市公司控股股東。在買殼上市交易中，收購公司并不是看上目標公司的有形資產和業(yè)務發(fā)展前景，而是看上目標公司的資本融資渠道。二、公司并購的基本法律要件和規(guī)則公司并購不僅需要健全的市場體制作為基礎，還需要完善的法律環(huán)境進行規(guī)制。介紹將按照如下順序進行：先介紹有限責任公司并購的基本法律要件，其次股份有限公司（尤其是上市公司）并購的法律要件，然后介紹兩種特殊的并購：涉及國有資產的公司并購和具有涉外因素的公司并購，最后介紹一些可供選擇的公司并購方式和公司并購的一般流程?！豆痉ā返?84條第三款規(guī)定，公司合并應當由合并各方簽訂合并協(xié)議。在向債權人發(fā)出的通知中一般要包含債務承擔的方式，而債權人有權要求合并各方清償債務或者提供相應的擔保。公司合并之后，合并各方還應該辦理相關的法律手續(xù)，比如，產權過戶轉讓手續(xù)，股東身份變更手續(xù)，公司注冊資金增減手續(xù)，公司經營范圍變更，等等。采取股權轉讓方式并購的，至少需要取得目標公司股東批準和董事會決議，股份轉讓后還應該辦理股東變更登記；采取新增股份并購的，應該辦理注冊資本變更登記和股東變更登記。上市股份有限公司的并購一般采取股權收購與資產收購兩種方式進行，不同的并購形式有不同的法律要求。資產收購所需要的行政審批相對較少，但資產過戶交割手續(xù)、稅務處置較為復雜。資產收購超過70%的，還需要證監(jiān)會股票發(fā)行審核委員會審核。3）通過證券交易所的證券交易，投資者購買一個上市公司已發(fā)行的股票的百分之五之后，應當在該事實發(fā)生之日起三日內，向國務院證券監(jiān)督管理機構、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，并予以公告；在上述規(guī)定的期限內，不得再行買賣該上市公司的股票。股權并購又可以通過購買已發(fā)行股票與發(fā)行新股兩種方式進行，前者是通過收購目標公司現(xiàn)有股權的方式獲得對目標公司的控制，后者是通過擴大目標公司總資本，并使得收購公司獲得目標公司的控股地位，從而獲得對目標公司的控制。通過購買已發(fā)行股票方式進行公司并購通過購買已發(fā)行股票方式進行公司并購的，自取得目標公司的控制權之日起,收購人六個月內不得轉讓所持有的被收購的上市公司的股票。?中國證監(jiān)會在收到上市公司收購報告書后十五日內未提出異議的，收購人可以公告上市公司收購報告書，履行收購協(xié)議。在持有、控制一個上市公司的股份達到該公司已發(fā)行股份的百分之三十之后，收購人再增持股份或者增加控制的，應當以要約收購方式向該公司的所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約——除非收購人的豁免申請被證監(jiān)會同意。收購要約的期限屆滿，收購人持有的被收購公司的股份數達到該公司已發(fā)行的股份總數的百分之九十以上的，其余仍持有被收購公司股票的股東，有權向收購人以收購要約的同等條件出售其股票，收購人應當收購——是否出售其持有的股票的選擇權歸于仍然持有該公司股票的小股東，只要這些小股東行使選擇權，持有該公司90%以上股票的大股東就有義務按照要約收購的條件收購。并購的報批程序 國有獨資公司的董事會可以針對公司并購事宜作出書面決議，如果引起國有公司喪失控股地位或者公司的合并與分立，必須由其所屬國有資產監(jiān)督管理機構決定，其中，重要的國有獨資公司合并、分立應該報同級政府批準。國家股轉讓數額較大，涉及絕對控股權及相對控股權變動的，須經國家國有資產監(jiān)督管理機構及有關部門審批。轉讓資產的定價方式國有資產的轉讓及定價方式有形式要求，即必須在正式的產權交易中心掛牌進行。并購合同的強制條件轉讓企業(yè)國有產權導致轉讓方不再擁有控股地位的，應在簽訂產權轉讓合同中明確轉讓方與受讓方協(xié)商同意的企業(yè)重組方案，包括在同等條件下對目標公司職工的優(yōu)先安置方案等等。所以，并購當事人中的外國法人、外國自然人、外商投資企業(yè)都屬于外國投資者。外國投資者并購境內企業(yè)需要行政審批。其中，限制類項目由國務院發(fā)展計劃部門和經貿部門審批，鼓勵和允許類項目由省、自治區(qū)、直轄市及計劃單列市人民政府的相應主管部門審批，同時報上級主管部門和行業(yè)主管部門備案，項目的審批權不得下放。這些法規(guī)授權商務部、國家工商行政管理總局調查并購過程中的壟斷問題，并有權依據調查結果決定是否批準并購方案。（二）、境內企業(yè)境外并購近年來，越來越多的中國企業(yè)開始向境外市場擴張，境內企業(yè)海