投資基金折價問題研究-在線瀏覽
2025-05-12 02:26本頁面
【正文】 交易者對基金未來收益比較悲觀時，就會引起價格下滑，從而使基金以較大的折價交易?！ ?．市場預(yù)期觀。他選擇了基金的周轉(zhuǎn)率、基金業(yè)績和成交量等作為反映投資組合變化的市場預(yù)期變量。 5．基金凈值信息價值觀。Malkiel(1977)發(fā)現(xiàn)，在橫截面上，基金持有受限股票的水平和基金的折價水平之間存在比較小但顯著的關(guān)系。投資者可能會認(rèn)識到這種情況，從而引起折價。該理論認(rèn)為，基金持有者與其它投資者一樣，在資產(chǎn)售出時，必須繳納資本利得稅，這樣投資者實際得到的價值將低于基金的流動性價值，而這些情況并沒有在基金凈值中反映，而且，當(dāng)基金分配已實現(xiàn)利得時，基金持有人也必須納稅。Malkiel(1977)的研究表明稅收原因是折價形成的原因之一，但最多只能解釋6％的折價原因?！ ?．?dāng)?shù)據(jù)及樣本。由于1998年9月30日之前，已經(jīng)發(fā)行的五只基金凈值是按月提供的，無法獲得周凈值資料，因此，在樣本中將這些月度資料剔除。最后選擇2000年以前發(fā)行的22家基金作為樣本。平均凈值和平均價格是以各基金發(fā)行規(guī)模為權(quán)數(shù)加權(quán)平均而成。圖1既是1998年10月以來基金價格與凈值的走勢圖，又是我國基金發(fā)展的歷史縮影?！ 膱D1和圖2很明顯的看到，2000年是一個基金折價的分水嶺，在其前后基金的折價趨勢表現(xiàn)出了明顯不同。受首次發(fā)行的影響，基金價格要遠(yuǎn)高于其凈值，凈值則在面值1元左右波動，溢價最高達(dá)到30％以上，且1998年發(fā)行的五只基金，溢價持續(xù)時間較大。到2000年以后，保險資金大舉入市，基金的投資者開始發(fā)生很大的變化，由以前以散戶組成的基金投資者市場逐漸演變成以保險公司為主導(dǎo)的投資者市場，基金的價格和凈值背離，基金折價趨勢不斷擴(kuò)大。進(jìn)入2001年，基金凈值下滑，但基金價格相對變化較小，在基金分紅預(yù)期較高等因素的影響下，折價開始縮小，分布在10—20％的區(qū)間內(nèi)。下面的皮爾遜(Pearson)相關(guān)矩陣檢驗證實了基金的折價具有趨同性。本表只列示發(fā)行時間較早的8只基金?；鹳I賣也基本上是免稅的，稅收對基金折價幾乎是沒有影響的。這幾種理論對分析我國基金的折價問題有一定的參考價值，但我們必須結(jié)合具體的市場環(huán)境和投資者類型等進(jìn)行分析?！ ?．基金市場的投資理念。1998年基金作為一種新的投資品種發(fā)行時，投資者普遍對它缺乏了解，在二級市場，許多投資者似乎承接以前老基金炒作的思路，將新基金和股票混為一談，也把新基金當(dāng)成股票，價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離凈值?！ 耐顿Y者的投資理念看，投資者喜歡在二級市場上博取價差收益，對分紅不在意(這可能與我國上市公司分紅比例低有關(guān))。對于投資者而言，假如價格不漲，基金分紅的高低并不會給投資者帶來收益。從2000年的市場情況看，這22只基金有的凈值增長50％以上，但基金價格上升卻很小，折價也就在所難免?！ ?．投資者的“共同知識”?；饍r格反映了投資者行為，不同的投資者，對信息的取得、解析能力是有差別的，因此他們會做出不同的投資決策。而不同的投資者類型，會擁有不同的“共同知識”，從而對基金價格產(chǎn)生不同的影響。在市場上，人們通常會認(rèn)為，封閉式基金的交易價格應(yīng)當(dāng)以凈值為基礎(chǔ)。由于基金凈值的即時信息并非隨時都能得到，投資者對基金凈值估計的差異成為交易能夠進(jìn)行的主要原因之一。同樣，除了投資者對基金凈值估計的差異外，由于不同的投資者對“水分”的判斷的不同，使得這一過程得以進(jìn)行。因此，投資者的類型就成為上述情況成立的關(guān)鍵因素。從我國基金的發(fā)展歷程看，2000年以前，基金投資者是以散戶和發(fā)起人構(gòu)成，由于發(fā)起人持股受到限制，持有的份額很小，基金市場是以散戶為主?！ ‘?dāng)基金市場以散戶為主導(dǎo)時，假如市場提供了“基金的價格是以凈值為基礎(chǔ)的”的信息后，由于該信息容易為投資者掌握，且不容易產(chǎn)生誤解，該信息就容易成為散戶的“共同知識”，因此，基金基本上以凈值交易或者折價很小。假如散戶之間又沒有明顯的信息差別，那幺，他們會尋求一個比較“公平”的(意指投資者可獲得正常的投資報酬率)價格來購買基金，因此基金凈值仍是最好的選擇。對于保險公司來說，他們有能力也有動力獲取和分析更多的信息，因此，他們就可能成為信息投資者。假如市場提供了“基金凈值存在‘水份”’的信息，由于他們能夠識別該信息的內(nèi)容，并且對其它保險公司的信息獲取和解析能力也不會產(chǎn)生懷疑，因此，“基金凈值存在‘水份’”就很容易成為各保險公司的“共同知識”。但是，在難以直接監(jiān)督的情況下，價格上的
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