探析中國資本市場有效性-在線瀏覽
2024-08-08 14:42本頁面
【正文】 明,我國股市“風(fēng)險波動的特征既有明顯的時變性、簇集性及共動性”,這意味著,股票市場風(fēng)險與收益間關(guān)系不顯著?！边@說明,中國股票市場在長期上呈低效性。股票市場風(fēng)險水平經(jīng)常用收益方差б和風(fēng)險收益率來反映。收益率方差比較結(jié)果說明中國股票市場風(fēng)險水平遠(yuǎn)高于美國。 就中國新發(fā)股票市場初始收益率(IR)而言,我國一直存在著高初始回收益現(xiàn)象。而中國人民大學(xué)的王珺通過對20XX年6月到20XX年12月在滬深兩市發(fā)行的177只新股的描述性統(tǒng)計分析,也得出實(shí)證結(jié)果顯示,上海市場初始回報率均值是%,標(biāo)準(zhǔn)方差。兩個研究結(jié)果表明,高收益率是中國股票市場的長期現(xiàn)象。這說明中國股市年收益率不穩(wěn)定,股市波動大?！? 第一,中國現(xiàn)行的證券發(fā)行制度是一種建立在盡責(zé)審查基礎(chǔ)上的核準(zhǔn)制,盡管具體方式與原來的審批制有所不同,但股票發(fā)行中仍帶有較強(qiáng)的計劃管理色彩,證券法仍然保留了公司債券發(fā)行審批制,形成了核準(zhǔn)制與審批制并存的制度結(jié)構(gòu)。中國社會科學(xué)院法學(xué)研究所陳甦研究員認(rèn)為,這種二元結(jié)構(gòu)嚴(yán)重的影響了證券市場的運(yùn)行與發(fā)展,最終反映在證券發(fā)行審核制度的二元結(jié)構(gòu)加大了證券市場運(yùn)行成本上。 第二,信息披露程度不高。但中國上市公司信息披露制度不規(guī)范、內(nèi)容不完全、真實(shí)程度不強(qiáng),甚至出現(xiàn)虛假信息等等,這進(jìn)一步加劇了中小投資者與上市公司之間的信息不對稱,投資者的利益難以保障,并破壞了正常的市場秩序,影響市場的有效運(yùn)行。實(shí)施上市公司退市機(jī)制是促進(jìn)中國資本市場穩(wěn)妥、健康、高效運(yùn)行的必要途徑和有效手段,作為市場自然的新陳代謝,讓劣質(zhì)公司從市場退出,優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入不僅減輕公司壓力,而且有助于保證上市公司質(zhì)量和維護(hù)有資者利益。這樣,退出機(jī)制缺乏規(guī)范化、經(jīng)?；⒅贫然?成為資本市場有效配置資源的制約。資本市場監(jiān)管機(jī)制是維護(hù)資本市場正常、高效、有序運(yùn)行的有效手段,但中國資本市場在監(jiān)管機(jī)制上存在諸多不足,如監(jiān)管部門在資本市場政策取向和落腳點(diǎn)的大幅度轉(zhuǎn)變經(jīng)常打亂人們對市場的預(yù)期,基層部門無所適從。監(jiān)管的手段和技術(shù)有待提高和完善,監(jiān)管的主體過于集中,自律組織作用較小,市場參與者普遍缺乏自律意識等,這都不利于維護(hù)市場的平衡運(yùn)行。與發(fā)達(dá)資本市場上市公司股權(quán)分散、強(qiáng)管理者、弱所有者相比,中國上市公司一股獨(dú)大,使上市公司的行為表現(xiàn)為大股東的行為,易導(dǎo)致大股東控制公司的現(xiàn)象。此外,以美國為例,美國上市公司的股票只有普通股和優(yōu)先股之分,即美國上市公司股票是全流通的,這給其股票流動創(chuàng)造了環(huán)境,所以二級市場隨之發(fā)展迅速。這種股權(quán)分散格局幾乎成為中國股票市場一切制度性缺陷的根源,制約著中國股市規(guī)范化和市場化進(jìn)程。債券品種結(jié)構(gòu)極不合理,直接融資市場極不平衡。債券市場流動性差,還沒有形成合理的收益率曲線等特點(diǎn)使得債券市場債券市場發(fā)展明顯滯后于股票市場,債券市場對融資作用非常有限。這造成了看似制度供給過剩,實(shí)則有效制度供給不足。而中國不同類型的產(chǎn)權(quán)的根本地位長期處于不平等狀態(tài),再加上產(chǎn)權(quán)界定不清,使得私有產(chǎn)權(quán)在資本市場的競爭中長期處于弱勢地位,使中小發(fā)展在一定程度上受到了限制?，F(xiàn)代的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)表現(xiàn)為高度分散化和所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,而我國產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)則與之相反,這種不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)缺失的多樣性。 四、幾點(diǎn)建議 不難看出,中國資本市場的種種缺陷根源自于其制度的缺失。 筆者認(rèn)為,提高資本市場效率首先要解決基礎(chǔ)性制度缺失這一根本問題。歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度,同時也是規(guī)范上市公司的治理結(jié)構(gòu)和質(zhì)量的保障,而嚴(yán)規(guī)范、高質(zhì)量的上市公司無疑對整個資本市場效率提高發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。而整體意義上的中國資本市場發(fā)展的根本路徑則在于推動產(chǎn)權(quán)制度的變革和創(chuàng)新,打破原有的經(jīng)濟(jì)制度的路徑依賴,構(gòu)建符合市場規(guī)律和功能特征的制度體系,這樣才能充分實(shí)現(xiàn)資本市場的效率延伸和結(jié)構(gòu)擴(kuò)容。第二,通過合理成熟的制度約束,進(jìn)一步發(fā)展股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),探索和完善場外轉(zhuǎn)讓機(jī)制,促進(jìn)內(nèi)地資本市場健康良性的發(fā)展。第四,一個成熟的市場,應(yīng)該能夠提供給合格的以便利多樣的融資渠道,滿足不同資質(zhì)的上市要求,從而留住優(yōu)質(zhì),形成逐漸有深度和廣度的資本市場,所以,應(yīng)在做好制度規(guī)范的基礎(chǔ)上積極引入國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)建多層次資本市場。進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場監(jiān)管,切實(shí)增強(qiáng)監(jiān)管的針對性和有效性,這樣才能使市場保持透明、規(guī)范和公平,增強(qiáng)各方面對資本市場的信心,從而在整體上推進(jìn)中國資本市場的效率。下列現(xiàn)象中物態(tài)變化判斷正確的是( C )A．初秋的早晨，草葉上出現(xiàn)的晶瑩剔透的露珠屬于固態(tài)變?yōu)橐簯B(tài)現(xiàn)象B．曬在太陽下的濕衣服變干是氣態(tài)變?yōu)橐簯B(tài)現(xiàn)象C．擦在皮膚上的酒精很快變干是液態(tài)變?yōu)闅鈶B(tài)現(xiàn)象D．初冬樹上的霜是液態(tài)變?yōu)楣虘B(tài)現(xiàn)象3．下面是四位同學(xué)用溫度計測水溫的實(shí)驗(yàn)操作過程，其中正確的是( C )4．在測量水的溫度時，甲、乙、丙三位同學(xué)按如圖所示方法讀數(shù)，正確的是__乙__，水的溫度是__42__℃，溫度計的工作原理是利用液體的__熱脹冷縮__。在1個標(biāo)準(zhǔn)大氣壓下5 ℃的酒精、氫氣、鐵三種物質(zhì)中，有固定的體積和形狀的是__鐵__，既沒有固定的體積又沒有固定的形狀的是__氫氣__。(均填序號)12．氣象學(xué)里的平均氣溫是一日當(dāng)中的2時、8時、14時、20時這四個時刻氣溫的平均值，若某地某日這四個時刻的氣溫如圖所示，則此地的最高氣溫是__5 ℃__，最低氣溫是__－2 ℃__，一天的
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