【正文】 的國家，往往是間接融資占優(yōu)勢，直接融資落后，國民儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道主要是通過銀行來實現(xiàn)，一旦投資效益出了問題，風險主要由銀行來承擔。風險過于集中將不利于金融市場的平穩(wěn)和安全。（4）市場主體行為理性。如果中央銀行能夠獨立地行使貨幣政策職能，以恰當?shù)氖侄螌嵭欣收撸y行和企業(yè)又能依據(jù)利率政策的變化迅速靈敏地調(diào)整利率和融資金額，從而引起整個市場利率發(fā)生變化，就能夠?qū)崿F(xiàn)利率傳導機制的暢通，避免造成資金價格扭曲，有利于市場化利率的形成。從期限來看，短期存款對利率上浮區(qū)間的放開比較敏感，長期存款定價較為穩(wěn)定。相反，對1年期以上定期存款，市場份額占比75%以上的大、中型銀行均未上浮。從額度來看，對于一些大額的單位存款，商業(yè)銀行往往通過協(xié)議存款形式與客戶協(xié)商確定利率，從而保持客戶和存款的穩(wěn)定，利率上浮區(qū)間的擴大對這些協(xié)議存款利率影響不大。如德國1965年開始利率市場化改革，再解除期限在3個月以上、金額在100萬馬克以上的大額定期存款利率的管制，兩年后存款利率才全部放開。經(jīng)過一段時間觀察后，下一步可擴大甚至放開中長期定期存款、大額協(xié)議存款利率的上浮區(qū)間；待時機成熟后再逐步擴大短期和小額存款利率上浮區(qū)間，直至最終放開上浮限制?？傮w來看，銀行體系并未驚慌失措，應對措施比較理性，大型、中型銀行均未將全部存款利率上浮到頂。這些都得益于我國當前相對穩(wěn)定的經(jīng)濟金融環(huán)境。近期，一度高企的CPI持續(xù)回落，通脹壓力明顯減輕；資產(chǎn)價格相對穩(wěn)定，房地產(chǎn)價格得到較為有效的控制；銀行間同業(yè)拆借利率、流動性總體上比較寬裕。（三）重視發(fā)揮大型銀行的引領作用成功完成股份制改革的大型銀行在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營管理水平、機構(gòu)網(wǎng)點設置、盈利能力等方面與中小金融機構(gòu)相比具有明顯的優(yōu)勢。兩次調(diào)息后第一個工作日，六家中資大型銀行均迅速公布了一致的存款利率，且保持穩(wěn)定。而中小銀行大多數(shù)跟隨大行進行浮動定價。在下一步利率市場化改革中要重視發(fā)揮大行對市場利率的引領作用。（四）高度關注中小金融機構(gòu)風險兩次調(diào)息后，中小金融機構(gòu)存款定價普遍高于大型銀行，且缺少穩(wěn)定性。經(jīng)過一段時間的調(diào)整適應后基本趨于一致。而小型城商行、農(nóng)信社、農(nóng)商行等為了爭取存款，大部分將所有期限存款利率上浮到頂。面對利率市場化的推進，這些機構(gòu)應對經(jīng)驗略顯不足，定價策略不夠明晰，甚至采用高于平均水平的存款利率來爭取客戶。如果資金成本的提高影響到盈利目標，銀行可能擴大發(fā)放高風險高收益的貸款。（五）加快建立存款保險制度從國際實踐來看，利率市場化會在一定程度上增加銀行體系的脆弱性，因此很多發(fā)達國家利率市場化過程都伴隨著存款保險制度的完善。1986年予以修改，擴大了存款保險機構(gòu)的職能和資金的使用范圍，防止利率市場化導致金融機構(gòu)的倒閉。為了有效應對存款利率進一步放開后可能出現(xiàn)的市場動蕩，我國急需加快建立存款保險制度，構(gòu)建系統(tǒng)性金融風險監(jiān)測評估框架，完善金融機構(gòu)優(yōu)勝劣汰的退出機制。2002年至2009年，我國共出臺資本賬戶改革措施42項。在此過程中，貨幣市場和債券市場已實現(xiàn)市場化定價。美國、德國、英國等發(fā)達國家的金融改革也都是在協(xié)調(diào)推進利率、匯率改革和資本賬戶開放的過程中進行的，雖然經(jīng)歷了一些波折，但最終利率市場化改革成功，本國貨幣也成為重要的國際貨幣。歷史和國際經(jīng)驗均表明，利率市場化與匯率改革、資本賬戶開放是協(xié)調(diào)配合、相互促進的關系。三、中國利率市場化的過程（一）貨幣利率市場化國內(nèi)利率市場化進程首先放開的是銀行間同業(yè)拆借市場利率。全國銀行間市場利率化開始了初步的嘗試。2006年10月1日，上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）試運行，并于次年1月正式運行。SHIBOR確立后，銀行間同業(yè)拆借市場迅猛發(fā)展。銀行同業(yè)資產(chǎn)負債占比也大幅提升。（二）債券利率市場化債券市場的利率市場化大致與貨幣市場相似。直到1999年，財政部首次在銀行間債券市場實現(xiàn)以利率招標的方式發(fā)行國債，國債發(fā)行實現(xiàn)市場化。2009年年末，尤其是近5年以來，短期融資券、中期票據(jù)債券市場交易品種的增加，無疑為債券市場注入了“活水”，極大程度滋潤和激發(fā)了債券市場。目前，我國銀行業(yè)平均債券占升息資產(chǎn)的近三成。直到1987年，人民銀行才首次進行貸款利率市場化的嘗試，規(guī)定商業(yè)銀行的流動資金貨款利率為基準上浮最高不超過20%的利率。2004年，人民銀行決定將不再設定金融機構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）人民幣貸款利率上限；僅對城鄉(xiāng)信用社貸款利率實行上限管理。在2008年經(jīng)濟危機時，為刺激房地產(chǎn)需求。而在這期間，國內(nèi)外幣存貸款基本完成了利率的市場化。2012年6月8日。圖表1：中國利率市場化進程一覽表時間利率市場化改革進程1996年我國以放開同業(yè)拆借市場利率為突破口，正式啟動了利率市場化改革2003年之前銀行定價權浮動范圍只限30%以內(nèi)，2004年貸款2004年外幣存貸款利率逐步開放2004年10月貸款上浮取消封頂。（二）有利于宏觀經(jīng)濟調(diào)控利率市場化有助于建立社會投資和消費的市場傳導機制，使中央銀行可以有效利用利率變化進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控。（三）有利于我國金融體制改革我國金融體制改革的目標是建立適應社會主義市場經(jīng)濟的金融體制，有效利用市場提高資源配置效率，防范金融風險，穩(wěn)定金融秩序，并適應金融全球化的趨勢。利率市場化有助于國有銀行建立自主經(jīng)營，自負盈虧、自我發(fā)展和自我約束的運行機制。（四）有利于我國金融市場的發(fā)展和創(chuàng)新我國金融市場還處在發(fā)展的初級階段，創(chuàng)新動力不足嚴重制約了市場作用的發(fā)揮。（五）有利于提高中國銀行業(yè)競爭實力在進入WTO相對開放的經(jīng)濟體后，不可能長期保持固定的利率、匯率。同時，由于市場化利率的可測性、可控性，及其與貨幣政策最終目標相關性的特點，市場化利率會迫使商業(yè)銀行提高運用資產(chǎn)負債利率管理理論和經(jīng)驗的主動性、自覺性，促進商業(yè)銀行金融工具創(chuàng)新和商業(yè)銀行的競爭。當前，我國進一步推進利率市場化改革的時機已日趨成熟。為了減少我國利率市場化改革的成本和代價，積極借鑒國外利率改革的經(jīng)驗尤為必要。一、發(fā)達國家的利率市場化改革（一）美國利率市場化的實施過程及特點在30年代大蕭條以前，美國的利率是非管制的。但在經(jīng)濟大蕭條的沖擊下，美國金融業(yè)損失嚴重，美國當局出臺了一系列對金融體制進行干預的法規(guī)和政策，以加強利率管制，由此Q條例應運而生，標志著美國利率管制的開始。但是在60年代后期，由于美國的通貨膨脹，使得市場利率不斷上漲，導致銀行存款大量流向證券市場，但是銀行業(yè)受到Q條例的約束，不能參與其他金融機構(gòu)的業(yè)務競爭。美國利率市場化的過程實際上就是Q條例逐步取消的過程。美國利率市場化改革所具有的特點：（1）醞釀和實施的時間長。（2）實施的時間相對其他發(fā)達國家較晚。（3）利率改革與金融創(chuàng)新同時進行。兩者互為因果、相互推動。即存款機構(gòu)解除管制委員會，該委員會由財政部長、聯(lián)儲主席、聯(lián)邦存款保險公司總經(jīng)理、聯(lián)邦住宅貸款銀行局長等組成，該委員會的組成結(jié)構(gòu)的廣泛代表性，使其決策在很大程度上有助于維持改革過程中的穩(wěn)定。但是在70年代末80年代初，國內(nèi)外一系列因素的變化也促使韓國走上利率市場化改革的道路。第一階段的利率市場化改革開始于80年代初，但是在1988年大規(guī)模放開利率之后，韓國市場利率迅速上升。1991年韓國開始了第二階段的利率市場化改革，鑒于第一階段利率市場化改革的失敗，這次改革確立了三條原則，即先貸款后存款，在貸款利率方面先短期后長期、在存款利率和債率利率方面先長期后短期。韓國利率市場化改革所具有的特點：（1）利率改革伴隨金融市場完善循序漸進。（2）非銀行機構(gòu)利率放開的速度快于銀行。圖表3：韓國利率市場化進程一覽表時間利率市場化改革進程1981年放開商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率1984年放開銀行間拆借利率和未擔保的企業(yè)債券發(fā)行利率1986年3月放開大額存單利率、有擔保的企業(yè)債券利率和金融債券利率1988年12月放開除一些政策性貸款外的所有貸款利率和兩年以上的存款利率1989年6月第一階段利率市場化改革宣布失敗告終1991年11月銀行和其他金融機構(gòu)的短期貸款利率放開，存款只放開了期限3年以上的，并放開2年期以上的公司債券利率1994年12月利率放開的范圍擴大到一年期以上的存款，并縮短了可轉(zhuǎn)讓存單、大額回購協(xié)議以及商業(yè)票據(jù)的期限1995年7月由央行再貼現(xiàn)支持的貸款利率被全部放開，存款利率除活期存款外全部放開1997年活期存款利率逐漸放開，韓國利率市場化完全實現(xiàn)資料來源：銀聯(lián)信二、發(fā)展中國家的利率市場化改革（一）印度利率市場化的進程印度利率市場化進程的最終完成是在高通脹、實際負利率的宏觀背景下，長期管制存款利率引發(fā)的矛盾“爆發(fā)”的結(jié)果。從2010年開始，印度的通貨膨脹率不斷走高，長期保持在10%以上的水平，印度批發(fā)價格指數(shù)維持在8%11%的水平，%的10年平均水平。通貨膨脹率與存款利率兩者間存在大約700個基點的差距，這造成了嚴重的實際負利率現(xiàn)象。因此，大量銀行儲蓄存款流失。印度的房屋價格迅速膨脹，例如清邁、孟買、德里的房價自2007年以來分別上升了150%、80%和50%。雖然自2010年10月起，印度央行連續(xù)13次提高了基準利率，但直到現(xiàn)在，印度的通貨膨脹率依然在9%左右。印度商業(yè)銀行包括國有銀行、私人銀行和外資銀行，總數(shù)接近300家。由于規(guī)模上的劣勢，私人銀行和外資銀行在利率管制的環(huán)境下無法與國有銀行競爭。由于存款的流失，銀行貸款能力受到很大影響。出于維護自身利益的考慮，國有銀行也開始要求加快利率市場化進程。%左右的低位，存貸利差保持在接近3%的水平。但利率管制也造成了銀行競爭意識的下降，且由于存款利率受到管制，影響到了銀行的攬儲能力。為使利率能夠準確反映貨幣的供需狀況，增強商業(yè)銀行對利率的敏感性，改善金融調(diào)控效果，印度從20世紀80年后期開始了利率市場化進程。在貸款利率方面，1988年，印度央行將原本對非定向貸款利率設置的上限改為下限；1992年以后，簡化了不同的貸款利率品種，并逐漸放開定向貸款利率；1994年，放開20萬盧比以上的貸款利率。在存款利率方面，1992年，印度政府對所有定期存款設定了統(tǒng)一的利率上限，取代原來根據(jù)信用等級確定的多重存款利率上限；1995年，放開了對兩年以上定期存款利率的限制；1996年，放開了對12年定期存款利率的限制；1997年，放開了對1年以下定期存款利率的限制；1998年，進一步放開了對15天以上存款利率的限制，但仍對活期儲蓄存款和非居民持有的盧比存款進行管制；直到2011年10月25日印度央行宣布放開對存款利率的限制，其利率市場化改革最終完成。在這種宏觀背景下，拉美國家基本采取的是激進式改革。智利從1974年5月開始放松利率管制，到1975年4月取消所有利率管制，利率市場化進程只用了一年時間。這些拉美國家在采取激進的利率市場化改革的同時，還進行了全方位的金融自由化的改革，如資本項目的對外開放，金融機構(gòu)的整合等。宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定與金融監(jiān)管失控導致了實際利率的居高不下，國內(nèi)過高的實際利率一方面使得風險企業(yè)追逐高收益率，而低風險有還款能力的企業(yè)撤離市場，以致銀行貸款風險集中，貸款質(zhì)量下降，金融風險不斷聚集；另一方面國內(nèi)、外利差懸殊，在資本項目開放的情況下，吸引大量國際資本，本幣升值，出口下降，經(jīng)濟環(huán)境惡化，最終這些拉美國家不得不回到金融管制的舊體制，利率市場化改革以失敗告終。事實上，實行自由化改革的拉美國家中，除了智利之外，其他國家的改革都半途而廢，而智利改革的成果直到20世紀80年代末才顯現(xiàn)出來。（二）循序漸進可推動利率市場化改革正常行進以資本主義市場經(jīng)濟最為發(fā)達的美國為例，美國實行利率自由化不僅起步晚，而且經(jīng)歷的過程漫長、曲折、復雜。（三）央行需具備較高利率間接調(diào)控水平隨著利率市場化的逐步推進，各類經(jīng)濟主體行為與利率的聯(lián)動關系將越來越密切，迫切需要中央銀行進一步完善市場化利率調(diào)控機制，更多的運用貨幣政策工具間接引導市場利率。因此，在取消對存貸款利率的直接管制前，就需要有強有力的公開市場操作手段進行利率調(diào)控，這有待于央行獨立性的提高以及相關法律制度的保障。從金融機構(gòu)經(jīng)營機制看，要逐步實現(xiàn)資金成本、會計核算、利益激勵的精細化管理，有效管理對各類產(chǎn)品和客戶的定價邊際，防范非理性利率競爭的風險。四、利率市場化的國際經(jīng)驗（一）準確選擇突破口可以降低改革的難度一個國家的利率體系包括多個層次和多個類別的利率，對這些利率的市場化改革的難度不同，而且改革后對社會經(jīng)濟的影響程度也不同。研究利率市場化改革成功的國家可以發(fā)現(xiàn)找準突破口對改革的順利推進具有重要意義。如美國利率市場化改革的突破口是大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行與交易；日本的突破口是國債的發(fā)行利率和交易利率市場化；韓國在利率市場化成功的第二階段以短期貨款為突破口。（二）轉(zhuǎn)變貨幣政策調(diào)控方式無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，在利率市場化改革完成前后，中央銀行都具有對利率的調(diào)控權，只是會轉(zhuǎn)變調(diào)控方式。（三）重視利率市場化過程中的風險防范首先，在利率市場化背景下，金融機構(gòu)和中小企業(yè)面對的風險值得關注。在住房市場上，獲取廉價的按揭貸款被視為家庭的一項基本權力，美國支持家庭購房的途徑是大力扶持互助儲蓄協(xié)會，同時政府對房地產(chǎn)市場不加干預，最終導致大量儲貸協(xié)會倒閉。名義利率上升對匯率的影響需要進行有效評估。最后，利率市場化可能會導致商業(yè)銀行利差縮小，壓縮商業(yè)銀行利潤空間，促使其擴大貸款投放，增加貨幣供應，帶來經(jīng)濟金融風險。同時，樓市、股市迅速攀升，出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫；日元對美元匯率大幅升值，這些現(xiàn)象引發(fā)的嚴重后果必須引以為戒。由于沒有立法，對銀行監(jiān)管無法可依，特別是對新開辦銀行的許可方面缺乏法律保障，一定程度上影響了英國的利率市場化改革效果。法國對利率監(jiān)管方式的有效性，體現(xiàn)在完善的監(jiān)管法規(guī)、健全的監(jiān)管機構(gòu)和先進的監(jiān)管手段的結(jié)合上，這點尤其體現(xiàn)了制度安排的決定性作用。第三章 利率市場化對商業(yè)銀行理財業(yè)務的影響理財業(yè)務是一項戰(zhàn)略性業(yè)務，有助于商業(yè)銀行優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，推進經(jīng)營轉(zhuǎn)型，增加中間業(yè)務收入，實現(xiàn)由傳統(tǒng)商業(yè)信貸銀行向現(xiàn)代綜合服務型金融企業(yè)的轉(zhuǎn)變。在存款利率市場化之前，銀行一直依靠利差收入作為主要利潤來源。一、存款利率市場化對國有銀行的影響（