第05章企業(yè)并購估價(jià)-展示頁
2025-03-10 13:32本頁面
【正文】 0086100016100202300820???????? ? ?babaabSERS1YYYP?????????a? ?)(16120230080020元???????? ? ? bbbaabb SPΔYYYβSPER??????? ? ?0080100202300820000101????????? ?babaab SERS1YYYP????????? b? ?)(20120230080020元???????? ? 結(jié)論：換股比例應(yīng)在 — ，如果換股比例低于 ，則 b公司的股東財(cái)富受損；如果換股比例高于 ，則 a公司的股東財(cái)富受損。 Sa—— 并前 a普通股股數(shù) 。第五章 企業(yè)并購估價(jià) 學(xué)習(xí)目標(biāo) ?熟悉如何選擇并購目標(biāo)公司 ?掌握每種評估目標(biāo)公司價(jià)值方法的原理 ?掌握貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的估值過程 第一節(jié) 并購目標(biāo)公司的選擇 三階段： 1 發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司 – 利用公司自身的力量 – 借助公司外部力量 2 審查目標(biāo)公司 – 對目標(biāo)公司出售動機(jī)的審查 – 對目標(biāo)公司法律文件方面的審查 – 對目標(biāo)公司業(yè)務(wù)方面的審查 – 對目標(biāo)公司財(cái)務(wù)方面的審查 – 對并購風(fēng)險(xiǎn)的審查 ? 市場風(fēng)險(xiǎn) ? 投資風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 3 評價(jià)目標(biāo)公司 – 估價(jià)概述 – 估價(jià)的難題 ? 企業(yè)整體評估問題 ? 預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量問題 ? 并購動因帶來的價(jià)值增值預(yù)期問題 第二節(jié) 目標(biāo)公司價(jià)值評估的方法 一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡介 估值模型的三個(gè)條件： ?確定各期的 CF ?確定含風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率 ?確定資產(chǎn)的壽命 ? 優(yōu)點(diǎn) – 考慮了未來的收益能力 – 符合價(jià)值理論 ? 缺點(diǎn) – 評估結(jié)果的準(zhǔn)確性依賴于各種假設(shè)的準(zhǔn)確性 – 對業(yè)績不穩(wěn)定、周期性行業(yè)和成長型公司或新生公司的預(yù)測有困難 二、成本法 – 如果并購后目標(biāo)公司不再繼續(xù)經(jīng)營，可利用成本法估計(jì)目標(biāo)公司的價(jià)值。常用的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有： ? 清算價(jià)值 ? 凈資產(chǎn)價(jià)值 ? 重置價(jià)值 三、換股估價(jià)法 換股比例 —— 換取一股目標(biāo)公司股份而付出的并購方公司股份的數(shù)量 假設(shè) a公司計(jì)劃并購 b公司，并購前 a,b公司的股價(jià)分別為 Pa和 Pb，并購后 a公司的市盈率為 β，并購后 a公司的股價(jià)為： Ya—— 并前 a總盈余； Yb—— 并前 b總盈余 。 Sb—— 并前 b普通股股數(shù) 。 四、期權(quán)估價(jià)法 ? 1997年 10月 10日，第二十九屆 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎 授予了兩位美國學(xué)者， 哈佛商學(xué)院 教授 羅伯特 斯克爾斯 (Myron Scholes)。 ? 斯克爾斯與他的同事、已故數(shù)學(xué)家 費(fèi)雪 與此同時(shí)，默頓也發(fā)現(xiàn)了同樣的公式及許多其它有關(guān)期權(quán)的有用結(jié)論。所以，布萊克 — 斯克爾斯定價(jià)模型亦可稱為布萊克 — 斯克爾斯 — 默頓定價(jià)模型。瑞典皇家科學(xué)協(xié)會 (The Royal Swedish Academyof Sciencese)贊譽(yù)他們在期權(quán)定價(jià)方面的研究成果是今后 25年經(jīng)濟(jì)科學(xué)中的最杰出貢獻(xiàn)。 不存在 無風(fēng)險(xiǎn)套利 機(jī)會； 證券交易是持續(xù)的； 投資者能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸。 ? 一個(gè)簡單的或不連續(xù)的無風(fēng)險(xiǎn)利率 (設(shè)為 r0)一般是一年復(fù)利一次，而 r要求利率連續(xù)復(fù)利。 ? 兩者換算關(guān)系為 :r = ln(1 + r0)或 r0=Er1。 第二， 期權(quán) 有效期 t的相對數(shù)表示，即期權(quán)有效天數(shù)與一年 365天的比值。 ttrKSd?? )2()ln(21???tdd ??? 12
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