【正文】 ? 道格拉斯 .，約翰 . D. 芬尼特： 《 公司財務(wù)管理 》 ，中國人民大學(xué)出版社， 1999。 客戶組合管理 (1) 廣為流行的客戶關(guān)系管理（ CRM）確信，只要贏得了忠誠的顧客和顧客的忠誠，利潤就會隨之而來。 平均數(shù)與財務(wù)決策 (3) 案例 2: 兩家公司的平均顧客盈利能力均為15元，其中 A的每個顧客都是 15元， B的情況不同：一半的顧客平均為 80元，另一半的平均為 110元，兩者的加權(quán)平均數(shù)恰好 15元。產(chǎn)品經(jīng)理于是給出每個月的平均銷售量為 5000單元。 * 基于平均數(shù)的決定通常貽害無窮。新機器可使公司每年在勞力、原料有修理等方面的現(xiàn)金開支減少 500元，使用壽命 4年，公司所得稅率為 40％，采用直線法折舊。 財務(wù)決策中的稅務(wù)問題 (1) 稅收影響： ? 營運決策 —例如購買 /租賃 ? 投資決策 —是否投資 ? 融資決策 —債務(wù) /權(quán)益 ? 并購 —是否實施 ? 現(xiàn)金流量 財務(wù)決策中的稅務(wù)問題 (2) 稅收對以下營運決策有重要影響： ? 定價 ? 生產(chǎn) ? 購買 /租賃 ? 保本 /保利 ? 采購 /存貨 財務(wù)決策中的稅務(wù)問題 (3) 案例 1： A產(chǎn)品年固定成本 100萬元，另有年均折舊費 20萬元。 如果預(yù)期營業(yè)盈利低于 100萬 ， 則應(yīng)選擇 B。如果這些資金產(chǎn)生的營業(yè)貢獻毛利超過財務(wù)固定成本 (利息 )，即產(chǎn)生有利或正的財務(wù)杠桿作用，否則為不利或負的財務(wù)杠桿作用。又知清潔劑的單價為 11元。 營業(yè)杠桿作用＝ 營業(yè)盈利變化率 247。 問：如果期望銷售量增至 12022臺，價格應(yīng)降至多少？ 降價策略是否有效？ 價格彈性與財務(wù)決策 (5) （ 1） 需求方程： Qd = 18000 + bP （ 2） 求解 b： b = △ Q/△ P =(60003000)/(8001000) =15（ 元 /臺 ） （ 3） 求解價格： 12022 = 18000 15*P P=400（ 元 /臺 ） （ 4 ） 計算弧彈性： Ep = [(60003000)/(8001000)]* [(800+1000)/(6000+3000) = 3 絕對值大于 1，說明降價策略有效。(P1+P2)/(Q1+Q2) ? 點彈性公式 Ed = （ dQ/dP） 前者完全不同，因此需要搜集更多的信息 ——尤其是市場份額。 * 敏感性分析 (1) 案例 1： A公司為擬上馬的高檔轎車生產(chǎn)線測算得到 NPV=1,517(百萬元 )，這是根據(jù)以下變量估計的“正常估計”得出的。只是一味致力完成銷售目標(biāo)的業(yè)務(wù)單元開始置滿足顧客的需求于不顧，同時對需要經(jīng)過層層審批才能變更的預(yù)算無可奈何。這次預(yù)測不僅要對首次預(yù)測已經(jīng)包括的未來 4個季度的數(shù)據(jù)進行更新，還要對離當(dāng)時最遠的一個季度 ——即 2022年 79月份進行預(yù)測。 全面預(yù)算 (5) 案例 1：如何做滾動式預(yù)測？ 假設(shè)在 2022年 3月中旬 A公司決定制定 5個季度的預(yù)測。 這種預(yù)測一般每個季度進行一次，它幫助管理人員對當(dāng)前行動計劃進行持續(xù)不斷的再評估以適應(yīng)市場和經(jīng)濟的變化。 全面預(yù)算 (2) 取消預(yù)算后，業(yè)務(wù)單元不再訂立固定的年度目標(biāo)，而是以資本回報率等基準(zhǔn)為基礎(chǔ)，設(shè)立長期目標(biāo)，同時設(shè)立一些關(guān)鍵性績效指標(biāo)，如利潤、現(xiàn)金流、成本比、客戶滿意度以及質(zhì)量。據(jù)“收入增長率”可得： 可持續(xù)增長率 =10% 財務(wù)規(guī)劃 (7) 案例 2： 根據(jù)案例 1，如果公司希望達到的成長率為 20%，該采取哪些財務(wù)決策行動呢？ 財務(wù)規(guī)劃 (8) 案例 2（續(xù)）： 由“收入增長率”可知，公司應(yīng)該： ? 提高經(jīng)營業(yè)績 —P ? 增大財務(wù)杠桿 —L ? 減少分紅 —d ? 降低資產(chǎn)需求率 —T ? 發(fā)行新股 全面預(yù)算 (1) 傳統(tǒng)預(yù)算僵化死板，費時耗錢。 并購決策 (4) 最經(jīng)常使用的評估方法 : ? DCF法 —因現(xiàn)金流量的優(yōu)點而成為首選方法 —基于“可向普通股東分配的收益 +未來收益” 之現(xiàn)值 =公司價值” —需要在盡職調(diào)查中獲得足夠信息 ? 類比法 —選擇同類公司以往并購交易數(shù)據(jù)作參照系 ? 清算價格法 并購決策 (5) NPV法應(yīng)結(jié)合概率權(quán)重分析法 : ? NPV因預(yù)測錯誤而具有較高的風(fēng)險 ? 用概率權(quán)重法可減緩風(fēng)險 情形 概率 估計 NPV 悲觀 20% 100 正常 50% 200 樂觀 30% 300 期望值 = 100*20%+200*50%+300*30% 并購決策 (6) 最常見的可類比公司的并購價格乘數(shù)： ? 并購價格 /銷售額 ? 并購價格 /營業(yè)盈利 (EBIT)[=息稅前收益 ] ? 并購價格 /利息 ? 并購價格 /稅金 ? 并購價格 /折舊及返銷前收益 [EBITDA] ? 并購價格 /稅后現(xiàn)金流量 ? 并購價格 /賬面價值 并購決策 (7) 目標(biāo)公司交易價格 = 類比公司并購價格乘數(shù) *目標(biāo)公司相關(guān)數(shù)據(jù) + 可控溢價 /折價 需要 ： * ? 剔除所有非經(jīng)常性項目 ? 調(diào)查損益表有關(guān)數(shù)據(jù)（如果必要） ? 使用最新財務(wù)數(shù)據(jù)以確保準(zhǔn)確性 并購決策 (8) 清算價格法： ? 常用于微利或虧損企業(yè)的價值評估 ? 清算價值 =清算時所有財產(chǎn)變現(xiàn)值 負債 清算費用 ? 清算財產(chǎn)的價值主要取決于財產(chǎn)變現(xiàn)速度 ? 清算價值反映一個公司的最低價值 —買方多偏好于資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易 并購決策 (9) 無論采用哪種方法均須考慮： ? 收購與建立新公司可者更節(jié)約成本？ ? 怎樣讓新業(yè)務(wù)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)？ ? 并購交易完成后可能產(chǎn)生的其他成本有哪些？ 財務(wù)規(guī)劃 (1) 什么是財務(wù)規(guī)劃？ ? 財務(wù)規(guī)劃就是制定公司未來目標(biāo)及其實現(xiàn)途徑的過程 ? 財務(wù)規(guī)劃的目標(biāo)通常被設(shè)定為成長率 ? 財務(wù)規(guī)劃包含一系列假設(shè) ? 需要借助財務(wù)規(guī)劃模型 ? 各部門都應(yīng)準(zhǔn)備自己未來 3年的財務(wù)規(guī)劃 財務(wù)規(guī)劃 (2) 財務(wù)規(guī)劃的目的在于規(guī)劃預(yù)算期末企業(yè)的財務(wù)狀況，了解未來的資金需求情況，使企業(yè)能夠選擇合適的時機合理籌措和使用資金。在使用 NPV法作決策時，如何考慮建筑物的價值？ 機會成本與財務(wù)決策 (10) 案例 3(續(xù) )： 很明顯，放棄出售 /出租的代價就是選擇建筑物用于組裝電腦的機會成本，應(yīng)視為初始的現(xiàn)金流出！第五年末預(yù)計售價應(yīng)視為現(xiàn)金流入。 機會成本與財務(wù)決策 (5) 案例 1(續(xù) )： 事實確實如此 —計算如下： 根據(jù) Pa=Fa* 可得： Fa=1,500,000,000/ =(億元 ) 其含義是： 15億元的初始投資相當(dāng)于第 26年中每年投資 ，已經(jīng)高于年均折舊費 3億元。如果打工的話四年可賺 5萬元。 象經(jīng)濟學(xué)家那樣思考 (1) 案例 1： 一位剛剛獲得 MBA的 A先生自己投資 200萬元（市場利率為 10%）開設(shè)一家企業(yè)，如果受雇其年薪為 100萬元。 財務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (8) 用調(diào)整的資產(chǎn) β系數(shù)估算成本 : K= rs +βa(rmrs) =rs + (1dL) / (1t) βe (rmrs) βa為企業(yè)整體的資產(chǎn) β系數(shù)， βe為權(quán)益 β系數(shù)。 這意味著 NPV與 IRR―通?！笔且恢碌?。但在借債的情況下，你所能夠造成的損失其實是沒有限度的，因為高風(fēng)險（金融）資產(chǎn)（尤其衍生工具）下跌是沒有下限的。 問：該公司如何操作以對沖風(fēng)險？ [不考慮期貨交易傭金和保證金及其利息 ] 財務(wù)人員角色與知識結(jié)構(gòu) (13) 案例 (續(xù) )： * 解答： 9月份在現(xiàn)匯市場買入，同時賣出原來 4份期貨： 時間 現(xiàn)匯市場 外匯期貨市場 6月 如買入則成本 =25萬美元 * 購入 4份 1歐元 = 1歐元 = 9月 實際買入成本 =35萬美元 * 賣出以沖抵原頭寸 1歐元 = 1歐元 = 盈虧 相對 6月份虧損 10萬美元 盈利 * 9月份 凈盈虧 10萬美元 + = 0. 5萬美元 財務(wù)人員角色與知識結(jié)構(gòu) (14) 財務(wù)人員面臨的挑戰(zhàn)： ? 會計報表的局限性 ? “無形時代” ? 財務(wù)人員需要與時俱進 財務(wù)人員角色與知識結(jié)構(gòu) (15) 學(xué)習(xí)財務(wù)的四個理由： ? 市場營銷 預(yù)算、營銷研究和營銷金融產(chǎn)品 ? 會計 財務(wù)具有會計與融資之雙重功能，要求準(zhǔn)備財務(wù)報告 ? 管理 戰(zhàn)略性思考、工作業(yè)績和獲利性 ? 個人理財 制訂預(yù)算、退休金計劃和大學(xué)計劃，以及日?，F(xiàn)金流動問題。內(nèi)容 ? 財務(wù)角色與知識結(jié)構(gòu) ? 沉沒成本與財務(wù)決策 ? 財務(wù)決策的陷阱和誤區(qū) ? 搜集與分析表外信息 ? 應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 ? 象經(jīng)濟學(xué)家那樣思考 ? 沉沒成本與財務(wù)決策 ? 機會成本與財務(wù)決策 ? FC/VC成本與財務(wù)決策 ? 并購決策 ? 財務(wù)規(guī)劃 ? 全面預(yù)算 ? 敏感性分析 ? 價格彈性與財務(wù)決策 ? 杠桿原理與財務(wù)決策 ? 風(fēng)險計量與離差系數(shù) ? 安全邊際與保本決策 ? 財務(wù)決策中的稅務(wù)問題