【正文】 融）資產(chǎn)（尤其衍生工具）下跌是沒有下限的。 * 搜集與分析表外信息 (1) 許多表外因素比表內(nèi)因素對企業(yè)更重要 * ? 客戶與市場 （市場份額及其變動(dòng)） ? 競爭對手 ? 供應(yīng)鏈 ? 產(chǎn)品特性 ? 成長潛力 ? 技術(shù)平臺的整合情況 ? 其他 —如非會計(jì)成本 搜集與分析表外信息 (2) 客戶信息： ? 忠誠度 ? 利潤貢獻(xiàn)率 ? 客戶成本 （直接成本與間接成本） ? 未來繼續(xù)購物的可能性 搜集與分析表外信息 (3) 產(chǎn)品特性： ? 價(jià)格彈性 （幫助定價(jià)） ? 營業(yè)杠桿 （幫助鑒別風(fēng)險(xiǎn)及選擇投資項(xiàng)目） ? 互補(bǔ)性 （幫助選擇合作甚至合并對象） ? 替代性 （幫助選擇競爭對手和設(shè)計(jì)特色產(chǎn)品） 搜集與分析表外信息 (4) 供應(yīng)鏈： ? 誰是最好的潛在供應(yīng)商 （全球范圍） ？ ? 合作意愿 ? 距離 ? 訂單交貨時(shí)間 ? 其他 搜集與分析表外信息 (5) 非會計(jì)成本： ? 變動(dòng)成本 ? 固定成本 ? 半變動(dòng)成本 ? 閑置成本 ? 資金成本 ? 機(jī)會成本 （如未享受現(xiàn)金折扣的成本） 財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (1) 與短期決策相關(guān)的核心概念： ? 相關(guān)成本 —決策只考慮相關(guān)成本 ? 無關(guān)成本 —決策不考慮無關(guān)成本 ? 沉沒成本 —為決策無關(guān)成本 ? 機(jī)會成本 —為決策相關(guān)成本 ? 邊際貢獻(xiàn) =銷售 — 相關(guān)成本 ? 固定成本 —影響營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ? 變動(dòng)成本 —為相關(guān)成本 財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (2) 與短期決策相關(guān)的核心概念 (續(xù) )： ? 邊際成本 ? 保本點(diǎn) /保利點(diǎn) /止虧損點(diǎn) ? 安全邊際（率） ? 價(jià)格彈性 ? 最優(yōu)存貨 /采購量 財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (3) 與長期決策相關(guān)的核心概念： ? 現(xiàn)值 /終值 ? 折現(xiàn)（率） ? 凈現(xiàn)值（ NPV） ? 內(nèi)部收益率（ IRR） ? 資本結(jié)構(gòu) ? 資金成本 財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (4) 與長期決策相關(guān)的核心概念 (續(xù) )： ? 資本預(yù)算 ? 財(cái)務(wù)規(guī)劃 ? 兼并溢價(jià) ? 每股凈利 ? 市盈率 ? 財(cái)務(wù)配比 財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (5) 與長期決策相關(guān)的核心概念 (續(xù) )： ? 現(xiàn)值 /終值系數(shù) ? 年金 ? 年金現(xiàn)值 /終值系數(shù) ? β系數(shù) [包括資產(chǎn) β系數(shù)和權(quán)益 β系數(shù) ] 財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (6) 對 IRR和 NPV的解釋： 如果資本項(xiàng)目的 IRR=15%，平均資本成本為 10%，則相當(dāng)于“項(xiàng)目凈利”為 5%。 這意味著 NPV與 IRR―通?！笔且恢碌摹＿@意味著按 17％的資金成本借入 110000元可使該項(xiàng)目不盈不虧。 財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (8) 用調(diào)整的資產(chǎn) β系數(shù)估算成本 : K= rs +βa(rmrs) =rs + (1dL) / (1t) βe (rmrs) βa為企業(yè)整體的資產(chǎn) β系數(shù)， βe為權(quán)益 β系數(shù)。 (1dL) / (1t) βe為調(diào)整后的資產(chǎn) β系數(shù)。 象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考 (1) 案例 1： 一位剛剛獲得 MBA的 A先生自己投資 200萬元（市場利率為 10%）開設(shè)一家企業(yè)，如果受雇其年薪為 100萬元。 問：該部門應(yīng)否撤銷？ 猜一猜，會計(jì)人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的答案可能是怎樣的？ 象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考 (3) 經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩個(gè)基本假設(shè)對財(cái)務(wù)有重要影響： ? 資源是稀缺的 （稀缺性） 稀缺導(dǎo)致選擇 ,有選擇就有放棄 ,有放棄就有機(jī)會成本 守衛(wèi)今天的代價(jià)是多少？ “最重要的是做正確的事情，其次才是把事情做正確” “產(chǎn)權(quán)”和成本概念源于稀缺 ? 人是自私的 所以才有財(cái)務(wù)內(nèi)部控制的必要 象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考 (4) 經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩個(gè)基本規(guī)律對財(cái)務(wù)有重要影響： ? 收益遞減規(guī)律 你不能把所有的錢投資到一個(gè)地方（項(xiàng)目） ? 競爭規(guī)律 競爭優(yōu)勢源于“不可替代性” 沉沒成本與財(cái)務(wù)決策 (1) 案例 1： “如果 A產(chǎn)品的邊際成本 20，單位成本是25，該產(chǎn)品應(yīng)否繼續(xù)生產(chǎn)與銷售？” —MBA班學(xué)員 《 管理經(jīng)濟(jì)學(xué) 》 中的一個(gè)試題 * 沉沒成本與財(cái)務(wù)決策 (2) 沉沒成本 —―無論怎樣做選擇都不能被收回”：* ? 繼續(xù)看這個(gè)糟糕的電影還是去做其他事情？ ? 買了票又不去看球賽會造成“浪費(fèi)”嗎？ 沉沒成本與財(cái)務(wù)決策 (3) 案例 1： 本周一你花 12022元買了一臺電腦，本周六生產(chǎn)廠商宣布一種性能高出一臺的新型電腦只賣 5000元，你可以用周一買的電腦去換這款新電腦，但需要另加 1000元。如果打工的話四年可賺 5萬元?！? 機(jī)會成本與財(cái)務(wù)決策 (2) 案例 1： 某公司擬初始投資 15億元上一條高檔轎車生產(chǎn)線，第 2年初竣工后至第 6年壽命期終結(jié)。 機(jī)會成本與財(cái)務(wù)決策 (5) 案例 1(續(xù) )： 事實(shí)確實(shí)如此 —計(jì)算如下： 根據(jù) Pa=Fa* 可得： Fa=1,500,000,000/ =(億元 ) 其含義是： 15億元的初始投資相當(dāng)于第 26年中每年投資 ，已經(jīng)高于年均折舊費(fèi) 3億元。 機(jī)會成本與財(cái)務(wù)決策 (7) 案例 1(續(xù) )： (2)(1) =(Fa折舊 ) / (Pb)(1T) =2,3152,091 =224(輛 ) 含義：彌補(bǔ)機(jī)會成本需要的額外銷售量 機(jī)會成本與財(cái)務(wù)決策 (8) 案例 2：商業(yè)信用 —信用條件為“ 2/10, n/30‖ 如果放棄而在信用期末付款，則成本是多少？ (1)APR(年度百分比利率 ) =[折扣率 /(100%折扣率 )]*[365/(信用期 折扣期 )] =% (2)APY(年度百分比報(bào)酬 ) =[1+折扣率 /(100%折扣率 )]365/(信用期 折扣期 ) =% [365/(信用期 折扣期 )為滾動(dòng)計(jì)息次數(shù) ] 機(jī)會成本與財(cái)務(wù)決策 (9) 案例 3—機(jī)會成本應(yīng)作為資本預(yù)算的現(xiàn)金流量予以考慮： 某企業(yè)打算用自己擁有的一座稅后凈值 (預(yù)計(jì)市場售價(jià) )為 150萬元的建筑物作為電腦組裝線， 5年后該建筑物另作他用，屆時(shí)該建筑物的預(yù)計(jì)售價(jià)與目前相等。在使用 NPV法作決策時(shí)，如何考慮建筑物的價(jià)值？ 機(jī)會成本與財(cái)務(wù)決策 (10) 案例 3(續(xù) )： 很明顯，放棄出售 /出租的代價(jià)就是選擇建筑物用于組裝電腦的機(jī)會成本，應(yīng)視為初始的現(xiàn)金流出！第五年末預(yù)計(jì)售價(jià)應(yīng)視為現(xiàn)金流入。多由專業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)施，調(diào)查人員一開始即應(yīng)努力與目標(biāo)公司管理層建立良好的合作與互信的合作關(guān)系。 并購決策 (4) 最經(jīng)常使用的評估方法 : ? DCF法 —因現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)而成為首選方法 —基于“可向普通股東分配的收益 +未來收益” 之現(xiàn)值 =公司價(jià)值” —需要在盡職調(diào)查中獲得足夠信息 ? 類比法 —選擇同類公司以往并購交易數(shù)據(jù)作參照系 ? 清算價(jià)格法 并購決策 (5) NPV法應(yīng)結(jié)合概率權(quán)重分析法 : ? NPV因預(yù)測錯(cuò)誤而具有較高的風(fēng)險(xiǎn) ? 用概率權(quán)重法可減緩風(fēng)險(xiǎn) 情形 概率 估計(jì) NPV 悲觀 20% 100 正常 50% 200 樂觀 30% 300 期望值 = 100*20%+200*50%+300*30% 并購決策 (6) 最常見的可類比公司的并購價(jià)格乘數(shù)： ? 并購價(jià)格 /銷售額 ? 并購價(jià)格 /營業(yè)盈利 (EBIT)[=息稅前收益 ] ? 并購價(jià)格 /利息 ? 并購價(jià)格 /稅金 ? 并購價(jià)格 /折舊及返銷前收益 [EBITDA] ? 并購價(jià)格 /稅后現(xiàn)金流量 ? 并購價(jià)格 /賬面價(jià)值 并購決策 (7) 目標(biāo)公司交易價(jià)格 = 類比公司并購價(jià)格乘數(shù) *目標(biāo)公司相關(guān)數(shù)據(jù) + 可控溢價(jià) /折價(jià) 需要 ： * ? 剔除所有非經(jīng)常性項(xiàng)目 ? 調(diào)查損益表有關(guān)數(shù)據(jù)（如果必要） ? 使用最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以確保準(zhǔn)確性 并購決策 (8) 清算價(jià)格法： ? 常用于微利或虧損企業(yè)的價(jià)值評估 ? 清算價(jià)值 =清算時(shí)所有財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)值 負(fù)債 清算費(fèi)用 ? 清算財(cái)產(chǎn)的價(jià)值主要取決于財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)速度 ? 清算價(jià)值反映一個(gè)公司的最低價(jià)值 —買方多偏好于資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易 并購決策 (9) 無論采用哪種方法均須考慮： ? 收購與建立新公司可者更節(jié)約成本？ ? 怎樣讓新業(yè)務(wù)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)？ ? 并購交易完成后可能產(chǎn)生的其他成本有哪些？ 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (1) 什么是財(cái)務(wù)規(guī)劃？ ? 財(cái)務(wù)規(guī)劃就是制定公司未來目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)途徑的過程 ? 財(cái)務(wù)規(guī)劃的目標(biāo)通常被設(shè)定為成長率 ? 財(cái)務(wù)規(guī)劃包含一系列假設(shè) ? 需要借助財(cái)務(wù)規(guī)劃模型 ? 各部門都應(yīng)準(zhǔn)備自己未來 3年的財(cái)務(wù)規(guī)劃 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (2) 財(cái)務(wù)規(guī)劃的目的在于規(guī)劃預(yù)算期末企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，了解未來的資金需求情況，使企業(yè)能夠選擇合適的時(shí)機(jī)合理籌措和使用資金。 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (5) 收入增長率 =資產(chǎn)增長率 [可持續(xù)增長率 ] =P*(1d)*(1+L)/[T P*(1d)*(1+L)] 其中： P=銷售凈利率 d=股利支付 /凈利 L=負(fù)債 /權(quán)益 T=總資產(chǎn) /銷售額 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (6) 案例 1： A公司根據(jù)本年度財(cái)務(wù)報(bào)表可得：銷售凈利率 P=%，股利支付率d=%，負(fù)債 /權(quán)益比 L=50%，負(fù)債利率為 10%。據(jù)“收入增長率”可得： 可持續(xù)增長率 =10% 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (7) 案例 2： 根據(jù)案例 1，如果公司希望達(dá)到的成長率為 20%，該采取哪些財(cái)務(wù)決策行動(dòng)呢？ 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (8) 案