【正文】 .................... 6 外匯儲備投資現(xiàn)狀 .................................. 6 我國外匯儲備投資存在問題分析 ...................... 6 第 3 章 外匯儲備投資保值的國際經(jīng)驗 —— 以 新加坡 為例 .................. 8 新加坡外匯儲備管理模的特 點 ..............................8 新加坡外匯儲備管理模式面臨的挑戰(zhàn) ....... 錯誤 !未定義書簽。 第 4 章 高外匯儲備規(guī)模下的投資保值分析 ............................. 13 外匯儲備管理分析 ....................... 錯誤 !未定義書簽。 我國外匯儲備規(guī)模的定量分析 ....... 錯誤 !未定義書簽。 研究結(jié)論 ...............................................27 對策建議 ...............................................29 我國外匯儲備適度規(guī)模調(diào)控的對策建議 ............. 27 我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策建議 ............ .14 我國外匯儲備資產(chǎn)運用管理的對策建議 ..............30 第 6 章 展 望 ...................................................... 31 參考文獻(xiàn) ........................................... 錯誤 !未定義書簽。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計 (論文 ) 1 第 1 章 緒 論 研究背景及意義 外匯儲備在一定程度上可以表現(xiàn)出一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟實力和金融實力，而這一指標(biāo)對宏觀經(jīng)濟的影響力和調(diào)節(jié)力逐漸增強，科學(xué)合理地管理利用外匯儲備資產(chǎn)不但有利于財富的積累，還將對整個國民經(jīng)濟產(chǎn)生積極作用。正是在這樣復(fù)雜的國際背景下，加速積累起來的外匯儲備更應(yīng)該得到有效地管理和利用。并且，有數(shù)據(jù)顯示，我國外匯儲備中美元資產(chǎn)所占比例較大，而在同一貨幣下資產(chǎn)結(jié)構(gòu)則顯示出我國的外匯儲備過于重視債權(quán)投資，而忽視了股權(quán)投資；過于注重國債和機構(gòu)債投資，而忽視了公司債券投資；外匯儲備的投資中更加重視資產(chǎn)的安全性和流動性，而忽視了儲備資產(chǎn)的收益性。近幾年美國經(jīng)濟疲軟導(dǎo)致的美元貶值加劇，我國以美元為主的巨額外匯儲備面臨著資產(chǎn)價值下降的巨大風(fēng)險。 本文通過對外匯儲備現(xiàn)狀及投資保值現(xiàn)狀的概述，我國外匯儲備投資保值的現(xiàn)狀分析和風(fēng)險分析，通過定量分析發(fā)、圖表分析法等一系列分析法對我國外匯儲備投資保值進(jìn)行討論，在原有管理及投資分析論 述的基礎(chǔ)上，找出我國外匯儲備投資保值存在的問題和不足之處，并在之后提出相應(yīng)的解決方法和改善建議。 研究思路與主要內(nèi)容 本文以我國當(dāng)前外匯儲備的投資為研究對象，通過分析當(dāng)前外匯儲備規(guī)模、結(jié)構(gòu)、投資現(xiàn)狀及其影響因素，參考外匯儲備投資保值的國際案例，找出我國外匯儲備投資保值的不足之處，并以簡易的定量分析為依據(jù)，提出解決方案。包括：研究背景及意義， 研究思路與主要內(nèi)容，創(chuàng)新點與不足，理論綜述。包括：外匯儲備的現(xiàn)狀及問題（主要從外匯儲備的現(xiàn)狀及其形成，分析當(dāng)前現(xiàn)狀下存在的問題）、外匯儲備投資現(xiàn)狀及問題（主要從投資現(xiàn)狀分析當(dāng)前投資存在的問題及風(fēng)險）。 第四章為高外匯儲備規(guī)模下的投資保值分析。 第五章為結(jié)論及對策建議。 第六章為展望。以比例分析法為定量分析依據(jù)，提出我國應(yīng)保有外匯儲備的合理數(shù)量；以層次分析法（ The Analytic Hierarchy Process， AHP）分析我國外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)優(yōu) 化方向；參考現(xiàn)有數(shù)據(jù)提出外匯儲備資產(chǎn)配置優(yōu)化方向。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計 (論文 ) 3 第 2 章 我國外匯儲備投資現(xiàn)狀及分析 我國外匯儲備的現(xiàn)狀及問題 我國外匯儲備現(xiàn)狀 （ 1） 外匯規(guī)模 從 1978 年改革開放以來 ，我國逐年地積聚外匯儲備，據(jù)外匯管理局統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，我國在改革 開放初期外匯儲備為 億美元，處于零起步。 2020 年末我國官方的外匯儲備達(dá)到 10663 億美元，超越 日本 ，成為全球外匯儲備第一大國。 數(shù)據(jù)來源 。 2020 年底中國外匯儲備為 萬億美元，季度環(huán)比 10多年來首次下降。 由數(shù)據(jù)可以得出，我國外匯儲備總量大，增長速度有所放緩。直至 1971 年，布雷頓森林體系解體，美元作為各國外匯儲備貨幣的地位逐漸下降。但雖然美元的地位有所下降，但美元依然是世界各國主要的外匯儲備幣種。 1999 年之前，我國以美元、日元、德國馬克、法郎和英鎊為主體貨幣。 自 1992年起，國家外匯管理局和中國人民銀行定期發(fā)布外匯儲備余額的相關(guān)數(shù)據(jù) ,但對外匯儲備的構(gòu)成不予公布 ,因此只能通過國外官方公布的相關(guān)數(shù)據(jù)和已有的研究來了解我國外匯儲備的大致構(gòu)成。我國的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)是失衡的。 1999 年 1 月歐元成功啟動后，各國對歐元的前景自好。近年來，美元持續(xù)貶值，而相反歐元、英鎊、日元、瑞士法郎等貨幣兌美元匯率不斷攀升。盡管如此，外匯儲備 中，美元仍占比較高。 近年來，我國不斷減持美元國債，降低美美元在我國外匯儲備中的比重。 我國外匯儲備現(xiàn)狀的形成 原因 (1)長期的外貿(mào)順差 我國外匯儲備來源一是經(jīng)常項目的順差， 2020 年外匯儲備為 億美元， 2020 年外匯儲備為 億美元，則 2020 年的增額為 億美元，2020 年我國經(jīng)常項目順差 2017 億美元，占外匯儲備增額的 %；二是資本與金融項目順差，近十年來我國資本賬戶均顯示為凈流入狀態(tài)， 并且增長速度越來越快。 (2) 外匯政策 缺乏彈性的匯申制度，形成了巨大的人民幣升值壓力，虛增了我國外匯儲備。在我國，國際資本無論以 何種形式流入，都要向央行結(jié)匯。從國際收支平衡表可以看出，國際收支與外匯儲備之間存在一定的關(guān)系，國際收支狀況決定了外匯儲備的增加，外匯儲備反映出國際收支的變化。隨著人民幣的不斷升值和進(jìn)一步升值的預(yù)期，再加上美日等國不斷對外國施加壓力，同 時由于我國實行的從緊的貨幣政策，貨幣當(dāng)局不斷提高利率，出現(xiàn)本外幣正利差，使大量投機性資金涌入我國，對我國外匯儲備的不斷提高也起了重要作用。 我國外匯儲備現(xiàn)狀下存在的問題 （ 1）損害經(jīng)濟增長 一定量的外匯儲備流入代表著相應(yīng)量的實物資源流出，如果外匯儲備長期超常增長，則不利用一國自身經(jīng)濟增長。中國出口大量資源類初級產(chǎn)品，付出了高昂的資源和環(huán)境代價，依靠的是大量出口低層 次消費品的方式以保持經(jīng)常項目順差，以及依靠出口和投資拉動經(jīng)濟增長。 （ 2）外匯儲備的來源結(jié)構(gòu)失衡 近年來，我國外匯儲備余額增長迅猛： 2020 年底達(dá)到 4033 億美元； 2020 年底達(dá)到 6099 億美元； 2020 年底達(dá)到 8189 億美元； 2020 年 2 月底達(dá) 8536 億美元，躍居世界第一位， 2020 年達(dá)到 10663 億美元； 2020 年末我國外匯儲備余額達(dá)15282 億美元， 2020 年上半年，我國國際收支經(jīng)常項目 順差 1242 億美元，資本和金融項目順差 539 億美元（含凈誤差與遺漏）；國際儲備資產(chǎn)增加 1780 億美元。尤其是經(jīng)常項目順差占比較大，結(jié)構(gòu)不平衡。人民的勞動成果將付諸于外匯的貶值上。美元匯率的波動，必然會影響我國巨額外匯儲備。 高外匯儲備下的投資保值研究 6 我國外匯儲備投資現(xiàn)狀及主要問題 外匯儲備投資現(xiàn)狀 由于我國外匯儲量龐大，外匯的投資保值和風(fēng)險規(guī)避尤為重要， 其中最安全簡單的方式就是購買外債。 （ 1） 外債總額穩(wěn)步上升 截止到 2020 年末，我國外債總額為 6950 億美元。 （ 2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 從相關(guān)數(shù)據(jù)推斷，截至 2020 年底，在中國外匯儲備中，最重要的資產(chǎn)是長期國債 (約占儲備規(guī)模的 50%)和長期機構(gòu)債 (約占儲備規(guī)模的 40%)，股權(quán)、長期企業(yè)債和短期債券的比重非常有限 (僅占儲備規(guī)模的 10%左右 )。第一，在其他國家的外匯投資中，股權(quán)投資占有相當(dāng)比重。第二，在其他國家 (除 日本 與中東石油輸出國外 )的外匯投資中，長期企業(yè)債的比重顯著高于長期 國債與長期機構(gòu)債的比重。 如此可見，我國的外匯儲備投資比較單一，主要為長期國債和長期機構(gòu) 債 ，其他投資的比重相對較小。這增加了美國長期內(nèi)通脹和美元貶值的風(fēng)險。一旦美國經(jīng)濟有所回升，投資者的風(fēng)險偏好提高，流動性將加速轉(zhuǎn)化為信貸與廣義貨幣。 （ 2）結(jié)構(gòu)不合理 目前，我國外匯儲備中美元所占的比例較大，由于外匯儲備結(jié)構(gòu)并不對外公布，市場上的普遍看法是：中國的外匯儲備中，美元資產(chǎn)占 70%左右，日元資產(chǎn)約為 10%，歐元英鎊約為 20%。在經(jīng)濟全球化國際資本迅速上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計 (論文 ) 7 大規(guī)模流動的背景下，金融市場的利率與匯率波 動也十分激烈，因此匯率風(fēng)險增大。 （ 4）增加人民幣匯率風(fēng)險 中國 M2/GDP 的比例現(xiàn)在高居世界之最，說明央行投放的貨幣并 沒有轉(zhuǎn)化為對實體經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)，要么資金是在虛擬經(jīng)濟如資本市場內(nèi)循環(huán)，要么說明貨幣的投放已超出實體經(jīng)濟的合理要求。 高外匯儲備下的投資保值研究 8 第 3 章 外匯儲備投資保值的國際經(jīng)驗 —— 以新加坡為例 新加 坡從 1981 年開始對外匯儲備實行積極管理。 我國國家投資公司 —— 中國投資有限責(zé)任公司 也于 2020 年 9 月 在北京成立了。其在穩(wěn)定新元匯率、抑制通貨膨脹、保證新加坡外匯儲備的安全性和流動性等方面取得很好的成就。因此 ,GIC 的投資目標(biāo)就是利用國家外匯儲備對外投資并獲得扣除通貨膨脹因素后的理想回報。它通過建立市場化的投資決策過程、嚴(yán)格的風(fēng)險管理、完善的公司治理 結(jié)構(gòu)等 ,對新加坡的外匯儲備進(jìn)行積極的投資 ,取得持續(xù)、穩(wěn)定的高資產(chǎn)回報率。對外匯儲備進(jìn)行投資謀利 ,僅是新加坡金融管理局的主要職能之一 ,并不是唯一的 ,也不是最重要的。 GIC 的投資組合涵括 9 大資產(chǎn)類別 ,比重較大的為發(fā) 達(dá)國家市場的藍(lán)籌股票固定收益的名義債券 、 房地產(chǎn) 、 私人股權(quán)投資等長期限 、 高風(fēng)險 、 高回報的資產(chǎn) 。26%為固定收益?zhèn)?,分為名義債券和浮動利率債券 ,而這個比例在 GIC 成立之初為 75%。 （ 3）優(yōu)秀的風(fēng)險管理 對外匯儲備實行積極管理 ,意味著更高的投資風(fēng)險。 GIC 有一套規(guī) 范、成熟的風(fēng)險控制體系。 其次 ,GIC 設(shè)有如下需嚴(yán)格遵循的風(fēng)險控制程序 、程序、合規(guī)性限制 。 ,按照資產(chǎn)的回報要求和風(fēng)險偏好配置資產(chǎn) 。 投資指引，例外管理制度執(zhí)行情況及合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)督。調(diào)降低不同的投資戰(zhàn)略之間的風(fēng)險相關(guān)性 。 （ 4）全球化人才機制 作為一個在超過 40 個國家進(jìn)行投資的全球性的公司 ,新加坡政府投資公司(GIC)的成功很大程度取決于其所建立起來的來自世界各地的人才庫。 GIC 目前有來自全世界大約 20 個國家的 1000 余名員工 ,其中 ,非新加坡公民占了三分之一的比例 ,而在進(jìn)行的投資的專業(yè)人士中 ,新加坡人則不足一半。 （ 1） 外匯儲備資產(chǎn)面臨嚴(yán)重縮水的困境 新加坡財政部長在 2020 年初對外界透露說新加坡政府投資公司 2020 年因金融危機的影響出現(xiàn)嚴(yán)重的投資 損失 。 在這次金融危機中 ,發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的衰退程度最為嚴(yán)重 ,因此 ,GIC 的投資損失幅度很大 。 這引起一些評批人士的擔(dān)憂和指責(zé) ,這也與國際貨幣基金組織 (IMF)制定的 《 外匯儲備管理指南 》 中 “ 外匯儲備管理的透明度與儲備管理機構(gòu)的責(zé)任 ” 條款不相符合 。 新加坡外匯管理模式對我中國的啟示 總結(jié)我國外匯儲備的現(xiàn)狀和 存在的問題 ,結(jié)合新加坡外匯儲備管理模式 ,可以得出以下一些有益的啟示 ： （ 1）建立分層的外匯儲備管理體系 目前中國的外匯儲備管理框架 ,基本是央行依據(jù)《中央銀 行法》負(fù)責(zé)儲備的經(jīng)營管理 ,日常管理則由外匯管理局進(jìn)行。中國可以建立一個由財政部和中央銀行共同主導(dǎo)下的外匯管理局管理 +中國投資公司的分層管理模式，把滿足追求安全性和流動性的外匯儲備交由外匯管理局負(fù)責(zé)管理 ,而上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計 (論文 ) 11 中國投資公司負(fù)責(zé)管理追求收益性的外匯儲備 在這方面 ,應(yīng)充分借鑒新加坡政府成熟的外匯儲備管理模式 新加坡的外匯儲備管理正是采用財政部主導(dǎo)下的MAS+GlC 體制 ,MAS 持有外匯儲備中的高流動性貨幣資產(chǎn) ,旨在干預(yù)外匯市 場和作為發(fā)行貨幣的保證 對有盈利性和發(fā)展性需求的儲備資產(chǎn) ,則主要交由 GIC 運作。而目前我國外匯儲備的 60%左右都是美元 ,外匯儲備結(jié)構(gòu)不盡合理。新加坡的 GIC 堅持分散投資原則 ,單一資產(chǎn)品種占總投資比重不得超 10%。這種高度分散的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) ,可以最大限度地避免因增持或減持某一資產(chǎn)品種而對整個市場造成的沖擊。惟一可以替代美國國債的就是美國股票。新加坡政