【正文】 值和票面利率計(jì)算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算的。 第二種方法 —— 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 Ks＝ Rf+β （ Rm－ Rf） 6）留存收益資本成本 與普通股資本成本計(jì)算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于留存收益資本成本率不考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為： 計(jì)算方法 加權(quán)平均法 權(quán)數(shù)確定 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) （目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)） 應(yīng)用 是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。 12 式中： Dp： 優(yōu)先股股利； T：所得稅稅率 財(cái) 務(wù)杠桿系數(shù) 變形公式：（對付客觀題判斷結(jié)果好用） 【提示】本題需要注意幾個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系： 息稅前利潤－利息＝利潤總額（稅前利潤） 利潤總額 （ 1－所得稅稅率）＝凈利潤 每股收益＝凈利潤 /普通股股數(shù) 降低 DFL 途徑 降低債務(wù)水平 提高息稅前利潤 【提示】不存在優(yōu)先股的情況下，所得稅率不影響 DFL。 （ 1）定義公式 【提示】總杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系 DTL＝ DOLDFL （ 2）簡化公式 三） 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化（假設(shè)不考慮優(yōu)先股） 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，就是權(quán)衡負(fù)債的低成本和高風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。 （ 1）對負(fù)債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較： 如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式； 是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。 且： KS= Rf +β （ Rm— Rf） （ 2）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 第六章 投資管理 一、項(xiàng)目現(xiàn)金流量 （一）投資期 ① 在長期資產(chǎn)上的投資 ② 墊支的營運(yùn)資金 （二） 營業(yè)期 稅后付現(xiàn)成本 稅后付現(xiàn)成本＝付現(xiàn)成本 （ 1－稅率） 稅后收入 稅后收入＝收入金額 （ 1－稅率） 非付現(xiàn)成本抵稅 非付現(xiàn)成本可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為： 稅負(fù)減少額＝非付現(xiàn)成本 稅率 估算方法 直接法：（ NCF）＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 間接法：營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝稅后營業(yè)利潤＋非付現(xiàn)成本 分算法：營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝收入 （ 1－所得稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－所得稅率）＋非付現(xiàn)成本 所得稅率 （三） 終結(jié)期 特點(diǎn) 主要是現(xiàn)金流入量 內(nèi)容 ① 固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入：固定資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的出售價(jià)款或殘值收入扣除清理費(fèi)用后的凈額。 14 ② 墊支營運(yùn)資金的收回：項(xiàng)目開始墊支的營運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)得到回收。 六、 回收期（ PP） （一） 靜態(tài)回收期 這種情況是一種年金形式，因此： 靜態(tài)回收期＝原始投資額 /每年現(xiàn)金凈流量 在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量來確定回收期。 在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期。 第三節(jié) 項(xiàng)目投資管理 一、獨(dú)立投資方案的決策 一般采用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行比較決策。 三、固定資產(chǎn)更新決策 ② 年限不同時(shí)，采用年金凈流量法。 采用凈現(xiàn)值法。 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入 付現(xiàn)成本 所得稅 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =稅后營業(yè)利潤 +非付現(xiàn)成本 【提示】 （ 1）現(xiàn)金流量的相同部分不予考慮； （ 2）折舊需要按照稅法規(guī)定計(jì)提； （ 3）舊設(shè)備方案投資按照機(jī)會(huì)成本思路考慮； （ 4）項(xiàng)目終結(jié)時(shí)長期資產(chǎn)相關(guān)流量包括兩部分：一是變現(xiàn)價(jià)值，即最終報(bào)廢殘值；二是變現(xiàn)價(jià)值與賬面價(jià)值的差額對所得稅的影響。 第四節(jié) 證券投資管理 債券價(jià)值 =未來利息的現(xiàn)值 +歸還本 金的現(xiàn)值 【結(jié)論】 ① 票面利率高于市場利率，價(jià)值高于面值； ② 票面利率低于市場利率，價(jià)值低于面值； ③ 票面利率等于市場利率，價(jià)值等于面值。 16 【結(jié)論】 ① 短期的溢價(jià)或折價(jià)債券對決策的影響并不大； ② 對于長期債券來說，溢價(jià)債券的價(jià)值與票面金額的偏離度較高，會(huì)給債券市場價(jià)格提供較大的波動(dòng)空間，應(yīng)當(dāng)利用這個(gè)波動(dòng)空間謀取投資的資本價(jià)差利得。 如果市場利率波動(dòng)頻繁，利用長期債券來儲備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的收益率而付出安全性的代價(jià)。 計(jì)算公式為： 2）零增長模式 如果公司未來各期發(fā)放的股利都相等，那么這種股票與優(yōu)先股是相類似的。 17 許多公司的股利在某一期間有一個(gè)超常的增長率，這段期間的增長率 g可能大于 RS，而后階段公司的股利固定不變或正常增長。 （二）股票投資的收益率 第七章 營運(yùn)資金管理 營運(yùn) 資金概念 營運(yùn)資金＝流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債 【提示】營運(yùn)資金有廣義和狹義之分，廣義的營運(yùn)資金概念是指一個(gè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的總額；狹義的營運(yùn)資金概念是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng) 負(fù)債后的余額。風(fēng)險(xiǎn)型 寬松的投資戰(zhàn)略：低風(fēng)險(xiǎn)，低收益。 18 第二節(jié) 現(xiàn)金管理 （二）存貨模式 假設(shè) 不允許 現(xiàn)金短缺，即短缺成本為無關(guān)成本 相關(guān)成本 （ 1）機(jī)會(huì)成本；（ 2）交易成本 含義 所謂的最佳現(xiàn)金持有量，也就是能使機(jī)會(huì)成本和交易成本之和最小的現(xiàn)金持有量。 從上圖可以看出，當(dāng)機(jī)會(huì)成本與交易成本相等時(shí)，相關(guān)總成本最低，此時(shí)的持有量即為最佳持有量。當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到上限時(shí)，則將部分現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券；當(dāng)現(xiàn)金余額下降到下限時(shí)，則賣出部分證券。 19 模型 參數(shù) 兩條控 制線和一條回歸線的確定 （ 1）最低控制線 L的確定 最低控制線 L 取決于模型之外的因素，其數(shù)額是由現(xiàn)金管理部經(jīng)理在綜合考慮短缺現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)程度、企業(yè)借款能力、企業(yè)日常周轉(zhuǎn)所需資金、銀行要求的補(bǔ)償性余額等因素的基礎(chǔ)上確定的。 【注】 R的影響因素：同向： L， b， δ ；反向： i （ 3）最高控制線的確定 H＝ 3R－ 2L 【注意】該公式可以變形為： H－ R＝ 2（ R－ L） 評價(jià) （ 1）符合隨機(jī)思想，適用于所有企業(yè)貨幣資金最佳持有量的測算。 四、現(xiàn)金收支日常管理 （一）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 其計(jì)算公式如下： （ 1）應(yīng)收賬款平均余額＝日銷售額 平均收現(xiàn)期 （ 2）應(yīng)收賬款占用資金＝應(yīng)收賬款平均余額 變動(dòng)成本率 【提示】只有應(yīng)收賬款中的變動(dòng)成本才是因?yàn)橘d銷而增加的成本（投入的資金）。 21 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn) 期＝平均應(yīng)收賬款／每天的銷貨收入 應(yīng)收賬款的壞賬成本＝賒銷額 預(yù)計(jì)壞賬損失率 信用條件 信用條件是銷貨企業(yè)要求賒購客戶支付貨款的條件。 【信用條件決策】 增加的稅前損益＞ 0，可行。 22 比如原來在信用政策之下應(yīng)付賬款的余額 10萬，信用政策改變后應(yīng)付賬款的余額變成了 15 萬，應(yīng)付賬款增加 5萬，假設(shè)資 本成本是 10%，帶來利息節(jié)約 5000 元。 第二：計(jì)算收賬費(fèi)用和壞賬損失的增加 收賬費(fèi)用一般會(huì)直接給出，只需計(jì)算增加額即可； 壞賬損失一般可以根據(jù)壞賬損失率計(jì)算，然后計(jì)算增加額。 【提示】 信用政策決策中，依據(jù)的是稅前損益增加，因此，這種方法不考慮所得稅。 由于變動(dòng)訂貨成本和變動(dòng)儲存成本與訂貨量是反方向變化的，因此，令二者相等，即可得出經(jīng)濟(jì)訂貨量的基本公式。 總成本公式如下： 【公式掌握技巧】 三）保險(xiǎn)儲備 保險(xiǎn)儲備的儲存成本＝保險(xiǎn)儲備 單位儲存成本 缺貨成本＝一次訂貨期望缺貨量 年訂貨次數(shù) 單位缺貨損失 相關(guān)總成本＝保險(xiǎn)儲備的儲存成本＋缺貨損失 比較不同保險(xiǎn)儲備方案下的相關(guān)總成 本，選擇最低者為最優(yōu)保險(xiǎn)儲備。 （二）短期借款的成本 短期借款成本主要包括利息、手續(xù)費(fèi)等。短期貸款利息的支付方式有收款法、貼現(xiàn)法和加息法三種，付息方式不同，短期借款成本計(jì)算也有所不同。銀行向企業(yè)貸款一般都采用這種方法收取利息。 貼現(xiàn)法又稱折價(jià)法，是指銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，到期時(shí)借款企業(yè)償還全部貸款本金的一種利息支付方 法。 【例 7－ 17】某企業(yè)從銀行取得借款 200 萬元，期限 1 年，利率 6%，利息 12 萬元。在分期等額償還貸款情況下，銀行將根據(jù)名義利率計(jì)算的利息加到貸款本金上，計(jì)算出貸款的本息和，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期償還本息之和的金額。這樣企業(yè)所負(fù)擔(dān)的實(shí)際利率便要高于名義利率大約 1倍。該是一種 “ 自動(dòng)性籌資 ” 具體形式 商業(yè)信用的具體形式：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)計(jì)未付款（應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付股利等）、預(yù)收貨款。如 “N/30” 。如 “2/1 0， N/30” 。企業(yè)在決定是否享受現(xiàn)金折扣時(shí)，應(yīng)仔細(xì)考慮。 同向變化因素：折扣率、折扣期 反向變化因素：信用期 貨款 100 萬元，信用條件 “2/10 ， N/30” 。 26 息稅前利潤＝銷售收入－總成本 ＝銷售收入－（變動(dòng)成本＋固定成本） ＝銷售量 單價(jià)－銷售量 單位變動(dòng)成本－固定成本 ＝銷售量 （單價(jià)－單位變動(dòng)成本）－固定成本 邊際貢獻(xiàn)率＋變動(dòng)成本率＝ 1 息稅前利潤＝銷售量 （單價(jià)－單位變動(dòng)成本）－固定成本 ＝邊際貢獻(xiàn)總額－固定成本 二、單一產(chǎn)品量本利分析 保本銷售量＝固定成本 /（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）＝固定成本 /單位邊際貢獻(xiàn) 保本銷售額＝保本銷售量 單價(jià)＝固定成本 /邊際貢獻(xiàn)率 （二）量本利分析圖 三、多種產(chǎn)品量本利分析 量本利分析假設(shè)： ① 總成本由固定成本和變動(dòng)成本兩部分組成 ② 銷售收入與業(yè) 務(wù)量呈完全線性關(guān)系 該方法的關(guān)鍵是要合理地進(jìn)行固定成本的分配。 鑒于固定成本需要由邊際貢獻(xiàn)來補(bǔ)償，故按照各種產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)比重分配固定成本的方法最為常見 。 樂觀排序 按照各種產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)率由高到低排列，邊際貢獻(xiàn)率高的產(chǎn)品先銷售、先補(bǔ)償，邊際貢獻(xiàn)率低的后出售、后補(bǔ)償 悲觀排序 假定各品種銷售順序與樂觀排列相反 銷路排序 產(chǎn)品的順序也可按照市場實(shí)際銷路是否順暢來確定。 （五）主要產(chǎn)品法 思路 在企業(yè)產(chǎn)品品種較多的情況下，如果存在一種產(chǎn)品 是主要產(chǎn)品，它提供的邊際貢獻(xiàn)占企業(yè)邊際貢獻(xiàn)總額的比重較大，代表了企業(yè)產(chǎn)品的主導(dǎo)方向，則可以按該主要品種的有關(guān)資料進(jìn)行量本利分析，視同于單一品種。 ② 主要產(chǎn)品法計(jì)算方法與單一品種的量本利分析相同。 29 稅前利潤＋利息＝稅后利潤／（ 1－稅率）＋利息 五、 利潤敏感性分析 利潤＝銷售量 （單價(jià)－單位變動(dòng)成本）－固定成本 ＝收入－變動(dòng)成本－固定成本 ＝邊際貢獻(xiàn)－固定成本 六、量本利分析在經(jīng)營決策中的應(yīng)用 （一）生產(chǎn)工藝設(shè)備的選擇 第三節(jié) 標(biāo)準(zhǔn)成本控制與分析 二、標(biāo)準(zhǔn)成本的制定 成本項(xiàng)目 用量 價(jià)格 直接材料 單位產(chǎn)品材料用量 原材料單價(jià) 直接人工 單位產(chǎn)品工時(shí)用量 小時(shí)工資率 制造費(fèi)用 單位產(chǎn)品工時(shí)用量 小時(shí)制造費(fèi)用分配率 三、成本差異的計(jì)算及分析 成本差異 成本差異是指一定時(shí)期生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品所發(fā)生的實(shí)際成本與相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)成本之間的差額。 30 成本差異＝實(shí)際成本 標(biāo)準(zhǔn) 成本 類型 超支差異 實(shí)際成本大于標(biāo)準(zhǔn)成本 節(jié)約差異 實(shí)際成本小于標(biāo)準(zhǔn)成本 【變動(dòng)成本差異計(jì)算】 用量差異＝（實(shí)際用量－實(shí)際產(chǎn)量下的標(biāo)準(zhǔn)用量） 標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格 價(jià)格差異＝（實(shí)際價(jià)格－標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格） 實(shí)際用量 （混合差異通常歸入價(jià)格 差異） 價(jià)格差異 數(shù)量差異 直接材料 價(jià)格差異＝（實(shí)際價(jià)格－標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格） 實(shí)際用量 數(shù)量差異＝（實(shí)際用量－實(shí)際產(chǎn)量下標(biāo)準(zhǔn) 用量） 標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格 直接人工 工資率差異＝（實(shí)際工資率－標(biāo)準(zhǔn)工 資率） 實(shí)際工時(shí) 效率差異＝（實(shí)際工時(shí)－實(shí)際產(chǎn)量下標(biāo)準(zhǔn) 工時(shí)） 標(biāo)準(zhǔn)工資率 變動(dòng)制造費(fèi)用 耗費(fèi)差異＝（實(shí)際分配率－標(biāo)準(zhǔn)分配 率） 實(shí)際工時(shí) 效率差異＝（實(shí)際工時(shí)－實(shí)際產(chǎn)量下標(biāo)準(zhǔn)