套利定價(jià)理論與市場的有效性ppt38-銷售管理-wenkub.com
2025-07-30 18:19 本頁面
【正文】 真是教條主義害死人 ！ 特別的勤奮 、 智慧和創(chuàng)造性也一定會(huì)得到應(yīng)得的回報(bào) 。 ? 丹尼爾和蒂特曼提出了第三種看法，即盡管這些效應(yīng)表明對股票收益有明顯的系統(tǒng)影響，但不一定就是有效市場理論失效。 ? 拉克尼索克等人認(rèn)為，這些現(xiàn)象正是市場無效的證據(jù)。 ? 他們在實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，如果對股票業(yè)績進(jìn)行為期 5年的排序，基期表現(xiàn)不好的股票組 (含 35種業(yè)績最差的股票 )在以后的 3年中的平均累計(jì)收益比基期表現(xiàn)最好的股票組 (含 35種業(yè)績最好的股票 )的累計(jì)收益高出 25%。 ? 第三 ， 在檢驗(yàn) β 值和帳面 /市值比的顯著性時(shí)證明 ， 后者比前者更顯著 。 ? 先選擇 100家公司 ， 并按照帳面 /市值比將這些公司分成 10組 ， 再運(yùn)用 1963年 7月至 1990年 12月共 342個(gè)月的數(shù)據(jù) ， 計(jì)算各組的平均月收益率 。但對收益進(jìn)行相關(guān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整后，三組公司平均一月收益率的差別更大了。 影響非常規(guī)收益的因素（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 30 ? 被忽略公司效應(yīng) 阿貝爾和斯特雷貝爾 1983年提出被忽略公司效應(yīng)，以解釋產(chǎn)生小公司一月份效應(yīng)的原因。 ? 根據(jù) 286只股票的周平均收盤價(jià)計(jì)算其周收益率，這樣可以適度降低股價(jià)變化的人為因素。通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，美國散戶的股票交易在年底和年初分別達(dá)到年度最低點(diǎn)和年度最高點(diǎn)。 ? 凱姆、 萊因格納姆、布盧姆和斯坦博在 1983年又分別 證明了小公司效應(yīng)在一月份最明顯，特別是在一月的頭兩個(gè)星期。 十、影響非常規(guī)收益的因素 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 26 ? 小公司一月份效應(yīng) 班茨 1981年對所有在紐交所上市的股票收益情況進(jìn)行了研究，他將公司按規(guī)模分成 五 組，發(fā)現(xiàn)最小規(guī)模組的平均年收益率比那些最大規(guī)模組的公司要高 %。 由于市盈率的計(jì)算很簡單，如果說，市盈率與股票收益有穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系的話，這顯然是對有效市場理論的一個(gè)挑戰(zhàn)。 ? 對此 ， 有效市場理論認(rèn)為這是運(yùn)氣 ， 而投資者可能會(huì)認(rèn)為是技術(shù) ， 是能力與努力的回報(bào) 。根據(jù)計(jì)算 ， 如果有 1萬人進(jìn)行投擲 ， 出現(xiàn)正面的概率超過 75%的期望人數(shù)是 2人 。 ? 由于研究者要受判斷準(zhǔn)確和壟斷信息兩個(gè)條件的約束 ，一些研究者愿意將研究成果只用來發(fā)布以換取報(bào)酬和名聲就不足為怪了 。 研究人員不能同意這一觀點(diǎn) ， 也與傳媒初衷不符 。 ? 如果投資者都不研究 ， 信息的發(fā)現(xiàn)和傳播的效率一定會(huì)大大降低 ， 市場有效程度降低 。 六、有效市場是競爭的結(jié)果 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 22 ? 假定投資者管理投資于股市的 50億元資金 ， 如果由于他的努力 ， 投資業(yè)績增長了 1‰ ， 這意味著增加 500萬元收益 。正是這種不確定性，使人愿進(jìn)行研究，希望可以得到他人得不到的信息，或者優(yōu)先他人一步，以獲得收益。 ? 總體結(jié)論： 中國股市總體已達(dá)到弱有效 有效市場理論的實(shí)證檢驗(yàn)（ 3） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 21 股價(jià)預(yù)測的分析和研究是否有用？是否與定義相矛盾？格羅斯曼和斯蒂格里茨認(rèn)為，有效市場是競爭的結(jié)果，該假定與證券研究不矛盾。 而在采用游程檢驗(yàn)的結(jié)果中只有 5只股票不符合隨機(jī)游走模型 ， 通過率達(dá)到 87%。 （ 滬 39只 ， 深 36只 ） 有效市場理論的實(shí)證檢驗(yàn) 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 19 有效市場理論的實(shí)證檢驗(yàn)（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 20 ? 最終結(jié)論 ?深市 36只股票 97%以上符合隨機(jī)游走模型 。 ? 如果市場的股票價(jià)格變動(dòng)符合隨機(jī)游走模型 ， 則認(rèn)為已達(dá)到；否則認(rèn)為尚未達(dá)到 。 ③ 強(qiáng)有效假定 ， 認(rèn)為股價(jià)反映了全部與公司有關(guān)的信息 ， 甚至包括僅為內(nèi)幕人員所知的信息 。 因此 ， 市場的價(jià)格趨勢分析是徒勞的 。 69年 12月 ， 美國金融學(xué)會(huì)年會(huì)邀請他作為唯一的論文報(bào)告者 (往年是三位 )介紹他的理論及及實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果 。 他發(fā)現(xiàn)找不到一套可以獲利的交易法則 ， 以后他到芝大商學(xué)院讀博 ， 后留校教金融財(cái)務(wù)課 。 由于薩分析的落腳點(diǎn)是理論而不是投資，他的觀點(diǎn)也沒有對實(shí)務(wù)界產(chǎn)生多大影響。一點(diǎn)信息都會(huì)導(dǎo)致市場的不斷漣漪。 對坎德爾的研究結(jié)果印象深刻，股價(jià)所以亂，是因價(jià)格與價(jià)值有差異。 1964年又以“ ”發(fā)文，承認(rèn)短線投機(jī)并不能帶來更高的收益。因此，他也認(rèn)為股價(jià)變化是隨機(jī)的。得出價(jià)格是隨機(jī)漫游的結(jié)論。因此 ， 他認(rèn)為商品期貨的價(jià)格變化是隨機(jī)的 。 ? ② 他的關(guān)于股價(jià)不能預(yù)測 ， 市場已經(jīng)反映過去 、 現(xiàn)在和未來各種事件的觀點(diǎn)與有效市場理論有許多暗合 。 ? 價(jià)格波動(dòng)的幅度與時(shí)間區(qū)間長短的平方根成比例關(guān)系 。 但是沒有人知道市場何時(shí)會(huì)變 ， 會(huì)朝什么方向變化 。 ? 他以為只可預(yù)測市場某一瞬間價(jià)格的變動(dòng) 。 這就是說 ， 在套利機(jī)制充分作用下 ， 當(dāng)市場無套利機(jī)會(huì)時(shí) ， 即便沒有CAPM的嚴(yán)格假設(shè) ， 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與貝塔值的關(guān)系和CAPM模型中的關(guān)系是基本一致的 。 當(dāng)貝塔值為 ， ? 期望收益為 7%；當(dāng)貝塔值 ? 為 1時(shí) ， 期望收益為 10%； ? 任何貝塔值為 ， 如果不是 ，就存在套利機(jī)會(huì) ， 套利活動(dòng)會(huì)使具有相同貝塔值 ， 充分分散化資產(chǎn)組合的期望收益趨于相同 。 ? 如果投資者的套利規(guī)模為 1000萬 ， 套利的毛利潤就是 20萬 ， 還沒有風(fēng)險(xiǎn) 。 我們假定其收益的期望值
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