企業(yè)并購(gòu)估價(jià)ppt課件(2)-在線瀏覽
2025-06-26 22:14本頁(yè)面
【正文】 ? （ 1）利用公司自己的力量。 審查目標(biāo)公司 ? 實(shí)施公司并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，有必要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行審查，以了解目標(biāo)公司的各方面情況。 ? （ 1）對(duì)目標(biāo)公司出售動(dòng)機(jī)進(jìn)行審查 ? （ 2）對(duì)目標(biāo)公司法律文件方面的審查 ? （ 3）對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)方面的審查 ? （ 4）對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)方面的審查 ? （ 5）對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的審查 評(píng)價(jià)目標(biāo)公司 ? 評(píng)價(jià)目標(biāo)公司也叫做企業(yè)并購(gòu)估價(jià)。 ? 估價(jià)在企業(yè)并購(gòu)中具有核心地位。從被并購(gòu)方的角度去考察，就是被并購(gòu)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)對(duì)股東的價(jià)值；從并購(gòu)方角度考察，就是并購(gòu)方將被并購(gòu)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)合二為一之后對(duì)并購(gòu)方股東的價(jià)值。 二、企業(yè)并購(gòu)評(píng)估方法 ? 從技術(shù)層面來(lái)講，并購(gòu)中最核心的兩個(gè)制約因素是：融資問(wèn)題、并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題。 ? 每一種方法都有不同的假設(shè)前提和側(cè)重點(diǎn)，因此也就可能得出不同的評(píng)估結(jié)果。 ? 需要評(píng)估的各個(gè)企業(yè)的情況千差萬(wàn)別，無(wú)法標(biāo)準(zhǔn)化，因此，評(píng)估也就顯得異常困難，任何一種方法都無(wú)法保證給出恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估。 ? 并購(gòu)估值的藝術(shù)性。在不同的情況下，這些參數(shù)的取值可能有很大的不同。而參數(shù)的選取受到許多因素的影響，有較大的可變性。因此，評(píng)估結(jié)果可能會(huì)出現(xiàn)較大的可變性。 ? 在很多情況下，對(duì)一家企業(yè)的評(píng)估可能需要綜合多種方法，將多種方法得出的結(jié)論加權(quán)平均。但賦予每種方法多大的權(quán)重也會(huì)依賴于評(píng)估機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和判斷。它的基本思想是增量現(xiàn)金流量和時(shí)間價(jià)值原則，即任何資產(chǎn) (包括企業(yè)或股權(quán) )的價(jià)值都是其未來(lái)收益依照一定貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。實(shí)際應(yīng)用中 DCF又分為兩種方法，即股權(quán)現(xiàn)金流量法和實(shí)體現(xiàn)金流法。 ? 由于 DCF法是以預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率為基礎(chǔ)，考慮到獲取這些信息的難易程度，最適用這種方法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的情況是：企業(yè)目前的現(xiàn)金流量是正的，而將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)能可靠地估計(jì)，并且可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)得出現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。具休地說(shuō)是企業(yè)向債權(quán)人支付利息、償還本金、支付優(yōu)先股利、以及滿足基自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量。 ? 企業(yè)的利息支出、股利支付和償還的債務(wù)本金對(duì)于股權(quán)來(lái)講屬于流出，對(duì)于債權(quán)人來(lái)講屬于流入；同理，企業(yè)的新增債務(wù)對(duì)于股權(quán)來(lái)講屬于流入，對(duì)于債權(quán)人來(lái)講屬于流出。 ? 編現(xiàn)金流量表的過(guò)程說(shuō)明如下： ? 第一，息稅前利潤(rùn) ? 所謂息稅前利潤(rùn)是企業(yè)的利潤(rùn)總額與財(cái)務(wù)費(fèi)用之和。預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)注意折舊及攤銷是由兩部分組成的，一是對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日現(xiàn)有的存量資產(chǎn) (固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn) )應(yīng)分別按企業(yè)會(huì)計(jì)計(jì)提折舊和攤銷方法測(cè)算 。 第三、資本性支出預(yù)測(cè) ? 資本性支出主要是企業(yè)對(duì)生產(chǎn)場(chǎng)地、生產(chǎn)設(shè)備、管理設(shè)備以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)正常更新的投資，主要包括三部分 :一是存量資產(chǎn)的正常更新支出(重置支出 )。三是增量資產(chǎn)的正常更新支出 (重置支出 )。 ? 另外，在預(yù)測(cè)資本性支出時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮減去無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債。 第四、營(yíng)運(yùn)資本凈增加額的預(yù)測(cè) ? 營(yíng)運(yùn)資本是指非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)息流動(dòng)負(fù)債的差額。無(wú)息流動(dòng)負(fù)債包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款等。有息負(fù)債數(shù)額可結(jié)合對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)分析確定。償還有息負(fù)債本金可根據(jù)預(yù)測(cè)收益年期內(nèi)資金籌措計(jì)劃相關(guān)數(shù)據(jù)確定。 （ 3）股權(quán)現(xiàn)金流量二階段模型 ? 股權(quán)價(jià)值 =預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 ? ?? ?? ?股權(quán)資本成本率股權(quán)自由現(xiàn)金流量股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量永續(xù)增長(zhǎng)率股權(quán)資本成本股權(quán)價(jià)值????????1111nnnttt假設(shè)預(yù)測(cè)期為 n,則： 二階段模型是有前一時(shí)期 高速增長(zhǎng)，后一時(shí)期進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下可 選用的模型。 ? 第一步，估算華夏公司高速增長(zhǎng)期股權(quán)現(xiàn)金流量 ? 股權(quán)現(xiàn)金流量 =凈收益 （資本性支出 折舊） （ 1負(fù)債比率） （ 1負(fù)債比率） 營(yíng)運(yùn)資本增量 ? ? ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? %601%%301%%601%% 0 0 7?????????????????????F C F E? ? ? ? ? ? 0 1 1 0 1 0 0 0 9:%%%2 0 0 8?????????????????????????年年年同理F C F E? 第二步，估算高速成長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本 ? R=%+ 5%=14% ? 第三步，估算高速成長(zhǎng)期股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ? ? ? ? %141 54321???????現(xiàn)金流量的現(xiàn)值公司高速成長(zhǎng)階段自由? 第四步，估算第六年的股權(quán)現(xiàn)金流量 ? ? ? ? %% 0 1 2 ?????????F C F E第五步，計(jì)算公司穩(wěn)定增長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本 %%51% ????r n? 第六步，計(jì)算公司穩(wěn)定增長(zhǎng)期股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ? 第七步，計(jì)算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和 ? （ ＋ ） 3000=332160萬(wàn)元 ? ? ? ?%6%%1415?????金流量現(xiàn)值
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