市場的有效性與行為金融初探(參考版)
2025-01-02 23:11本頁面
【正文】 思考：有時投資者一迷糊，自己就找不著北， 股市投資應有主見但不固執(zhí)。 思考：大猩猩都能賺錢，你當然也能，關鍵是在炒股票時保持正常的心理。三年后，三組股票收益成績基本一樣。哈利森 的小孩子長大后當選為美國第九位總統(tǒng)。這個叫做威連 ?性格決定命運！ 附錄：股市投資思維集錦 ? 傻孩子的故事 ：在美國有個真實的故事，大家都說一個孩子傻。 利。 前采取行動而獲利。 ? 綜合以上 5點 ? 投資者在決策時的心理因素偏離理性，且是系統(tǒng)性的偏離，從而證券的價格不同于現(xiàn)代金融理論。 5. 相互影響 ? 社會性的壓力使人們之間的行為趨向一致。 ? 后果：過快賣出具有潛在盈利（低現(xiàn)金紅利）的股票，在不同的證券上具有不同的風險偏好。 2. 重視當前和熟悉的事物 ? 對近期發(fā)生的事件和最新的經驗更為重視，從而在投資決策中過分依賴近期事件。 （ 2）非理性行為與決策錯誤共同影響了證券的定價，造成市場的非理性。 ?行為金融理論興起于 20世界 80年代，并在90年代得到迅速發(fā)展，但至今未能成為一個嚴謹?shù)睦碚擉w系。 ? 從理性范式（ Rational approach）到心理范式（ Psychological approach） ? 心理學與經濟學的結合逐漸形成行為經濟學（ Behavioral economics），它在投資領域的應用就形成行為金融學。 ? 理性假設可能違背投資者實際的決策行為，試驗經濟學（ Experimental economics）和心理學的檢驗并不對其確認。 ? EMH繼承了經濟學的分析范式 —— 理性。 證明市場有效的技術（統(tǒng)計學）問題 ? 所有的實證，都是以歷史數(shù)據(jù)來判定市場是否有效； ?假定得到的結論是市場有效，只能說明歷史上的市場有效 ?根據(jù)有效市場理論，歷史有效不等于當前有效； ? 若市場有效，歷史信息不反映未來，如何能反映未來市場是有效的。當投資者發(fā)現(xiàn)過錯時，價格就顛倒了過來（ 若市場有效差的就是差的，差的企業(yè)股價不會好 ）。 ? Lakonishok等人認為，這些現(xiàn)象正是市場無效的證據(jù)。 市場有效嗎 —— 風險溢價還是異常？ ? Fama等人認為，這些現(xiàn)象并不表明有效市場理論不成立。 ? 實證研究表明，如果對股票業(yè)績進行為期 5年的排序，基期表現(xiàn)不好的股票組 (含 35種業(yè)績最差的股票 )在以后的 3年中的平均累計收益，比基期表現(xiàn)最好的股票組 (含 35種業(yè)績最好的股票 )的累計收益高出 25％。 (Liquidation effect) ?上市公司的規(guī)模越小，其股票的流動性越差，其流動性風險補償越多。 ? 這意味著一月份投資某種可預測性！ (Neglectedfirm effect) ?Arbel等對小公司 1月份效應提出了新解釋。 ?這意味著：小公司具有可預見的相對高收益！ 2. 一月份效應 ? Keim等在 1983年又分別證明了小公司效應在一月份最明顯，特別是在一月的頭兩個星期，稱為 小公司 1月份效應 。 ? 結論：市場有效，但創(chuàng)造性的工作會有應得到的報酬！ 有效市場理論的違背現(xiàn)象 1. 小公司效應 ?1981年， Benz對所有在紐交所上市的股票收益情況進行了研究，他將公司按規(guī)模分成五組，發(fā)現(xiàn)最小規(guī)模組的平均年收益率比那些最大規(guī)模組的公司要高 %，而且 無論是在風險調整之前還是調整之后， 小規(guī)模組的公司股票的收益率都系統(tǒng)地高。 ?信息是否有用取決于是否真實，以及多少人知道。 ?某些業(yè)績表現(xiàn)突出的投資者僅僅是運氣（ 因為公平賭局 ），過去的業(yè)績不能代表將來
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