【正文】 低的波動(dòng)性并不符合模型適用條件 ? 這就是為什么通常在大宗商、石油開采、能源、電力等行業(yè)，期權(quán)等衍生品使用得品更加頻繁。期貨與期權(quán)的區(qū)別 .doc 17 （十）期權(quán)價(jià)值的兩大來源 (一 )內(nèi)在價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值也稱履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益 (二 )時(shí)間價(jià)值 時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值 18 期權(quán)價(jià)值的兩大來源 期權(quán)的總價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值 期權(quán)總價(jià)值 時(shí)間價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格 期權(quán)價(jià)值兩大來源的分解示意圖 19 內(nèi)含價(jià)值是什么 ? 在期權(quán)到期日之前，執(zhí)行價(jià)值 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格 =內(nèi)含價(jià)值 ? 概言之，當(dāng)前賣掉期權(quán)，立即可以獲得的凈利潤，即為內(nèi)含價(jià)值 20 時(shí)間價(jià)值是什么 ? 時(shí)間價(jià)值的根源在于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)以均等概率上下波動(dòng)，而投資者的收益是上下不對(duì)稱的 ? 在一些書籍中，時(shí)間價(jià)值就是投機(jī)價(jià)值，時(shí)間價(jià)值還被稱為投機(jī)的權(quán)利金（ Speculative Premium） 21 影響期權(quán)價(jià)值的主要因素： （ １）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格：買權(quán)正比，賣權(quán)成反比 （２）行權(quán)價(jià)格：越高買權(quán)越低，賣權(quán)越高 （３）距離權(quán)證到期日時(shí)間：越遠(yuǎn)越有價(jià)值 （４）標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率：波動(dòng)率越大越有價(jià)值 （５）與權(quán)證到期日對(duì)應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率：利息越高，買權(quán)價(jià)值越高，賣權(quán)價(jià)值越低 22 不同程度的不確定性，需要不同金融工具予以管理 未來基本確定 未來有一定變化范圍 一切皆有可能 高度不確定性 中度不確定性 低度不確定性 23 期權(quán)，常常適用于未來高度不確定性的情形 ? 在當(dāng)下世界各國都深陷金融危機(jī)重圍之時(shí)，假設(shè)你決定投資銀行股，但是你擔(dān)心銀行股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)。 12 高杠桿性 ? 例 :某上市公司目前的股票市價(jià)為 10元 ,其權(quán)證的目前市價(jià) .發(fā)行契約規(guī)定投資者可以在 6個(gè)月以后以 9元的價(jià)格買入該公司股票 . ? (1)若 6個(gè)月后市價(jià)為 ,投資者股票和權(quán)證的損失率各是多少 ? ? (2)若 6個(gè)月后市價(jià)為 13元 ,投資者股票和權(quán)證的收益率各是多少 ? 13 盈利 虧損 O 標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 看漲期權(quán)的買方收益曲線 期權(quán)費(fèi) 期權(quán)費(fèi) 看漲期權(quán)中的買方 （六）期權(quán)的功能與價(jià)值 14 （七）期權(quán)的直觀本質(zhì) ? 支付一定的費(fèi)用，獲取關(guān)于未來的一些靈活性（有靈活地決定做什么或者不做什么的權(quán)利） ? 什么時(shí)候靈活性非常有價(jià)值？在未來存在較大不確定性的情況下 ? 期權(quán)的本質(zhì)價(jià)值在于應(yīng)對(duì)未來的不確定性：規(guī)避不好的下行風(fēng)險(xiǎn)，保留較好的上行風(fēng)險(xiǎn) 不好的風(fēng)險(xiǎn) 有利的風(fēng)險(xiǎn) 期權(quán)的本質(zhì)在于將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割（或者說轉(zhuǎn)移） 15 （八）期權(quán)的數(shù)學(xué)本質(zhì) ? 從數(shù)學(xué)上說，期權(quán)的本質(zhì)特點(diǎn)是創(chuàng)造了一種非線性的收益結(jié)構(gòu) ? 不同的非線性曲線的組合、疊加能夠擬合出任何類型的曲線和直線；反過來，不同直線的組合、疊加則不能夠擬合任何曲線 ? 概言之，期權(quán)使得盈虧模式的多樣化（非線性化） ? 從理論上講：有了期權(quán)以后，那么要實(shí)現(xiàn)任何類型的盈虧模式，都是可能設(shè)計(jì)出來的 ? 同樣地，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，非線性能夠創(chuàng)造出各種控制風(fēng)險(xiǎn)與轉(zhuǎn)移模式 16 （ 九）期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱 ? 期權(quán)的買方擁有權(quán)利，可選擇是否要履約；期權(quán)的賣方負(fù)有履約的義務(wù)，必須根據(jù)買方的要求履行交割義務(wù)，買、賣方權(quán)利義務(wù)的關(guān)系是不對(duì)等的，風(fēng)險(xiǎn)收益也是非對(duì)稱的。 ? （ 3） 期權(quán)合約的買者和賣者的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)稱的 。 10 （四）執(zhí)行期權(quán)： 通過期權(quán)合約購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱為執(zhí)行期權(quán) 11 （五）期權(quán)的特點(diǎn) ? （ 1） 交易對(duì)象是一種權(quán)利 ， 即買進(jìn)或賣出特定標(biāo)的物的權(quán)利 ， 但并不承擔(dān)一定要買進(jìn)或賣出的義務(wù) 。 ? （ 三 ） 到期日 ? 期權(quán)持有人有權(quán)履約的最后一天。 ◆ 按期權(quán)所賦予的權(quán)利不同： 商品期權(quán)：標(biāo)的物為實(shí)物商品 金融期權(quán)：標(biāo)的物為金融商品 ◆ 按照期權(quán)交易的 標(biāo)的物劃分： 歐式期權(quán) ：只有在到期日才能履約； 美式期權(quán) ：在期權(quán)的有效期內(nèi)任何營業(yè)日均可行使權(quán)利。 G包鋼認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證上市公告書 .doc 7 一、 期權(quán)概述 ? 或稱選擇權(quán) ， 是買賣雙方達(dá)成的一種可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約 ， 它給予 期權(quán)持有人 （ 期權(quán)購買者 ） 具有在規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)間或期滿日按雙方約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利；而 期權(quán)立約人 （ 期權(quán)出售者 ） 則負(fù)有按約定價(jià)格賣出或買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù) 。年化歷史波動(dòng)率 σ=%。 6 ? 發(fā)行期權(quán)前的總股本為 N= 萬股； ? 發(fā)行的共計(jì) 5000 萬份期權(quán)，即 M=5000 萬； ? 每份認(rèn)股期權(quán)對(duì)應(yīng)一份本公司股票，即 =1； ? 期權(quán)授權(quán)日的收盤價(jià)為 S0= 元（ 2023 年 12 月 28 日）； ? 期權(quán)的行權(quán)價(jià) K= 元； ? 無風(fēng)險(xiǎn)收益率取 2023 年零存整取一年期銀行存款利率， r=%； ? 基于公司 (2023?)年 7 月 10 日送配股上市后一年股票價(jià)格走勢(shì)穩(wěn)健，該段時(shí)間內(nèi)股票的歷史波動(dòng)率更能真實(shí)反映股票風(fēng)險(xiǎn)程度。 ? 2023 年 9 月 10 日確定期權(quán)計(jì)劃的授權(quán)日為 2023 年 12 月 28 日。 ? “扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率”為公司經(jīng)審計(jì)的當(dāng)年利潤表中的“凈利潤”基礎(chǔ)上調(diào)整后的“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤”加上期權(quán)會(huì)計(jì)處理本身對(duì)凈利潤的影響數(shù)與上一年利潤表中的“凈利潤”基礎(chǔ)上調(diào)整后的“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤”加上期權(quán)會(huì)計(jì)處理本身對(duì)凈利潤的影響數(shù)相比的實(shí)際增長率。激勵(lì)對(duì)象應(yīng)分期行權(quán)，首期行權(quán)不得超過獲授期權(quán)的 25%，剩余獲授期權(quán)，可以在首期行權(quán)的一年后、期權(quán)的有效期內(nèi)自主行權(quán)。1 期權(quán)與公司理財(cái) 期權(quán)概述 期權(quán)定價(jià)模型簡介 (了解 ) 期權(quán)原理在企業(yè)投融資中的應(yīng)用 2 問題 ?在變化的商業(yè)環(huán)境中，投資機(jī)會(huì)的未來收益可能超過預(yù)期，也可能低于預(yù)期。如何管理不確定環(huán)境下的投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)？如何保證投資安全？如何解決投融資雙方的分歧？ 3 伊利股份股票期權(quán) ? 2023 年 12 月 28 日通過激勵(lì)方案 ? 公司授予激勵(lì)對(duì)象 5,000 萬份期權(quán)，每份期權(quán)擁有在授權(quán)日起 8年內(nèi)的可行權(quán)日以可行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件購買一股公司股票的權(quán)利； ? 期權(quán)的行權(quán)價(jià)為 元 /股； ? 有效期為自期權(quán)授權(quán)日起的 8年內(nèi)； ? 授權(quán)日由董事會(huì)在期權(quán)計(jì)劃報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案且中國證監(jiān)會(huì)無異議、公司股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)后確定； ? 可行權(quán)日：自期權(quán)授權(quán)日一年后可以開始行權(quán)； 4 伊利股份股票期權(quán) ? 行權(quán)條件： ? 激勵(lì)對(duì)象上一年度績效考核合格； ? 首期行權(quán)時(shí)，公司上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率不低于 17%且上一年度主營業(yè)務(wù)收入增長率不低于 20%； ? 首期以后行權(quán)時(shí)，公司上一年度主營業(yè)務(wù)收入與 2023 年相比的復(fù)合增長率不低于 15%； ? 行權(quán)安排：自期權(quán)計(jì)劃授權(quán)日一年后，滿足行權(quán)條件的激勵(lì)對(duì)象可以在可行權(quán)日行權(quán)。 5 伊利股份股票期權(quán) ? 2023 年 5 月 21 日明確了期權(quán)計(jì)劃中的業(yè)績考核指標(biāo)： ? “凈利潤增長率”為經(jīng)審計(jì)的當(dāng)年利潤表中的“凈利潤”加上期權(quán)會(huì)計(jì)處理本身對(duì)凈利潤的影響數(shù)與上一年利潤表中的“凈利潤”加上期權(quán)會(huì)計(jì)處理本身對(duì)凈利潤的影響數(shù)相比的實(shí)際增長率。 ? 2023 年 6 月 26 日公司 2023 年度利潤分配后期權(quán)行權(quán)價(jià)格調(diào)整為 元 /股； 2023 年 11月 20 日“伊利 CWB1”認(rèn)股權(quán)證行權(quán)后，公司期權(quán)數(shù)量調(diào)整為 64,479,843 份，行權(quán)價(jià)格調(diào)整為 /股?！北酒谛袡?quán)的期權(quán)數(shù)量為 64,480 份，行權(quán)價(jià)格為 元 /股。因此模型中采用該段時(shí)間內(nèi)的股價(jià)計(jì)算其歷史波動(dòng)率更能客觀反映期權(quán)公允價(jià)值。 ? 將以上參數(shù)帶入考慮攤薄效應(yīng)的 BS 模型，得到每份期權(quán)的理論價(jià)格為