【正文】 ◆問題： 現(xiàn)金流量表的 “ 現(xiàn)金 ” 與現(xiàn)金流量的 “ 現(xiàn)金 ” 有何差別？ ● 現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金：現(xiàn)金 (貨幣資金 )+現(xiàn)金等價(jià)物 ● 現(xiàn)金流量的 “ 現(xiàn)金 ” ： 現(xiàn)金（廣義） = 貨幣資金 + 非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值 二、在資本預(yù)算中采用現(xiàn)金流量的原因 （一）利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 ? 利潤(rùn) = 銷售收入 – 成本費(fèi)用 （權(quán)責(zé)發(fā)生制） ? 現(xiàn)金凈流量 = 現(xiàn)金流入量 – 現(xiàn)金流出量 （收付實(shí)現(xiàn)制） （二）在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)采用現(xiàn)金流量的原因 采用現(xiàn)金流量指標(biāo)有利于考慮時(shí)間價(jià)值因素。 采用現(xiàn)金流量指標(biāo)能夠全面地、準(zhǔn)確地反映投資的所費(fèi)與所得的關(guān)系。 采用現(xiàn)金流量指標(biāo)可以明確地將 “ 稅費(fèi)節(jié)約額 ” 作為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的組成部分。 ◆ 只有增量現(xiàn)金流量才是投資項(xiàng)目的 相關(guān)現(xiàn)金流量 。 例：某設(shè)備 5年前購(gòu)置，原價(jià) 10萬元，已提折舊 6萬元，賬面價(jià)值 4萬元。 ● 該設(shè)備更新決策的相關(guān)現(xiàn)金流出量（相關(guān)成本）為 2萬元。 例：某生產(chǎn)線有兩個(gè)更新方案： A：改造，需要投資 6萬元；B：購(gòu)新，需要投資 12萬元。 ● A方案的機(jī)會(huì)成本為 2萬元。 ◆ 流動(dòng)資產(chǎn)投資回收（等于流動(dòng)資產(chǎn)投資額）。項(xiàng)目壽命周期為 5年， 5年中會(huì)使企業(yè)每年增加銷售收入 360萬元，付現(xiàn)成本 120萬元。試預(yù)測(cè)確定項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金流量。 例 102： （差量分析法） ● 舊設(shè)備的投資額應(yīng)用舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值，不能用賬面價(jià)值。 ● 投資回收的內(nèi)容： NCF（主要包括 凈利潤(rùn) 和 折舊 ） 投資一次完成，每年 NCF相等時(shí)靜態(tài)回收期的計(jì)算。 年 NCF 例 2： 年初投資 100萬元，在 5年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量為 25萬元。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案。 ◆缺點(diǎn) ：（ 1） 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； （ 2）沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)。 平均報(bào)酬率 = 年均凈收益 247。在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則應(yīng)選擇平均報(bào)酬率最高的項(xiàng)目。 ◆缺點(diǎn) ： （ 1） 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； （ 2）以凈收益為計(jì)算基礎(chǔ)，難以正確反映出項(xiàng)目的真實(shí)效益； （ 3）不能對(duì)使用年限不同的方案進(jìn)行比較。 CF0——初始投資額； i——貼現(xiàn)率（企業(yè)資本成本） . （ 1）每年的 NCF相等，用 年金現(xiàn)值公式 計(jì)算 NPV。 例 106： B方案凈現(xiàn)值的計(jì)算 （ 3）每年?duì)I業(yè)的 NCF相等，最后一年多一個(gè)回收額 s，也可以用年金現(xiàn)值公式 計(jì)算 NPV。 凈現(xiàn)值法的特點(diǎn) （ 1）凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn) ◆ 考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，可以較好地反映各項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果； （ 2）凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn) ◆ 投資額不同的方案， NPV缺乏可比性； ◆ 不能揭示各個(gè)投資方案本身的實(shí)際報(bào)酬率； ◆ NPV不適用于比較投資期限不同的互斥方案。 （ PI——獲利指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)） PI與 NPV的關(guān)系及擇優(yōu)原則 ◆ NPV＞ 0， PI＞ 1，投資項(xiàng)目可行。 ◆ NPV＜ 0， PI＜ 1，投資項(xiàng)目不可行。 ◆ 缺點(diǎn)：無法反映投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率。 例 3： 某項(xiàng)目年初投資 10 000元，一年后收回 12 000元。 例 4： 某項(xiàng)目年初投資 10 000元，使用壽命為 3年，每年的凈現(xiàn)金流量為 5 000元，求項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。 ◆ 逐次測(cè)試法的步驟： （三）內(nèi)含報(bào)酬率法 內(nèi)含報(bào)酬率法的擇優(yōu)原則 ◆ IRR ≥基準(zhǔn)收益率，項(xiàng)目可行；互斥方案的決策時(shí)，在可行方案中，選 IRR最大的投資方案。 （ 2）內(nèi)含報(bào)酬率法的缺點(diǎn) ◆ 以內(nèi)含報(bào)酬率作為 再投資報(bào)酬率 的假設(shè)與實(shí)際不符； ◆非常規(guī)方案 可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，難以決策。 ● 非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法 包括 投資回收期法和平均報(bào)酬率法，由于沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，評(píng)價(jià)結(jié)果不夠準(zhǔn)確。 （二）三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法的比較 凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較 （ 1）兩者的假設(shè)不同 ● 凈現(xiàn)值法假設(shè)：再投資報(bào)酬率 = 預(yù)定貼現(xiàn)率，比較合理。 凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較 （ 2）兩者的結(jié)論有時(shí)會(huì)產(chǎn)生差異 ● 多數(shù)情況下，兩種方法得出的結(jié)論相同。 ● NPV法與 IRR法結(jié)論不一致時(shí)， 以 NPV法為準(zhǔn)。 ● NPV法與 PI法結(jié)論不一致時(shí)， 資本無限量 情況下 以 NPV法為準(zhǔn)。 （ 2）對(duì)于互斥方案的評(píng)價(jià) ● 內(nèi)含報(bào)酬率法和獲利指數(shù)法有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。 第 11章 籌資決策 ? 籌資概述 ? 債務(wù)資本籌資 ? 權(quán)益資本籌資 ? 資本成本 ? 杠桿原理 ? 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 資本結(jié)構(gòu)管理 籌資概述 一、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī) （一）創(chuàng)建企業(yè)動(dòng)機(jī) ● 資本金 ——注冊(cè)資本（股本），辦企業(yè)的本錢。 （二）企業(yè)擴(kuò)張動(dòng)機(jī) ● 企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蛟黾訉?duì)外投資而籌資。 （四）維持經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī) ● 企業(yè)為維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而籌資。 ● 國(guó)家資金：國(guó)有企業(yè)籌資自有資金的主要渠道。 ● 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 ● 其他企業(yè)資金 ● 企業(yè)內(nèi)部資金：一般企業(yè)籌集自有資金的渠道。 三、企業(yè)籌資的類型 （一）按籌集資本的性質(zhì)分類 ▲股權(quán)籌資 ——吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益等。 ▲債務(wù)籌資 ——銀行借款、發(fā)行債券、商業(yè)信用、租賃等。 （二）按資本的使用期限分類 ▲長(zhǎng)期籌資： 資本使用期限在 一年以上 ，包括股權(quán)籌資和長(zhǎng)期債務(wù)籌資。 債務(wù)資本籌資 一、長(zhǎng)期借款籌資 (一 )長(zhǎng)期借款的種類 按照提供長(zhǎng)期借款的機(jī)構(gòu)分類 ★政策性銀行貸款 （國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股企業(yè)采用） ★商業(yè)銀行貸款 （一般企業(yè)采用） 長(zhǎng)期貸款主要特征：借款合同的限制性條款；分期償還。不以財(cái)產(chǎn)作抵押，風(fēng)險(xiǎn)較大，利率較高。 （二）長(zhǎng)期借款籌資的特點(diǎn) 長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn) ● 借款籌資速度快。 ● 借款成本較低。通常長(zhǎng)期借款成本低于股票和債券的成本。 在用款期間，企業(yè)若因財(cái)務(wù)狀況發(fā)生某些變化，可與銀行重新協(xié)商，變更借款數(shù)量及還款期限。 長(zhǎng)期借款的缺點(diǎn) ● 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。 ● 限制性條款較多。 二、發(fā)行債券籌資 (一 )企業(yè)利用債券籌資的動(dòng)因 發(fā)行債券可以為企業(yè)大型建設(shè)項(xiàng)目籌集大筆長(zhǎng)期資金。 債券籌資具有抵稅作用。 債券籌資具有較大的靈活性。 債券籌資可以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 (二 )債券籌資特點(diǎn) 債券籌資的優(yōu)點(diǎn) ◆ 債券成本較低。 ◆ 可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用。 ◆ 保障股東控制權(quán)。 債券籌資的缺點(diǎn) ◆ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。 ◆ 限制條件較多。 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)： 公司增發(fā)新股時(shí)，老股東可按其持股 比例優(yōu)先認(rèn)購(gòu)。 ▲ 防止股票價(jià)值被稀釋。 剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。 問題：普通股股東特有的權(quán)利有哪些？ （二）普通股籌資的特點(diǎn) 普通股籌資的優(yōu)點(diǎn) ◆ 沒有到期日，不用還本。 ◆ 沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，籌資風(fēng)險(xiǎn)小。 ◆ 能增加公司的信譽(yù)。 通常普通股籌資的成本要高于優(yōu)先股成本，更高于公司債成本。 增發(fā)普通股會(huì)影響原股東的利益及控制權(quán)，會(huì)降低普通股的每股凈收益。 ◆ 增加公司對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告的成本。 ▲ 股利支付既固定，又有一定的靈活性。 ▲ 不改變普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)。 ▲ 可以提高企業(yè)的舉債能力。 優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn) ▲ 優(yōu)先股成本高于債券的成本。 ▲ 可能形成固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 ▲ 優(yōu)先股籌資對(duì)企業(yè)具有一定的限制。 資本成本是投資者要求的最低報(bào)酬率。 ●資金籌集費(fèi)： 證券的發(fā)行成本、借款手續(xù)費(fèi)等。 （ 2）資本成本屬于一種預(yù)計(jì)成本（估計(jì)成本）。 ◆ 分子：企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的年資金占用費(fèi)， 年股利 或 年利息 （ 1 稅率）。 ▲ 綜合資本成本的作用：資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 資本成本在投資決策中的作用 ▲ 投資預(yù)期報(bào)酬率 ≥ 資本成本，投資項(xiàng)目可行。 二、個(gè)別資本成本的計(jì)算 （一）債務(wù)資本成本 長(zhǎng)期借款資本成本 ▲ 分子為企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的借款利息，分母為借款籌資凈額。 ▲借款成本與借款利率的區(qū)別 不計(jì)手續(xù)費(fèi)時(shí)， KL=RL(1T) 例 111： )—(11)1()1()1()1(借款年利率借款籌資費(fèi)率借款總額所得稅率借款年利息長(zhǎng)期借款成本LLLLLL RFTRFLTIK???????????（一）債務(wù)資本成本 債券資本成本 ▲ 分子為企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券利息；分母為債券籌資凈額。 ▲ 債券年利息 = 債券面值 票面利率。 ? 例 112： )1()1()1()1(BBBFBTIK????????債券籌資費(fèi)率債券籌資額所得稅率債券年利息債券成本（二）權(quán)益資本成本 優(yōu)先股資本成本 ★ 優(yōu)先股籌資凈額 = 各年股利的年金現(xiàn)值 ◆ KP——優(yōu)先股成本； ◆ DP——優(yōu)先股年股利； ◆ PP——優(yōu)先股發(fā)行價(jià)； ◆ FP——優(yōu)先股籌資費(fèi)率。 ??? ??10 )1(ttctKDP◆ KC——普通股成本 。 ◆ P0——普通股籌資凈額。 ◆ FC——普通股籌資費(fèi)率。 ◆ D1——未來第一年的股利 。 ◆ G——股利的年增長(zhǎng)率 。 （ 3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 ★普通股成本 = 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 + 風(fēng)險(xiǎn)收益率 ◆ 無風(fēng)險(xiǎn)收益率：用同期國(guó)庫券收益率來表示。 留存收益資本成本 ● 留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本。 ● 留存收益成本： KR = D1/PC + G 例： 某公司在未來一年預(yù)計(jì)可支付 /股的股利，該股票目前的市價(jià)為 30元 /股，預(yù)期成長(zhǎng)率為 8%。 解： 留存收益成本 =247。 (30 2) + 8% = % 三、綜合資本成本 ▲ 綜合資本成本 ——以企業(yè)各種資本成本為基數(shù)，以各種資 本比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資本成本 (WACC)。 ◆ 適合分析過去的籌資成本。 ◆ 市價(jià)經(jīng)常變化，不便選用。 ◆ 數(shù)據(jù)不易取得。試計(jì)算該籌資方案加權(quán)平均資本成本。 邊際資本成本的計(jì)算公式 ● 邊際資本成本是追加籌資的加權(quán)平均資本成本，計(jì)算公式為： 邊 際 資 本 成 本 = ∑(追加某種籌資的資本成本 追加某種資本的比重 ) iniiW WKKMC C ????1◆ Ki為某種資本成本，它不是固定不變的，隨籌資額的增加而上升； ◆ Wi為某種資本的比重，按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來確定。 ● 兩者對(duì)邊際資本成本的影響有以下四種情況： ● 邊際資本成本的計(jì)算主要介紹資本結(jié)構(gòu)保持不變，個(gè)別資本成本變動(dòng)時(shí)邊際資本成本的計(jì)算。 ? 資本成本分界點(diǎn) ——使資本成本發(fā)生變化前的最大籌資額。 確定新籌集資本的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 ? 籌資總額成本分界點(diǎn) ——在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資本成本不變時(shí)可以籌集到的資金總限額。 確定不同籌資總額范圍的邊際資本成本 ? 邊際資本成本會(huì)隨籌資額的不斷增長(zhǎng)而上升。 （一）固定成本 ? 固定成本： 在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi) ， 其總額不隨業(yè)務(wù)量變化而變化的那部分成本 。 業(yè)務(wù)量 成本 固定成本總額 業(yè)務(wù)量 成本 單位固定成本 （二）變動(dòng)成本 ? 變動(dòng)成本：在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi) ， 其總額隨業(yè)務(wù)量變化成正比例變化的那部分成本 。 業(yè)務(wù)量 成本 變動(dòng)成本總額 業(yè)務(wù)量 成本 單位變動(dòng)成本 （三）混合成本 ? 混合成本：其總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng) ， 但不成正比例變動(dòng)的那部分成本 。 （ 2） 半固定成本： 成本隨業(yè)務(wù)量的變化而呈階梯型增長(zhǎng) 。 ? 息稅前利潤(rùn) = 銷售收入 – 變動(dòng)成本 – 固定成本 = 銷售量 （單價(jià) – 單位變動(dòng)成本） – 固定成本 即： E