【正文】 （133%）/（4500+1000）=（EBIT330）（133%）/4500EBIT=1455(萬元)（2）乙方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1455/1455（10008%+250010%）=1455/（1455330）=（3）因?yàn)?預(yù)計(jì)息稅前利潤=200萬元EBIT=1455萬元所以:應(yīng)采用甲方案(或增發(fā)普通股)。（5）每股利潤增長率=10%=%已知：某公司2003年12月31日的長期負(fù)債及所有者權(quán)益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股(每股面值1元)，公司債券2000萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)。2004年1月1日，該公司擬投資一個(gè)新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬元。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。公司適用的所得稅稅率為33%。②2004年公司的全年債券利息。(3)①計(jì)算A、B兩方案的每股利潤無差別點(diǎn)。（2004年）【答案及解析】（1）A方案：①增發(fā)普通股的股份數(shù)=2000/5=400萬股②2004年公司的全年債券利息=20008%=160萬元（2）B方案：2004年公司的全年債券利息=20008%+20008%=320萬元（3）①計(jì)算A、B兩方案的每股利潤無差別點(diǎn)：(EBIT20008%20008%)(133%)/8000=(EBIT20008%)(133%)/(8000+400)EBIT=3520萬元②為該公司做出籌資決策：因?yàn)轭A(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤4000萬元大于無差別點(diǎn)息稅前利潤3520 萬元，所以應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券籌集所需資金。通過本章學(xué)習(xí)，要求掌握個(gè)別資金成本的一般計(jì)算公式、掌握債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本的計(jì)算方法；掌握加權(quán)平均資金成本和資金邊際成本的計(jì)算方法；掌握經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)量方法；掌握資金結(jié)構(gòu)理論；掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價(jià)值分析法；熟悉成本按習(xí)性分類的方法；熟悉資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整；熟悉經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其相互關(guān)系；熟悉經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；了解資金成本的概念與作用；了解資金結(jié)構(gòu)的概念；了解影響資金結(jié)構(gòu)的因素。計(jì)算和綜合題的出題點(diǎn)主要集中在資金成本的確定、杠桿系數(shù)的計(jì)算以及最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定?！　。嘿Y本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分　　用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利等，其特點(diǎn)是與資金的使用時(shí)間長短有關(guān)?！　　　≠Y金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因?yàn)榻^對數(shù)不利于不同籌資規(guī)模的比較，所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示。例1：資金成本是投資人對投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項(xiàng)目是否可行的取舍標(biāo)準(zhǔn)?！　。ㄒ唬﹤€(gè)別資金成本的計(jì)算　　個(gè)別資金成本計(jì)算的通用模式：　　資金成本=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/實(shí)際籌資凈額　　　　　　=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/籌資總額（1籌資費(fèi)率）　　例1：AB兩家公司的資料如下表所示：　?。▎挝唬喝f元）項(xiàng)　目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模10001000負(fù)債資金（利息率：10%）　　（1）債券資金成本=100%分子當(dāng)中的面值和分母當(dāng)中的發(fā)行額 在平價(jià)發(fā)行時(shí)是可以抵銷的，但是在溢價(jià)或是折價(jià)時(shí)則不可以。（2003年）　　　　　　　　　　答案：AB　　解析：由于負(fù)債籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而權(quán)益資金的股利分配是從稅后利潤分配的，不能抵稅。該債券采用溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬元，該債券的資金成本為（ ）。債券的資金成本=[50012%（133%）]/[600（15%）]=%　?。?）借款資金成本=100%=年利率100%　　教材P127例題42　　例：某公司計(jì)劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，所以優(yōu)先股股利不能抵稅。　　股利固定：　　普通股成本=100% 　　股利固定增長：　　留存收益資金成本=100%+g　　總結(jié)：1. 實(shí)際上是一種機(jī)會(huì)成本?！　⊥ǔ碚f，個(gè)別資金成本的從低到高的排序：　　長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股　　例：目前無風(fēng)險(xiǎn)收益率6%，假定A公司股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%，那么該股票的資金成本為（?。┰?　　A. 6%　　B. 8%　　C. 14%　　D. 2%　　答案：C　　解析：本題的考點(diǎn)是按風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算股票資金成本，股票資金成本=6%+8%=14%?！　±阂话愣裕髽I(yè)資金成本最高的籌資方式是（　）。一般來說個(gè)別資金成本由低到高的排序?yàn)殚L期借款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股。　　例題：留存收益的資本成本，正確的說法是（　）。但與股票資金成本相比較，留存收益資金成本不必考慮籌資費(fèi)用?！　〗滩腜131例4－8　　加權(quán)平均資金成本=∑個(gè)別資金成本個(gè)別資金占總資金的比重（即權(quán)重）　　對于權(quán)重的選擇，我們可以選擇賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算，也可以利用市場價(jià)值為計(jì)算基礎(chǔ)，還可以利用目標(biāo)價(jià)值為計(jì)算基礎(chǔ)。例1：計(jì)算加權(quán)資金成本時(shí)，權(quán)數(shù)的確定可以選擇（ ）　　　　　　　　　　答案：ABC　　例2：ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資金成本。　　要求：計(jì)算銀行借款的稅后資本成本?！　。?）公司債券面值為 1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的4%；　　要求：計(jì)算債券的稅后成本。要求：分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股票資本成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為股票成本。(計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資金成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù))　　答案：項(xiàng)目金額 占百分比單項(xiàng)成本加權(quán)平均銀行借款150%%%長期債券650%%%普通股400%%%留存收益%%%合計(jì)100%有關(guān)信息如下：　　（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是9％，％； 　?。?）公司債券面值為1元，票面利率為8％，期限為10年，分期付息，；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的4％；　?。?）公司普通股面值為1元，預(yù)計(jì)每股股利增長率為7％； 　?。?）公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：　　銀行借款　　　　　150萬元　　長期債券　　　　　650萬元 　　普通股　　　　　　400萬元　　保留盈余　　　　　　　（5）公司所得稅率為40％；　?。?）；　?。?）％，％?！　。?）計(jì)算債券的稅后成本。 　　（4）如果明年不改變資金結(jié)構(gòu)，計(jì)算其加權(quán)平均資本成本（權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值計(jì)算）。2 =％　?。?）計(jì)算加權(quán)平均成本：項(xiàng)　目金　額占百分比單項(xiàng)成本加權(quán)平均銀行借款長期債券普通股保留盈余150650400％％％％％％％％％％％％合　計(jì)100％　　資本的邊際成本實(shí)際上指的是籌措新資的加權(quán)平均資金成本。　?。骸　。?）假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。(確定個(gè)別資金分界點(diǎn))　　債務(wù)：個(gè)別資金　　總資金 　　優(yōu)先股：個(gè)別資金 　　總資金　　普通股：個(gè)別資金 　　總資金　　　　籌資總額分界點(diǎn)=　　　　將籌資總額分界點(diǎn)由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計(jì)算各范圍的邊際資金成本。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：資金種類新籌資額(萬元) 資金成本長期借款40及以下，40以上4%8%普通股75及以下，75以上10%12%　　要求：計(jì)算各籌資總額分界點(diǎn)及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本。①計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)：籌資總額分界點(diǎn)=可用某一特定成本率籌集到的某種資金額/該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重?！敬鸢浮吭O(shè)總成本降低X借款額為28萬元以下時(shí)，%；借款額為28萬元以上時(shí)，借款成本為8%,則借款的籌資總額分界點(diǎn)為:籌資總額分界點(diǎn)=②計(jì)算邊際資金成本：根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點(diǎn)為（ ）元。該公司計(jì)劃籌集新的資金，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)不變?！　〈鸢福骸　≠Y金結(jié)構(gòu)為：　　借款資金結(jié)構(gòu)=200/500=40% 　　普通股資金結(jié)構(gòu)=300/500=60%?！　。?）計(jì)算各籌資總額范圍內(nèi)資金的邊際成本?！　∷^固定費(fèi)用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。　　一、幾個(gè)基本概念　　（一）成本習(xí)性：　?。骸　?　　固定成本：約束性固定成本和酌量性固定成本。表明維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所需要的成本，這個(gè)成本是必須的?！　±斫猓哼@個(gè)成本總額不能隨意去改變，改變會(huì)影響正常經(jīng)營，所以不可能降低總額。　?、谧昧啃怨潭ǔ杀尽　∽昧啃怨潭ǔ杀臼菍儆谄髽I(yè)經(jīng)營方針成本。　　降低酌量性固定成本的方式：在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理確定這部分成本。　　混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)?！　±珉娫捹M(fèi)，比如這個(gè)月一次電話都沒打，這個(gè)月你也要交基本電話費(fèi)（21元），這21元錢就是基本部分，然后每打一分鐘電話就交一分鐘的錢。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了?；旌铣杀咀罱K分解成固定成本和變動(dòng)成本兩塊，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動(dòng)成本。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤。x　　式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位為際貢獻(xiàn)?！　∠⒍惽袄麧?銷售收入變動(dòng)成本固定生產(chǎn)經(jīng)營成本　　一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。例1：在下列各項(xiàng)中，屬于半固定成本內(nèi)容的是（?。⒁娊滩?09頁。　　　　　　　　　　答案：C　　解析：約束性固定成本屬于經(jīng)營能力成本；酌量性固定成本屬于經(jīng)營方針成本。財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL定義公式：簡化公式：= 只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度；在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股盈余(投資者收益)也越大?！　。ㄒ唬┙?jīng)營杠桿作用的衡量指標(biāo)　　由于存在固定經(jīng)營成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤很大的變動(dòng)?！　≡谄渌蛩夭蛔兊那闆r下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用，而且固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大?！　〗?jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素?！　∮?jì)算結(jié)論：無論是用經(jīng)營杠桿系數(shù)，還是利用標(biāo)準(zhǔn)離差（或率），風(fēng)險(xiǎn)衡量的結(jié)果一致（注意這里A和B公司的EBIT期望值是相同的，所以用標(biāo)準(zhǔn)離差）。財(cái)務(wù)杠桿注意在沒有優(yōu)先股利和租賃時(shí)的計(jì)算。　　理解：　　衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤。　　財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股利潤變動(dòng)率要大于息稅前利潤變動(dòng)率?！　。ǘ┴?cái)務(wù)杠桿作用的衡量　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。 　?。ㄈ┴?cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。　　參照教材P148[例4－14]：B、C、D三家企業(yè)的資金構(gòu)成?！　∝?cái)務(wù)杠桿衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論一致?！　∷?、復(fù)合杠桿　?。ㄒ唬?fù)合杠桿的概念　　經(jīng)營杠桿是指產(chǎn)銷量的變動(dòng)引起的息稅前利潤的變動(dòng)；財(cái)務(wù)杠桿是指息稅前利潤變動(dòng)引起的每股利潤的變動(dòng)。　　復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)?！　∮?jì)算公式：　　復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) 　　DCL=DOLDFL　　 　=邊際貢獻(xiàn)/[息稅前利潤－利息－租金－優(yōu)先股股利/（1－所得稅稅率）]　　復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。如果預(yù)計(jì)2005年銷售收入會(huì)提高50%，其他條件不變?！　。?）預(yù)計(jì)2005年每股利潤增長率。企業(yè)1998年利息費(fèi)用為5000元?！　〗猓海?）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額　　邊際貢獻(xiàn)=銷售收入－變動(dòng)成本　　　　　　=15－13　　　　　　=2（萬元）　　（2）計(jì)算1998年該企業(yè)息稅前利潤　　EBIT=邊際貢獻(xiàn)－固定成本　　　　=2－1　　　　=1（萬元）　?。?）計(jì)算銷量是1萬件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)　　DOL=M/(Ma)=2/1=2　?。?）計(jì)算1999年息稅前利潤增長率　　1999年息稅前利潤增長率=DOL銷售量增長率　　　　　　　　　　　　　=210%　　　　　　　　　　　　　=20%　?。?）復(fù)合杠桿系數(shù)　　DFL=EBIT（EBIT－I）　　 　=1/（1－）　 　　=2　　DCL=DOLDFL　　　 =22　　 　=4例：在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（?。　　　　　　　　　〈鸢福篈BCD　　解析：衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，C可以導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低，所以復(fù)合杠桿系數(shù)會(huì)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。