【正文】 銷售額、總資產、股東人數(shù)、公眾持股數(shù)量，每股出價（bid price）等最低要求，以及公司治理方面的基本要求。無論是NYSE還是NASDAQ，都有各自的要求。第一節(jié) NASDAQ市場體系簡介NASDAQ，是National Association of Securities Dealers Automated Quotation System，即全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)的簡稱，由全美證券交易商協(xié)會（NASD）創(chuàng)立并管理，建立于1971年。由于自創(chuàng)立以來，吸納了大量高科技企業(yè)，這些企業(yè)近二十年來的迅猛成長，使得在NASDAQ上市交易的公司市值急遽成長。在NASDAQ上市的也不完全是從事信息技術的公司，也有大家熟知的經營連鎖咖啡店的星巴克（Starbuck）、信用卡巨頭之一的萬事達卡（Mastercard Incorporated）等各行業(yè)的公司。在推出全球精選市場的同時，原來的納斯達克全國市場（National Market）更名為NASDAQ全球市場（NASDAQ Global Market），目前納斯達克上市公司中約有1450家公司將被歸入納斯達克全球市場。在這三個市場板塊上市的公司都要符合嚴格的上市條件和公司治理標準，并可以獲得納斯達克提供的多項服務。我們這里簡單介紹NASDAQ Global Market的上市要求，因為絕大部分的中國公司上市時選擇的是全球市場。例如，對于非美國本土公司，NYSE要求上市前三年累計稅前利潤不低于1億美元，最近的兩年都不低于2千5百萬美元（當然，最近為了吸引更多的非本土公司到美國上市，這方面的標準有所調整）。在NASDAQ全球市場上市有三個標準可供選擇（見下表）。獨立董事必須定期舉行只有獨立董事參加的會議，該等會議應不少于每年兩次，CEO和其他所有執(zhí)行官員的薪酬必須由獨立董事的大多數(shù)來決定或由完全由獨立董事組成的薪酬委員會來決定，必須持續(xù)進行適當?shù)乃嘘P聯(lián)交易的審察，等等。 用來要約和出售證券的招股說明書（prospectus）必須要達到1933年法案的要求。主要參與者包括：發(fā)行人（Issuer）：其證券將在NASDAQ或NYSE注冊并且上市的公司，是股票的出售方。法律顧問：發(fā)行人的美國、中國、公司所在管轄地（比如開曼群島）的律師以及承銷商的美國、中國和其他管轄區(qū)的律師，招股說明書由發(fā)行人的美國律師負責起草，由于起草招股說明書，發(fā)行人的美國律師成為一個重要的樞紐，經驗豐富而負責任的律師對整個工作的開展相當重要。審計師的意見至關重要，尤其是2002年薩班斯－奧克斯利法案（SarbanesOxley Act）頒布以后，審計師的角色越來越重要，他們的立場也越來越審慎，尤其對于會計工作有缺陷的公司，審計工作是對公司團隊的巨大考驗。其他參與者：公司的存托銀行（如果發(fā)行ADSs，美國存托股）和其律師、財務印刷商、獨立評估師（如果必要）、Damp。三、主要文件IPO過程中，某種程度上就是各種文件的形成和生效的過程，這個過程中的各方參與者之間的各種申請、協(xié)議、演示內容，主要有：l 發(fā)行人的注冊報表（Registration Statement），以S1或者F1的形式提交，其中包括招股說明書（prospectus)，如果上市主體注冊在美國，以S1的形式提交，如果上市的主體注冊在美國之外，以F1的形式提交。l 發(fā)行人的NASDAQ或者NYSE上市申請，提交給證券交易所的文件。l 發(fā)行人的IPO后的公司章程。l 承銷協(xié)議，發(fā)行人、出售股票的股東（如果有的話）和承銷商之間的承銷協(xié)議，需要規(guī)定諸如承銷傭金等事項。l 發(fā)行人的路演演示文檔，路演過程中展示的文檔，直接面向更多的投資者，內容上較向分析師展示的文檔相對簡潔。l 其他輔助文檔，如雇傭協(xié)議、新股權激勵計劃、賠償條款等。根據(jù)實踐和觀察，在公司的基本面良好的情況下，在操作層面沒有重大失誤的情況下，整個過程大約可以在一年或稍長一點的時間內完成。這一年之內，前半年主要是財務報表的準備和審計階段，后半年是正式進入上市程序的主干部分。主要有三點原因：首先，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在早期階段，公司的首要目標是要在市場上獲得地位、在技術上取得突破和優(yōu)勢，會計和內部管理并非重點，在財務會計方面的工作相對滯后。其次，中國的會計制度和美國的會計制度存在一定的差異，即使是專業(yè)的中國會計師，在日常工作中基本能夠按照中國的會計制度來執(zhí)行，當需要編制美國會計制度的報表時，仍然會存在一些不足。在中國上市的公司，不少都存在財務數(shù)據(jù)弄虛作假的行為。他們可能為了業(yè)績需要，采用一些對提升當前業(yè)績有利的會計處理方法，比如提前確認銷售收入、將部分費用資本化，等等。這樣，在審計師進場之后工作才能開展得比較順利。在公司的業(yè)務模式清晰、審計報告已經定稿的情況下，討論和起草工作將會比較順利。但是，審計工作的任何障礙都可能使這個過程將被迫中斷，因為任何涉及財務數(shù)據(jù)的地方都必須經由審計師確認，而審計過程中還存在爭議或較大不確定性時，各方只能等待問題的解決。這期間最重要的就是回答SEC就發(fā)行人提交的招股說明書進行的提問，這個過程大致需要三個左右來回，每個來回3－5周時間，一般來說，第一輪的問題最多，經過對第一輪問題的回答，SEC會就不盡滿意的問題要求進一步的說明，也可能提出新的問題，第二輪的問題數(shù)量應該會大幅減少。實踐中亦有這樣的例子。能走到這一步，可以說一切基本底定，因為成功的基本因素畢竟是公司基本面、市場時機、會計審計等方面，這些方面沒有問題才能走到這一步，但是，在這最后時刻操作不當導致流產的事例也曾發(fā)生。路演之前，發(fā)行人會和承銷商商定預訂的定價區(qū)間，經過路演過程的檢驗，投資人踴躍認購的股票可能逐步適當?shù)靥岣甙l(fā)行價區(qū)間，而對于投資人反應較為冷淡的公司，則可能需要適當?shù)卣{低發(fā)行價格區(qū)間。定價完成，確定掛牌時間、上市申請生效，上市交易完成。審計工作通常會是決定時間長短的關鍵因素。第一節(jié) 首次公開發(fā)行前的私募安排私募（private placement）和IPO不同，不是面向公眾投資者發(fā)行股票，而是向特定的個人或機構投資者轉讓發(fā)行人股權的融資方式。私募融資通常也會在投資銀行的協(xié)助下進行。在這一過程中，審計報告同樣也是很重要的環(huán)節(jié)。對于上市前的私募，要注意的主要是：IPO之前的私募的最后協(xié)議應在注冊報表（Registration Statement）的公開登記（Public Filing）之前或盡早簽署，否則在公眾投資人看到招股說明書時，還有重大的不確定性存在，這是不能允許的。私募的時間和IPO的時間保持一定的距離是解決問題的關鍵，如果私募完成的時間有一定的提前量，私募價格低于IPO價格，只要差距在合理的范圍內，通常是可以加以解釋的，不一定會導致費用負擔的產生。第二節(jié) 首次公開發(fā)行前的公司結構重組準備到美國上市的公司要選定上市公司主體，同時必須進行必要的結構重組，方能達到上市的目的。應在首次向SEC提交注冊報表前完成，而且盡可能提早完成重組，只有重組完成才能確定財務報告披露的范圍和方法。中國公司的重組要求得到中國政府相關部門的批準，因為根據(jù)中國法律，任何涉及公司法律層面的變更都需要相關部門審批并到工商部門登記。任何沒有遵照中國法律的事項都是不允許的。l 文件盡職調查由承銷商的法律顧問主導，需對公司成立以來所有的法律文件、交易合同、重要的聘用協(xié)議等文件進行全面細致的調查，對進行中的或潛在的訴訟會重點關注，在此基礎上出具法律意見書。l 由發(fā)行人的獨立審計師提給承銷商的“意向書”涵蓋發(fā)行人的財務報表和發(fā)行文件中的大部分數(shù)據(jù)。l 發(fā)行人的法律顧問對一系列具體事項出具意見，包括發(fā)行人的正當組織和其重要子公司、發(fā)行人對交易的正當授權、必要的政府同意的取得、未披露的重要訴訟、主要合同描述的準確性、組織文件、發(fā)行人須遵守的法律法規(guī)。對于任何不確定的事項應該盡其所能進行求證。對于可能存在風險的事項應及時地與自己的法律顧問溝通，并且要適當?shù)毓烙嬶L險的影響，包括對財務數(shù)據(jù)的影響，必要的話需要將影響體現(xiàn)在財務報告中，予以披露。關于公司業(yè)務的描述、行業(yè)趨勢、競爭分析、未來預測、風險因素等等，也是招股說明書的重要組成部分，但這些內容多少是有模糊的空間，如何表述并沒有非常確定的標準，只要在合理的范圍內不會有太大的風險，但財務報告不同，所有的數(shù)字都是需要經得起嚴格檢驗的，任何差錯都可能成為嚴重的問題。對于公司的財務團隊而言，最重大的工作莫過于及時地完成審計工作了。面對類似后者的情形，審計師會非常重視。l 關聯(lián)公司交易，關聯(lián)交易可能被用來操縱業(yè)績或產生利益沖突，侵害投資人利益，審計師會重點關注，關聯(lián)交易是必須披露的項目，關聯(lián)公司間的交易的定價必須符合公平交易原則。l 任何可能誤報或漏報的事項，一般原則：美國證券法建立的前提是，潛在的投資人因其所做出的知情的（informed）投資決策所需的所有重要信息準確和完整的披露而得到最好的保護。因此，發(fā)行人對所有的重大的誤報和漏報負有責任。審計師在進行上市審計的過程中也會是加倍謹慎的。準備上市的公司，尤其是涉及多國、多地區(qū)稅法的公司，需要聘請專業(yè)稅務顧問，提供咨詢。上述問題中的任何一項都可能造成很大的困擾，當然，在審計師對管理團隊保持信任感的前提下，一切圍繞事情的技術處理方法進行溝通，總是能夠找出合理的解決方法的。最好的策略，就是從公司成立之初開始，就貫徹誠信原則，不要有任何僥幸心理，一定要從頭做好會計工作。l 便宜股份事項，任何涉及某一方面以低于市場公平價格獲得公司股份的交易行為，都可能觸及這個問題。上述列的事項時有發(fā)生，并可能成為影響IPO進程的障礙，在IPO的過程中需要及時處理，隨時和法律顧問、審計師溝通，進行妥善處理。V公司是一家由海外歸國留學生創(chuàng)辦的高科技公司，于2005年11月15日在NASDAQ成功上市。通常而言，SEC的所有問題是不可能在一個來回里全部解決的，需要幾個來回才能解決所有的問題。在大約一周內，工作團隊的全體人員，包括公司各部門、律師、審計師等，完成了對所有問題的回答后，在9月15日進行第二輪的保密提交。經過全體成員數(shù)天的努力，完成了對第二輪問題的回答后，于10月24接到SEC的最后提問，已經沒有實質的問題，只有兩個形式的問題需要進一步的確認。此時，因為第三季度已經結束近一個月，按要求，在招股說明書中需要加入第三季度的“未經審計”的簡要的業(yè)績數(shù)字，概述05年第三季度公司業(yè)務等方面的最新發(fā)展（recent