【文章內(nèi)容簡介】 保密義務(wù)；泄密處理——信息披露義務(wù)人依法披露前，相關(guān)信息已在媒體上傳播或者公司股票轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)異常的，公眾公司應(yīng)當(dāng)立即向當(dāng)事人進(jìn)行查詢，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)及時(shí)予以書面答復(fù)，公眾公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露。二、權(quán)益披露規(guī)則要點(diǎn)(一)首次觸發(fā)條件觸發(fā)條件(其一即可)：通過全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的做市方式、競價(jià)方式進(jìn)行證券轉(zhuǎn)讓，投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到公眾公司已發(fā)行股份的10%；通過協(xié)議方式，投資者及其一致行動(dòng)人在公眾公司中擁有權(quán)益的股份擬達(dá)到或者超過公眾公司已發(fā)行股份的10%。披露要求：——投資者及其一致行動(dòng)人應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起2日內(nèi)編制并披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，報(bào)送全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時(shí)通知該公眾公司。自該事實(shí)發(fā)生之日起至披露后2日內(nèi)，不得再行買賣該公眾公司的股票。(二)持續(xù)觸發(fā)條件前提：投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到公眾公司已發(fā)行股份10%后觸發(fā)條件：其擁有權(quán)益的股份占該公眾公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%(即其擁有權(quán)益的股份每達(dá)到5%的整數(shù)倍時(shí))披露要求：應(yīng)當(dāng)依照首次觸發(fā)權(quán)益披露的規(guī)定進(jìn)行披露。自該事實(shí)發(fā)生之日起至披露后2日內(nèi)，不得再行買賣該公眾公司的股票(三)特別說明持股比例計(jì)算：間接持股合并計(jì)算，一致行動(dòng)人持股合并計(jì)算。幾種特殊情況：通過行政劃轉(zhuǎn)或者變更、執(zhí)行法院裁定、繼承、贈(zèng)與等方式導(dǎo)致觸發(fā)權(quán)益變動(dòng)的，需要履行披露義務(wù)投資者雖不是公眾公司的股東，但通過投資關(guān)系、協(xié)議、其他安排等方式進(jìn)行收購觸發(fā)權(quán)益變動(dòng)的，需要履行披露義務(wù) 發(fā)行新股或減資達(dá)到應(yīng)披露比例的，無需履行權(quán)益變動(dòng)披露義務(wù)三、控制權(quán)變動(dòng)規(guī)則要點(diǎn)(一)適用條件通過證券轉(zhuǎn)讓成為公眾公司第一大股東或?qū)嶋H控制人 通過投資關(guān)系、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、行政劃轉(zhuǎn)或者變更、執(zhí)行法院裁定、繼承、贈(zèng)與、其他安排等方式，成為或擬成為公眾公司第一大股東或者實(shí)際控制人且擁有權(quán)益的股份超過公眾公司已發(fā)行股份10%的。(二)披露要求基本披露要求——自前述事實(shí)發(fā)生之日起2日內(nèi)編制收購報(bào)告書，連同財(cái)務(wù)顧問專業(yè)意見和律師出具的法律意見書一并披露，報(bào)送全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時(shí)通知該公眾公司。特殊情況——收購公眾公司股份需要取得國家相關(guān)部門批準(zhǔn)的，收購人應(yīng)當(dāng)在收購報(bào)告書中進(jìn)行明確說明，并持續(xù)披露批準(zhǔn)程序進(jìn)展情況。(三)協(xié)議收購的過渡期問題公眾公司收購過渡期，自簽訂收購協(xié)議起至相關(guān)股份完成過戶的期間對被收購公司過渡期的要求：收購人不得通過控股股東提議改選公眾公司董事會(huì)，確有充分理由改選董事會(huì)的，來自收購人的董事不得超過董事會(huì)成員總數(shù)的1/3不得為收購人及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保，不得發(fā)行股份募集資金除正常經(jīng)營活動(dòng)或者執(zhí)行股東大會(huì)已決事項(xiàng)外，擬處置公司資產(chǎn)、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款及可能對資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營成果造成重大影響的事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)提交股東大會(huì)審議通過。(四)股份限售要求原則要求——收購?fù)瓿珊笫召徣顺蔀楣镜谝淮蠊蓶|或者實(shí)際控制人的，收購人持有的被收購公司股份，在收購?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。例外情況——收購人在被收購公司中擁有權(quán)益的股份在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓不受前述12個(gè)月的限制。(五)對被收購公司控股股東、實(shí)際控制人的特殊要求 盡職調(diào)查要求——向收購人協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持有的公眾公司股份的，應(yīng)當(dāng)對收購人的主體資格、誠信情況及收購意圖進(jìn)行調(diào)查，并在其權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書中披露有關(guān)調(diào)查情況 消除損害要求——未清償其對公司的負(fù)債，未解除公司為其負(fù)債提供的擔(dān)保，或者存在損害公司利益的其他情形的，被收購公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對前述情形及時(shí)披露，并采取有效措施維護(hù)公司利益四、要約收購規(guī)則要點(diǎn)(一)類型及基本要求兩種類型——全面要約、部分要約。差異在于要約收購的股份數(shù)量不同 基本要求：預(yù)收比例不得低于該公眾公司已發(fā)行股份的5%。根據(jù)公司章程規(guī)定需要發(fā)出全面要約收購的，同一種類股票要約價(jià)格不得低于要約收購報(bào)告書披露日前6個(gè)月內(nèi)取得該種股票所支付的最高價(jià)格。收購人披露后至收購期限屆滿前，不得賣出被收購公司的股票，也不得采取要約規(guī)定以外的形式和超出要約的條件買入被收購公司的股票。公眾公司應(yīng)當(dāng)在公司章程中約定在公司收購時(shí)收購人是否需要向公司全體股東發(fā)出全面要約收購，并明確全面要約收購的觸發(fā)條件以及相應(yīng)制度安排。(二)信息披露要求要約收購報(bào)告書，財(cái)務(wù)顧問專業(yè)意見和律師出具的法律意見書；報(bào)送全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時(shí)通知被收購公司； 要約收購需要取得國家相關(guān)部門批準(zhǔn)的，收購人應(yīng)當(dāng)在要約收購報(bào)告書中進(jìn)行明確說明，并持續(xù)披露批準(zhǔn)程序進(jìn)展情況； 沒有事先核準(zhǔn)或事后備案要求(三)支付手段現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券結(jié)合等合法方式支付 證券支付的特殊要求披露該證券的發(fā)行人最近2年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表、證券估值報(bào)告，并配合被收購公司或者其聘請的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的盡職調(diào)查工作；收購人以未在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記的證券支付收購價(jià)款的，必須同時(shí)提供現(xiàn)金方式供被收購公司的股東選擇，并詳細(xì)披露相關(guān)證券的保管、送達(dá)被收購公司股東的方式和程序安排。(四)履約保障（至少要有一項(xiàng)）將不少于收購價(jià)款總額的20%作為履約保證金存入中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司指定的銀行等金融機(jī)構(gòu)； 收購人以在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記的證券支付收購價(jià)款的，在披露要約收購報(bào)告書的同時(shí)，將用于支付的全部證券向中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司申請辦理權(quán)屬變更或鎖定；銀行等金融機(jī)構(gòu)對于要約收購所需價(jià)款出具的保函； 財(cái)務(wù)顧問出具承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任的書面承諾。如要約期滿，收購人不支付收購價(jià)款，財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶責(zé)任，并進(jìn)行支付。(五)對被收購公司的要求董事會(huì)——對收購人的主體資格、資信情況及收購意圖進(jìn)行調(diào)查，對要約條件進(jìn)行分析，對股東是否接受要約提出建議，并可以根據(jù)自身情況選擇是否聘請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問提供專業(yè)意見董事——要約收購期間，被收購公司董事不得辭職(六)收購期限不得少于30日，并不得超過60日，但是出現(xiàn)競爭要約的除外自要約收購報(bào)告書披露之日起開始計(jì)算；需要取得國家相關(guān)部門批準(zhǔn)的，收購人應(yīng)將取得的本次收購的批準(zhǔn)情況連同律師出具的專項(xiàng)核查意見一并在取得全部批準(zhǔn)后2日內(nèi)披露，收購期限自披露之日起開始計(jì)算； 承諾期限內(nèi)要約不可撤銷；要約收購期限內(nèi)，收購人應(yīng)當(dāng)每日披露已預(yù)受收購要約的股份數(shù)量；要約收購期限屆滿后2日內(nèi)，收購人應(yīng)當(dāng)披露本次要約收購的結(jié)果。(七)要約變更規(guī)定重新編制并披露要約收購報(bào)告書，報(bào)送全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時(shí)通知被收購公司；變更后的要約收購價(jià)格不得低于變更前的要約收購價(jià)格； 要約期限屆滿前15日內(nèi)，收購人不得變更收購要約。但是出現(xiàn)競爭要約的除外。(八)競爭邀約關(guān)于競爭要約的披露時(shí)間——發(fā)出競爭要約的收購人最遲不得晚于初始要約收購期限屆滿前15日披露要約收購報(bào)告書，需履行披露義務(wù)。關(guān)于初始要約收購期限的延長——發(fā)出初始要約的收購人變更收購要約距初始要約收購期限屆滿不足15日的，應(yīng)當(dāng)延長收購期限，延長后的要約期應(yīng)當(dāng)不少于15日，不得超過最后一個(gè)競爭要約的期滿日，并按規(guī)定比例追加履約保證能力。(九)預(yù)受股東及要約期滿后的處理關(guān)于預(yù)受股東：應(yīng)當(dāng)委托證券公司辦理預(yù)受要約的相關(guān)手續(xù)；要約收購期限屆滿前2日內(nèi)，預(yù)受股東不得撤回其對要約的接受。關(guān)于要約期滿后處理：部分要約：應(yīng)當(dāng)按照收購要約約定的條件購買被收購公司股東預(yù)受的股份。預(yù)受要約股份的數(shù)量超過預(yù)定收購數(shù)量時(shí)，收購人應(yīng)當(dāng)按照同等比例收購預(yù)受要約的股份； 全面要約：應(yīng)當(dāng)購買股東預(yù)受的全部股份。五、其他規(guī)定一致行動(dòng)人、公眾公司控制權(quán)及持股比例計(jì)算等參照《上市公司收購管理辦法》相關(guān)規(guī)定。為公眾公司收購提供服務(wù)的財(cái)務(wù)顧問的業(yè)務(wù)許可、業(yè)務(wù)規(guī)則和法律責(zé)任等，按照《上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。做市商持有公眾公司股份相關(guān)權(quán)益變動(dòng)信息的披露，由中國證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。股票不在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓的公眾公司收購及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)的信息披露內(nèi)容比照《收購辦法》的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。七、并購基金的杠桿收購（管理層收購）模式分析利用自有資金開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，這是PE最基本的投資模式。在金融規(guī)則與產(chǎn)品相對成熟的市場，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，放大投資杠桿，獲得更高收益率。并購基金，是PE中側(cè)重于關(guān)注控股式收購的資金，其對杠桿收購的設(shè)計(jì)與應(yīng)用，最具代表意義，我們以此為例，介紹PE利用杠桿的通常模式。為使對該問題的理解更為直觀，我們引入兩個(gè)案例，之后對其交易規(guī)則做簡要梳理。KKR的管理層收購+杠桿收購介紹KKR是克拉維斯(Henry Kravis)和表兄羅伯茨(George Roberts)以及他們的導(dǎo)師科爾博格(Jerome Kohlberg)三個(gè)人名字的縮寫，1976年，三人共同創(chuàng)建了KKR公司。KKR公司是以收購、重整企業(yè)為主營業(yè)務(wù)的股權(quán)投資公司，最擅長管理層收購。在過去的30年當(dāng)中，KKR累計(jì)完成了超過146項(xiàng)私募投資，交易總額超過了2630億美元。KKR在19881989年以310億美元，(當(dāng)時(shí)美國的巨型公司之一，業(yè)務(wù)范圍為煙草和食品)，是世界金融史上最大的收購之一,該收購?fù)瓿珊?，KKR的資產(chǎn)池有近590億美元的資產(chǎn)組合；同期，只有4家美國公司——通用汽車、福特、埃克森、和IBM公司比它大。KKR通常會(huì)選擇符合下列標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)進(jìn)行并購：1）、具有比較強(qiáng)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力；2）、企業(yè)經(jīng)營管理層在企業(yè)經(jīng)營管理崗位的工作年限較長（10年以上），經(jīng)驗(yàn)豐富；3）、具有較大的成本下降、提高經(jīng)營利潤的潛力空間和能力；4）企業(yè)債務(wù)比例低。除上述標(biāo)準(zhǔn)外，KKR還會(huì)特別強(qiáng)調(diào)收購方案必須被目標(biāo)公司董事會(huì)與管理層接受，且必須說服管理層入股，以保證企業(yè)的核心競爭力，通過激勵(lì)激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)造力與戰(zhàn)斗力。KKR喜歡把自己的這種交易安排稱為“管理層收購”，而不是“杠桿收購”；與“杠桿收購”相比，“管理層收購”除同樣充分利用杠桿外，更重視目標(biāo)公司管理層的作用。選定目標(biāo)企業(yè)后，KKR往往會(huì)通過以下方式解決資金問題：首先由公司的最高層管理人員和/或接管專家們領(lǐng)導(dǎo)的收購集團(tuán)以少量資本組建執(zhí)行收購的空殼公司。KKR提供約占收購總資金的10%—20%的資金作為新公司的權(quán)益基礎(chǔ)；收購資金的50%～ 60%，通過以目標(biāo)公司資產(chǎn)為抵押向銀行貸款方式解決，這類貸款一般由數(shù)家商業(yè)銀行組成的銀團(tuán)提供（這有利于分散和控制風(fēng)險(xiǎn)），也可以由保險(xiǎn)公司或?qū)ｉT進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本投資和杠桿收購的投資機(jī)構(gòu)提供；剩余30%左右的收購資金，由各種級(jí)別的夾層資金提供，如通過私募（面向養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)等）或公開發(fā)行高收益率債券的方式籌措。在這種資金結(jié)構(gòu)安排中，KKR自有資金占比為10%20%，但卻獲得了全部收購資金帶來的股權(quán)權(quán)益，自有資金收益率被放大510倍。完成收購后，KKR通過目標(biāo)公司管理層，削減經(jīng)營成本、改變市場戰(zhàn)略，力圖增加利潤和現(xiàn)金流量。他們將整頓和重組生產(chǎn)設(shè)備、改變產(chǎn)品的質(zhì)量定價(jià)，甚至是改變生產(chǎn)線和經(jīng)營方向。經(jīng)過35年整合，使目標(biāo)公司更加強(qiáng)大，將目標(biāo)公司重新推向資本市場，有計(jì)劃退出或繼續(xù)持有。通過這種模式，KKR公司創(chuàng)造了眾多經(jīng)典案例，譽(yù)滿全球。例如，對勁霸電池(Duracell)收購就是KKR運(yùn)用管理層收購方式的成功案例之一。在收購前，勁霸電池僅是食品加工巨頭克拉福特的一個(gè)事業(yè)部。經(jīng)過眾多買家5個(gè)月的角逐，KKR于1988年5月得到了勁霸電池。當(dāng)時(shí)的分析普遍認(rèn)為勁霸總值不超過12億美元，但KKR出價(jià)18億美元，至少高出競爭對手5億美元。KKR的方案也十分有利于勁霸的管理層，公司的35位經(jīng)理共投入630萬美元購買股份，而KKR給每一股分配5份股票期權(quán)，%的股權(quán)。這大大出乎管理層的意料。買斷后勁霸的第一年現(xiàn)金流就提高了50%，以后每年以17%的速度增長。在這基礎(chǔ)上，KKR把CEO坎德的資本投資權(quán)限從收購前的25萬美元提高到500萬美元的水平，同時(shí)把管理下級(jí)經(jīng)理報(bào)酬的權(quán)力完全交給了他。1991年5月，勁霸的3450萬股票公開上市，IPO價(jià)格是15美元。1993年和1995年，勁霸又進(jìn)行了二次配售股票，加上兩年分紅，KKR在1996年的投資收益達(dá)13億美元，并將收購勁霸時(shí)借貸的6億美元債務(wù)償清。1996年9月，KKR把勁霸賣給了吉列公司，總價(jià)值相當(dāng)于72億美元。交易結(jié)束時(shí)，KKR仍擁有勁霸34%的股權(quán)。好孩子集團(tuán)：中國首例杠桿收購案交易結(jié)構(gòu)介紹1）、歷史沿革及杠桿收購前的股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營情況好孩子集團(tuán)創(chuàng)立于1989年，原為江蘇昆山陸家鎮(zhèn)中學(xué)的校辦工廠。因工廠經(jīng)營不善，學(xué)校將副校長宋鄭還派到工廠做管理。之后，宋鄭還通過自己一個(gè)學(xué)生的關(guān)系，將產(chǎn)品從五金變?yōu)橥嚒?996年,第一上海投資好孩子690萬美元，%的股權(quán)。1998年，第一上?；ㄙM(fèi)1000萬美元收購了中國置業(yè)在好孩子的33%股權(quán)，控股了好孩子。2000年，日本軟庫和美國AIG所屬的中國零售基金分別注入900萬美元，%（%）的好孩子股權(quán)?！敝钡?999年，宋鄭還等管理層在好孩子并沒有股份。他們的股權(quán)獲得來自于股東授予的獎(jiǎng)勵(lì)性股權(quán)和2001年的改制。改制之前，好孩子兒童用品有限公司的股東有兩個(gè)：好孩子集團(tuán)公司、開曼好孩子。%的股權(quán)，%。開曼好孩子的股權(quán)則為第一上海、日本軟庫、美國 AIG 所屬的中國零售基金持有以及股東各方授予管理層的獎(jiǎng)勵(lì)性股權(quán)。改制前，好孩子的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下：好孩子集團(tuán)公司的股權(quán)所有者時(shí)為昆山教委。在當(dāng)?shù)卣呐鷾?zhǔn)之下，好孩子兒童用品有限公司的管理層花費(fèi)5780萬元收購了好孩子集團(tuán)公司的所有股權(quán)，%的好孩子兒童用品有限公司股權(quán)。改制后，好孩子股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為：截止到2005年，好孩子年生產(chǎn)各類童車300萬輛，銷售額25億元，其中國際與國內(nèi)市場的比例為7∶3，純利潤超過1億元。據(jù)國家輕工總會(huì)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)，好孩子在中國中高檔童車市場已占據(jù)近70％份額；在美國的童車市場占有率也已達(dá)到了30％以上。2）、杠桿收購交易結(jié)構(gòu)2006年2月，歐洲的私人直接投資基金太平洋聯(lián)合集團(tuán)(Pacific Alliance Group，簡稱PAG)，作為一家專門從事控股型收購的基金，完成了對好孩子的杠桿收購。其中。在PAG收購之前，好孩子已經(jīng)完成了離岸控股架構(gòu)，由注冊于開曼的吉奧比國際公司(Geoby Int