中國資本市場貨幣政策傳導(dǎo)機制的實證研究-在線瀏覽
2025-08-05 23:43本頁面
【正文】 響進行了實證分析，研究表明，從中央銀行的貨幣政策到資本市場的傳導(dǎo)機制是順暢的。相對于利率而言，貨幣供應(yīng)量對資本市場有較大的影響，M0和M1都對資本市場存在著正向的因果關(guān)系。關(guān)鍵詞：資本市場、貨幣政策、傳導(dǎo)機制、貨幣供應(yīng)量、利率 一、研究背景在中國國內(nèi)，圍繞貨幣政策傳導(dǎo)機制所進行的研究日益增多。謝多（2000）深入研究了中國公開市場業(yè)務(wù)實踐與貨幣政策操作方式的轉(zhuǎn)變，并指出了公開市場業(yè)務(wù)發(fā)展中所遇到的障礙和今后改革的設(shè)想。中國人民銀行研究局課題組（2002）研究了中國股票市場發(fā)展與貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)系；陸軍、舒元（2002）提出了貨幣政策無效性命題；王宇（2001）探討了論中國貨幣政策控制機制的改革；國家計委宏觀經(jīng)濟研究院課題組（2002）針對性地研究了中國貨幣市場、利率與貨幣政策傳導(dǎo)有效性問題；劉金全（2002）首次對中國貨幣傳導(dǎo)的時變參數(shù)與時變反應(yīng)進行了研究；趙昕東、陳飛、高鐵梅（2002）對中國貨幣政策工具變量效應(yīng)作了基礎(chǔ)性的實證研究。在國外，經(jīng)濟學(xué)家弗里德曼(Friedman,1963)、普爾(Pool,1970)、柏頓(1990)米什金(Mishkin, 2001)等對貨幣流通速度、貨幣政策工具、貨幣乘數(shù)、短期操作目標(biāo)、中間目標(biāo)和最終目標(biāo)等均作了相關(guān)研究。Peter M. McAdam 和 Julian Morgan ( 2001)、Giuseppe De Arcangelis 和 Giorgio Di Giorgio. (1999) 使用VAR技術(shù)對貨幣政策傳導(dǎo)和沖擊效應(yīng)進行了深入分析；Steven Kamin、Philip Turner 和 Jozef Van ’t dack, (1998)對新興市場國家貨幣政策傳導(dǎo)機制進行了廣泛的對比分析；日本銀行（2000）則特別針對接近零利率下的貨幣政策傳導(dǎo)進行了探討。加入WTO后，客觀經(jīng)濟環(huán)境的變化迫使中國貨幣政策調(diào)控機制必須作相應(yīng)調(diào)整，要研究解決開放經(jīng)濟條件下匯率、利率、物價相互協(xié)調(diào)以及內(nèi)外均衡的難題。因此，深入研究入世后中國貨幣政策的傳導(dǎo)機制尤其是金融市場傳導(dǎo)渠道的變化，對指導(dǎo)中國貨幣政策的實際運作將具有積極的現(xiàn)實意義。二、資本市場傳導(dǎo)渠道的實證分析（一）資本市場與貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論分析資本市場是包括股票市場、債券市場等市場在內(nèi)的一個有機整體。從理論上說，貨幣政策的變動會影響股票價格，從而影響消費、投資，并對產(chǎn)出發(fā)生影響。在市場經(jīng)濟條件下，當(dāng)中央銀行實行擴張性貨幣政策，貨幣供應(yīng)量增加時，個人與企業(yè)持有的貨幣數(shù)量超過他們愿意持有的水平，他們會通過購買非貨幣資產(chǎn)來減少手頭過多的貨幣。此外，擴張性的貨幣政策意味著刺激經(jīng)濟增長，企業(yè)的盈利水平將會提高，一方面將促使企業(yè)和個人購買非貨幣資產(chǎn)增加，另一方面，企業(yè)盈利增加將增加通過改變?nèi)藗儗善笔袌龅念A(yù)期收益促使人們增加股票投資，引起股票價格上漲。當(dāng)利率水平下降時，風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益高于利率時，投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的需求增加，使股票、債券等風(fēng)險資產(chǎn)的價格上升，反之亦然（可參見圖1）。托賓的“q”理論 認為，當(dāng)中央銀行實行寬松的貨幣政策時，股價上漲使公司市值相對于其資本存量的重置成本（即托賓所說的“q”比率）隨之提高，這意味著當(dāng)q值很高（大于1）時，股票市值大于重置成本，此時，公司很容易以相對較高的價格來發(fā)行較少的股票，并買到較多的新投資品，由此促進了公司投資支出的增加，進而拉動了總需求與產(chǎn)出的擴大。當(dāng)中央銀行降低利率時，股價上升使得居民部門的財富增加，進而促使居民當(dāng)期和未來消費的增加，并刺激總需求和產(chǎn)出的增長。當(dāng)擴張性的貨幣政策對股市產(chǎn)生沖擊并引起股價上漲時，企業(yè)的財富升值，即公司凈值（Net Wealth）上升。相反，當(dāng)緊縮性貨幣政策對股市產(chǎn)生沖擊并引起股價下跌時，公司的資產(chǎn)負債狀況惡化，此時銀行會意識到，企業(yè)凈值越低，銀行對這些企業(yè)發(fā)放貸款所面臨的逆向選擇與道德風(fēng)險問題將越嚴(yán)重，于是銀行將收緊貸款，并由此影響到企業(yè)投資與總需求的變化。該理論認為消費者持有短期債券、存款等容易變現(xiàn)的金融資產(chǎn)，倘若消費者的預(yù)期收入下降，他們就會更少地持有不易變現(xiàn)的實物資產(chǎn)，并更多地持有易于變現(xiàn)的金融資產(chǎn)，反之則相反。而總需求和總產(chǎn)出的增長也反過來進一步增加了對貨幣供應(yīng)量的需求。為了消除
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