【正文】 于 年 月 日審查了 屆 專業(yè)學(xué)生 的畢業(yè)論文。盡我所知，除文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，不包含其他人或組織已經(jīng)發(fā)表或公布過(guò)的研究成果，也不包含我為獲得 及其它教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或?qū)W歷而使用過(guò)的材料。 作 者 簽 名： 日 期： 指導(dǎo)教師簽名： 日 期： 使用授權(quán)說(shuō)明 本人完全了解 大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的規(guī)定，即：按照學(xué)校要求提交畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的印刷本和電子版本；學(xué)校有權(quán)保存畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽服務(wù)；學(xué)?？梢圆捎?影印、縮印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文；在不以贏利為目的前提下，學(xué)?？梢怨颊撐牡牟糠只蛉?jī)?nèi)容。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。本人完全意識(shí)到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。本人授權(quán) 大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。 作者簽名： 日期： 年 月 日 導(dǎo)師簽名： 日期： 年 月 日 III 摘 要 高速公路作為現(xiàn)代交通的后起之秀，是衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的重要標(biāo)志之一，加快高速公路建設(shè)的關(guān)鍵在于資金的籌集。 BOT 作為一種適合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新型融資方式，引起了各界的廣泛重視，被認(rèn)為是代表國(guó)際項(xiàng)目融資發(fā)展趨勢(shì)的一種新型結(jié)構(gòu)，顯示了極強(qiáng)的生命力。 同時(shí)，高速公路工程建設(shè)項(xiàng)目工程量大，建設(shè)工期長(zhǎng)，投資巨大，易受不可抗拒因素和意外事故的影響，具有風(fēng)險(xiǎn)性大 ，風(fēng)險(xiǎn)不確定的特點(diǎn) 。 關(guān)鍵詞： BOT 融資方式 高速公路 主體風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) IV Abstract Highway, as a newly developed infrastructure of modern traffic construction, is one of the most important standards to measure a country’s national economic modernization. The key factor which can speed up the highway construction is good fund rising. Effective financing can help the construction of transport infrastructure work。s economic development to accelerate the Institutional Innovation of China39。 Highway。 Risk Analysis。 近年來(lái)，我國(guó)公路建設(shè)已經(jīng)逐步形成了“國(guó)家投資、地方籌資、社會(huì)融資、利用外資”和“貸款修路、收費(fèi)還貸、滾動(dòng)發(fā)展”的投融資體制，使我國(guó)高速公路建設(shè)在近幾年內(nèi)取得了快速的發(fā)展。到 2020 年，我國(guó)將基本建成總長(zhǎng) 3. 6 萬(wàn)公里的“五縱七橫”國(guó)道主干線?！捌邫M”指連云港 — 霍爾果斯、上海 — 成都、上海 — 瑞麗、衡陽(yáng) — 昆明、青島— 銀川、丹東 — 拉薩、綏芬河 — 滿洲里。 2 BOT 高速公路項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分 析 一、 BOT 高速公路項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理概述 （一）風(fēng)險(xiǎn)管理概述 風(fēng)險(xiǎn)管理 (Risk Management)是指處理風(fēng)險(xiǎn)的行為或?qū)嵺`活動(dòng)，包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃、評(píng)估 (識(shí)別及分析 )、提出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的處理方法及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控 (通常是用來(lái)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是如何變化的 )。風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該與關(guān)鍵的項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程緊密相連。風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)主動(dòng)性強(qiáng)的管理工作，合理的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)盡力減 少某個(gè)事件發(fā)生的概率 。風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)在項(xiàng)目開始時(shí)建立，并將項(xiàng)目工期內(nèi)所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)記錄在案。風(fēng)險(xiǎn)管理已成為公路建設(shè)工程管理中不可或缺的一環(huán)。高速公路建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的研究和推廣對(duì)促進(jìn)我國(guó)高速公路經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、持續(xù)、快速的發(fā)展具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。 BOT 方式是指國(guó)內(nèi)外的投資人或財(cái)團(tuán)作為項(xiàng)日發(fā)起人從某個(gè)國(guó)家的地方政府獲得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)日的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)特許權(quán)，然后組建項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)的融資、設(shè)計(jì)、建造與運(yùn)營(yíng)。在特許期內(nèi)以整個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn) 金流量來(lái)償還籌資的本息并獲取一定利潤(rùn)。這種建設(shè)方式被稱為 BOT模式。 采用 BOT 方式，可以使有財(cái)力的境外投資者參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使一些本來(lái)急需建設(shè) 而因政府財(cái)力不足又無(wú)法動(dòng)工的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目能夠早日建成并投入使用，從而及時(shí)地滿足社會(huì)公眾的需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。采用 BOT 方式后，這項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施就成了私人投資者的一個(gè)投資項(xiàng)目，為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，企業(yè)會(huì)努力加強(qiáng)管理，降低成本，減少不必要的開支，從而提高基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)行效率。 一個(gè)典型的 BOT 項(xiàng)目要經(jīng)過(guò)下列階段 :項(xiàng)目階段，招標(biāo)準(zhǔn)備及要約階段，評(píng)價(jià)階段，談判階段，轉(zhuǎn)讓。 這些參與者，均承擔(dān)一定的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)享有項(xiàng)目利益，因此他們就是 BOT高速公路項(xiàng)目的利益相關(guān)人。 (項(xiàng)目的最終所有者 ) 在 BOT 方式中，項(xiàng)目最終所有者是項(xiàng)目東道國(guó)政府或政府機(jī)構(gòu)。政府批準(zhǔn) BOT 高速公路項(xiàng)目，進(jìn)行公開招標(biāo)和評(píng)標(biāo)，授予私營(yíng)機(jī)構(gòu)以特許權(quán)。如果東道國(guó)的法律與 BOT 的通常規(guī)則相抵觸，或者在回報(bào)率滿足不了要求時(shí)，政府須提供進(jìn)一步支持和相應(yīng)的法律措施以保證項(xiàng)目可行。政府對(duì) BOT 的態(tài)度以及在 BOT 高速公路項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中給予的支持將直接影響項(xiàng)目的成敗。項(xiàng)目成功與否，政府是最關(guān)鍵的角色之一。項(xiàng)目發(fā)起人一般為股本投資者，即項(xiàng)目的實(shí)際投資者和主要承辦者。由于項(xiàng)目本身具有投資大、收益大、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，所以項(xiàng)目發(fā)起人一般是具有很高資信的機(jī)構(gòu)，如跨國(guó)公司、骨干企業(yè)，以及項(xiàng)目所在國(guó)政府指定的機(jī)構(gòu)，有時(shí)也可以是許多與項(xiàng)目有關(guān)的公司組成的投資集團(tuán)，或者是政府指定的機(jī)構(gòu)與私營(yíng)機(jī)構(gòu)組成的混合體。作為項(xiàng)目發(fā)起人，首先應(yīng)作為股東，給項(xiàng)目一定金額的投入并分擔(dān)項(xiàng)目開發(fā)費(fèi)用。當(dāng)然，項(xiàng)目發(fā)起人也享有相應(yīng)的權(quán)利，如股東大會(huì)投票權(quán)和特許權(quán)協(xié)議中資產(chǎn) 11 轉(zhuǎn)讓條款所規(guī)定的有關(guān)權(quán)利。 項(xiàng)目公司 項(xiàng)目公司即項(xiàng)目的直接承辦者，是項(xiàng)目發(fā)起人為建設(shè)、經(jīng)營(yíng)某特定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目而聯(lián)絡(luò)有關(guān)方面建立的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的公司或合營(yíng)企業(yè)。項(xiàng)目公司直接參與項(xiàng)目投資和管理，直接承擔(dān)項(xiàng)目債務(wù)責(zé)任和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，所有關(guān)系到 BOT 高速公路項(xiàng)目的籌資、分包、建設(shè)、驗(yàn)收、運(yùn)營(yíng)以及還債和償付利息的事項(xiàng)都由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)。 5 從程序上 講，項(xiàng)目公司由項(xiàng)目發(fā)起人組建，而項(xiàng)目發(fā)起人通常是通過(guò)國(guó)際公開招標(biāo)的方式確定的。我國(guó)實(shí)踐中也采取國(guó)際公開招標(biāo)方式選擇項(xiàng)目發(fā)起人，政府與中標(biāo)人草簽特許權(quán)協(xié)議，然后按照中國(guó)法律申請(qǐng)注冊(cè)，成立項(xiàng)目公司。 項(xiàng)目的貸款銀行或銀團(tuán) (債權(quán)人 ) 項(xiàng)目的貸款銀行是指項(xiàng)目融資中為項(xiàng)目提供資金的商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和一些國(guó)家的出口信貸機(jī)構(gòu)。銀行參與項(xiàng)目貸款的數(shù)目主要根據(jù)貸款規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素決定。但是，對(duì)于一些被認(rèn)為是高風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家，即便是比較小的貸款，也常常需要由多家銀行組成的銀團(tuán)提供，這樣做的目的是為了分散政治風(fēng)險(xiǎn)。由于 BOT 高速公路項(xiàng)目的負(fù)債率高，所以項(xiàng)目貸款往往是 BOT 高速公路項(xiàng)目的最大資金來(lái)源。如果建筑承包商不是項(xiàng)目公司的股東之一，則由項(xiàng)目公司招標(biāo)確定承建商。 管理公司（運(yùn)營(yíng)商） 在 BOT 方式中，有時(shí)項(xiàng)目公司自己就是運(yùn)營(yíng)商，但有時(shí)它可以通過(guò)合同委托其他經(jīng)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)。運(yùn)營(yíng)商也可能是項(xiàng)目公司的股東之一。在項(xiàng)目規(guī)劃階段，項(xiàng)目承包商或項(xiàng)目公司就應(yīng)與產(chǎn)品購(gòu)買商簽訂長(zhǎng)期的產(chǎn)品購(gòu)買合同，產(chǎn)品購(gòu)買商必須有長(zhǎng)期的贏利歷史和良好的信譽(yù)保證，且購(gòu)買產(chǎn)品的期限至少與項(xiàng)目的貸款期相同，產(chǎn)品 6 的價(jià)格也應(yīng)保證使項(xiàng)目公司足以回收股本，支付貸款本息和股息，并有利潤(rùn)可賺。由于這些風(fēng)險(xiǎn)不可預(yù)見性很強(qiáng)，造成的損失巨大，所以對(duì)保險(xiǎn)公司的財(cái)力、信用要求就很高，一般的中小保險(xiǎn)公司是沒(méi)有能力作此類保險(xiǎn)的。所以， BOT 具體的組織體系是非常復(fù)雜。表 所示為部分高速公路采用BOT 模式建設(shè)的情況。 BOT 是項(xiàng)目融資的一種比較復(fù)雜的方式，它涉及國(guó)家的財(cái)政、金融和法律制度，復(fù)雜程度遠(yuǎn)比人們想象的要大，項(xiàng)目單位應(yīng)在各方面做好充分的準(zhǔn) 備。 BOT 高速公路項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。 （一）信用風(fēng)險(xiǎn) BOT 高速公路項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目始終。尤其是在一些法制不夠健全的發(fā)展中國(guó)家，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率更大。在項(xiàng)目 融資過(guò)程中，即使對(duì)借款人、項(xiàng)目發(fā)起人有一定的追索權(quán)，貸款人也將對(duì)項(xiàng)目參與方的信用、業(yè)績(jī)和管理技術(shù)進(jìn)行評(píng)估，因?yàn)檫@些因素是貸款依賴的項(xiàng)目成功的保障。 評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否存在信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)綜合考慮各種因素，如在項(xiàng)目的建設(shè)和開發(fā)期間或以后，借款人和任何擔(dān)保人是否有擔(dān)?；蚱渌F(xiàn)金差額補(bǔ)償協(xié)議；承包商是否有一定的擔(dān)保來(lái)保證因未能履行合同而造成的損失；項(xiàng)目發(fā)起人是否提供了股權(quán)資本或其他形式的 支持；在項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段，產(chǎn)品的購(gòu)買者、原材料的供應(yīng)者以及其他參與者的資信狀況；技術(shù)和資金能力；以往的表現(xiàn)和管理水平，諸如此類等等，都是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志。建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)是 BOT 高速公路項(xiàng)目的主要核心風(fēng)險(xiǎn)之一。建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于四個(gè)因素 :項(xiàng)目設(shè)計(jì)技術(shù)要求；承建商的建設(shè)開發(fā)能力和資金運(yùn)作能力；建筑承包商所做承諾的法律效力及其履行承諾的能力；政府節(jié)外生枝的干預(yù)。這類風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目公司無(wú)法控制的，一旦發(fā)生對(duì)項(xiàng)目建設(shè)會(huì)造成不可估量的損失。 （三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)情況的變化超出了預(yù)期而導(dǎo)致 BOT 高速公路項(xiàng)目的收益減少，影響項(xiàng)目收益回收速度的風(fēng)險(xiǎn)因素。這三者之間相互聯(lián)系相互影響。 （四）政治風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)包括 BOT 高速公路項(xiàng)目所在國(guó)和參與方所在國(guó)政治狀況可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是一種完全主觀的不確定事件。在不穩(wěn)定的國(guó)家和地區(qū)，政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使項(xiàng)目公司遭受重大經(jīng)濟(jì)損失。 BOT 高速公路項(xiàng)目由于對(duì)所在國(guó)的基本建設(shè)或安全十分重要，因此更容易受到國(guó)有化或沒(méi)收兼并的威脅。在 BOT 高速公路項(xiàng)目時(shí)間長(zhǎng)達(dá)十幾年甚至幾十年的建設(shè)運(yùn)營(yíng)期間，投資者不得不考慮這一因素。特許權(quán)是 BOT 高速公路項(xiàng)目的基礎(chǔ)，因而這種風(fēng)險(xiǎn)最為敏感。這樣會(huì)對(duì)項(xiàng)目公司的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。 （五）金融風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于一些項(xiàng)目發(fā)起人不能控制金融市場(chǎng)的可能變化而對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的負(fù)面影響。匯率下跌，對(duì)于 BOT 項(xiàng)目公司而言風(fēng)險(xiǎn)很大。項(xiàng)目投產(chǎn)后，以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算，公司獲利頗豐，但因匯率變化產(chǎn)生實(shí)際收益小于賬面收益，即實(shí)際上受到很大損失。規(guī)避這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)就可以在外匯期貨市場(chǎng)上賣出相當(dāng)于 5000 萬(wàn)人民幣的美元外匯期貨 (即美元對(duì)人民幣外匯期貨 )，進(jìn)行套期保值。由于項(xiàng)目所在國(guó)的外匯支 付能力其嚴(yán)格的外匯管制，項(xiàng)目利潤(rùn)要變成流通貨幣進(jìn)行投資回收，一般較為困難，項(xiàng)目公司面臨外匯兌換和匯出風(fēng)險(xiǎn)。如果投資方利用浮動(dòng)利率融資，一旦利率上升項(xiàng)目生產(chǎn)成本就會(huì)攀升。 規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的方法主要可以利用利率期貨或互換技術(shù)。利用金融市場(chǎng)上互換技術(shù)， BOT 投資者可以與一家銀行互換利率。 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)存在于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)生活中。發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)雖然比發(fā)展中國(guó)家通脹率要低的多，但貸款人、股本投資者和 BOT 高速公路項(xiàng)目公司本身都希望避免這種風(fēng) 險(xiǎn)。世界各國(guó)的法律制度不盡相同，經(jīng)濟(jì)體制也各具特色。這些因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。它是項(xiàng)目的另一個(gè)主要的核心風(fēng)險(xiǎn)。 此外，對(duì)于一些跨國(guó)項(xiàng)目還存在一定的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)以及項(xiàng)目還有可能面臨以往的項(xiàng)目所沒(méi)有面臨過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)，如前幾年發(fā)生的 SARS 風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)已成為一個(gè)不容忽視的影響因素。 （一） BOT 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的基本原則 ，就將該風(fēng)險(xiǎn)交給誰(shuí)承擔(dān) BOT 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上就是通過(guò)一系列的合同和協(xié)議規(guī)定項(xiàng)目各參與方的權(quán)利和義務(wù)，同時(shí)也確定了各方應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于完工風(fēng)險(xiǎn)這又負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)的承包商來(lái)承擔(dān)，承包商通過(guò)分包和轉(zhuǎn)包等形式將風(fēng)險(xiǎn)分散給分包商和轉(zhuǎn)包商。一般來(lái)說(shuō)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越多，所項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn) 主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)；政治穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)； 政府不履行協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)；稅收增加風(fēng)險(xiǎn) 生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；資源風(fēng)險(xiǎn)；能源與原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn) 法律風(fēng)險(xiǎn) 金融風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 建設(shè)風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目時(shí)效性；市場(chǎng)準(zhǔn)入風(fēng)險(xiǎn) 適用法律變更風(fēng)險(xiǎn)；法律完善風(fēng)險(xiǎn)；法律制度差異性風(fēng)險(xiǎn) 外匯風(fēng)險(xiǎn)；利率風(fēng)險(xiǎn)；通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 成本超支風(fēng)險(xiǎn)；完工延長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)；不可抗力風(fēng)險(xiǎn)；停工放棄風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) 提供信用保證的參與方資信風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)和資金能力風(fēng)險(xiǎn)；管理水平風(fēng)險(xiǎn) 12 要求的報(bào)酬就越高。如外商一般認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行投資時(shí)，所要求的投資報(bào)酬率就比發(fā)達(dá)國(guó)家要