【正文】 00 C4＝緊縮 ＝ 1000 N1＝ H1：第一年高需求量 ＝ 2023 N2＝ L1：第一年低需求量 ＝ 1000 N3＝ H5：后五年高需求量 ＝ 9000 N4＝ L5：后五年低需求量 ＝ 4500 第一階段決策 H5() H5() H5() H5() H5() E(NPV)=4050 L5() E(NPV)=3500 L5() B1: 4500 B2: 0 B3: 3500 B4: 3500 H5() H5() E(NPV)=450 L5() E(NPV)=3500 L5() B5: 4500 B6: 0 B7: 3500 B8: 3500 H5() E(NPV)=2500 L5() E(NPV)=5550 L5() B9: 2500 B10: 2500 B11: 6000 B12: 1500 E(NPV)=1500 L5() E(NPV)=950 L5() B13: 1500 B14: 1500 B15: 5000 B16: 500 D2 D3 D4 D5 擴展 不擴展 擴展 不擴展 緊縮 不緊縮 緊縮 不緊縮 D1 小廠 大廠 H1（ ） L1（ ） H1（ ） L1（ ） E(NPV)=*4050+*3500 =3775 E(NPV)=*5550+*1500 =3525 第二階段決策 Ｂ 1～Ｂ 16代表投資項目 16種可能的凈現(xiàn)值 ， 其計算如下： Ｂ 1: C1+N1 (不滿足 =N2)+C3+N3=2023+10003500+9000=4500 Ｂ 2: C1+N1 (不滿足 =N2)+C3+N4=2023+10003500+4500=0 B3: C1+N1 (不滿足 = N2)+ N3 (不滿足 =N4)=2023+1000+4500=3500 B4: C1+N1 (不滿足 = N2)+N4=2023+1000+4500=3500 B5: C1+N2+C3+N3=2023+10003500+9000=4500 B6: C1+N2 +C3+N4=2023+10003500+4500=0 B7: C1+N2 +N3 (不滿足 = N4)=2023+1000+4500=3500 B8: C1+N2 +N4=2023+1000+4500=3500 B9: C2+N1+C4+N3 (不滿足 =N4) =5000+2023+1000+4500=2500 B10: C2+N1 +C4+N4=5000+2023+1000+4500=2500 B11: C2+N1 +N3=5000+2023+9000=6000 B12: C2+N1 +N4=5000+2023+4500=1500 B13: C2+N2+C4+N3 (不滿足 = N4)=5000+1000+1000+4500=1500 B14: C2+N2 +C4+N4=5000+1000+1000+4500=1500 B15: C2+N2 +N3=5000+1000+9000=5000 B16: C2+N2 +N4=5000+1000+4500=500 項目遺棄決策對風險的影響 項目現(xiàn)金流量的分布 (萬元 ) 第一年 現(xiàn)金流量 概率 第二年 條件現(xiàn)金流量 條件概率 聯(lián)合 概率 800 900 700 300 600 100 200 0 400 概率 NPV B1 B2 B3 B4 B5 B6 900 700 600 100 0 400 800 300 200 300 現(xiàn)在 第一年 第二年 不考慮項目遺棄的決策樹 概率 NPV B1 B2 B3 B4 B5 900 700 600 100 0 800 300 0 300 現(xiàn)在 第一年 第二年 考慮項目遺棄的決策樹 不同投資決策的收益與風險比較 不考慮項目遺棄 考慮項目遺棄 NPV( 萬元 ) 概率 NPV( 萬元 ) 概率 812 .40 481 .82 468 .60 100 1 171 .07 300 .00 468 .60 100 1 171 .07 E(NPV)= 227 .27 萬元 σ (NPV)= 728 .98 E(NPV)= 351 .24 萬元 σ (NPV)= 572 .02 投資收益與風險的比較 年份 單一股票 組 合 A B C AB AC BC ABC 1 2 20 4 2 17 5 9 3 12 16 9 4 13 8 16 5 5 36 10 均值 標準差 （％） 組合中證券數(shù)對風險的影響 可通過多樣化消除的風險 不可通過多樣化消除的風險 組合中證券數(shù) 標準差 債券價值評估： 實例 1 某公司半年期、面值為 100， 000元債券售價為 ，問：到期收益率（ YTM)為多少 ? 債券價值評估： 實例 2 某附息債券： YTM＝ 5％，年利率＝6％，面值＝ 1000元，期限＝ 20年。 求該債券到期收益率（ YTM） 設(shè) Q=銷售量 P=單位產(chǎn)品售價 V=單位產(chǎn)品變動成本 F=固定成本 則 EBIT=QV+F) =Q(PV)F 令 EBIT=Q(PV)F=0 則 Q* = F/( PV) 我們稱之為 損益平衡點 成本 銷售額 =QV+F F Q Q* 三種可供選擇的負債比例 (百萬元 ) 負債比例 0% 25% 50% 總資產(chǎn) A 4000 4000 4000 負債 D 0 1000 2023 股東權(quán)益 E 4000 3000 2023 股份數(shù) (百萬股 ) 800 600 400 注 :假定每股賬面價值為 5元 不同負債比例下的 EPS值的比較 (百萬元 ) 負債比例 經(jīng)濟狀況與概率 均值 標準差 蕭條 較差 一般 較好 繁榮 EBIT 400 400 1200 2023 2800 0% 利息 12% 0 0 0 0 0 應稅收入 400 400 1200 2023 2800 所得稅 40% 160 160 480 800 1120 EAIT 240 240 720 1200 1680 EPS(元 ) 不同負債比例下的 EPS值的比較 (百萬元 ) 負債比例 經(jīng)濟狀況與概率 均值 標準差 蕭條 較差 一般 較好 繁榮 EBIT 400 400 1200 2023 2800 25% 利息 12% 120 120 120 120 120 應稅收入 520 280 1080 1880 2680 所得稅 40% 208 112 432 752 1072 EAIT 312 168 648 1128 1608 EPS(元 ) 不同負債比例下的 EPS值的比較 (百萬元 ) 負債比例 經(jīng)濟狀況與概率 均值 標準差 蕭條 較差 一般 較好 繁榮 EBIT 400 400 1200 2023 2800 50% 利息 12% 240 240 240 240 240 應稅收入 640 160 960 1760 2560 所得稅 40% 256 64 384 704 1024 EAIT 381 96 576 1056 1536 EPS(元 ) 不同負債比例下的 EPS的均值與標準差比較 負債比例 經(jīng)濟狀況與概率 均值 標準差 蕭條 較差 一般 較好 繁榮 0％ EPS 25％ EPS 50％ EPS 設(shè) A－總資產(chǎn) Ｄ －負債總額 Ｅ －股東權(quán)益總額 Ｒ d－負債利率 T－ 公司所得稅率 Vs－公司股票每股賬面價值 N－股份數(shù) EAIT=(1T) D) N=E/VS EPS=EAIT/N E=AD EBITEPSSSdVDATVDADrT ??????????/)(1/)()1(不同負債比率的 EBITEPS圖 EBIT EBIT* EPS* EPS 50% 25% 0% 0 杠桿程度的決定因素： 流動資產(chǎn)投資的特點 邊際分析法決定最佳投資量 投資數(shù)量 最佳投資量 利潤 邊際成本 邊際收益 利潤 .邊際收益與成本 流動資產(chǎn)投資的特點 事前預算、事后調(diào)整 現(xiàn)金持有動機 現(xiàn)金管理原則 — 現(xiàn)金收款管理 — 現(xiàn)金付款管理 現(xiàn)金預算表 月份 一月 二月 三月 四月 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 現(xiàn)金凈流入 （＋－） 月初現(xiàn)金余額 月底現(xiàn)金余額 現(xiàn)金持有目標水平 現(xiàn)金盈余或短缺 （＋－） 最佳現(xiàn)金持有水平的確定 假定：企業(yè)現(xiàn)金流出量是穩(wěn)定的 現(xiàn)金余額的鋸齒形變化 時間 現(xiàn)金余額 C 鮑莫模型 設(shè) C— 現(xiàn)金持有量 i— 現(xiàn)金投資年收益率 F— 證券交易的固定成本 V— 證券交易單位可變成本 S— 證券交易額 T— 企業(yè)一年中凈現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金持有機會成本 =i?C/2 現(xiàn)金重置成本 =(F+V?C) ?T/C 總成本 : Cost = i?C/2+(F+V?C) ?T/C 總成本 ? min 令： d(cost)/dc = i/2T?F/C2 = 0 iFTc ??? 2米勒 — 奧爾模型 S 現(xiàn)金余額 上限線 U 目標線 T 下限線 L 時間 米勒 — 奧爾模型的控制線 A B 設(shè) σ2—