【正文】 常估計(jì) 樂觀估計(jì) 市場規(guī)模 (輛 /年 ) 5000 10000 20220 市場份額 (%) 20 30 50 售價(jià) (元 /輛 ) 2 單位變動成本 (元 /輛 ) 1 固定成本 (百萬 /年 ) 1891 1791 1714 投資 (百萬 ) 1900 1500 1000 敏感性分析 (2) 避免預(yù)測錯(cuò)誤導(dǎo)致嚴(yán)重決策后果的經(jīng)典方法是敏感性分析： ? BOP分析 [best/optimism/pessimism] ? Whatif分析 ? 保本點(diǎn)分析 [補(bǔ)充方法 ] 敏感性分析 (3) 案例 1(續(xù) )—NPV的 BOP分析 (百萬單位 )： 變量 悲觀估計(jì) 正常估計(jì) 樂觀估計(jì) 市場規(guī)模 1802 1517 8154 市場份額 696 1517 5942 售價(jià) 853 1517 2844 單位變動成本 189 1517 2844 固定成本 1295 1517 1628 投資 1208 1517 1903 敏感性分析 (4) 案例 1(續(xù) )： BOP假定一個(gè)變量偏離正常值 /其他所有變量在正常估計(jì)時(shí)的 NPV。 銷售單位的指標(biāo)：利潤增長率、銷售回報(bào)率和市場份額。 * 全面預(yù)算 (8) 取而代之的是使用關(guān)鍵性績效指標(biāo)來制定目標(biāo)和實(shí)行控制。 全面預(yù)算 (7) 到了 20世紀(jì) 80與 90年代，機(jī)械地執(zhí)行預(yù)算阻礙了企業(yè)對環(huán)境變化作出及時(shí)的反應(yīng)和創(chuàng)新。 此外，還可同時(shí)推出未來 4年或 10年的預(yù)測，以幫助公司經(jīng)理評估公司的市場定位，以及何時(shí)取消舊的產(chǎn)品型號 /推出新的產(chǎn)品型號。 3個(gè)月一到，同樣的預(yù)測又會重新開始。首次預(yù)測的時(shí)間跨度從 2022年 4月到 2022年 6月。 其次，沒有人企圖操縱或者編造數(shù)字，因?yàn)槠髽I(yè)沒有設(shè)定固定的利潤目標(biāo)，也沒有制訂任何不達(dá)標(biāo)的懲罰措施。 全面預(yù)算 (4) 滾動式預(yù)測比預(yù)算更加精確。 全面預(yù)算 (3) 在許多采用了關(guān)鍵績效指標(biāo)的公司中，對未來 58個(gè)季度的滾動式預(yù)測在戰(zhàn)略管理過程中發(fā)揮著重要作用。衡量的標(biāo)準(zhǔn)就是內(nèi)部或外部同行同期的業(yè)績。雖有強(qiáng)大的電腦，預(yù)算仍是一個(gè)耗時(shí)費(fèi)錢的過程，占卻管理層 30%的時(shí)間?，F(xiàn)在一些企業(yè)采取了其他方法，不用預(yù)算也能把企業(yè)管理好。公司要求銷售收入與資產(chǎn)均按 10%增長 ——T=1。 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (3) 財(cái)務(wù)規(guī)劃類別： ? 長期財(cái)務(wù)規(guī)劃 ? 短期財(cái)務(wù)規(guī)劃 長期財(cái)務(wù)規(guī)劃的核心是與目標(biāo)成長率相一致的投資與融資規(guī)劃 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (4) 財(cái)務(wù)規(guī)劃假設(shè)： ? 資產(chǎn) /銷售額按同一比率增長 ? 凈利 /銷售為常量 ? 負(fù)債 /權(quán)益比既定 ? 發(fā)行在外的普通股不變 —外部權(quán)益融資不作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的常規(guī)內(nèi)容 注意：與上述假設(shè)相協(xié)調(diào)的成長率是唯一的。 早期多展開財(cái)務(wù)盡職調(diào)查以及大體了解財(cái)務(wù)現(xiàn)狀與收購價(jià)格，因?yàn)殡p方對目標(biāo)公司前景與真實(shí)價(jià)值看法不同。 陷阱在于：由于放棄出售 /出租建筑物并未導(dǎo)致現(xiàn)金流出，所以在決策分析中許多人不會考慮到機(jī)會成本，其結(jié)果是導(dǎo)致過于樂觀的決策 ——被通過的可能性大大提高了！ * 固定 /變動成本與財(cái)務(wù)決策 (1) 以下決策需要了解 FC/VC： ? 成本預(yù)測 ? 定價(jià) ? 保本 /保利 /止虧點(diǎn) ? 杠桿 ? 其他（如規(guī)模經(jīng)濟(jì)） 固定 /變動成本與財(cái)務(wù)決策 (2) 案例 1—怎樣得到 FC/VC？ 時(shí)間 (t) 業(yè)務(wù)量 (X) 成本 (Y=Yp/P) XY X2 1 350 20400/120 2 200 18200/130 3 400 25200/140 4 250 24000/160 5 300 32022/200 n=5 ?X＝ 150 ?Y＝ 119800 ?XY= ? X2 ＝ 36460000 435000 固定 /變動成本與財(cái)務(wù)決策 (3) 案例 1(續(xù) ): 問題： ? FC和單位 VC各為多少？ ? 預(yù)測當(dāng) X＝ 500件、通貨膨脹指數(shù)為 120時(shí)的 Y？ 固定 /變動成本與財(cái)務(wù)決策 (4) 案例 1(續(xù) ): 回歸法分解成本： ? 建立基本回歸方程： Y= a + bX ? 建立聯(lián)立方程： ΣY = na + bΣX ……………… （ 1） ΣXY= aΣX + bΣX2 ………… （ 2） 固定 /變動成本與財(cái)務(wù)決策 (5) 案例 1(續(xù) ): ? 求解聯(lián)立方程得： Y＝ 1000＋ 20X FC=1000 b=20 ? X=500時(shí)、 P=120時(shí)： FC=1000*120% VC=20*500*120% 并購決策 (1) 主題：如果評估目標(biāo)公司的價(jià)值 不同并購目標(biāo)與評估方法導(dǎo)致對目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值評估結(jié)果出現(xiàn)極大差異 并購決策 (2) ? 目標(biāo)公司是否贏利？ —不贏利時(shí)使用清算價(jià)格法得出凈資產(chǎn)價(jià)值 —買主可能更歡迎資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易 ? 目標(biāo)公司的信息基礎(chǔ)如何？ —缺乏成熟的資本市場意味著低透明度 —雙方承擔(dān)比成熟市場更高的風(fēng)險(xiǎn)與障礙 —信息基礎(chǔ)不同導(dǎo)致評估方法差異 并購決策 (3) 盡職調(diào)查 (due diligence)—公司價(jià)值評估的關(guān)鍵： 作為一種獲取目標(biāo)公司全面信息的手段，涉及財(cái)務(wù) /稅務(wù) /業(yè)務(wù)經(jīng)營 /法律關(guān)系，以及面臨的機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)。另外，為購買設(shè)備需要一次性投資 100萬元。 *因此，會計(jì)利潤保本點(diǎn)無法補(bǔ)償初始投資的機(jī)會成本 —企業(yè)實(shí)際上還是虧本！ 機(jī)會成本與財(cái)務(wù)決策 (6) 案例 1(續(xù) )： 正確的決策方法是采用“付現(xiàn)支出保本點(diǎn)”代替“會計(jì)利潤保本點(diǎn)”： [Fa+FC*(1T)折舊 *T] / (Pb)(1T) (2) =2,315(輛 ) 很明顯，由于 Fa中包含了折舊中沒有考慮的機(jī)會成本，因此需要比會計(jì)利潤保本點(diǎn)更高的銷售量才能保本。 年均 FC= 單位變動成本 (b)=100萬元 /輛 售價(jià) =200萬元 /輛 年均折舊 =3億元 (=15億元 /5年 ) 公司所得稅率 T=34% 機(jī)會成本與財(cái)務(wù)決策 (3) 案例 1(續(xù) )： 依 (PQ – bQ)(1T) – (FC +折舊 )(1 – T) = 0 有 Qe=(FC+折舊 )*(1T) / (Pb)*(1T) (1) = 2,091(輛 ) 這要計(jì)算保本點(diǎn)有問題嗎？ * 機(jī)會成本與財(cái)務(wù)決策 (4) 案例 1(續(xù) )： 2,091輛的銷量真的能保本嗎？未必！因?yàn)闀?jì)利潤保本點(diǎn)忽視了 15億元初始投資的機(jī)會成本！ 假如 15億元投資于其他項(xiàng)目可獲得 15%的報(bào)酬率，那么在第 25年壽命期內(nèi)每年應(yīng)予彌補(bǔ)的投資成本可能會超過折舊值。那么，上大學(xué)的代價(jià) —放棄打工的代價(jià)有多大？ 機(jī)會成本是“放棄其他最好的選擇所付出的全部代價(jià)。 問：換還是不換？ * 沉沒成本與財(cái)務(wù)決策 (4) 案例 2： A產(chǎn)品 B產(chǎn)品 銷售價(jià)格 100 180 會計(jì)成本 80 230 直接原料與人工 50 150 折舊 (與攤銷 ) 30