市場(chǎng)的有效性與行為金融初探-展示頁
2025-01-06 23:11本頁面
【正文】 息 全部公開的信息 全部交易信息 ?針對(duì)這三種信息集，有三種形式的有效市場(chǎng)的定義 ?弱式有效市場(chǎng) (the weak form) ?半強(qiáng)式有效市場(chǎng) (the semistrong form) ?強(qiáng)式有效市場(chǎng) (the strong form) 弱式有效市場(chǎng) ? 定義：如果股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù) 得到的信息，則稱這樣的資本市場(chǎng)為弱式有效的或者滿足弱有效形式。 ?為了處理不同的反應(yīng)速度，把信息集分成不同的類別。在這個(gè)市場(chǎng)中，不存在利用可預(yù)測(cè)的信息獲得超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。 1969年 12月，美國金融學(xué)會(huì)年會(huì)邀請(qǐng)他作為唯一的論文報(bào)告者 (往年是三位 )介紹他的理論及實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。法馬研究股價(jià)的變動(dòng)問題，成果發(fā)表在 65年《商業(yè)期刊》上，全文長(zhǎng) 70頁，法馬的研究對(duì)投資實(shí)務(wù)界產(chǎn)生了巨大的影響。他發(fā)現(xiàn)找不到一套可以獲利的交易法則。 ? 法馬（ Fama），意裔美國人， 1939年生于波士頓鄉(xiāng)下，是家中第一個(gè)大學(xué)生，在塔夫茲大學(xué)讀書時(shí)主修法文。 ?這也是一種套利行為。 ? 這里，不要將股票價(jià)格變化的隨機(jī)性，等同于市場(chǎng)的非理性（無序性） ?如果股價(jià)是理性確定的，則只有新信息才導(dǎo)致股價(jià)的變化，表現(xiàn)為市場(chǎng)的無序性。 ?新信息是隨機(jī)的，即無法預(yù)測(cè)的，只有無法預(yù)測(cè)的信息才是新信息！ ? “市場(chǎng)有效”的本質(zhì)是信息有效 ?不同于資源有效配置的帕累托有效，也不同于馬科維茨的有效組合，有效市場(chǎng)也不同于完全市場(chǎng) ?信息有效： 股票價(jià)格已經(jīng)充分地、有效地、立即地消化了所有可以得到的信息。 ? 若以 已反應(yīng)信息的價(jià)格 來預(yù)測(cè)未來，等價(jià)于以舊信息作為決策依據(jù)，這種決策是無效的 —— 得不到任何結(jié)論，即未來價(jià)格的結(jié)論什么可能都有，即價(jià)格是隨機(jī)游走。 ? 由于理性投資者的存在，任何能夠用來對(duì)股票價(jià)格作預(yù)測(cè)的信息已經(jīng)反映在股票的價(jià)格中。 ?例子：假設(shè)存在一個(gè)“準(zhǔn)確的”模型，預(yù)測(cè) A股票價(jià)格 3天后將從 20元 /股漲至 23元 /股，若該預(yù)測(cè)信息是公開的，則股票價(jià)格瞬間上升到 23元 /股。市場(chǎng)的有效性與行為金融初步 ? 馬克維茨均值－方差模型 ? CAPM ? APT模型 ? B－ S期權(quán)定價(jià)模型 ? 以上這些模型是現(xiàn)代金融學(xué)最主要的模型，他們都假設(shè)人是理性的?；谌耸抢硇缘募僭O(shè)，對(duì)市場(chǎng)的有效進(jìn)行研究 ? 現(xiàn)代金融學(xué)所有模型基礎(chǔ)性假設(shè)：（弱式）有效市場(chǎng)！ 隨機(jī)游走與有效市場(chǎng) ? Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953. ? 確定不了任何股價(jià)的可預(yù)測(cè)形式，股價(jià)的變化是隨機(jī)游走（ Random walk）：價(jià)格的變化是隨機(jī)的且不可預(yù)測(cè)的。 ? 3天后去買就失去了獲利機(jī)會(huì)，因?yàn)樾畔⒁呀?jīng)成為歷史。 ? 由于價(jià)格是公開可知的，這意味著已經(jīng)反映價(jià)格的所謂“新信息”已經(jīng)可知，則“新信息”就成為舊信息了。 ? 注意：這里并沒有否認(rèn)真正新信息對(duì)價(jià)格的影響！ ? 對(duì) Kendall困惑 “價(jià)格變化是隨機(jī)的” 的回答： ?價(jià)格變化反映新信息，新信息會(huì)引起價(jià)格變化。 隨機(jī)游走與市場(chǎng)理性 ? 隨機(jī)游走的形式并不是說明市場(chǎng)是非理性的，而恰恰表明這是投資者爭(zhēng)相尋求新信息，以使得自己 在別的投資者獲得這種信息之前 買或者賣股票而獲得利潤(rùn)的結(jié)果。 ? 反之，如果股票價(jià)格不是隨機(jī)游走而是可以預(yù)測(cè)的，那么任何人均可以直接從市場(chǎng)上無成本地獲得信息從而獲
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