【正文】 了保障國(guó)際收支活動(dòng)的正常進(jìn)行。 其次 ,與新加坡相比 ,中國(guó)外匯儲(chǔ)備需求動(dòng)機(jī)具有特殊性。當(dāng)然借鑒新加坡多層次外匯儲(chǔ)備管理成功經(jīng)驗(yàn)的同時(shí) ,我們還應(yīng)注意到以下幾個(gè)方面的問題 : 首先 ,總體上看 ,新加坡的外匯儲(chǔ)備主要是商品和勞務(wù)順差形成的 ,穩(wěn)定性相對(duì)強(qiáng)。不斷培養(yǎng) 本土的精英人才 ,最終構(gòu)建出服務(wù)本國(guó)外匯投資管理的本土化人才梯隊(duì)。我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備也需盡快出臺(tái)一部相關(guān)法律 ,規(guī)范外匯儲(chǔ)備使用的基本原則、決策程序、操作管理、投資方向收益支配等。相比之下 ,目前我國(guó)的《中國(guó)人民銀行法》僅在第4 條和第 32 條 ,對(duì)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)有原則性規(guī)定 。 第三 ,處理好投資金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的關(guān)系 在保有金融資產(chǎn)的同時(shí) ,適當(dāng)提高購(gòu)買戰(zhàn)略或稀缺實(shí)物資產(chǎn)的比率 ,通過動(dòng)用儲(chǔ)備特別是增量?jī)?chǔ)備參與國(guó)外石油 !天然氣資源的相機(jī)購(gòu)買以提高戰(zhàn)略資源的儲(chǔ)備 ,一方面可以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資源的需求又可減少外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快帶來的內(nèi)外壓力。在美元走弱的情況下 ,股票要好于債券 ,它們可以有效地避免通脹和弱 勢(shì)美元的風(fēng)險(xiǎn)。 第二 ,適當(dāng)購(gòu)買美國(guó)股票 日前中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)絕大部分是美國(guó)國(guó)債 ,而 2020 年金融危機(jī)爆發(fā)以來 ,美聯(lián)儲(chǔ)正在將其印鈔票的政策運(yùn)用到史無前例的程度 ,這會(huì)是美元的走勢(shì)走向疲軟。目前 ,GIC 投資于 40 多個(gè)國(guó)家 !數(shù)十個(gè)資產(chǎn)種類和兒乎世界各種主要貨幣。我國(guó)應(yīng)改變單一或過于側(cè)重的將美元作為儲(chǔ)備貨幣的現(xiàn)狀 ,注重多元化的儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu) ,增加歐元和日元的比重 ,同時(shí)密切管制貨幣匯率的變化 ,根據(jù)軟硬貨幣的相對(duì)變化及時(shí) 調(diào)整。 (2)投資渠道的多樣化 第一 ,優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 我國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融業(yè)的合作日益密切 ,歐盟己超過美國(guó)成為中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴 ,排在第三位的 新加坡 與排在第二位的美國(guó)在與中國(guó)的貿(mào)易額上也非常接近。這樣極其簡(jiǎn)約的儲(chǔ)備管理方式顯然不能適應(yīng)近兩萬億美元儲(chǔ)備的管理決策 ,因此 ,需要對(duì)管理體系予以創(chuàng)新。 為此 ,外界把 GIC 稱之為 “ 亞洲最大及最神秘的投資者 ”。 （ 3） 外匯儲(chǔ)備管理的透明度不夠 新加坡政府投資公司 (GIC)成立至今只在 2020年和 2020年兩次向外界公布年報(bào) ,而只在 2020 年 公布的報(bào)告中少量涉及到投資組合管理方面的內(nèi)容 ,更多更詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息并沒有向外界披露 。 另?yè)?jù) 5 華爾街日?qǐng)?bào) 6 報(bào)道 ,因全球股市的暴跌 ,GK在全球的資產(chǎn)價(jià)格大幅下滑 ,2020年投資損失約 500億新元 (合 合 330億美元 ) （ 2） 新加坡政府投資公司 (GIC)的投資結(jié)構(gòu)問題 GIC 在投資區(qū)域上主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家 ,在投資行業(yè)上主要偏向于金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè) ,不利于投資風(fēng)險(xiǎn)的分散 。 這種多民族，多層次的全球人才機(jī)制正是新加坡政府投資公司 (GIC)運(yùn)營(yíng) 27年多來所積累的寶貴財(cái)富 新加坡外匯儲(chǔ)備管理 模式面臨的挑戰(zhàn) 隨著全球一體化進(jìn)程的加深 ,世界市場(chǎng)的動(dòng)蕩程度加劇 ,特別是這次由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球 ,新加坡的外匯儲(chǔ)備管理面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn) 。目前 ,GIC在全世界 8 個(gè)地方，新加坡、紐約、舊金山、倫敦、北京、上海、漢城、東京等高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 10 設(shè)有辦事處。越來越注重運(yùn)用計(jì)量模型進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。 近年來 ,GIC 在控制風(fēng)險(xiǎn)方面進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)三個(gè)方面的內(nèi)容 :公司高層直接介入風(fēng)險(xiǎn)控制權(quán) 。 ,防止過高的風(fēng)險(xiǎn)資本配置 。 、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)以及分散化政策委員會(huì)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行經(jīng)常性評(píng)估 。首先 ,GIC 的投資決策強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)否決”原則 ,只有與新投資活動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)得到充分認(rèn)知，確認(rèn)可以承受 ,并具有衡量 、 評(píng)估 、 管理和控制這一風(fēng)險(xiǎn)的能力時(shí) ,才能做出投資決策。由于 GIC 并不對(duì)外公開財(cái)務(wù)信息 ,內(nèi)部投資風(fēng)險(xiǎn)控制更顯必要。剩余的資產(chǎn)配置在房地產(chǎn) 、 私人股權(quán) 、 商品和其他資產(chǎn)中 。在 GIC 的全部資產(chǎn)中 ,約有 44%的資產(chǎn)為股票 ,其中 34%分布在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng) ,10%分布在新興市場(chǎng) ,主要配置在銀行 、 公共事業(yè) 、 工業(yè)等不同領(lǐng)域 。 GIC 儲(chǔ)備管理的基本原則是要改變以外國(guó)政府證券和貨幣等低收益率儲(chǔ)備資產(chǎn)為主的資產(chǎn)配置 ,通過多元化的資產(chǎn)組合 ,追求儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值和長(zhǎng)期回報(bào) 。 （ 2） 合理的 投資組合 GIC 資產(chǎn)管理公司 GIC 房地產(chǎn)投資公司 GIC 特殊投資公司 流動(dòng)性管理 金融管理局（ MAS） 積極管理 政府投資公司（ GIC） 新加坡外匯儲(chǔ)備 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 9 MAS 的投資注重于短期投資 ,期限一般在一年以下 ,投資領(lǐng)域主要是貨幣市場(chǎng) ,投資的對(duì)象是諸如銀行證券等安全性 、 效益性高的信用資產(chǎn)或工具。與 MAS 追求外匯儲(chǔ)備的安全性和流動(dòng)性的目的不同， GIC 追求收益性的積極管理模式。 新加坡政府對(duì)政府投資公司 (GIC)所設(shè)定的授權(quán)命令就是提高國(guó)家外匯儲(chǔ) 備的全球購(gòu)買能力。 資料來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 圖 31 新加坡外匯管理結(jié)構(gòu)圖 3. 1 新加坡外匯儲(chǔ)備管理模式的 特 點(diǎn) （ 1） MAS 和 GIC 分工協(xié)作 金融管理局 (MAS) 是新加坡的中央銀行 , 行使新加坡中央銀行的職責(zé) ,包括制定貨幣政策、發(fā)行貨 幣、管理支付系統(tǒng)和充當(dāng)政府的銀行和金融代理等；綜合管理金融服務(wù)監(jiān)管和金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)；管理新加坡官方外匯儲(chǔ)備。 通過建立財(cái)政部主導(dǎo)下的金融管理局 (MAS)+政府投資公司 (GIC)外匯儲(chǔ)備管理模式 ,新加坡在外匯儲(chǔ)備管理方面取得的舉世矚目的成就 ,獲得本國(guó)和世界各國(guó)的廣泛贊譽(yù)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，用更多的美元外匯增持美國(guó)國(guó)債，于是美聯(lián)儲(chǔ)就將這些貨幣投入到本國(guó)的貨幣市場(chǎng)增加本國(guó)的流動(dòng)性，于是支撐起美國(guó)企業(yè)的融資和對(duì)外投資，這些企業(yè)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)中國(guó)商品和服務(wù)的進(jìn)口，這樣大量的外幣以外匯和投資的形式再次流入中國(guó)，按國(guó)內(nèi)的換匯機(jī)制會(huì)引起人民幣再一次增發(fā)，長(zhǎng)期看必然引起本幣的貶值。 （ 3）投資收益率低 雖然中國(guó)對(duì)外的外商直接投資和其他形式的投資數(shù)量龐大，但是中國(guó)對(duì)投資的收益率較低，投資所得盈余是指本國(guó)企業(yè)或個(gè)人在海外獲得的直接投資收益和債券收益等證券投資收益總額，減去外國(guó)企業(yè)或個(gè)人在本國(guó)獲得的同類收益后的余額， 2020 年中國(guó)國(guó)際收支賬戶中投資所得盈余為 213 億美元，當(dāng)年底我國(guó)對(duì)外投資凈頭寸為 10220 億美元，綜合收益率為 %，同樣在 日本 的綜合收益率為 %。當(dāng)美元貶值或出美國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備都會(huì)隨之貶值，從而造成外匯儲(chǔ)備的損失。這事美聯(lián)儲(chǔ)不能及時(shí)從貨幣市場(chǎng)抽回流動(dòng)性，那么通脹將隨之而來，美元就會(huì)貶值。由于美聯(lián)儲(chǔ)的資本金并沒有變動(dòng)，所以其資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張就意味著其在不斷向市場(chǎng)注入 流動(dòng)性。 我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資存在問題分析 （ 1）美元貶值、外匯儲(chǔ)備縮水 2020 年 3 月 18 日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布在未來六個(gè)月內(nèi)購(gòu)買 3000 億美元長(zhǎng)期國(guó)債。例如，英國(guó)的長(zhǎng)期企業(yè)債占外匯投資的規(guī)模為 44%，而長(zhǎng)期國(guó)債與機(jī)構(gòu)債占外匯投資的規(guī)模為 8%；加拿大的相關(guān)數(shù)據(jù)分別為 18%與 5%。例如， 日本 占 18%，英國(guó)占 46%，加拿大占 73%，中東石油輸出國(guó)占 45%。中國(guó)外匯投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家以及石油輸出國(guó)相比存在重大差異。外匯管理局統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)外債總額處于總體 上升的趨勢(shì)。我國(guó)長(zhǎng)期以來的外匯儲(chǔ)備狀況和美元國(guó)債持有量結(jié)合來看，中國(guó)外匯儲(chǔ)備越多，持有的美國(guó)國(guó)債越多，即中國(guó)使用外匯儲(chǔ)備的一個(gè)主要途徑就是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。這些年來隨著美國(guó)雙赤字局面的繼 續(xù)惡化 ,美元持續(xù)貶值，使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水，這會(huì)給我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備帶來致命的傷害。我國(guó)外匯儲(chǔ)備中由多種儲(chǔ)備貨幣組成，但中國(guó)外匯儲(chǔ)備中有 60%左右是以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。 （ 3）貶值風(fēng)險(xiǎn) 外匯儲(chǔ)備最大的風(fēng)險(xiǎn)就是貶值，外匯儲(chǔ)備的貶值意味著我國(guó)多年以來經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得的成就將面臨著白干一場(chǎng)的尷尬場(chǎng)面。從數(shù)據(jù)中看到我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的來源主要是國(guó)際收支順差。長(zhǎng)此以往不僅會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，不利于經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展，而且有悖于國(guó)家建立資源節(jié)約型環(huán)境友好型社會(huì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的形成與政府鼓勵(lì)出口，鼓勵(lì) 招商引資等政策有關(guān)。外匯儲(chǔ)備增加與熱錢涌入這兩種表現(xiàn)以人民幣升值預(yù)期為橋梁，相互呈正向影響。 （ 3）人民幣升值預(yù)期 國(guó)際間短期資金的投機(jī)性移動(dòng)主要是逃避政治風(fēng)險(xiǎn)，追求匯率變動(dòng)，重要商品價(jià)格變動(dòng)或國(guó)際有價(jià)證券價(jià)格變動(dòng)的套利和套匯利益，而熱錢就是為追求匯率變動(dòng)利益的投資性資金。當(dāng)大規(guī)模資本流入時(shí)，在外匯上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 5 市場(chǎng)表現(xiàn)為外匯供給的增大和外匯儲(chǔ)備的增加，這必然帶給人民幣升值的壓力。貿(mào)易下的順差和資本的流入都形成了人民幣的升值壓力，為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局就要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，投入人民幣買入外匯，外匯形成貨幣當(dāng)局的儲(chǔ)備資產(chǎn)，而投入的人民幣即外匯占款成為貨幣當(dāng)局對(duì)民眾的負(fù)債。 由于我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)潛力和勞動(dòng)力要素等比較優(yōu)勢(shì)的存在，以及人民幣升值預(yù)期的存在，我國(guó)外匯儲(chǔ)備還將進(jìn)一步增加。 由此可見，我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在以美元為主，歐元，日元，英鎊等為輔的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。所以我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)還不夠完善。這嚴(yán)重沖擊到美元在外匯儲(chǔ)備中的地位。我國(guó)將德國(guó)馬克、法國(guó)法郎轉(zhuǎn)換為歐元，使我國(guó)有了一定的歐元儲(chǔ)備，幣種構(gòu)成是美元占 55%、日元占 27%、歐洲貨幣占 6%。回顧歷史， 1997 年我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)分別是美元占 59%、日元占 12%、馬克與歐洲貨幣單位分別占 16%和12%。 根據(jù)專家學(xué)者的估計(jì)大概可以得到以下數(shù)據(jù)： 2020 年，我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ) 備幣種結(jié)構(gòu)大致為為美元 65%、歐元 26%、英鎊 5%、日元 3%。 1991 年 1 月歐元誕生之后，我國(guó)的儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，形成以美元、歐元、日元為主體，其他儲(chǔ)備貨幣為補(bǔ)充的儲(chǔ)備格局。 我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模 巨大 ,但結(jié)構(gòu)不盡合理 ,外匯儲(chǔ)備大量集中于美元和美元資產(chǎn) ,特別是美國(guó)國(guó)債。各國(guó)也積極實(shí)行多元化的外匯體系，其他貨幣也成為了外匯儲(chǔ)備選擇的對(duì)象，如英鎊、日元、瑞士法高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 4 郎、德國(guó)馬克以及后來出現(xiàn)的歐元等。 （ 2） 貨幣結(jié)構(gòu) 二戰(zhàn)結(jié)束，美國(guó)建立了以美元為中心國(guó)際金融體系。 到 2020 年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備為 萬億美元。鳳凰網(wǎng) 圖 11 國(guó)家外匯儲(chǔ)備 如上圖，近幾年來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度已有所放緩，但外匯總量在總體上仍保持著增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在 2020年外匯儲(chǔ)備總額再創(chuàng)記錄新高，達(dá)到 23991 億美元 。從 1994年外匯體制改革起，外匯儲(chǔ)備開始快速增長(zhǎng)，當(dāng)年的外匯儲(chǔ)備為 194 億美元，十年后，在 2020 年達(dá)到了 6009 億美元，增長(zhǎng)了接近 31 倍。 不足之處在于其中層次分析法中部分?jǐn)?shù)據(jù)以現(xiàn)有研究結(jié)論為參照，未能自己計(jì)算得出，并且由于該分析法本身的限制，研究結(jié)論帶有一定主觀性；資產(chǎn)配置研究未能運(yùn)用模型進(jìn)行量化分析，僅以現(xiàn)有已知數(shù)據(jù)作為參考，從理論層面提出投資保值的政策建議。 創(chuàng)新點(diǎn)與不足 本文首先分析了當(dāng)前國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀、外匯儲(chǔ)備投資現(xiàn)狀，參考外匯儲(chǔ)備投資保值的國(guó)際案例。包括結(jié)論及針對(duì)結(jié)論提出的政策建議（完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理的對(duì)策、完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的對(duì)策、外匯儲(chǔ)備投資的風(fēng)險(xiǎn)控制）。包括：外匯儲(chǔ)備管理分析（具體從適度性和結(jié)構(gòu)兩方面做定量分析）、外匯儲(chǔ)備的投資分析（包括外匯儲(chǔ)備投資 結(jié)構(gòu)優(yōu)化和投資新途徑）、外匯儲(chǔ)備投資的風(fēng)險(xiǎn)分析。 第三章為外匯儲(chǔ)備投資保值的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，以 新加坡 為例，主要分析了 新加坡外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀及投資管理特點(diǎn)，提出對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資保值的啟示。 第二章為我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資現(xiàn)狀分析。 本文由六章內(nèi)容組成，具體如下： 高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 2 第一章為緒論。本文旨在對(duì)高外匯儲(chǔ)備規(guī)模下的投資保值進(jìn)行分析，找出問題，并提出解決方案，希望對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資保值提供參考意見。 因此，從我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模來看，應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)組合的收益性，在管理外匯儲(chǔ)備的過程中，要逐步實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣和資產(chǎn)類型的多元化，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。過分強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備的防范作用，強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備數(shù)量的積累，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用始終以安全 性原則為主，將絕大部分外匯儲(chǔ)備用來購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，外匯儲(chǔ)備不但利用率低，而且收益率不高。 自 1994 年我國(guó)外匯管理體系改革以來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增高，已經(jīng)大大超出了外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，過高的外匯儲(chǔ)備給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來了很多負(fù)面影響。全球化過程中世界各國(guó)在經(jīng)濟(jì)和金融上的聯(lián)系程度不斷增強(qiáng)，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新更是飛速發(fā)展，由此帶來的全球性經(jīng)濟(jì)震蕩和金融危機(jī)不僅越來越頻繁，而且波及范圍和影響力度都不斷加深。 謝 辭 ........................................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)分析 ............................. 16 外匯儲(chǔ)備的投資分析 ..................................... 21 外匯儲(chǔ)備的投資現(xiàn)狀分析 ........................... 21 外匯儲(chǔ)備投資新途徑 ...........