【正文】 局變化不大 原行業(yè)的產(chǎn)品需求下降 公司數(shù)量 為數(shù)不多 較大企業(yè)主導(dǎo)市場(chǎng) 新企業(yè)進(jìn)入困難，幸存的市場(chǎng)份額大，壟斷了市場(chǎng) 不少企業(yè)因無利可圖或虧損而轉(zhuǎn)移到其他行業(yè) 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn) 投資研發(fā)費(fèi)用高，普遍虧損 盈利增加，破產(chǎn)率和合并率很高 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)均力敵，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所降低 整個(gè)行業(yè)逐漸萎靡甚至解體 （四）行業(yè)景氣分析 構(gòu)成 含義 舉例 政府行業(yè) 政策 行業(yè)政策 對(duì)以新興技術(shù)為基礎(chǔ)的行業(yè)以及一些國(guó)民經(jīng)濟(jì)的瓶頸行業(yè)會(huì)采取鼓勵(lì)措施 降低稅收、擴(kuò)大信貸和實(shí)施補(bǔ)貼等 耗費(fèi)較多、環(huán)境污染嚴(yán)重的行業(yè)以及一些國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)線行業(yè)會(huì)采取抑制 管制政策 價(jià)格管制政策、行業(yè)準(zhǔn)入政策和反壟斷政策 如公用事業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)，政府通常實(shí)行限價(jià)政策 表現(xiàn)形式 舉例 行業(yè)技術(shù)環(huán)境 技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)現(xiàn)有行業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí) 現(xiàn)有產(chǎn)品的成本和價(jià)格下降，社會(huì)需求擴(kuò)大，生產(chǎn)增長(zhǎng)，并促使行業(yè)由初創(chuàng)期進(jìn)入快速成長(zhǎng)期 技術(shù)進(jìn)步將創(chuàng)造新產(chǎn)品 開拓新市場(chǎng)，從而使新行業(yè)不斷出現(xiàn)，一些落后的行業(yè)進(jìn)入衰退期 對(duì)于一個(gè)行業(yè)來說，隨著時(shí)間的變化，企業(yè)所生存的社會(huì)環(huán)境里，行業(yè)面臨的利益相關(guān)者會(huì)產(chǎn)生變化，包括生活水平、政策目標(biāo)、文化素質(zhì)、消費(fèi)心理、消費(fèi)偏好、文明程度等。 （一）行業(yè)經(jīng)濟(jì)特性通過分析行業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)變量，可以對(duì)行業(yè)整體情況進(jìn)行刻畫。 產(chǎn)業(yè)一般都具有規(guī)模性、職業(yè)化和社會(huì)功能性三個(gè)特點(diǎn)。 如上述鐵匠、木工、律師、醫(yī)生四個(gè)行業(yè)按它們?cè)谏a(chǎn)力發(fā)展總鏈條中所發(fā)揮的不同作用歸類，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：鐵匠與木工同屬于加工制造業(yè)；律師與醫(yī)生則都屬于服務(wù)業(yè)。 產(chǎn)業(yè)，是對(duì)各類行業(yè)在社會(huì)生產(chǎn)力布局中發(fā)揮不同作用的稱謂。行業(yè)劃分的著眼點(diǎn)是生產(chǎn)力的技術(shù)特點(diǎn)這一微觀領(lǐng)域； 由定義可以看出，行業(yè)是根據(jù)人為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)特點(diǎn)劃分的，即按照反應(yīng)生產(chǎn)要素（勞動(dòng)者、勞動(dòng)對(duì)象、勞動(dòng)資料）不同排列組合的各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的特點(diǎn)劃分的。企業(yè)是整體與部分的統(tǒng)一，部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值。 換言之，企業(yè)價(jià)值不是企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單相加。 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估 整體性成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估與其他資產(chǎn)評(píng)估的本質(zhì)區(qū)別。 （ 5）對(duì)于那些新成立的企業(yè)，不能說因其沒有盈利就沒有價(jià)值，這也是強(qiáng)調(diào)“獲利能力”而不是“實(shí)際獲利”的原因。這時(shí)企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成既包括有形資產(chǎn)的最佳使用價(jià)值，也包括專有技術(shù)等可確指無形資產(chǎn)的價(jià)值； （ 4）當(dāng)企業(yè)獲利水平很高，超過行業(yè)平均水平時(shí)，企業(yè)不僅能夠形成自我更新、自我發(fā)展的良性循環(huán)，而且能夠依其良好的經(jīng)營(yíng)管理狀況或其他因素的作用而獲得超額利潤(rùn)。這時(shí)企業(yè)價(jià)值就只能體現(xiàn)在有形資產(chǎn)的破產(chǎn)清算價(jià)值上； （ 2）當(dāng)企業(yè)處于輕度虧損或微利狀態(tài)時(shí)，企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值僅能彌補(bǔ)所消耗資產(chǎn)的價(jià)值，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)處于勉強(qiáng)維持狀態(tài)。 。 二、決定企業(yè)價(jià)值高低的關(guān)鍵因素是企業(yè)的整體獲利能力 ，既包括外在的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，又包括內(nèi)在的企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力等，但決定企業(yè)價(jià)值高低的核心因素是其整體獲利能力。 第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn) 一、評(píng)估對(duì)象載體是由多個(gè)或多種單頂資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體 二、決定企業(yè)價(jià)值高低的關(guān)鍵因素是企業(yè)的整體獲利能力 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估 一、評(píng)估對(duì)象載體是由多個(gè)或多種單頂資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體對(duì)象是被評(píng)估企業(yè)所擁有的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等按照特定生產(chǎn)工藝或經(jīng)營(yíng)目標(biāo)有機(jī)結(jié)合的資產(chǎn)綜合體，而非孤立的多種單項(xiàng)資產(chǎn)。 但是，在清算假設(shè)前提下，企業(yè)將不再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，其資產(chǎn)將在短期內(nèi)進(jìn)行處置。此時(shí)，企業(yè)的債務(wù)清償金額只能依賴于清算資產(chǎn)變賣所得的多少，而不能按原有的承諾進(jìn)行清償。 在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源能夠按原有的計(jì)劃投入使用，企業(yè)對(duì)這些經(jīng)濟(jì)資源保留自由支配權(quán)；同時(shí)，企業(yè)將按其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，運(yùn)用可控資源進(jìn)行獨(dú)立決策和進(jìn)行正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并按過去和現(xiàn)實(shí)承諾的條件去清償各種債務(wù)。 在清算假設(shè)前提下的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的適用范圍是非常有限的。 評(píng)估人員在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下選擇相應(yīng)的評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、資本結(jié)構(gòu)、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所處行業(yè)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)相關(guān)的信息資料，充分考慮未來各種可能性事件發(fā)生的概率及其影響，合理進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。所有這些因素都將影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。 評(píng)估人員在評(píng)估這類企業(yè)未來的持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮重組后的協(xié)同效應(yīng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響。 （四）企業(yè)重組產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè) 很多上市公司將募集資金用于獲取上游或下游企業(yè)或有預(yù)期回報(bào)的企業(yè)的控股權(quán)。 （ 1） 評(píng)估目的中的經(jīng)濟(jì)行為實(shí)現(xiàn)后，企業(yè)的控股權(quán)不發(fā)生變化或雖有控股權(quán)的變化但企業(yè)的 主要經(jīng)營(yíng)方向和經(jīng)營(yíng)策略 不發(fā)生重大變化； （ 2） 企業(yè)現(xiàn)有的 財(cái)務(wù)政策、定價(jià)政策和市場(chǎng)份額 不會(huì)因?yàn)樵u(píng)估目的中所涉經(jīng)濟(jì)行為的實(shí)現(xiàn)而發(fā)生重大變化； （ 3） 評(píng)估目的中的經(jīng)濟(jì)行為實(shí)現(xiàn)后沒有大量的 資本投入 ，亦不會(huì)造成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生很大的提高； （ 4） 評(píng)估目的中的經(jīng)濟(jì)行為實(shí)現(xiàn)后企業(yè)不會(huì)發(fā)生 轉(zhuǎn)產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)方向 的根本性改變。 （ 1）維持原有經(jīng)營(yíng)規(guī)模及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)； （ 2）投入增量資本的持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)； （ 3）企業(yè)重組產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)等。 ，是否選擇持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)需要考慮下列因素： 第一，評(píng)估目的 即引起企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是否要求企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，或評(píng)估結(jié)果的具體用途是否 需要以 企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提。 一、持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè) （一）持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)含義、條件與分類 被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日后仍將按照原來的經(jīng)營(yíng)目的、經(jīng)營(yíng)方式持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。 第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本假設(shè) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估同其他類型資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估一樣，其理論體系和方法體系的確立也是建立在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)之上，通常涉及的最重要的基本假設(shè)有交易假設(shè)、公開市場(chǎng)假設(shè)、持續(xù)使用假設(shè)和清算假設(shè)等。 單位控股股權(quán)被認(rèn)為比少數(shù)股權(quán)有更多的價(jià)值，是因?yàn)橘?gòu)買者有能力引起整個(gè)企業(yè)的結(jié)構(gòu)變化以及影響企業(yè)的方針政策，進(jìn)而能夠在一定程度上對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。 資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中，股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估通常是在得到股東全部權(quán)益價(jià)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行，評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)或少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)，并且應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中對(duì)相關(guān)情況予以披露。 3.《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則 ——企業(yè)價(jià)值》規(guī)定 企業(yè)整體價(jià)值等于企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值后的余值，或企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)的價(jià)值。 企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估是將企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。 該準(zhǔn)則所稱企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師依據(jù)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。 企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益。 整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個(gè)重要特征。影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素最佳利用的因素很多，持續(xù)經(jīng)營(yíng)是保證正常盈利的一個(gè)重要方面。 （二）企業(yè)的特點(diǎn) 企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)目的就是盈利。第 十 章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 【 本 章 內(nèi) 容 】 第一節(jié) 企業(yè)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象 第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本假設(shè) 第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn) 第四節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的行業(yè)分析 第五節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定 第六節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的程序 第七節(jié) 收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用 第八節(jié) 市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用 第九節(jié) 資產(chǎn)基礎(chǔ)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用 第一節(jié) 企業(yè)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象 一、企業(yè)的內(nèi)涵及特點(diǎn) （一）企業(yè)的內(nèi)涵 企業(yè)是以營(yíng)利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。進(jìn)一步說，企業(yè)是由各個(gè)要素資產(chǎn)圍繞著一個(gè)系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定功能，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。 企業(yè)要對(duì)各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素進(jìn)行有效組合并保持最佳利用狀態(tài)。 構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)要素資產(chǎn)雖然各具不同性能，它們可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。 作為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力載體和獲利能力載體的企業(yè)具有整體性的特點(diǎn)，而與載體相對(duì)應(yīng)的企業(yè)權(quán)益卻具有可分性的特點(diǎn)。 二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) 2023年 12月 30日發(fā)布《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則 ——企業(yè)價(jià)值》（ [2023]227號(hào)），自 2023年 7月 1日起施行。 （一）企業(yè)整體價(jià)值 企業(yè)整體價(jià)值是指公司所有出資人（包括股東、債權(quán)人）共同擁有的企業(yè)運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的價(jià)值，即所有資本（付息債務(wù)和股東權(quán)益）通過運(yùn)營(yíng)形成的價(jià)值。 ，企業(yè)整體價(jià)值并不等于資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)合計(jì)數(shù)量 首先，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)均是以歷史成本原則為計(jì)量依據(jù)的賬面價(jià)值，不能夠體現(xiàn)被評(píng)估企業(yè)通過運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的真實(shí)價(jià)值； 其次，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)合計(jì)數(shù)額是單項(xiàng)資產(chǎn)賬面價(jià)值的簡(jiǎn)單相加，無法反映企業(yè)作為資產(chǎn)綜合體的整體獲利能力； 最后，企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估范圍是企業(yè)的全部資產(chǎn)，除了表內(nèi)資產(chǎn)還有表外資產(chǎn)，因此資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)總計(jì)不是構(gòu)成企業(yè)整體價(jià)值的全部。 （二）股東全部權(quán)益價(jià)值 表 101 簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表 流動(dòng)資產(chǎn)（ A） 流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值（ C） 固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值（ B） 付息債務(wù)價(jià)值（ D） 其他資產(chǎn)價(jià)值（ F） 股東全部權(quán)益價(jià)值（ E） 資產(chǎn)＝ A＋ B＋ F 負(fù)債 +所有者權(quán)益＝ C＋ D＋ E A＋ B＋ F＝ C＋ D＋ E 企業(yè)整體價(jià)值 ＝（ A＋ B＋ F） C＝ D＋ E 股東全部權(quán)益價(jià)值 E＝（ A＋ B＋ F） （ C＋ D） （三）股東部分權(quán)益價(jià)值 股東部分權(quán)益價(jià)值其實(shí)就是企業(yè)一部分股權(quán)的價(jià)值，或股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分。 控股權(quán)溢價(jià)是指一個(gè)投資者為了獲得公司普通股里的控股權(quán)益而愿意付出比市場(chǎng)流通的少數(shù)權(quán)益（流動(dòng)的公開交易股票價(jià)格）價(jià)值更高價(jià)格的這部分附加價(jià)值。 控股權(quán)分為絕對(duì)控股和相對(duì)控股，絕對(duì)控股是指股份占比在 50%以上，相對(duì)控股是指雖然股份未達(dá)到 50%，但在眾多股東中是相對(duì)多數(shù)股，即為相對(duì)控股。 本節(jié)以持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)和清算假設(shè)為例對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本假設(shè)進(jìn)行闡述。它意味著企業(yè)在出售、兼并、重組、合并以后，其繼續(xù)使用價(jià)值沒有發(fā)生變化，提供的產(chǎn)品或服務(wù)仍能滿足市場(chǎng)需求，并產(chǎn)生一定的效益。 第二，企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)能滿足市場(chǎng)需求 第三，企業(yè)要素的功能和狀態(tài) 若企業(yè)各個(gè)要素資產(chǎn)破損嚴(yán)重，工藝落后或嚴(yán)重比例失調(diào)而不能滿足企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要，也不能適用于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)。 （二）維持原有經(jīng)營(yíng)規(guī)模及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)（最普遍） 假設(shè)國(guó)家現(xiàn)行的有關(guān)法律、法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策無重大變化，行業(yè)的準(zhǔn)入制度、市場(chǎng)分割狀況等維持目前格局； 假設(shè)被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以維持現(xiàn)狀，企業(yè)的會(huì)計(jì)政策和稅賦狀況的主要方面與撰寫評(píng)估報(bào)告時(shí)沒有發(fā)生變化，企業(yè)繼續(xù)具有獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地位，其現(xiàn)有規(guī)模的資產(chǎn)可繼續(xù)使用下去。 （三）投入增量資本的持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè) 在使用投入增量資本的持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)時(shí)，需要企業(yè)滿足以下條件： （ 1） 企業(yè)投入資本 能夠順利形成新增生產(chǎn)能力 ，不會(huì)受到土地、廠房、設(shè)備、人員、管理等諸多因素的制約； （ 2） 企業(yè)的 新增生產(chǎn)能力 能夠 通過市場(chǎng)的考驗(yàn) ，即生產(chǎn)的產(chǎn)品或服務(wù)能夠被市場(chǎng)所接受； （ 3） 企業(yè)投入資本的 回報(bào)率能夠高于同期貸款利率 ，并成為其新增的獲利能力。收購(gòu)這些企業(yè)除了避免關(guān)聯(lián)交易和戰(zhàn)略需求等因素之外，主要是因?yàn)榇嬖诓①?gòu)后的協(xié)同效應(yīng)。 例如：企業(yè)現(xiàn)有非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)在重組后變 為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，資本增加帶來增量效益，新的管理者對(duì)成本、費(fèi)用的預(yù)期控制，新的財(cái)務(wù)政策、稅賦情況等。