【正文】 由于中石化所屬的石油加工行業(yè)的特點(diǎn)，現(xiàn)金流量比較充裕，此問題影響不大。該模式弊端之一在于涉及對信托投資公司的監(jiān)管，目前盡管 《 信托法 》 已經(jīng)頒布實(shí)施，但信托投資公司的業(yè)務(wù)開展尚不夠規(guī)范，監(jiān)管難度較大 75 虛擬股票及虛擬股票增值權(quán) ? 上海貝嶺、中石化等公司采取了這一模式。 72 我國上市公司實(shí)施 股權(quán)激勵的模式 ? 控股股東或其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)買賣 ： 這種模式的特點(diǎn)是控股股東按照一定額度，從二級市場購入上市公司股票，存入控股股東的特定賬戶中，其控股上市公司的主要負(fù)責(zé)人完成經(jīng)濟(jì)考核指標(biāo)后，將獲得一定數(shù)額的股票。同時，當(dāng)上市公司業(yè)績滑坡，喪失了配股、增發(fā)或可轉(zhuǎn)債的資格后，也不得不依賴于貸款，而現(xiàn)行的銀行貸款體制，也使上市公司擔(dān)保、互保成為一種普遍的現(xiàn)象。其中，豫白鴿 A對外擔(dān)保金額超過凈資產(chǎn)的 6倍。比較典型的 ST石化 ,公司計提金額高達(dá) 。其中，較為著名的是上海、深圳上市公司的“擔(dān)保鏈”和部分福建上市公司的“擔(dān)保鏈”?；刭徢迩穬?yōu)點(diǎn)在于，對于經(jīng)營狀況差、償債能力弱的股東不需要再支付現(xiàn)金的條件下免除債務(wù)，而上市公司也得以核減了不良債權(quán)。 因此 ， 上市公司被占用的是流動性資金 ， 換回來的卻是流動性和盈利能力差的無效資產(chǎn) ， 甚至成為包袱 ， 造成上市公司業(yè)績的下滑 。由于流通股股東購入股份的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于法人股股東，而法人股股東在首發(fā)享受了巨大資產(chǎn)溢價之后，又將再次套取流通股東的利益；同時 ,本次轉(zhuǎn)債發(fā)行額只有 6％左右向流通股股東配售，轉(zhuǎn)股以后，原有流通股東權(quán)益將被嚴(yán)重稀釋 37 上市公司治理結(jié)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn) (III) ? 國有企業(yè)改制形成大量歷史遺留問題，隨著資本市場市場化程度的不斷提高而逐步得以暴露 .在證券市場建立初期的行政審批和額度制下，上市公司規(guī)模偏小，質(zhì)量不高。坦齊 (Calisto Tanzi) 26 背景介紹 ? 導(dǎo)火索：偽造銀行函證的敗露 – 2020年 12月 19日，美洲銀行宣布，帕瑪拉特所聲稱的 ！ ? 巨大的財務(wù)黑洞 – 虛增銷售額和利潤 – 隱瞞負(fù)債 125億歐元 ！ 27 背景介紹 ? 司法調(diào)查的范圍不斷擴(kuò)大 – 律師事務(wù)所，兩家國際會計師事務(wù)所，數(shù)家國際銀行集團(tuán)及意大利銀行 – 50多人接受調(diào)查， 15人被捕，包括 數(shù)名坦齊家族成員、公司財務(wù)人員、 審計師、律師、銀行家等。此外，委員會至少要有一名財務(wù)專家 ? 審計委員會的職能是：（ 1）從管理層之外的來源獲得公司信息。 安然事件后美國公司治理的改革索克斯法案 ? 7月 26日，美國國會以絕對多數(shù)通過了關(guān)于會計和公司治理一攬子改革的索克斯法案； 7月 30日，布什總統(tǒng)在白宮簽署了該項(xiàng)法案，使其正式生效 ? 索克斯法案從加強(qiáng)信息披露和財務(wù)會計處理的準(zhǔn)確性、確保審計師的獨(dú)立性、以及改善公司治理等主要方面對現(xiàn)行的證券、公司和會計法律進(jìn)行了多處重大修改，而且針對上市公司新增了許多相當(dāng)嚴(yán)厲的法律規(guī)定。 安達(dá)信會計師既是安然的審計師又是安然的財務(wù)顧問。安然公司與其董事之間存在大量的除董事服務(wù)費(fèi) (每人 )之外的利益關(guān)系，如與其個人擁有的其他公司之間的關(guān)聯(lián)交易、另有咨詢服務(wù)合同以及向其任職的科研機(jī)構(gòu)捐贈等等 從安然事件美國公司治理 ? 高級管理人員缺乏誠信 ， 為謀求個人私利忽視公司利益 ， 董事會監(jiān)督不力 。 亞洲的暗淡 ? ―東亞企業(yè)集團(tuán)普遍地選擇金字塔架構(gòu)，一間家族控股公司位于金字塔的頂端，第二層是擁有貴重資產(chǎn)的公司，第三層包括了集團(tuán)的上市公司 …… ，金字塔的最底層是現(xiàn)金收入及利益高的上市公司，集團(tuán)向公眾發(fā)售這些公司的股票，并透過多種內(nèi)部交易，把底層公司的收益?zhèn)鞯浇鹱炙蠈拥哪腹?，另一方面，集團(tuán)又把一些利潤較少、品質(zhì)較差的資產(chǎn)從上層利用高價傳到下層。在日本，由于不允許控股集團(tuán)的出現(xiàn)，企業(yè)間交叉持股是很普遍的，非金融性的公司擁有日本全部上市公司四分之一的股票，另外，原材料供應(yīng)商和銷售商也通過合同的形式對企業(yè)的管理階層起到一定的監(jiān)督作用。其中，職工代表在兩會中扮演重要角色。 其次 , 是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者 , 使分散的股權(quán)通過機(jī)構(gòu)投資者得以相對集中 。 ? 狹義上說公司治理主要指公司的股東 , 董事及經(jīng)理層之間的關(guān)系。英美模式的最大特點(diǎn)就是所有權(quán)較為分散，主要依靠外部力量對管理層實(shí)施控制。 公司治理模式之二－ 德國模式 ? 德國公司治理結(jié)構(gòu)的一個重要特點(diǎn)是“兩會制”，即監(jiān)事會和董事會。 公司治理模式之三－ 日本模式 ? 日本的公司治理結(jié)構(gòu)是“一會制”，但是強(qiáng)調(diào)“內(nèi)部控制”。 ? 東亞地區(qū)除日本家族控制企業(yè)所占比重較少之外，在韓國，家族操控了企業(yè)總數(shù)的 %,臺灣是 %，馬來西亞則是 %。安然公司曾是世界上最大的天然氣交易商和最大的電力交易商， 2020年收入高達(dá) 1010億美元 ,股價在 2020年 8月觸及頂點(diǎn) ? 連續(xù) 4年戴上 《 財富 》 雜志授予的 “ 美國最具創(chuàng)新精神的公司 ” 桂冠， 2020年 《 財富 》 世界500強(qiáng)排名第 7位，曾被哈佛商學(xué)院認(rèn)為是舊經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)變的典范 安然事件的經(jīng)過（ 1） ? 2020年 3月 5日， 《 財富 》 雜志發(fā)表了一篇題為《 安然股價是否高估？ 》 的文章，首次指出安然財務(wù)有「黑箱」，質(zhì)疑安然財務(wù)報表的真實(shí)性 ? 10月 16日，安然公布第三季業(yè)績突然宣布，該公司第三季度虧損 ，其凈資產(chǎn)因受到外部合伙關(guān)系影響而減少 12億美元。 董事會和公司高層完全忽視了對安德魯 紐約證券交易所和納斯達(dá)克率先行動起來，成立了專門的研究小組，負(fù)責(zé)對上市規(guī)則進(jìn)行修改 ? 兩大交易所提出了很多相似的改革方案，這些改革方案主要是針對以上問題提出的。 以前 ， SEC須向法院申請解職令 ， 并且得證明有問題的董事或者其他管理者為 “ 實(shí)質(zhì)不稱職 ” 設(shè)立公司審計委員會 ? 公司改革法案把審計委員會提升到公眾公司的法定審計監(jiān)管機(jī)構(gòu)。 ? PCAOB擁有以下權(quán)限：負(fù)責(zé)審計注冊 。在此情形下，便存在國有股、法人股股東利用控股地位，通過董事會、股東大會作出有損流通股股東利益的決議。 40 大股東占用對上市公司的影響 ? 大股東及關(guān)聯(lián)方資金占用已經(jīng)成為上市公司業(yè)績下滑的重要原因，根據(jù)對 68家 2020年年終業(yè)績“變臉”公司的分析，其中 20家是因?yàn)橘Y金占用影響了上市公司的發(fā)展，導(dǎo)致“變臉” ? 大股東及其關(guān)聯(lián)方以各種形式占用上市公司資金的行為，違反有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，直接損害中小股東的合法權(quán)益，阻礙上市公司現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善，違背社會主義市場經(jīng)濟(jì)的信用原則，嚴(yán)重危害證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展，必須采取有效措施、加大監(jiān)管力度予以解決 41 解決大股東欠款的途徑及比較 現(xiàn)金 ? 對上市公司而言，現(xiàn)金償還方式應(yīng)該是最合理的，但因?yàn)楹芏啻蠊蓶|及關(guān)聯(lián)方的經(jīng)營狀況不好、占用金額大，難以拿出那么多現(xiàn)金進(jìn)行清償?shù)?。一般而言，上市公司回購其股份的作用主要包括五方面：?1）改變公司的資產(chǎn)負(fù)債比率，提高財務(wù)杠桿，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低成本；（ 2）支撐公司股票價格，增強(qiáng)投資者的信息；（ 3）作為反收購的手段；（ 4）上市公司實(shí)施以其股份為標(biāo)的的激勵計劃而回購其股份 。 50 ? 中國證監(jiān)會于 2020年 6月發(fā)布 《 關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問題的通知 》 ，該通知第二條明確規(guī)定：“上市公司不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業(yè)或者個人債務(wù)提供擔(dān)?！?。 54 ? 目前上市公司又開始頻頻為子公司擔(dān)保。部分公司的董事長、總經(jīng)理甚至其他人員越過董事會，自行以公司名義對外進(jìn)行擔(dān)保，致使公司利益受損 。如上