證券投資基金時機選擇能力實證研究-在線瀏覽
2024-08-08 06:27本頁面
【正文】 理在行情上升或下滑過程中逐漸調(diào)整其證券組合，根據(jù)弧線情形引入了一個二項式進行回歸分析，在實證研究中幾乎找不到任何基金經(jīng)理把握市場時機的證據(jù)。Admati等(1986)論證了TM模型在衡量市場時機選擇能力上是有效的，Cumby amp。 Gupta(2001)對印度73個共同基金在1994年4月至1999年3月的業(yè)績用TM模型進行了分析，得到了同樣的結論?！ enriksson amp。他們假設投資組合的9只取兩個值：當市場走好時日取較大值，但市場萎靡時取較小值。他們引入了一個帶有虛擬變量的模型(簡稱HM模型)并對 19681980年的116家共同基金進行回歸檢驗，發(fā)現(xiàn)盡管其顯著性水平?jīng)]有達到5％的一般要求，但c(虛擬變量的參數(shù))的平均值都是負的()，11家共同基金具有顯著的c值，同時8家具有顯著的c負值，從總體上看，62％的基金的市場時機選擇能力是負的。Gupta(2001)對印度73家共同基金在 1994年4月至1999年3月的業(yè)績用HM模型進行了分析，發(fā)現(xiàn)只有2家基金c值為正且達到5％水平顯著，52家基金沒有體現(xiàn)出時機選擇能力，t檢驗不顯著，但有19家基金c值為負且t檢驗達到 5％水平顯著。隨著運作時間增加，各種量化模型和方法也逐步應用到實證研究中，得出了有關基金的時機選擇能力的一些有益結論?！ 〕辆S濤等(2001)則應用風險調(diào)整指數(shù)法、TM模型和HM模型，對證券投資基金的業(yè)績進行了實證研究，結果表明：經(jīng)過風險調(diào)整后，基金的業(yè)績總體上優(yōu)于市場基準組合；基金經(jīng)理的良好業(yè)績是通過一定的證券選擇獲得的；即使不參考風險因素，只根據(jù)基金凈值增長率進行排序也具有較好的價值；沒有足夠的證據(jù)表明基金經(jīng)理具有市場時機選擇能力。 劉紅忠等(2001)選取截止2000年12月30日深滬證交所上市的33只基金為樣本集，時間段從1999年9月1日至 2001年3月31日，用未剔除新股配售收益的基金周收益率衡量基金收益，無風險利率采用同期3個月定期存款利率，以上證綜合指數(shù)為基準指數(shù)，對證券投資基金的業(yè)績及其持續(xù)性進行了評價和分析?！ 嵶C分析 一、樣本數(shù)據(jù)選擇 本文中我們選取了2001年以前上市的33家證券投資基金作為樣本集，樣本期間為2001年1月1日至2001年10月21日。國內(nèi)其它關于基金經(jīng)理時機選擇問題的有關研究已對2001年以前的時間段有過統(tǒng)計，本文選取2001年以來的數(shù)據(jù)作為樣本。另外，由于在2000年5月以前基金享有優(yōu)先配售新股的特權，因此其收益中包含一部分參與配售的超額收益，選取2001年的數(shù)據(jù)就合理地避免了上述超額收益的存在，并且2001年以前成立的這33家基金都可以獲得完全的樣本數(shù)據(jù)。由于我國目前缺乏一個統(tǒng)一的指數(shù)來反映兩市的整體變動，因此采取了用上證綜指和深證成指這兩個被投資者普遍認可的指數(shù)加權的方法反映股票市場組合的收益，同時假設國債投資的年收益率為4％。由于我國債券市場不發(fā)達，無風險收益率選取的是同期一年期銀行定期儲蓄存款利率2．25％，利息稅忽略不計，按52周折算的無風險周收益率為：Rf=2．25／52 二、研究方法與假設 1．評價基金經(jīng)理證券選擇能力的詹森指數(shù)計算公式為： 詹森指數(shù)表示基金實際收益與根據(jù)CAPM模型計算的預期收益的偏離度，如果Jp大于0，說明基金的收益超過它所承受風險對應的預期收益，基金經(jīng)理具有證券選擇能力；反之相反。根據(jù)樣數(shù)據(jù)采用二次方回歸的方法估計系數(shù)項，如果二次項系數(shù)c顯著大于0，則表示當市場收益率提高時，基金投資組合的收益率提高得更快；而當市場收益率降低時，基金收益率降低得幅度要小一點。HM模型： 式中D是一個虛擬變量，當RmRf時，D=l，否則D=0。如果通過樣本數(shù)據(jù)的回歸分析，得到系數(shù)c的估計值大于0，則表示在市場上漲的牛市行情中，基金經(jīng)理會主動調(diào)高β值，在市場下跌的熊市行情中會調(diào)低β值，這正體現(xiàn)了基金經(jīng)理的時機選擇能力?！ ?．本文對時機選擇能力的檢驗主要考慮以下四個假設： (1)基金經(jīng)理顯示出明顯的市場時機選擇能力； (2)小盤基金比大盤基金有較強的時機選擇能力； (3)運作時間長的基金有較強的時機選擇能力； (4)優(yōu)化指數(shù)基金有較弱的時機選擇能力。其次，由于小盤基金資金規(guī)模比較小，在市場行情轉(zhuǎn)換的時候應該比較容易進行倉位調(diào)整變換投資策略，因此相對于大盤基金應該更具有
化學相關推薦
鄂ICP備17016276號-1