【正文】 多采用等額年金法。 【提示】 折現(xiàn)率＝利率＋租賃手續(xù)費率 【總結(jié)】 在租金計算中，利息和手續(xù)費通過折現(xiàn)率考慮，計算租金分兩種情況： 6 （ 1）殘值歸出租人 每年租金 =（租賃設(shè)備價值 殘值現(xiàn)值） /年金現(xiàn)值系數(shù) （ 2）殘值歸承租人 每年租金 =租賃設(shè) 備價值 /年金現(xiàn)值系數(shù) 【提示】 當(dāng)租金在年末支付時，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù)；當(dāng)租金在年初支付時，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù) （ 1＋ i）】。 預(yù)測期銷售增減率） （ 1177。 如果預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度加快，則應(yīng)用 （ 1－預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度加速率）；反之用 “ 加 ” 。 （ 三 ） 資金習(xí)性預(yù)測法 —— 以回歸直線法為例 設(shè)產(chǎn)銷量為自變量 x，資金占用量為因變量 y，它們之間關(guān)系可用下式表示： y＝ a＋ bx 式中： a 為不變資金； b 為單位產(chǎn)銷量所 需變動資金。把高點和低點代入直線方程得： 解方程得： 【提示】在題目給定的資料中，高點（銷售收入最大）的資金占用量不一定最大；低點（銷售收入最小）的資金占用量不一定最小。 某項目單位變動資金（ b） 某項目不變資金總額（ a） ＝最高收入期資金占用量－ b 最高銷售收入 8 或＝最低收入期資金占用量－ b 最低銷售收入 （ 2）匯總各個項目的 a、 b，得到總資金的 a、 b。b1， b2?b m分別代表各項資產(chǎn)項目單位變動資金， bm＋ 1?b n分別代表各 項敏感負債項目的單位變動資金。 【引申思考】 銷售百分比法與資金習(xí)性預(yù)測法 的關(guān)系 ： Y 資金占用總量或資金需求總量＝資產(chǎn) — 敏感負債＝非敏感負債＋股東權(quán)益 Y=a+bX 外部融資需求量 = — 留存收益的增加 兩年的占用量之差 需要增加的資金＝△ Y b△ X 三、資本成本的計算 （一） 個別資本成本是指單一融資方式的資本成本。 折現(xiàn)模式 考慮時間價值的模式 籌資凈額現(xiàn)值－未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝ 0 資本成本率＝所采用的折現(xiàn)率 【提示】 （ 1）能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，即為資本成本。 （ 1）銀行借款資本成本 Kb 一般模式 折現(xiàn)模式 根據(jù) “ 現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝ 0” 求解折現(xiàn)率 （ 2）公司債券資本成本 一般模式 【注】分子計算年利息要根據(jù)面值和票面利率計算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價格計算的。 （ 4）普通股資本成本 第一種方法 —— 股利增長模型法 假設(shè)：某股票本期支付股利為 D0，未來各期股利按 g 速度增長，股票目前市場價格為 P0，則普通股資本成本為： 【提示】普通股資本成本計算采用的是折現(xiàn)模式。 第二種方法 —— 資本資產(chǎn)定價模型法 Ks＝ Rf+β （ Rm－ Rf） （ 5）留存收益資本成本 與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于留存收益資本成本率不考慮籌資費用。其計算公式為 ： （三） 邊際資本成本 含 義 是企業(yè)追加籌資的成本。 四 、杠桿效應(yīng) 【補充知識】 單位邊際貢獻 =單價 單位變動成本 =PVc 邊際貢獻總額 M=銷售收入 變動成本總額 =（ PVc） Q 邊際貢獻率 =邊際貢獻 /銷售收入 =單位邊際貢獻 /單價 變動成本率 =變動成本 /銷售收入 =單位變動成本 /單價 邊際貢獻率 +變動成本率 =1 10 息稅前利潤 EBIT=收入 變動成本 固定成本 =邊際貢獻 固定成本 =MF EBIT=（ PVc） Q F 盈虧臨界點銷售量 =F/（ PVc） 盈虧臨界點銷售額 =F/邊際貢獻率 定義公式 簡化公式 經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù) （ DOL） ＝息稅前利潤變動率 /產(chǎn)銷變動率 報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻 /基期息稅前利潤 DOL＝ M/EBIT＝ M/（ M－ F） 財務(wù)杠桿系數(shù) 總杠桿系數(shù) △ EPS/EPS DTL= △ Q/Q DTL= 基期邊際貢獻 /基期利潤總額 =M/(MFI) 【提示】總杠桿系數(shù)與經(jīng) 營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系 ： DTL＝ DOLDFL 【總結(jié)】 三個系數(shù)簡化公式關(guān)系： 減： DOL=（ 1） /(2)=M0/EBIT0=M0/M0F0 減： DFL=(2)/(3)=EBIT0/EBIT0I0=M0F0/M0F0I0 DTL=(1)/(3)=M0/EBIT0I0=M0/M0F0I0 減： 五、 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化（假設(shè)不考慮優(yōu)先股） EPS 最大 計算方案之間的每股收益無差別點，并據(jù)此進行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。這個息稅前利潤就是每股收益無差別點的息稅前利潤。 （ 2）對于組合籌資方式進行比較時，需 要畫圖進行分析。 （ 1）企業(yè)價值計算 公司的市場總價值 V 等于權(quán)益資本價值 S 加上債務(wù)資本價值 B，即： V＝ S＋ B 為簡化分析，假設(shè)公司各期的 EBIT 保持不變，債務(wù)資本的價值等于其面值，權(quán)益資本的市場價值可通過下式計算（權(quán)益資本成本可以采用資本資產(chǎn)定價模型確定）。 ② 墊支營運資金的收回：項目開始墊支的營運資金在項目結(jié)束時得到回收 凈現(xiàn)值（ NPV） 凈現(xiàn)值（ NPV）＝未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值 ① 凈現(xiàn)值為正，方案可行，說明方案的實際報酬率高于所要求的報酬率； ② 凈現(xiàn)值為負，方案不可取，說明方案的實際投資報酬率低于所要求的報酬率。 【提示】 不適宜于獨立投資方案的比較決策 年金凈流量（ ANCF） 年金凈流量＝現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù) ＝現(xiàn)金凈流量總終值 /年金終值系數(shù) ① 年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零，說明投資項目的凈現(xiàn)值（或凈終值）大于零，方案的報酬率大于所要求的報酬率，方案可行。 ③ 年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。 現(xiàn)值指數(shù)（ PVI） PVI＝未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 /原始投資現(xiàn)值 ① 若現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1，方案可行，說明方案實施后的投資報酬率高于或等于 預(yù)期報酬 12 率 ； ② 若現(xiàn)值指數(shù)小于 1，方案不可行，說明方案實施后的投資報酬率低于 預(yù)期報酬率 。 ④ 現(xiàn)值指數(shù)法也是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案原始投資額現(xiàn)值相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。 內(nèi)含報酬率（ IRR） （年金法） 未來每年現(xiàn)金凈流量 年金現(xiàn)值系數(shù)－原始投資額現(xiàn)值＝ 0 計算出凈現(xiàn)值為零時的年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可找出相應(yīng)的貼現(xiàn)率 i，該貼現(xiàn)率就是方案的內(nèi)含報酬率。 回收期（ PP） （一）靜態(tài)回收期 靜態(tài)回收期沒有慮貨幣時間價值，直接用未來現(xiàn)金凈流量累計到原始投資數(shù)額時所經(jīng)歷的時間作 為回收期。 （二）動態(tài)回收期 動態(tài)回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間為回收期。 在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期。 方法 ① 年限相同時，采用凈現(xiàn)值法； 如果更新不改變生產(chǎn)能力， “ 負的凈現(xiàn)值 ” 在金額上等于 “ 現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 ” ，決策時應(yīng)選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值低者。 如果更新不改變生產(chǎn)能力， “ 負 的年金凈流量 ” 在金額上等于 “ 年金成本 ” ，決策時應(yīng)選擇年金成本低者。 【鏈接】營業(yè)現(xiàn)金凈流量計算的三種方法 ： 直接法 ； 間接法 ； 分算法 。 13 （二）壽命期不同的設(shè)備重置決策 壽命期不同的設(shè)備重 置方案，用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能無法得出正確決策結(jié)果，應(yīng)當(dāng)采用年金凈流量法決策。 =現(xiàn)金流出的現(xiàn)值時的折現(xiàn)率（內(nèi)插法計算） ： R=每年收益 /投資額 =[I+(BP)/N]/(B+P)/2 100% 其中： P— 購買價； B— 面值或出售價； N 債券期數(shù) 股票 股票價值 =未來各年股利的現(xiàn)值之和 【提示】 優(yōu)先股是特殊的股票，優(yōu)先股股東每期在固定的時點上收到相等的股利，并且沒有到期日，未來的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，其價值計算為： 優(yōu)先股價值 =股利 /折 現(xiàn)率 【提示】 購買價格小于內(nèi)在價值的股票，使得 股票未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值等于目前的購買價格時的貼現(xiàn)率，也就是股票投資項目的內(nèi)含報酬率。在固定增長股票估價模型中，用股票的購買價格 P0代替內(nèi)在價值 VS，有： 互斥方案決策 （應(yīng)選擇誰） 項目投資管理 獨立方案決策 可行性判斷： 凈現(xiàn)值≥ 0； 現(xiàn)值指數(shù) ≥ 1；年金凈流量≥ 0； 內(nèi)含報酬率≥要求的報酬率 排序（誰比誰好）：按 TRR 排序 壽命期相等： NPV 最大 壽命期不等： ANCF 最大 固定資產(chǎn)更新決策 決策原則： 互斥方案 ANCF 計算原則： ； — 機會成本 14 是值得投資者投資購買的。 計算公式為： （ 2）零增長模式 如果公司未來各期發(fā)放的股利都相等，那么這種股票與優(yōu)先股是相類似的。對于階段性增長的股票，需要分段計算，才能確定股票的價值。這時，股票投資收益率是使股票投資凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，計算公式為： 第七章 營運資金管理 營運資金 營運資金＝流動資產(chǎn)－流動負債 現(xiàn)金管理 存貨模式 ： 。 （ 2）回歸線的確定 式中： b—— 證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為證券的成本； δ —— delta，企業(yè)每日現(xiàn)金流變動的標(biāo)準(zhǔn)差； i—— 以日為基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金機會成本。其計算公式如下： （ 1）應(yīng)收賬款平均余額＝日銷售額 平均收現(xiàn)期 （ 2）應(yīng)收賬款占用資金＝應(yīng)收賬款平均余額 變動成本率 【提示】只有應(yīng)收賬款中的變動成本才 是因為賒銷而增加的成本（投入的資金）。 增加的收益＝增加的銷售收入－增加的變動成本 ＝增加的邊際貢獻 ＝增加的銷售量 單位邊際貢獻 ＝增加的銷售額 （ 1－變動成本率 ） 16 【注意】以上公式假定信用政策改變后，銷售量的增加沒有突破固定成本的相關(guān)范圍。 ： 第一：計算占用資金的應(yīng)計利息增加 （ 1）應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息增加 ① 應(yīng)收賬款應(yīng)計利息＝日銷售額 平均收現(xiàn)期 變動成本率 資本成本 ② 應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息增加 ＝新信用政策占有資金的應(yīng)計利息－原信用政策占用資金的應(yīng)計利息 （ 2）存貨占用資金應(yīng)計利息增加 存貨占用資金應(yīng)計利息增加＝存 貨增加量 單位變動成本 資本成本 （ 3）應(yīng)付賬款增加導(dǎo)致的應(yīng)計利息減少（增加成本的抵減項） 應(yīng)付賬款增加導(dǎo)致的應(yīng)計利息減少＝應(yīng)付賬款平均余額增加 資本成本 第二：計算收賬費用和壞賬損失的增加 收賬費用一般會直接給出，只需計算增加額即可； 壞賬損失一般可以根據(jù)壞賬損失率計算，然后計算增加額。 【提示】信用政策決策中，依據(jù)的是稅前損益增加，因此，這種方法不考慮所得稅。 ② 每期存貨的相關(guān)總成本 式中： D年需要量 Q每次進貨量 K每次訂貨的變動成本 KC單位變動成本（每期單位存貨儲存費率） EOQ經(jīng)濟訂貨批量 （ Q*） TC(Q) 每期存貨的相關(guān)總成本 2. 基本模型的擴展 （ 1） 再訂貨點 — 是在提前訂貨的情況下，為確保存貨用完時訂貨剛好到達，企業(yè)再次發(fā)出訂貨單時應(yīng)保持的存貨庫存量。 （ 2） 存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用 經(jīng)濟訂貨基本模型是建立在存貨一次全部入庫的假設(shè)之上的。特別是產(chǎn)成品入庫和在產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，幾乎總是陸