高管持股、戰(zhàn)略異質(zhì)性與公司并購(gòu)績(jī)效--基于中國(guó)上市公司樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證分析-碩士論文開(kāi)題報(bào)告-在線瀏覽
2025-03-10 17:30本頁(yè)面
【正文】 本經(jīng)營(yíng) 指 導(dǎo) 教 師： 馬金城教授 填 表 日 期： 2015年3月 論文題目高管持股、戰(zhàn)略異質(zhì)性與公司并購(gòu)績(jī)效 ——基于中國(guó)上市公司樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證分析論文類(lèi)型統(tǒng)計(jì)分析論文選題理論意義、實(shí)用價(jià)值1 研究背景并購(gòu)是資本市場(chǎng)永恒的話題。自19世紀(jì)末開(kāi)始西方國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了五次大的并購(gòu)浪潮，從最初的橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)到五六十年代的混合并購(gòu)，再到后來(lái)的杠桿收購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)，并購(gòu)的形式在不斷創(chuàng)新，規(guī)模和數(shù)量也呈現(xiàn)出遞增的趨勢(shì)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，在世界范圍內(nèi)正展開(kāi)新一輪的并購(gòu)浪潮。根據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)顯示，A股上市公司參與并購(gòu)占國(guó)內(nèi)并購(gòu)比重的四分之三，并購(gòu)交易異常活躍。上市公司藍(lán)色光標(biāo)自2010年登錄資本市場(chǎng)已成為近年來(lái)的“并購(gòu)?fù)酢?，陸續(xù)并購(gòu)了博思瀚揚(yáng)、今久廣告、金融公關(guān)集團(tuán)等8家公司。然而，盲目并購(gòu)導(dǎo)致失敗的案例也并不鮮見(jiàn)，例如美國(guó)在線與時(shí)代華納的耗資1060億美元的沖動(dòng)并購(gòu)，春都集團(tuán)的盲目擴(kuò)張而由盛及衰。同樣值得關(guān)注的是，在股權(quán)分置改革后，上市公司通過(guò)授予高管層股份的股權(quán)激勵(lì)方式已越來(lái)越普遍。而且許多企業(yè)管理者出于個(gè)人利益而缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，使并購(gòu)帶有很大的盲目性，影響了并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)；另一方面，由于公司治理方面的缺陷，也使得并購(gòu)過(guò)程中的代理問(wèn)題尤其突出。2 研究意義 研究的理論意義并購(gòu)是企業(yè)發(fā)展的一種重要的戰(zhàn)略行為，目前針對(duì)并購(gòu)行為國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)從不同的角度、采用多種研究方法進(jìn)行了深入的研究，并形成了許多可資借鑒的理論成果。但對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)績(jī)效，從高管持股的角度進(jìn)行分析的理論研究還比較少，尚未形成具體的研究思路和分析框架。針對(duì)企業(yè)的并購(gòu)行為，本文將具體分析高管持股對(duì)并購(gòu)方式選擇與并購(gòu)績(jī)效的影響路徑，提出完整的研究思路，驗(yàn)證高管持股是否能夠緩解經(jīng)營(yíng)者與所有者利益沖突的理論問(wèn)題，對(duì)于完善上市公司的激勵(lì)—約束機(jī)制具有重要理論意義，同時(shí)也是對(duì)企業(yè)并購(gòu)理論研究的深入。隨著中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，股權(quán)流動(dòng)性的增加為上市公司的并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)了活力與機(jī)遇，公司的控制權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入了空前活躍的時(shí)期。高管層是企業(yè)并購(gòu)行為的決策者和執(zhí)行者，高管持股會(huì)顯著影響企業(yè)的戰(zhàn)略制定以及并購(gòu)決策。國(guó)內(nèi)外研究綜述1企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)研究從19世紀(jì)末至今，全球共發(fā)生了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮。在并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究中，早期并購(gòu)理論都是從增加企業(yè)價(jià)值方面來(lái)解釋企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。這些假說(shuō)都認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)增加財(cái)富。Manne(1965)認(rèn)為并購(gòu)作為一種外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司代理問(wèn)題產(chǎn)生時(shí),收購(gòu)或代理權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低代理成本。中國(guó)上市公司的并購(gòu)始于1993年，并購(gòu)的市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境遠(yuǎn)不如西方國(guó)家，因此，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于公司并購(gòu)的研究成果與西方理論研究也有所不同。管理者可能為提升個(gè)人薪酬而熱衷于并購(gòu)活動(dòng)。對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論分歧較大。Sirower(1994)研究中發(fā)現(xiàn)主并企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中得到的是負(fù)收益。David King（2002）通過(guò)對(duì)過(guò)去的并購(gòu)研究進(jìn)行系統(tǒng)回顧，發(fā)現(xiàn)實(shí)證結(jié)論具有不確定性，不能給出一個(gè)確定的評(píng)價(jià)。 Tate（2008）發(fā)現(xiàn)由于CEO過(guò)高估計(jì)他們創(chuàng)造收益的能力，會(huì)實(shí)施損毀企業(yè)價(jià)值的并購(gòu)。在中國(guó)，對(duì)上市公司并購(gòu)的認(rèn)識(shí)差別也很大。李善民等研究了深滬兩市的并購(gòu)事件發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)能給收購(gòu)公司的股東帶來(lái)顯著的財(cái)富增加。張新（2003）對(duì)19932002年中國(guó)上市公司的并購(gòu)重組事件進(jìn)行了研究，認(rèn)為并購(gòu)重組為目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，對(duì)收購(gòu)企業(yè)股東卻產(chǎn)生了負(fù)影響?？傊?，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌中，提高經(jīng)濟(jì)效率的空間很大，證券市場(chǎng)和上市公司治理結(jié)構(gòu)都有待于進(jìn)一步的完善，并購(gòu)具有創(chuàng)造價(jià)值的潛力。Jensen和Mecking(1976)正式提出代理問(wèn)題，認(rèn)為基于所有權(quán)與控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，委托人和代理人利益會(huì)不一致，在公司表現(xiàn)為股東與高管的利益沖突。Baumol(1959)、Marris(1964)、Donaldson(1984)等認(rèn)為，高管具有建造企業(yè)帝國(guó)的傾向，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張，他們將控制更多的資源，經(jīng)理的薪酬也將隨之增長(zhǎng)。Jensen (1986)認(rèn)為經(jīng)理牟取私利最直接的方式是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。高管持股的作用原理就是股東授予公司高管人員股權(quán)，使他們擁有部分剩余索取權(quán)，激發(fā)他們以股東利益最大化為目標(biāo)而努力工作。Jensen和Meckling（1976）首次提出該假說(shuō)，認(rèn)為公司經(jīng)理人員擁有部分剩余索取權(quán)后，有助于降低代理成本，經(jīng)理人員與股東利益會(huì)趨于一致。Stulz（1988）通過(guò)模型建立證明了通過(guò)授予經(jīng)理人員股份，可以減少股東與經(jīng)理層的利益分歧。 smith（1995）、Palia amp。 Song（2002）等學(xué)者也通過(guò)研究證實(shí)，認(rèn)為經(jīng)理人持股能夠?qū)究?jī)效產(chǎn)生激勵(lì)作用，從而提高公司價(jià)值。Fama和Jensen（1983）提出的“管理者防御假說(shuō)”，他們認(rèn)為公司股東與高管人員的利益并不完全一致，高管人員持有過(guò)多股份會(huì)給他們帶來(lái)更多操縱公司的權(quán)力，公司對(duì)高管的約束力也會(huì)減弱。高管人員擁有大量股權(quán)后，就可能利用手中投票權(quán)等權(quán)利確保其長(zhǎng)期的高薪職位，并且企業(yè)被外部并購(gòu)的機(jī)會(huì)會(huì)降低，削弱了外部市場(chǎng)對(duì)高管人員的約束。Demsetz（1983）研究表明，當(dāng)管理人員獲得公司的大量控制權(quán)后，他們的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)常常偏離公司價(jià)值最大化的目標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)的比例增加反而會(huì)導(dǎo)致公司績(jī)效下降。該理論認(rèn)為高管人員持股與公司績(jī)效存在一種非單一效應(yīng)的關(guān)系，在不同區(qū)間的高管持股水平會(huì)呈現(xiàn)不同的效果。Stulz（1988）通過(guò)模型證明了公司績(jī)效會(huì)隨著管理層持股比例提高而提高，但到一定比例后反而會(huì)下降。雖然在中國(guó)的研究起步較晚，但伴隨著資本市場(chǎng)的完善和各項(xiàng)法規(guī)的建立健全，中國(guó)上市公司高管持股的推行也進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的時(shí)期。李增泉（2000）認(rèn)為中國(guó)上市公司管理者持股比例偏低,尚不能發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)作用；魏剛研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)高管零持股現(xiàn)象比較普遍,導(dǎo)致高管薪酬結(jié)構(gòu)形式單一。②隨著股改的完成和研究的深入，一些研究文獻(xiàn)提出高管持股與公司績(jī)效之間存在曲線關(guān)系。李維安（2006）通過(guò)實(shí)證研究認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響高管持股與公司績(jī)效的關(guān)系：當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|絕對(duì)控股或持股比例低于20%時(shí)，高管的股權(quán)激勵(lì)作用無(wú)法發(fā)揮；當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例在20%40%之間時(shí)，其持股比例與企業(yè)績(jī)效呈倒U型關(guān)系，高管的股權(quán)激勵(lì)將發(fā)揮顯著的作用。王建文（2010）研究發(fā)現(xiàn)上市公司高管持股比例與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在三次曲線關(guān)系。宋增基和蒲海泉（2003）以滬市143家公司為樣本，將這些樣本1999年的截面數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，通過(guò)回歸發(fā)現(xiàn)高管人員持股比例與公司績(jī)效有著顯著正相關(guān)關(guān)系。周建波和孫菊生（2003)、唐清泉等（2009）也得出了類(lèi)似的研究結(jié)論?？梢哉J(rèn)為經(jīng)理持股比例越低, 投資決策越容易偏離企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo), 越容易出現(xiàn)過(guò)度投資行為。張慶、朱迪星（2014）實(shí)證分析認(rèn)為管理者持有較高限制性股份比例能降低企業(yè)的迎合投資傾向。3企業(yè)戰(zhàn)略與并購(gòu)的相關(guān)研究從公司微觀經(jīng)
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