【正文】 0).[20]李善民,[J].經(jīng)濟(jì)研究,2002(11): 2735.[21]劉亮，我國上市公司并購價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)證分析[J],商業(yè)研究，2005（24）：3133.[22]薛有志,[J].管理科學(xué),2009(2).[23]李新春,楊學(xué)儒,姜岳新,[J].經(jīng)濟(jì)研究, 2008,(11):2738.[24]李維安,——來自民營上市公司的證據(jù)[J].南開管理評論,2006(5):410.[25] 型關(guān)系研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2002,(1): 8086.[26][D],西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2012.[27]李善民,陳玉罡,[J].管理世界,2010(1).[28]辛清泉,林斌,[J].(8).[29]?—中國證券市場的理論與實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2013(6).[30]王建文,[J].會計(jì)之友,2010(6).[31]毛雅娟,李善民.研究框架高管持股、企業(yè)戰(zhàn)略異質(zhì)性與并購實(shí)證分析規(guī)范分析基本理論數(shù)據(jù)說明假設(shè)并購理論與代理理論企業(yè)戰(zhàn)略理論高管持股樣本數(shù)據(jù)分析模型高管持股企業(yè)戰(zhàn)略公司并購檢驗(yàn)討 論理論分析結(jié)果結(jié)論與建議研究框架圖數(shù)據(jù)來源與指標(biāo)選擇數(shù)據(jù)來源本文擬選擇數(shù)據(jù)來源于CSMAR 國泰安數(shù)據(jù)庫和WIND金融數(shù)據(jù)庫，研究樣本為20102013年發(fā)生并購的A股上市公司。H3：戰(zhàn)略多元化程度與并購績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而對于高管持股與公司并購的研究相對較少，尤其是在股改之后研究甚少，而目前上市公司的高管持股狀況已發(fā)生改變，管理層作為企業(yè)并購的參與者和直接受影響者,研究高管層的股權(quán)激勵(lì)問題與并購行為具有邏輯上的合理性和必要性。薛有志和李國棟（2009）研究了企業(yè)多元化戰(zhàn)略下高管持股分布對企業(yè)戰(zhàn)略收益的實(shí)現(xiàn)，并發(fā)現(xiàn)公司治理對高管持股效應(yīng)的影響。Berger和Ofek(1999)對19841993年間107起多元化公司的并購事件進(jìn)行研究，驗(yàn)證了多元化并購是無效率的。. Sudarsanam所說，公司作出的不同戰(zhàn)略選擇決定了其采取的并購類型和目標(biāo)公司的大致輪廓。劉國亮等指出管理層持股比例與企業(yè)經(jīng)營績效正相關(guān)。袁國良等（1999）、張宗益和宋增基（2002）、蘇冬蔚和林大龐（2010）等學(xué)者也支持這一觀點(diǎn)。（3）區(qū)間效應(yīng)理論（Combined Theory）。 Lichtenberg（1999）、Hanson amp?；诖砝碚撘暯菄鴥?nèi)外學(xué)者對于有關(guān)管理者薪酬問題的研究成果很多，他們的研究強(qiáng)調(diào)了管理者持股應(yīng)該在管理者薪酬結(jié)構(gòu)中扮演重要角色，并能有效緩解管理者與股東激勵(lì)不相容問題。而影響企業(yè)并購績效的因素很多，馮根福和吳林江（2001）、張德平（2002）等學(xué)者研究檢驗(yàn)了不同并購類型企業(yè)的并購績效有差異，李善民和周小春（2007）等認(rèn)為主并企業(yè)的多元化程度會影響企業(yè)的并購績效，還有許多學(xué)者從企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管特征和并購雙方業(yè)務(wù)相關(guān)性等方面進(jìn)行了分析。Malmendier amp。陳信元、陳東華（2003）等提出機(jī)會主義資產(chǎn)重組的概念,并將其作為公司的并購動因；李善民（2009）經(jīng)過實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)中國上市公司并購已經(jīng)成為高管謀取私有收益的機(jī)會主義行為；劉淑蓮提出并購是一種了解CEO激勵(lì)機(jī)制與公司投資決策有效性的方法。從最初的橫向并購、縱向并購發(fā)展到混合并購、杠桿收購，其形式在不斷的推陳出新，數(shù)量和規(guī)模也呈現(xiàn)遞增的趨勢，對于企業(yè)并購行為的研究，目前主要是從兩大角度來進(jìn)行的：一是并購動因的研究；另一個(gè)是并購績效的研究。本文基于代理理論在并購中的應(yīng)用，將深入研究高管持股因企業(yè)戰(zhàn)略差異性而引發(fā)的公司并購行為的影響，分析不同上市公司的并購動機(jī)和長期績效。目前中國企業(yè)在強(qiáng)力驅(qū)動、瘋狂并購的情況下，許多并購行為都存在盲目性，在日趨良好的市場環(huán)境中，如何實(shí)施并購提升企業(yè)競爭力，應(yīng)結(jié)合自身的長期發(fā)展戰(zhàn)略。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格勒（Georg Stillglar,1989）曾說：“沒有一個(gè)美國大公司不是通過某種程度、某種方式的并購成長起來的，幾乎沒有一家大公司是主要靠內(nèi)部擴(kuò)張而成長起來的”。根據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)顯示，A股上市公司參與并購占國內(nèi)并購比重的四分之三，并購交易異?；钴S。而且許多企業(yè)管理者出于個(gè)人利益而缺乏長遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，使并購帶有很大的盲目性，影響了并購的戰(zhàn)略目標(biāo)；另一方面，由于公司治理方面的缺陷，也使得并購過程中的代理問題尤其突出。隨著中國證券市場進(jìn)入全流通時(shí)代，股權(quán)流動性的增加為上市公司的并購活動帶來了活力與機(jī)遇，公司的控制權(quán)市場進(jìn)入了空前活躍的時(shí)期。這些假說都認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行并購能夠?yàn)槠髽I(yè)增加財(cái)富。對于并購績效的研究，國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論分歧較大。在中國，對上市公司并購的認(rèn)識差別也很大。Jensen和Mecking(1976)正式提出代理問題，認(rèn)為基于所有權(quán)與控制權(quán)、經(jīng)營權(quán)分離，委托人和代理人利益會不一致，在公司表現(xiàn)為股東與高管的利益沖突。Jensen和Meckling（1976）首次提出該假說，認(rèn)為公司經(jīng)理人員擁有部分剩余索取權(quán)后，有助于降低代理成本，經(jīng)理人員與股東利益會趨于一致。Fama和Jensen（1983）提出的“管理者防御假說”，他們認(rèn)為公司股東與高管人員的利益并不完全一致，高管人員持有過多股份會給他們帶來更多操縱公司的權(quán)力，公司對高管的約束力也會減弱。Stulz（1988）通過模型證明了公司績效會隨著管理層持股比例提高而提高，但到一定比例后反而會下降。李維安（2006）通過實(shí)證研究認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)會影響高管持股與公司績效的關(guān)系：當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|絕對控股或持股比例低于20%時(shí)，高管的股權(quán)激勵(lì)作用無法發(fā)揮；當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例在20%40%之間時(shí)，其持股比例與企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系，高管的股權(quán)激勵(lì)將發(fā)揮顯著的作用?？梢哉J(rèn)為經(jīng)理持股比例越低, 投資決策越容易偏離企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo), 越容易出現(xiàn)過度投資行為。其中，相關(guān)并購是指并購雙方在技術(shù)、產(chǎn)品和市場等方面具有相似性，這種相似性便于雙方交換資源和信息，能增強(qiáng)合并公司的協(xié)同效應(yīng)。 Sarin，1999）。而隨著中國一系列改革措施和法律法規(guī)的實(shí)施和出臺，資本市場也在不斷的發(fā)展完善中，許多新的并購現(xiàn)象和公司治理問題正在出現(xiàn)，因此，對于高管持股與企業(yè)并購有著許多研究之處和研究價(jià)值。第四，關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略與并購國內(nèi)學(xué)者的研究不多，主要是集中在多元化戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)性質(zhì)等方面，國外學(xué)者的理論研究也主要關(guān)注多元化戰(zhàn)略與多元化并購的績效，還尚未有將高管持股、企業(yè)戰(zhàn)略與企業(yè)并購聯(lián)系起來進(jìn)行的實(shí)證研究，這也為相關(guān)研究提供了新的角度和路徑。（在主假設(shè)基礎(chǔ)上提出以下兩個(gè)相對立的子假設(shè)）H1a：高管持股比例與戰(zhàn)略多元化程度呈線性相關(guān)關(guān)系。高管持股戰(zhàn)略異質(zhì)性（多元化程度）并購方式相關(guān)并購非相關(guān)并購并購績效H2H3H4H5H1本文變量間的邏輯圖本文假設(shè)戰(zhàn)略異質(zhì)性作為中介變量，通過高管持股—戰(zhàn)略異質(zhì)性—并購績效的路徑產(chǎn)生影響，其中戰(zhàn)略異質(zhì)性可能起到部分中介作用，即高管持股的效應(yīng)不完全通過戰(zhàn)略異質(zhì)性而影響并購績效。多元化指標(biāo)計(jì)算為：DIV=∑PiLN（1/Pi