【正文】 thensmall amount. Key word:Interest rate control。Necessity。.............. ( 3 ) 第一節(jié)利率決定理論及啟示........第二章中國(guó)利率管理體制中存在的問(wèn)題及利率市場(chǎng)改革的必 要性……(17) 第一節(jié)中國(guó)利率管理體制的變革及現(xiàn)狀分析……(19) 第三節(jié)利率市場(chǎng)化改革的必要性.......................... (35) 第一節(jié)影響中國(guó)利率變動(dòng)的因素分析.......................... (37) 第三節(jié)當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化改革中存在的一些難點(diǎn)問(wèn)題… (40)第四章積極創(chuàng)造條件推進(jìn)利率市場(chǎng)化.................... (49) 第三節(jié)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的主要思路商業(yè)銀行以效益為中心進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，需要一個(gè)育游真正體現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)能力和給予市場(chǎng)回報(bào)的利率，利率是資金的價(jià)格，資金的價(jià)格川}Ci生高，都會(huì)引起企業(yè)扭曲地使，分析現(xiàn)行利率體制中存在的問(wèn)題和對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的不利影響，指出利率市場(chǎng)化改革的現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)借鑒國(guó)際上比較有代表性的幾個(gè)國(guó)家利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前實(shí)施利率市場(chǎng)化的難點(diǎn)，對(duì)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革提出政策建議，并提出我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的主要思路。并為更好地解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的諸多宏觀和微觀問(wèn)題開(kāi)辟更有效的途徑。(2)利率體系缺乏靈字司性和針對(duì)性.(3)基準(zhǔn)用」率、利率政策目標(biāo)出現(xiàn)錯(cuò)位現(xiàn)象。 利率市場(chǎng)化改革的必要性。是實(shí)現(xiàn)金融宏觀調(diào)控間扭別七的基礎(chǔ)。 (3)實(shí)行利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融界迎接“入世”打做、實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)金融與國(guó)際金融接軌的需要.(引是優(yōu)化資源配置、提高資金配置效率、實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有效增長(zhǎng)的需要。貨幣市場(chǎng)體系日趨完善。國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷性影響了利率價(jià)格的有效性。中央銀行調(diào)控機(jī)市晴待于進(jìn)一步健全。金觸市場(chǎng)完善是改革順利進(jìn)行的基礎(chǔ)。選擇漸進(jìn)方式推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革。提高中央銀行的金融監(jiān)管能力。對(duì)商業(yè)銀行的不同業(yè)務(wù)品種，應(yīng)當(dāng)依據(jù)不同市場(chǎng)主體對(duì)于利率信號(hào)的敏感程度，遵循先批發(fā)、后零售的順序，先放開(kāi)貸款、后放開(kāi)存款。對(duì)于存款，先放開(kāi)大額存款，后放開(kāi)小額. 四、全文結(jié)構(gòu) 全文共分4章。第二章，中國(guó)利率管理體制中存在的問(wèn)題及利率市場(chǎng)化改革的必要性。 第一章分為2節(jié)，分別介紹了利率決定理論并就其對(duì)我國(guó)的啟錄困于分析，進(jìn)而對(duì)國(guó)際上有關(guān)國(guó)家和地區(qū)的利率市場(chǎng)化實(shí)踐幽于描述和分析。第三章分為3節(jié)，就影響中國(guó)利率變動(dòng)的因素進(jìn)行分析，聯(lián)系實(shí)際闡述我國(guó)利率市場(chǎng)化的引牛，并對(duì)當(dāng)前實(shí)施利率市場(chǎng)化改革的難點(diǎn)進(jìn)苛到深討。最后，提出推進(jìn)利率市場(chǎng)化的主要思路。目前，已有95%以上的商品價(jià)格實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中的最重要組成部分一一金融體制改革相對(duì)滯后，特別是作為資金價(jià)格的利率，除統(tǒng)一拆借市場(chǎng)利率、銀行間的國(guó)債市場(chǎng)利率以及外幣存貸款利率由市場(chǎng)決定以外，仍由中央銀行集中管制。利率市場(chǎng)化改革的滯后，已成為我國(guó)金融體制改革和經(jīng)濟(jì)體制改革的“瓶頸”。無(wú)論是金融自身的改革還是企業(yè)改革都要求利率改革必須跟上。商業(yè)銀行以效益為中心進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，需要一個(gè)能夠真正體現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)能力和給予市場(chǎng)回報(bào)的利率水平。在改革開(kāi)放后很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，由于利率市場(chǎng)化沒(méi)有及時(shí)推進(jìn)，企業(yè)在國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行緊縮調(diào)控時(shí)，仍然盲目地追逐低 利率的資金，嚴(yán)重制約了宏觀調(diào)控作用的發(fā)揮。并為更好地解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的諸多宏觀和微觀問(wèn)題開(kāi)辟更有效的途徑。對(duì)我國(guó)實(shí)施利率市場(chǎng)化的可行性進(jìn)行分析，提出雖然當(dāng)前我國(guó)實(shí)施利率市場(chǎng)化的條件已初步具備，但仍然存在一些難點(diǎn)。 全文共分4章。第二章，中國(guó)利率管理體制中存在的問(wèn)題及利率市場(chǎng)化改革的必要性。第四章，積極創(chuàng)造條件，推進(jìn)利率市場(chǎng)化。第二章分為3節(jié)，分別對(duì)中國(guó)利率管理體制的歷史、現(xiàn)狀，存在的問(wèn)題及對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的負(fù)面影響進(jìn)行分析，據(jù)此引出我國(guó)進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革的現(xiàn)實(shí)意義。第三章分為3節(jié)，就影響中國(guó)利率變動(dòng)的因素進(jìn)行分析，聯(lián)系實(shí)際闡述我國(guó)利率市場(chǎng)化的條件，并對(duì)當(dāng)前 實(shí)施利率市場(chǎng)化改革的難點(diǎn)進(jìn)行探討。有 了前面幾個(gè)章節(jié)的鋪墊，總結(jié)國(guó)際利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，并針對(duì)當(dāng) 前我國(guó)利率市場(chǎng)化中存在的難點(diǎn)，提出我國(guó)當(dāng)前推進(jìn)利率市場(chǎng)化的政策 建議。第一章利率決定理論及國(guó)際利率市場(chǎng)化的實(shí)踐分析第一章利率決定理論及國(guó)際利率市場(chǎng)化的實(shí)踐分析第一節(jié)利率決定理論及啟示 一、傳統(tǒng)的利率決定理論〔” (一)“古典”利率理論。代表人物有龐巴維克、費(fèi)雪和馬歇爾。利率具有自動(dòng)調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄和投資，使其達(dá)到均衡狀態(tài)的功能。為均衡利率。凱恩斯認(rèn)為利率僅僅決定于兩個(gè)因素:貨幣供給與貨幣需求。利率決定于蘭一~一一~~姿望堅(jiān)望望翌.}}貨幣供給和貨幣需求，兩者的函數(shù)交點(diǎn)即為均衡利率。因此，凱恩斯的利率決定理論中，利率、收人、儲(chǔ)蓄、投資、貨幣供給和貨幣需求之間的關(guān)系密切，互相依賴。如圖2所示，已知貨幣需求曲線L=L1(Y) ILz (r)和貨幣供應(yīng)曲線M=麗(由中央銀行所決定的外生變數(shù))后，利率隨之決定于L和M的均衡點(diǎn)?？少J資金理論產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代后期，它綜合了古典利率理論和凱恩斯利率理論。它的核心是利率決定于可貸資金的供給與需求的均衡點(diǎn)?？少J資金理論的主要特點(diǎn)是同時(shí)兼顧了貨幣因素和實(shí)際因素，以及存量分析和流量分析。如圖3所示，由可貸資金的供應(yīng)曲線S (r) + DM與需求曲線I (r) }DH (r)的交點(diǎn)E所決定的利率:。其中:p 1VI—貨幣供應(yīng)增量。第一章利率決定理論及國(guó)際利率市場(chǎng)化的實(shí)路處塹圖3:△H(r)資金的供給與需求 (四)ISLM分析的利率理論。為彌補(bǔ)以上三種利率理論的缺陷，提出了著名的ISLM曲線分析模型的利率理論，認(rèn)為只有在儲(chǔ)蓄與投資、貨幣供應(yīng)與貨幣需求同時(shí)相等，即在商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡的條件下，收人與利率同時(shí)被決定時(shí)，才能得到完整的、能使得利率得到明確決定的利率理論。和利率r。圖4: 利率u39。解釋利率期限結(jié)構(gòu)的理論主要有預(yù)期理論盯卜場(chǎng)分39。預(yù)期理論認(rèn)為理論的期限結(jié)構(gòu)是山少、們對(duì)利率的預(yù)期6三望所決定的，如果人們預(yù)期利率上升，則長(zhǎng)期利率就會(huì)高于短期利率，如果人們預(yù)期利率下降，則長(zhǎng)期利率就會(huì)低于短期利率。如果人們預(yù)期利率不變，則形成平坦型的利率曲線。如果人們預(yù)期利率將下降，則形成漸降型的利率曲線。根據(jù)市場(chǎng)分割理論，如果長(zhǎng)期資金短缺而短期資金充裕，則必然出現(xiàn)長(zhǎng)期利率高于短期利率的現(xiàn)象。 西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的利率實(shí)踐，可以用以下均衡利率模型進(jìn)行分析: R=R‘+IP+DP}LP+MP第一章利率決定理論及國(guó)際利率市場(chǎng)化的實(shí)踐分析 其中，R一市場(chǎng)利率(或名義利率) R‘一實(shí)際利率 IP一通貨膨脹溢價(jià) DP一違約風(fēng)險(xiǎn)貼水 LP一流動(dòng)性貼水 MP償還期風(fēng)險(xiǎn)貼水 以上模型中的實(shí)際利率指的是當(dāng)通貨膨脹率為零時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的平均利率。西方國(guó)家的許多專家認(rèn)為，在長(zhǎng)期均衡的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，實(shí)際利率大約為2004000 通貨膨脹溢價(jià)是指預(yù)期通貨膨脹率，這就要求貸款者對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)做出判斷。 違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款人或債務(wù)人到期不能按約定支付利息或償還本金的可能性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，進(jìn)人金融市場(chǎng)籌資的借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)大小都會(huì)由承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)。在現(xiàn)實(shí)中，不同企業(yè)的信用等級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)高低是不同的，所以，應(yīng)針對(duì)不同的企業(yè)實(shí)行不同的利率。所以，市場(chǎng)利率還要加上違約風(fēng)險(xiǎn)貼水。一項(xiàng)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性越低，則意味者該項(xiàng)金融對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化問(wèn)題的思考資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的難度也就越大、這就決定了投資者要求在現(xiàn)行利率的基礎(chǔ)上再加上一定的流動(dòng)性貼水，以補(bǔ)償流動(dòng)性差而帶來(lái)的損失。因?yàn)閭鶛?quán)人貸出資金的期限越長(zhǎng)，那么債權(quán)人延遲消費(fèi)所承擔(dān)的效用犧牲或投資者所承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)就越大，這樣，債權(quán)人所要求的利率也就越高。 二、麥金農(nóng)、肖的“金融深化”理論(ch 以往的利率理論，包括古典利率理論、凱恩斯主義利率理論、新古典利率理論、ISLM模型中的利率理論，均沒(méi)有把利率作為一項(xiàng)制度安排來(lái)考慮，沒(méi)有考慮一種利率制度向另一種利率制度變遷的問(wèn)題，而只是考慮既定利率制度下的利率變動(dòng)。這一理論的基礎(chǔ)是發(fā)展中國(guó)家的現(xiàn)實(shí)，發(fā)展中國(guó)家普遍缺乏西方式的市場(chǎng)利率決定制度，麥金農(nóng)、.肖覺(jué)察到傳統(tǒng)利率理論在研究發(fā)展中國(guó)家問(wèn)題時(shí)的不足，并作了開(kāi)創(chuàng)性的工作，特別是強(qiáng)調(diào)了利率市場(chǎng)化的變革方向，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家應(yīng)取消存貸款利率的硬性規(guī)定，允許利率隨市場(chǎng)資金供求變化而自由變化，從而為發(fā)展中國(guó)家利率決定制度的變遷指明了方向。70年代以來(lái)，原社會(huì)主義國(guó)家紛紛向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，其中利率市場(chǎng)化是其中的重要內(nèi)容。以中國(guó)為代表的一些國(guó)家采取漸進(jìn)的市場(chǎng)化改革方式，取得了世人矚目的成就，如今離利率市場(chǎng)化只有一步之遙了。在麥金農(nóng)看來(lái)，財(cái)政政策、貨幣政策和外匯政策次序的安排是極端重要的，只有正確地安排好次序，才有可能得到豐厚的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。這對(duì)于轉(zhuǎn)軌國(guó)家而言，尤其值得關(guān)注。眾所周知，在發(fā)展中國(guó)家的信貸市場(chǎng)上，一個(gè)普遍存在的現(xiàn)象是信貸配給〔3)，也就是說(shuō)，在一個(gè)特定的利率水平上，有些企業(yè)和個(gè)人可以得到貸款，另一些企業(yè)和個(gè)人即使愿意支付更高的利率，銀行也不愿給貸款。銀行的收益不僅取決于利率，還取決于貸款歸還的可能性。他們之所以愿出高利率，本來(lái)就是因?yàn)樗麄冎罋w還貸款的可能性很小。因此，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，并不是利率越高越好，而是有一個(gè)限度，越過(guò)這一限度之后，由于貸款風(fēng)險(xiǎn)的上升，銀行的預(yù)期收益反而減少。在圖中橫軸r代表利率，縱軸R 代表銀行的預(yù)期收益。雖然這一利率往往不能使貸 款需求等于供給，但它卻是使銀行預(yù)期收益最大的利率。斯蒂格利茨和維斯認(rèn)為，用這種利率可以 很好地解釋為什么從歷史上看，貸款規(guī)模有很大的波動(dòng)，而實(shí)際利率的 變動(dòng)卻布民小。l對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化問(wèn)題的思考圖6:R銀行的預(yù)期收益利率與銀行頂期收益的關(guān)系 斯蒂格利茨和維斯給人最大的啟發(fā)是，如果一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)不夠健全，從而信息成本高昂，這個(gè)國(guó)家就有可能不適合利率市場(chǎng)化。70年代，阿根廷、智利和烏拉圭最早完全取消對(duì)利率的管制，其速度最快、范圍最廣泛，然而結(jié)果失敗得也最慘，其原因就在于金融制度變遷的相關(guān)制度條件不成熟。其過(guò)程可以從Q號(hào)規(guī)則的頒布到其廢止這一主要線索來(lái)加以說(shuō)明。Q規(guī)則的實(shí)施，對(duì)30年代維護(hù)和恢復(fù)金融秩序，對(duì)40年代至50年代初的美國(guó)政府低成本籌措戰(zhàn)爭(zhēng)借款和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速?gòu)?fù)蘇，起到了一定的積極作用。到19791980年時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已極為嚴(yán)峻，主要表現(xiàn)在:(一)史無(wú)前例的高市場(chǎng)利率。即使勉強(qiáng)實(shí)施了利率市場(chǎng)化，最優(yōu)的利率決定也只能是信貸配給，無(wú)條件的利率市場(chǎng)化是不符合制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的。第二節(jié)國(guó)際上有關(guān)國(guó)家和地區(qū)的利率市場(chǎng)化實(shí)踐分析 一、美國(guó)利率市場(chǎng)化的背景與效果〔們 美國(guó)的利率市場(chǎng)化改革是一個(gè)典型的發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)逐漸向政府管制“官逼”的案例。始于19291933年大危機(jī)之后的Q規(guī)則是美國(guó)利率管制的象征。但是隨著戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)、國(guó)民財(cái)富的增加，到了50年代中后期，特別是60年代之后Q號(hào)規(guī)則的弊端逐漸顯露出來(lái)，市場(chǎng)利率與Q號(hào)規(guī)則規(guī)定的最高利率之間的差距越來(lái)越大，干擾了正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。(二)存款機(jī)構(gòu)存款銳減，貨幣對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化問(wèn)題的思考金融機(jī)構(gòu)貸款增加額的做法，對(duì)活期存款不計(jì)利息，以后又逐步取消了外匯管制和對(duì)內(nèi)資銀行向非居民發(fā)放法郎貸款的限制，取消特殊貸款貼息，允許銀行發(fā)行自由利率的大額存單。 德國(guó)的利率管制始于1932年。另一方面，1953年底，德國(guó)政府頒布的《資本交易法》取消了債券市場(chǎng)的利率管制，從側(cè)面給銀行存貸款利率限制帶來(lái)了沖擊，各銀行紛紛設(shè)法繞開(kāi)利率管制，用其他方面的優(yōu)惠條件爭(zhēng)取存款，從而形成事實(shí)上的高利率狀態(tài)。在這些因素的作用下，德國(guó)政府和金融當(dāng)局開(kāi)始了金融體制改革，其中重要內(nèi)容之一就是取消利率管制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。1962年，德國(guó)政府和金融管理當(dāng)局修改《信用制度法》，縮小了利率限制對(duì)象，從而邁出了利率市場(chǎng)化改革的第一步。1967年2月，政府提出廢除利率限制的議案，4月份德意志聯(lián)邦銀行開(kāi)始全面放松利率管制，結(jié)束了德國(guó)利率管制時(shí)代。我國(guó)也正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整時(shí)期，物價(jià)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)也同樣面臨著加人WTO后金融市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，外來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加大的情況。因此，吸收國(guó)外的有益經(jīng)驗(yàn)，采取有力措施加快我國(guó)利率市場(chǎng)化改革十分緊迫。具體來(lái)說(shuō)，1977年，日本批準(zhǔn)國(guó)債自由上市流通，1978年以招標(biāo)方式發(fā)行中期國(guó)債，從而實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期國(guó)債利率市場(chǎng)化。此后，日本貨幣市場(chǎng)的發(fā)育則主要轉(zhuǎn)向了交易品種的豐富，為形成真正的短期市場(chǎng)利率打基礎(chǔ)。并采取逐步降低已實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)化利率交易單位，擴(kuò)大其范圍，將自由利率由大額交易導(dǎo)人小額交易，逐步實(shí)現(xiàn)存款利率市場(chǎng)化，與此也推進(jìn)了貸款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。 四、韓國(guó)的利率市場(chǎng)化 從80年代初到1991年，韓國(guó)開(kāi)始實(shí)施利率市場(chǎng)化，有10%的銀行存款利率和貸款利率市場(chǎng)化，非銀行機(jī)構(gòu)中45%的存款利率和25%的貸款利率實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。1994年到1996年，一:、 ::全部貸款利率和絕大部分存款利率市場(chǎng)化。韓國(guó)的利率市場(chǎng)化改革中有以下三個(gè)特點(diǎn):一是漸進(jìn)式改革。三是貸款利率的放開(kāi)速度要快于存款利率的放開(kāi)速度。第一個(gè)時(shí)期分兩個(gè)階段局部放寬利率規(guī)則:第一個(gè)階段從1994年10月1日開(kāi)始，撤銷1個(gè)月以上定期存款利率的上限。撤銷部分利率管制的這兩個(gè)階