【正文】 超過 萬。六天后，美國證券交易委員會(huì)開始對安然展開調(diào)查 ? 11月 8日，安然宣布，在 1997年到 2020年間由關(guān)聯(lián)交易共虛報(bào)了五點(diǎn)五二億美元的利潤 從安然事件看美國公司治理 存在的問題 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性 。安然公司與其董事之間存在大量的除董事服務(wù)費(fèi) (每人 )之外的利益關(guān)系，如與其個(gè)人擁有的其他公司之間的關(guān)聯(lián)交易、另有咨詢服務(wù)合同以及向其任職的科研機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)等等 從安然事件美國公司治理 ? 高級管理人員缺乏誠信 ， 為謀求個(gè)人私利忽視公司利益 ， 董事會(huì)監(jiān)督不力 。萊和首席執(zhí)行官杰夫 法斯托暗地里建立私人合作機(jī)構(gòu) ， 非法轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn) 。法斯托行為的監(jiān)控 ? 利用關(guān)聯(lián)交易制造利潤 。 安達(dá)信會(huì)計(jì)師既是安然的審計(jì)師又是安然的財(cái)務(wù)顧問。作為獨(dú)立的審計(jì)因利益沖突而無法做到真正獨(dú)立 ? 金融分析師推波助瀾 ，為安然神話創(chuàng)造條件。 ” 安然事件后美國公司治理的改革 ? 2020年 2月 13日， SEC主席 Harvey Pitt要求證券交易所重新審視其公司治理方面的具體標(biāo)準(zhǔn)。 其中至關(guān)重要的是增加獨(dú)立董事的數(shù)量和和提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性，加強(qiáng)對公司管理層的監(jiān)督等。 安然事件后美國公司治理的改革索克斯法案 ? 7月 26日，美國國會(huì)以絕對多數(shù)通過了關(guān)于會(huì)計(jì)和公司治理一攬子改革的索克斯法案； 7月 30日，布什總統(tǒng)在白宮簽署了該項(xiàng)法案，使其正式生效 ? 索克斯法案從加強(qiáng)信息披露和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理的準(zhǔn)確性、確保審計(jì)師的獨(dú)立性、以及改善公司治理等主要方面對現(xiàn)行的證券、公司和會(huì)計(jì)法律進(jìn)行了多處重大修改，而且針對上市公司新增了許多相當(dāng)嚴(yán)厲的法律規(guī)定。 定期報(bào)告披露 : 鎖定 CEO和 CFO個(gè)人責(zé)任 ? 公司改革法案要求 CEO／ CFO對公司定期報(bào)告（年報(bào)和季報(bào)）進(jìn)行個(gè)人書面認(rèn)證， – 本人審查了報(bào)告。 其他條款 ? 防止 CEO／ CFO的利益沖突：禁止公司向 CEO／ CFO提供貸款 ? 公司財(cái)務(wù)報(bào)告重大違規(guī)，管理者喪失業(yè)績報(bào)酬 :若SEC因公司公布的定期報(bào)告有重大違規(guī)，命令公司提交財(cái)會(huì)重述， CEO／ CFO在違規(guī)報(bào)告發(fā)表之后的12月內(nèi)獲得的一切業(yè)績報(bào)酬（包括：獎(jiǎng)金、認(rèn)股選擇權(quán)）和買賣股票的收益都必須返還公司 ? SEC解職令 : 如果 SEC認(rèn)為公眾公司董事和其他管理者存在欺詐行為或者 “ 不稱職 ” ， 可以有條件或者無條件 、 暫時(shí)或者永久禁止此人在公眾公司擔(dān)任董事和其他管理職務(wù) 。公司改革法案要求公眾公司必須建立審計(jì)委員會(huì)。此外，委員會(huì)至少要有一名財(cái)務(wù)專家 ? 審計(jì)委員會(huì)的職能是：（ 1）從管理層之外的來源獲得公司信息。（ 3）從外部獲得財(cái)務(wù)咨詢。 強(qiáng)化對外部審計(jì)的監(jiān)管 ? 創(chuàng)設(shè) “ 公眾公司財(cái)會(huì)監(jiān)管委員會(huì) ” （ PCAOB）PCAOB名義上是自律組織 ， 實(shí)際上是 SEC控制的 、 負(fù)責(zé)監(jiān)管審計(jì)行業(yè)的準(zhǔn)官方機(jī)構(gòu) 。 制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)紀(jì)律 。坦齊 (Calisto Tanzi) 26 背景介紹 ? 導(dǎo)火索：偽造銀行函證的敗露 – 2020年 12月 19日，美洲銀行宣布，帕瑪拉特所聲稱的 ！ ? 巨大的財(cái)務(wù)黑洞 – 虛增銷售額和利潤 – 隱瞞負(fù)債 125億歐元 ！ 27 背景介紹 ? 司法調(diào)查的范圍不斷擴(kuò)大 – 律師事務(wù)所，兩家國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所，數(shù)家國際銀行集團(tuán)及意大利銀行 – 50多人接受調(diào)查， 15人被捕，包括 數(shù)名坦齊家族成員、公司財(cái)務(wù)人員、 審計(jì)師、律師、銀行家等。他們都扮演了什么角色？ – 為賺取利潤而未履行盡職調(diào)查？ – 沆瀣一氣內(nèi)部交易？ – 無辜的受害者？ – 個(gè)別雇員喪失職業(yè)操守？ 32 信用評級機(jī)構(gòu)的責(zé)任 ? 丑聞敗露的兩個(gè)星期前，標(biāo)準(zhǔn)普爾對帕瑪拉特的信用評級還是 “ 投資 ” 級。 “ 一股獨(dú)大 ” 導(dǎo)致對大股東缺乏制約，大股東容易利用其優(yōu)勢地位操縱上市公司或侵占中小股東利益 ? 另一方面，國有控股上市公司由于所有者“缺位”情況普遍，對公司經(jīng)理人員缺乏有效約束，導(dǎo)致內(nèi)部人控制 上市公司治理結(jié)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn) (II) ? 股權(quán)分置的問題，導(dǎo)致流通股股東利益未受到有效保護(hù) . 由于歷史的原因，我國上市公司的大量國有股和法人股是不流通的，由此導(dǎo)致了流通股和非流通股的利益在一些方面存在難以調(diào)和的對立與沖突。 ? 這一問題在上市公司再融資時(shí)表現(xiàn)得尤為突出 .在此方面典型的例子是 2020年招商銀行擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債事件 36 招商銀行事件 ? 招商銀行于 2020年 3月發(fā)行 15億流通股并上市，籌資額 107億元。由于流通股股東購入股份的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于法人股股東，而法人股股東在首發(fā)享受了巨大資產(chǎn)溢價(jià)之后，又將再次套取流通股東的利益；同時(shí) ,本次轉(zhuǎn)債發(fā)行額只有 6％左右向流通股股東配售，轉(zhuǎn)股以后，原有流通股東權(quán)益將被嚴(yán)重稀釋 37 上市公司治理結(jié)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn) (III) ? 國有企業(yè)改制形成大量歷史遺留問題，隨著資本市場市場化程度的不斷提高而逐步得以暴露 .在證券市場建立初期的行政審批和額度制下，上市公司規(guī)模偏小，質(zhì)量不高。由此產(chǎn)生了大股東占用上市公司資金和上市公司對外擔(dān)保等一系列問題。上市公司資金占用的方式表現(xiàn)為經(jīng)營性占用和非經(jīng)營性占用， 2020年末占用金額中，經(jīng)營性占用 ，為占用總額的 40%，非經(jīng)營性占用 ，為占用總額的 60%。 2020年下半年，有 11家資金占用超過 1億元的上市公司獲得現(xiàn)金清償，這些上市公司的大股東及關(guān)聯(lián)方的業(yè)績都是還可以的，而從總體看來，真正能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金償還的，恐怕不及一半。 因此 ， 上市公司被占用的是流動(dòng)性資金 ， 換回來的卻是流動(dòng)性和盈利能力差的無效資產(chǎn) ， 甚至成為包袱 ， 造成上市公司業(yè)績的下滑 。 43 大股東股權(quán)變現(xiàn) ? 對于股東現(xiàn)金償還占用上市公司資金確有難度的 ， 可以考慮將股權(quán)轉(zhuǎn)讓或拍賣 ， 將所得資金用于償還占用資金 。此外，如果上市公司巨額資金被占用、業(yè)績不理想，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓并收到款項(xiàng)也往往難以在較短時(shí)期內(nèi)完成 44 股份回購 ? 在成熟的資本市場，股份回購是上市公司進(jìn)行資本運(yùn)作的一種手段。(5) 作為分配股利的一種方式 ,以規(guī)避繳納所得稅。回購清欠優(yōu)點(diǎn)在于，對于經(jīng)營狀況差、償債能力弱的股東不需要再支付現(xiàn)金的條件下免除債務(wù)，而上市公司也得以核減了不良債權(quán)。一旦被擔(dān)保人因?yàn)榻?jīng)營惡化、濫用資金等等原因，導(dǎo)致其到期無法償還債務(wù)，作為擔(dān)保人的上市公司就需根據(jù)擔(dān)保合同承擔(dān)連帶責(zé)任，從而給上市公司造成直接的經(jīng)濟(jì)損失，或有負(fù)債變?yōu)閷?shí)際負(fù)債 49 ? 連環(huán)擔(dān)保的上市公司更形成了擔(dān)保債務(wù)鏈條，一旦鏈條中的某一家上市公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，就會(huì)影響到一批上市公司的正常運(yùn)行，進(jìn)而影響證券市場的有序、穩(wěn)定和健康的發(fā)展。目前對外擔(dān)保事項(xiàng)已成為上市公司普遍存在的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隱患，需要引起足夠的重視 。從而直接杜絕上市公司為母公司或股東提供擔(dān)保所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。其中，較為著名的是上海、深圳上市公司的“擔(dān)保鏈”和部分福建上市公司的“擔(dān)保鏈”。 52 ? 在 ST興業(yè)“擔(dān)保鏈”中，由于 ST興業(yè)償債能力問題，金豐投資、中華企業(yè)、中國高科、上海九百、 ST中西、英雄股份和英雄 B股、同濟(jì)科技等分別被判承擔(dān)連帶清償責(zé)任，上述公司僅僅因?yàn)橄?ST興業(yè)一家公司提供擔(dān)保而涉訴和賠付的金額就約 3億元。在 ST九州的“擔(dān)保鏈”中，ST海洋受到牽連， 2020年全年和 2020年半年度因此無法扭虧，也被終止上市。2020年上半年 ,上市公司為子公司擔(dān)保的金額已高達(dá) ,全年則超過了 150億元。比較典型的 ST石化 ,公司計(jì)提金額高達(dá) 。2020年上半年 ,因擔(dān)保而