【正文】 由于中石化所屬的石油加工行業(yè)的特點，現金流量比較充裕，此問題影響不大。該模式弊端之一在于涉及對信托投資公司的監(jiān)管，目前盡管 《 信托法 》 已經頒布實施，但信托投資公司的業(yè)務開展尚不夠規(guī)范，監(jiān)管難度較大 75 虛擬股票及虛擬股票增值權 ? 上海貝嶺、中石化等公司采取了這一模式。 72 我國上市公司實施 股權激勵的模式 ? 控股股東或其他機構進行股權買賣 ： 這種模式的特點是控股股東按照一定額度，從二級市場購入上市公司股票，存入控股股東的特定賬戶中，其控股上市公司的主要負責人完成經濟考核指標后，將獲得一定數額的股票。同時，當上市公司業(yè)績滑坡，喪失了配股、增發(fā)或可轉債的資格后，也不得不依賴于貸款，而現行的銀行貸款體制，也使上市公司擔保、互保成為一種普遍的現象。其中，豫白鴿 A對外擔保金額超過凈資產的 6倍。比較典型的 ST石化 ,公司計提金額高達 。其中，較為著名的是上海、深圳上市公司的“擔保鏈”和部分福建上市公司的“擔保鏈”?；刭徢迩穬?yōu)點在于，對于經營狀況差、償債能力弱的股東不需要再支付現金的條件下免除債務，而上市公司也得以核減了不良債權。 因此 ， 上市公司被占用的是流動性資金 ， 換回來的卻是流動性和盈利能力差的無效資產 ， 甚至成為包袱 ， 造成上市公司業(yè)績的下滑 。由于流通股股東購入股份的成本遠遠高于法人股股東，而法人股股東在首發(fā)享受了巨大資產溢價之后，又將再次套取流通股東的利益；同時 ,本次轉債發(fā)行額只有 6％左右向流通股股東配售，轉股以后，原有流通股東權益將被嚴重稀釋 37 上市公司治理結構面臨的挑戰(zhàn) (III) ? 國有企業(yè)改制形成大量歷史遺留問題，隨著資本市場市場化程度的不斷提高而逐步得以暴露 .在證券市場建立初期的行政審批和額度制下，上市公司規(guī)模偏小，質量不高。坦齊 (Calisto Tanzi) 26 背景介紹 ? 導火索：偽造銀行函證的敗露 – 2020年 12月 19日，美洲銀行宣布，帕瑪拉特所聲稱的 ！ ? 巨大的財務黑洞 – 虛增銷售額和利潤 – 隱瞞負債 125億歐元 ！ 27 背景介紹 ? 司法調查的范圍不斷擴大 – 律師事務所，兩家國際會計師事務所，數家國際銀行集團及意大利銀行 – 50多人接受調查， 15人被捕，包括 數名坦齊家族成員、公司財務人員、 審計師、律師、銀行家等。此外，委員會至少要有一名財務專家 ? 審計委員會的職能是：（ 1）從管理層之外的來源獲得公司信息。 安然事件后美國公司治理的改革索克斯法案 ? 7月 26日，美國國會以絕對多數通過了關于會計和公司治理一攬子改革的索克斯法案； 7月 30日，布什總統(tǒng)在白宮簽署了該項法案，使其正式生效 ? 索克斯法案從加強信息披露和財務會計處理的準確性、確保審計師的獨立性、以及改善公司治理等主要方面對現行的證券、公司和會計法律進行了多處重大修改，而且針對上市公司新增了許多相當嚴厲的法律規(guī)定。 安達信會計師既是安然的審計師又是安然的財務顧問。安然公司與其董事之間存在大量的除董事服務費 (每人 )之外的利益關系，如與其個人擁有的其他公司之間的關聯交易、另有咨詢服務合同以及向其任職的科研機構捐贈等等 從安然事件美國公司治理 ? 高級管理人員缺乏誠信 ， 為謀求個人私利忽視公司利益 ， 董事會監(jiān)督不力 。 亞洲的暗淡 ? ―東亞企業(yè)集團普遍地選擇金字塔架構，一間家族控股公司位于金字塔的頂端，第二層是擁有貴重資產的公司，第三層包括了集團的上市公司 …… ，金字塔的最底層是現金收入及利益高的上市公司，集團向公眾發(fā)售這些公司的股票，并透過多種內部交易，把底層公司的收益?zhèn)鞯浇鹱炙蠈拥哪腹?，另一方面，集團又把一些利潤較少、品質較差的資產從上層利用高價傳到下層。在日本，由于不允許控股集團的出現，企業(yè)間交叉持股是很普遍的，非金融性的公司擁有日本全部上市公司四分之一的股票，另外，原材料供應商和銷售商也通過合同的形式對企業(yè)的管理階層起到一定的監(jiān)督作用。其中，職工代表在兩會中扮演重要角色。 其次 , 是發(fā)展機構投資者 , 使分散的股權通過機構投資者得以相對集中 。 ? 狹義上說公司治理主要指公司的股東 , 董事及經理層之間的關系。英美模式的最大特點就是所有權較為分散，主要依靠外部力量對管理層實施控制。 公司治理模式之二－ 德國模式 ? 德國公司治理結構的一個重要特點是“兩會制”，即監(jiān)事會和董事會。 公司治理模式之三－ 日本模式 ? 日本的公司治理結構是“一會制”，但是強調“內部控制”。 ? 東亞地區(qū)除日本家族控制企業(yè)所占比重較少之外，在韓國，家族操控了企業(yè)總數的 %,臺灣是 %，馬來西亞則是 %。安然公司曾是世界上最大的天然氣交易商和最大的電力交易商， 2020年收入高達 1010億美元 ,股價在 2020年 8月觸及頂點 ? 連續(xù) 4年戴上 《 財富 》 雜志授予的 “ 美國最具創(chuàng)新精神的公司 ” 桂冠， 2020年 《 財富 》 世界500強排名第 7位，曾被哈佛商學院認為是舊經濟向新經濟成功轉變的典范 安然事件的經過（ 1） ? 2020年 3月 5日， 《 財富 》 雜志發(fā)表了一篇題為《 安然股價是否高估？ 》 的文章，首次指出安然財務有「黑箱」，質疑安然財務報表的真實性 ? 10月 16日，安然公布第三季業(yè)績突然宣布，該公司第三季度虧損 ，其凈資產因受到外部合伙關系影響而減少 12億美元。 董事會和公司高層完全忽視了對安德魯 紐約證券交易所和納斯達克率先行動起來，成立了專門的研究小組，負責對上市規(guī)則進行修改 ? 兩大交易所提出了很多相似的改革方案，這些改革方案主要是針對以上問題提出的。 以前 ， SEC須向法院申請解職令 ， 并且得證明有問題的董事或者其他管理者為 “ 實質不稱職 ” 設立公司審計委員會 ? 公司改革法案把審計委員會提升到公眾公司的法定審計監(jiān)管機構。 ? PCAOB擁有以下權限：負責審計注冊 。在此情形下，便存在國有股、法人股股東利用控股地位，通過董事會、股東大會作出有損流通股股東利益的決議。 40 大股東占用對上市公司的影響 ? 大股東及關聯方資金占用已經成為上市公司業(yè)績下滑的重要原因，根據對 68家 2020年年終業(yè)績“變臉”公司的分析，其中 20家是因為資金占用影響了上市公司的發(fā)展，導致“變臉” ? 大股東及其關聯方以各種形式占用上市公司資金的行為，違反有關法律、法規(guī)的規(guī)定，直接損害中小股東的合法權益，阻礙上市公司現代企業(yè)制度的建立和完善，違背社會主義市場經濟的信用原則，嚴重危害證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展，必須采取有效措施、加大監(jiān)管力度予以解決 41 解決大股東欠款的途徑及比較 現金 ? 對上市公司而言，現金償還方式應該是最合理的，但因為很多大股東及關聯方的經營狀況不好、占用金額大，難以拿出那么多現金進行清償的。一般而言，上市公司回購其股份的作用主要包括五方面：（ 1）改變公司的資產負債比率，提高財務杠桿，以優(yōu)化資本結構、降低成本；（ 2）支撐公司股票價格，增強投資者的信息；（ 3）作為反收購的手段；（ 4）上市公司實施以其股份為標的的激勵計劃而回購其股份 。 50 ? 中國證監(jiān)會于 2020年 6月發(fā)布 《 關于上市公司為他人提供擔保有關問題的通知 》 ，該通知第二條明確規(guī)定：“上市公司不得以公司資產為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業(yè)或者個人債務提供擔?！?。 54 ? 目前上市公司又開始頻頻為子公司擔保。部分公司的董事長、總經理甚至其他人員越過董事會，自行以公司名義對外進行擔保，致使公司利益受損 。如上