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私募股權(quán)投資基金研究報告-在線瀏覽

2025-07-02 01:05本頁面
  

【正文】 如太陽能、芯片企業(yè)的成長,都離不開私募股權(quán)基金的參與。二、全球私募股權(quán)基金的發(fā)展20世紀(jì)以來,全球私募股權(quán)基金得到了長足發(fā)展,相關(guān)體制趨于完善,私募股權(quán)基金的募資和投資規(guī)模大幅增加,在世界范圍內(nèi)越來越引人注目。早期的全球私募股權(quán)基金發(fā)展史主要體現(xiàn)為美國的私募股權(quán)基金發(fā)展史。1996年以后,私募股權(quán)基金在歐洲和亞太地區(qū)得到了極大的發(fā)展,呈現(xiàn)出迅猛的發(fā)展態(tài)勢。創(chuàng)建ARD的目的是從掌握大量資金的金融機(jī)構(gòu)獲得資金,投資于新、小企業(yè)。迅速成長期(1958——1969年)1958年,美國國會通過了《中小企業(yè)投資法》,首家小企業(yè)投資公司(SBIC)——公開上市的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)運而生,私募股權(quán)業(yè)隨之迎來了轉(zhuǎn)機(jī)。在美國政府的推動下,SBIC發(fā)展迅速,短短5年內(nèi),美國涌現(xiàn)出692家SBIC,其融資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于ARD的融資額,私募股權(quán)基金得到迅速成長。據(jù)統(tǒng)計,1969年起美國私募股權(quán)基金規(guī)模持續(xù)縮水,到1975年,僅為1000萬美元。高速增長期(1978——1997年)1978年起,半導(dǎo)體技術(shù)迅猛發(fā)展,私募股權(quán)基金的資本回報率大幅提升。多項利好因素促使私募股權(quán)基金高速增長。到1997年,美國私募股權(quán)基金已達(dá)136只,投資額達(dá)到126億美元。1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)至2000年美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂的一段時期內(nèi),美國私募股權(quán)基金陷入低迷時期。近5年來,美國私募股權(quán)基金資本總額增長了近1倍。據(jù)統(tǒng)計,1997年至2007年,歐洲地區(qū)私募股權(quán)基金市場募資額由238億美元提高到925億美元,投資額從269億美元提高到865億美元;亞洲私募股權(quán)基金市場募資額由74億美元提高到516億美元,投資額由49億美元提高到863億美元。(二)全球私募股權(quán)基金發(fā)展的主要特點近年來,全球私募股權(quán)基金發(fā)展呈現(xiàn)以下特點:募資和投資規(guī)模快速增長據(jù)統(tǒng)計,從1998年起,%、%的速度增長,到2007年分別達(dá)到4590億美元和2970億美元(見圖1)。投資策略以并購?fù)顿Y為主近年來,并購基金發(fā)展迅猛,基金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過創(chuàng)投基金,成為全球私募股權(quán)基金行業(yè)的絕對主流。退出方式以并購?fù)顺鰹橹魅蛩侥脊蓹?quán)基金的退出方式以并購?fù)顺鰹橹?。(三)主要國家和地區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展簡介縱觀全球私募股權(quán)投資,美國、歐洲和亞太地區(qū)是私募股權(quán)投資活動的主要地區(qū),在此分別加以介紹:美國私募股權(quán)基金發(fā)展概況美國是全球最發(fā)達(dá)的私募股權(quán)基金市場,在私募股權(quán)基金領(lǐng)域占據(jù)著主導(dǎo)地位。美國私募股權(quán)基金募資規(guī)模在2007年達(dá)到3020億美元,較2005年增長81%。第二,私募股權(quán)基金投資階段以中后期企業(yè)為主。美國狹義私募股權(quán)基金絕大部分投資于成熟期企業(yè),投資策略以收購為主。美國私募股權(quán)基金退出方式主要有并購和公開上市(IPO),其中并購是主要退出方式。(2)美國私募股權(quán)基金的監(jiān)管框架美國私募股權(quán)基金實行法律約束下的行業(yè)自律監(jiān)管模式。相關(guān)的法律主要是美國《證券法》、《投資公司法》、以及由美國證券交易委員會制定的《A條例》、《D條例》等。目前協(xié)會約有300多個成員。其中,“授權(quán)投資者”包括金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)投資/信托公司及富有個人;成熟的“非授權(quán)投資者”主要指具有商業(yè)或者財務(wù)專業(yè)投資背景的投資人或其受托人。此外一些機(jī)構(gòu)投資者還需滿足特定的法案要求。(3)美國私募股權(quán)基金的成功經(jīng)驗第一,較為完善的社會信用體系和信息披露制度。美國完善的信息披露制度使得私募股權(quán)基金可以很容易的獲得包括企業(yè)價格、競爭力、融資能力等在內(nèi)的大量信息。第二,有效的組織形式——有限合伙制。有限合伙人與一般合伙人以有限合伙協(xié)議規(guī)范雙方的權(quán)利與義務(wù),內(nèi)容包括合伙人的進(jìn)入、退出,一般合伙人的責(zé)任等。對于投資項目所獲收益,一般合伙人與有限合伙人二、八分成。第三,成熟的機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)擁有豐富的投資經(jīng)驗、理性的投資理念及雄厚的資金,可以為私募股權(quán)投資基金提供長期穩(wěn)定的資金來源。美國構(gòu)建了五個層次的資本市場:第一個層次是紐約證券交易所,即所謂的藍(lán)籌股市場;第二個層次為納斯達(dá)克市場,主要面向成長型企業(yè);第三個層次包括OTCBB和粉單市場。粉單市場對其上市公司沒有任何財務(wù)要求和信息披露要求;第四個層次為地方性柜臺交易市場;第五個層次是私募股權(quán)交易市場,是美國證券交易委員會為合格機(jī)構(gòu)投資者交易私募股份設(shè)立的專門市場。英國私募股權(quán)基金發(fā)展概況歐洲地區(qū)是僅次于北美的世界第二大私募股權(quán)基金市場,而英國是歐洲最主要的私募股權(quán)基金市場。2007年,投資額為401億美元,投融資規(guī)模較2006年稍有下降,但高于2005年。英國私募股權(quán)基金退出方式主要包括公開上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購等。第三,私募股權(quán)基金投資階段主要面向中后期企業(yè)。(2)英國私募股權(quán)基金監(jiān)管框架英國私募股權(quán)基金監(jiān)管體系的最高管理層為財政部,負(fù)責(zé)制定監(jiān)管體系的大政方針;中間層是英國證券投資委員會,它是半官方、半民間的機(jī)構(gòu)組織,制定監(jiān)管體系中技術(shù)性較強的管理措施;基本層是全國自律性質(zhì)的民間監(jiān)管協(xié)會,采取“會員制”管理辦法來規(guī)范私募股權(quán)基金市場。廣告宣傳方面:英國政府嚴(yán)格禁止私募基金的廣告宣傳,除非是授權(quán)人(英國金融服務(wù)監(jiān)管局)本身發(fā)出的廣告,或廣告內(nèi)容符合自律組織的規(guī)定方可得到法律的豁免;人員資格方面:英國的《金融服務(wù)法》將投資計劃的發(fā)起人和管理人限定為“被授權(quán)人”(獲得金融服務(wù)監(jiān)管局授權(quán)的人)和“經(jīng)財政部豁免的人”兩類;將投資人限定為:被授權(quán)人、從事與該計劃相同資產(chǎn)的人、被授權(quán)人認(rèn)為合適的人、被認(rèn)為是非私人投資者的投資專家。英國政府對私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)實行優(yōu)惠的稅收政策。第二,開創(chuàng)二板證券交易市場和未上市公司股票交易市場。未上市公司股票交易市場(OFEX)是為未上市公司建立的一個可出售其股票募集資金的市場,同時為中小型高成長企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)。這兩個交易市場的快速成長極大地促進(jìn)了英國私募股權(quán)基金的發(fā)展。(1)印度、中國臺灣、以色列私募股權(quán)基金發(fā)展特點印度、中國臺灣、以色列私募股權(quán)基金近年來快速發(fā)展,在市場規(guī)模、投資績效等方面取得了驕人成績,呈現(xiàn)出以下兩個發(fā)展特點: 第一,私募股權(quán)基金市場規(guī)模增長迅速,投資規(guī)模大于募資規(guī)模。數(shù)據(jù)表明這些國家和地區(qū)國內(nèi)投資環(huán)境較好,部分投資來源于國外私募股權(quán)基金,對國外投資者具有較大吸引力。2007年,印度、%、%,%、%,其中主要投資于成熟期和擬上市公司。(2)印度、中國臺灣、以色列私募股權(quán)基金的成功經(jīng)驗印度、中國臺灣、以色列在促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展方面有著自己獨特的經(jīng)驗。印度證券交易所規(guī)定,私募股權(quán)基金可免繳長期資本利得稅。印度政府還為高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)提供補貼以分擔(dān)私募股權(quán)投資者的部分風(fēng)險。其次,設(shè)立引導(dǎo)基金推動私募股權(quán)投資的發(fā)展。這種模式的建立為印度私募股權(quán)基金長期快速發(fā)展提供了保障。在印度,由于養(yǎng)老基金、保險公司和信托公司不能投資于風(fēng)險投資業(yè),真正能進(jìn)入風(fēng)險投資的民間機(jī)構(gòu)很少,引入海外風(fēng)險資本彌補了印度國內(nèi)資本不足的弊端。海外資本已成為印度風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的中堅力量。首先,出臺一系列政策法規(guī),打造風(fēng)險投資的制度體系。2001其次,制定并實施一系列市場規(guī)劃,推動風(fēng)險投資的發(fā)展。在上述計劃和規(guī)劃的推動下,臺灣掀起了風(fēng)險投資的風(fēng)潮。臺灣地區(qū)資本市場分為集中市場(臺灣證交所)、柜臺市場和興柜市場。而興柜市場則是上市、上柜的預(yù)備市場,門檻更低,主要定位于高科技中小型企業(yè)。以色列的成功經(jīng)驗以色列私募股權(quán)基金的成功主要得益于政府的YOZMA基金、技術(shù)孵化器和人力資本投入。1993年,以色列出資一億美元設(shè)立YOZMA基金(政府引導(dǎo)基金)。在YOZMA基金的運作中,投資項目的選取由基金管理者和其他私人投資者共同決定,政府不予以干涉,并對管理者給予期權(quán)激勵,從而提高了投資項目的成功率。其次,建立技術(shù)孵化器,培育高科技企業(yè),優(yōu)化風(fēng)險投資環(huán)境。對高科技企業(yè)的培育為風(fēng)險投資創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境。第三,加大教育投入,培養(yǎng)和引進(jìn)各類人才。而上世紀(jì)90年代初期蘇聯(lián)解體后,大量高素質(zhì)的猶太籍科學(xué)家和研究人員進(jìn)入以色列,極大地擴(kuò)充了科技人才隊伍。 附錄:2007年全球十大私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu) ——摘自英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》排名公司名稱成立時間管理資本(億美元)備注1黑石公司(美國)1985年884%,居華爾街之首。2貝恩資本(美國)1984年6502007年貝恩資本注資南京金盛,并募集完成第一支亞洲基金,開始其在亞洲的發(fā)展。2007年,KKR進(jìn)入中國市場。1997年凱雷集團(tuán)進(jìn)入中國市場。1995年華平投資進(jìn)人中國市場,是最早進(jìn)入我國的國外私募股權(quán)投資公司。2005年,德州太平洋集團(tuán)進(jìn)入中國市場。1994年,高盛資本進(jìn)入中國市場。至今,帕米拉集團(tuán)在全球18個國家完成了270多項私募股權(quán)交易。10KPCB(美國)1972年—KPCB主要承擔(dān)各大名校的校產(chǎn)投資業(yè)務(wù)。三、我國私募股權(quán)基金發(fā)展概述私募股權(quán)基金依據(jù)投資偏好和功能不同,分為創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險)投資基金(VC)創(chuàng)業(yè)投資基金主要為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)提供資本支持,狹義私募股權(quán)基金主要為成熟企業(yè)擴(kuò)張和重組提供資本支持。(一)創(chuàng)業(yè)投資基金我國創(chuàng)業(yè)投資基金起始于20 世紀(jì)80 年代中期,在二十多年的發(fā)展過程中,創(chuàng)業(yè)投資在曲折中前行,規(guī)模日趨龐大,對創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的支持作用日益顯現(xiàn)。(1)醞釀期(1985年1996年)1985 年3月,中共中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》,指出“對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作,可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持”,由此,我國創(chuàng)業(yè)投資正式拉開了序幕。到1996年,創(chuàng)業(yè)投資公司總數(shù)達(dá)到32家,主要投資于種子期和初創(chuàng)期企業(yè)。(2)興起期(1997年2001年)隨著改革開放與科技創(chuàng)新的推進(jìn),我國創(chuàng)業(yè)投資興起的條件逐漸成熟。1999年8月,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強技術(shù)創(chuàng)新,發(fā)展高科技、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》,強調(diào)建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制,發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資公司和基金(以下統(tǒng)稱“創(chuàng)投基金”),使我國創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入了一個迅猛的發(fā)展階段。(3)調(diào)整期(2002年2003年)2001年下半年,美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅,致使世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩,國際創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展萎縮,我國部分創(chuàng)投基金因缺乏退出渠道、無法收回投資而倒閉,我國創(chuàng)業(yè)投資陷入了短暫的調(diào)整期。(4)全面復(fù)興和發(fā)展期(2004年至今)2003年,我國發(fā)布《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》;2005年,《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》發(fā)布,《公司法》、《證券法》相繼修訂并發(fā)布,上市公司股權(quán)分制改革方案出臺;2006年,《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點》發(fā)布,《合伙企業(yè)法》修訂并發(fā)布;2007年,《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法》發(fā)布;2008年,《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》發(fā)布,國務(wù)院批準(zhǔn)保險公司可以投資未上市企業(yè)股權(quán),地方政府紛紛出臺促進(jìn)本地創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策法規(guī);2009年10月23日,創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動。據(jù)統(tǒng)計,2004年至2009年,年復(fù)合增長率分別達(dá)到53%、16%。從募資、投資幣種來看,2007年,美國次貸危機(jī)的產(chǎn)生使得美元基金募資、投資渠道嚴(yán)重受阻,人民幣基金規(guī)??焖僭鲩L,逐漸取代其市場主導(dǎo)地位。表2 2005年2009年我國創(chuàng)投基金募資、投資狀況20052006200720082009募集金額(億美元)73其中:人民幣募集比例%32%%投資金額(億美元)27其中:人民幣投資比例%%%數(shù)據(jù)來源:清科研究中心(2)創(chuàng)投基金投資階段后移、投資地域集中于北京和上海我國創(chuàng)投基金的投資階段由種子期和初創(chuàng)期向擴(kuò)張期和成熟期轉(zhuǎn)移。在投資地域上,北京和上海成為重點投資地區(qū)。呈現(xiàn)上述趨勢的原因在于,創(chuàng)投基金風(fēng)險意識增強,注重風(fēng)險相對可控下的企業(yè)成長潛力,而投資于擴(kuò)張期和發(fā)達(dá)省市企業(yè)符合這一標(biāo)準(zhǔn)。表4 2005年2008年我國創(chuàng)業(yè)投資的組織模式有限責(zé)任制股份公司制有限合伙制非獨立機(jī)構(gòu)其他2005%%%%%2006%%%%%2007%%%%%2008%%%%%數(shù)據(jù)來源:中國風(fēng)險投資年鑒2009(4)創(chuàng)業(yè)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主我國創(chuàng)業(yè)投資退出方式主要有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公開上市和清算等,受創(chuàng)投基金所投企業(yè)規(guī)模普遍偏低的限制,股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為創(chuàng)投基金的主要退出方式。(二)狹義私募股權(quán)基金狹義私募股權(quán)基金作為私募股權(quán)基金的重要一支,出現(xiàn)于創(chuàng)投基金之后,主要投資于企業(yè)的成熟期,其規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過創(chuàng)投基金的規(guī)模。(1)外資私募股權(quán)基金投資并購中國企業(yè)2004年起,我國狹義私募股權(quán)基金發(fā)展加快,國際私募大腕開始了大手筆的并購運作:%股權(quán);,聯(lián)手收購了哈藥集團(tuán)55%股權(quán);%的股權(quán);%的股權(quán);,%……外資私募股權(quán)基金投資并購中國企業(yè)的浪潮一浪高過一浪。方式境外上市國內(nèi)最早的紅籌案例始于1999年,裕興電腦公司繞道百慕大在香港聯(lián)交所上市,其間被證監(jiān)會兩次叫停。截止2005年末,已有國美、蒙牛、百度、富力地產(chǎn)等270多家民企通過紅籌曲線IPO方式在境外上市。由于國內(nèi)資本市場發(fā)展滯后缺乏退出渠道,半年后,國家外匯管理局又發(fā)布了“75號文”,同時廢止“11號文”和“29號文”,明確了紅籌上市規(guī)則,重啟了紅籌上市。(3)本土私募股權(quán)基金迅速崛起壯大本土狹義私募股權(quán)基金大多成立于2002年之后,短短幾年,以鼎輝投資、中信資本及弘毅投資為代表的本土私募,通過與國際私募大腕在本土市場的合作競爭、實戰(zhàn)演練,迅速崛起。隨著機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入的不斷放開、退出渠道的不斷通暢,本土私募股權(quán)基金必將獲得更大的發(fā)展狹義私募股權(quán)基金發(fā)展的主要特點總體看,我國狹義私募股權(quán)基金的發(fā)展呈現(xiàn)出以下特點:(1)募資規(guī)模增長迅猛,人民幣資金占主導(dǎo)地位2007年起,由于我國大型人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展迅速,狹義私募股權(quán)基金募資規(guī)模增長迅猛,人民幣基金逐漸占據(jù)市
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