套利定價(jià)理論與市場(chǎng)的有效性ppt38-銷(xiāo)售管理-在線瀏覽
2024-10-16 18:19本頁(yè)面
【正文】 組合是一個(gè)充分分散化的資產(chǎn)組合 ， 其貝塔值為 1， 由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與貝塔值成比例 ， 所以 ， 其期望收益等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益加上其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平 。 這就是說(shuō) ， 在套利機(jī)制充分作用下 ， 當(dāng)市場(chǎng)無(wú)套利機(jī)會(huì)時(shí) ， 即便沒(méi)有CAPM的嚴(yán)格假設(shè) ， 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與貝塔值的關(guān)系和CAPM模型中的關(guān)系是基本一致的 。 六、套利定價(jià)與 CAPM理論 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 10 ? 巴契里耶 (Bachelier)1900年提出博士論文 《 投機(jī)理論 》 ， 對(duì)股價(jià)的變化規(guī)律作了最早的探索 。 ? 他以為只可預(yù)測(cè)市場(chǎng)某一瞬間價(jià)格的變動(dòng) 。 因此 ， 買(mǎi)賣(mài)雙方都沒(méi)有價(jià)格信息的優(yōu)勢(shì) ， 他們的輸贏概率各為 50%，“ 其數(shù)學(xué)期望值等于零 ” 。 但是沒(méi)有人知道市場(chǎng)何時(shí)會(huì)變 ， 會(huì)朝什么方向變化 。 一、巴契里耶的投機(jī)理論 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 11 巴契里耶的投機(jī)理論（ 2） ? ① 率先將概率論引入股票收益的預(yù)測(cè) ， 發(fā)展出隨機(jī)過(guò)程的概念 。 ? 價(jià)格波動(dòng)的幅度與時(shí)間區(qū)間長(zhǎng)短的平方根成比例關(guān)系 。60年中 ， 股價(jià)月波幅為 %， 年均波幅為 20%， 是月波幅的 。 ? ② 他的關(guān)于股價(jià)不能預(yù)測(cè) ， 市場(chǎng)已經(jīng)反映過(guò)去 、 現(xiàn)在和未來(lái)各種事件的觀點(diǎn)與有效市場(chǎng)理論有許多暗合 。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 12 ? 沃金 (Working)是斯坦福大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)教授 ， 1934年在《 美國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)會(huì)期刊 》 上發(fā)表 《 隨機(jī)差分序列在時(shí)間序列分析中的應(yīng)用 》 的文章 ， 受到了薩繆爾森的贊賞 。因此 ， 他認(rèn)為商品期貨的價(jià)格變化是隨機(jī)的 。 文章在當(dāng)時(shí)也沒(méi)有引起經(jīng)濟(jì)學(xué)界或投資界的注意 。得出價(jià)格是隨機(jī)漫游的結(jié)論。 ? 1959年 3月，芝大統(tǒng)計(jì)學(xué)教授羅伯茲發(fā)文《股票市場(chǎng)“ 形態(tài) ” 與財(cái)務(wù)分析》，用電腦給出 52個(gè)隨機(jī)亂數(shù)，并定第一個(gè)為 450，即當(dāng)時(shí)道指的值，并畫(huà)出圖形。因此，他也認(rèn)為股價(jià)變化是隨機(jī)的。 ? 第一個(gè)進(jìn)行價(jià)格隨機(jī)性研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是亞歷山大 ，他為找出股價(jià)變化的規(guī)律，尋找投資至勝之道。 1964年又以“ ”發(fā)文，承認(rèn)短線投機(jī)并不能帶來(lái)更高的收益。他認(rèn)為上升無(wú)限，但下降至多到零。 對(duì)坎德?tīng)柕难芯拷Y(jié)果印象深刻，股價(jià)所以亂，是因價(jià)格與價(jià)值有差異。 1957年，薩發(fā)文提出股票的真實(shí)價(jià)值是其 “ 影子價(jià)格 ” ，而它的最佳估計(jì)值是股票在市場(chǎng)中的成交價(jià)格。一點(diǎn)信息都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的不斷漣漪。 股市不是零和游戲，因投資者可以從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲得非零和部分的收益。 由于薩分析的落腳點(diǎn)是理論而不是投資，他的觀點(diǎn)也沒(méi)有對(duì)實(shí)務(wù)界產(chǎn)生多大影響。 四、 薩繆爾森股價(jià)隨機(jī)波動(dòng)的研究 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 16 法馬 ， 意裔美國(guó)人 ， 39年生于波士頓鄉(xiāng)下 ， 是家中第一個(gè)大學(xué)生 ， 在塔夫茲大學(xué)讀書(shū)時(shí)主修法文 。 他發(fā)現(xiàn)找不到一套可以獲利的交易法則 ， 以后他到芝大商學(xué)院讀博 ， 后留校教金融財(cái)務(wù)課 。 法馬研究股價(jià)的變動(dòng)問(wèn)題 ， 成果發(fā)表在 65年 《 商業(yè)期刊 》 上 ， 全長(zhǎng) 70頁(yè) ， 法馬的研究對(duì)投資實(shí)務(wù)界產(chǎn)生了巨大的影響 。 69年 12月 ， 美國(guó)金融學(xué)會(huì)年會(huì)邀請(qǐng)他作為唯一的論文報(bào)告者 (往年是三位 )介紹他的理論及及實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果 。 五、法馬的有效市場(chǎng)理論 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 17 股價(jià)已反映所有已知信息的這種觀點(diǎn)為有效市場(chǎng)假定 (efficient market hypothesis,EMH)。 因此 ， 市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì)分析是徒勞的 。 ② 半強(qiáng)有效假定 ， 認(rèn)為與公司前景有關(guān)的全部公開(kāi)的已知信息一定已經(jīng)在股價(jià)中反映出來(lái)了 。 ③ 強(qiáng)有效假定 ， 認(rèn)為股價(jià)反映了全部與公司有關(guān)的信息 ， 甚至包括僅為內(nèi)幕人員所知的信息 。 它的意義和價(jià)值在于從理論上確定理想市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn) ， 為內(nèi)幕交易的違法性提供理論上的根據(jù) 。 ? 如果市場(chǎng)的股票價(jià)格變動(dòng)符合隨機(jī)游走模型 ， 則認(rèn)為已達(dá)到；否則認(rèn)為尚未達(dá)到 。 Fuller檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行實(shí)證研究 ， 同時(shí)用游程檢驗(yàn)法做一次對(duì)比 。 （ 滬 39只 ， 深 36只 ） 有效市場(chǎng)理論的實(shí)證檢驗(yàn) 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 19 有效市場(chǎng)理論的實(shí)證檢驗(yàn)（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 20 ? 最終結(jié)論 ?深市 36只股票 97%以上符合隨機(jī)游走模型 。 ?用 “ D amp。 而在采用游程檢驗(yàn)的結(jié)果中只有 5只股票不符合隨機(jī)游走模型 ， 通過(guò)率達(dá)到 87%。 ?比較滬深兩市 ， 深圳的檢驗(yàn)結(jié)果始終優(yōu)于上海 。 ? 總體結(jié)論： 中國(guó)股市總體已達(dá)到弱有效 有效市場(chǎng)理論的實(shí)證檢驗(yàn)（ 3） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 21 股價(jià)預(yù)測(cè)的分析和研究是否有用？是否與定義相矛盾？格羅斯曼和斯蒂格里茨認(rèn)為，有效市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，該假定與證券研究不矛盾。 預(yù)測(cè)和研究不能確保獲利，因?yàn)樗恢卸嗌偃艘苍谘芯?。正是這種不確定性，使人愿進(jìn)行研究，希望可以得到他人得不到的信息，或者優(yōu)先他人一步，以獲得收益。 結(jié)論是要獲額外信息，需額外努力。 六、有效市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 22 ? 假定投資者管理投資于股市的 50億元資金 ， 如果由于他的努力 ， 投資業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了 1‰ ，
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