套利定價理論與市場的有效性)(參考版)
2025-01-14 08:04本頁面
【正文】 2023/1/26 9:51:3409:51:3426 January 2023? 1一個人即使已登上 頂 峰，也仍要自 強(qiáng) 不息。 26 一月 20239:51:34 上午 09:51:34一月 21? 1最具挑 戰(zhàn) 性的挑 戰(zhàn) 莫 過 于提升自我。 勝 人者有力，自 勝 者 強(qiáng) 。 一月 2109:51:3409:51Jan2126Jan21? 1越是無能的人，越喜 歡 挑剔 別 人的 錯 兒。 一月 21一月 21Tuesday, January 26, 2023? 閱讀 一切好 書 如同和 過 去最杰出的人 談話 。 2023/1/26 9:51:3409:51:3426 January 2023? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 。 一月 21一月 2109:51:3409:51:34January 26, 2023? 1意志 堅(jiān) 強(qiáng) 的人能把世界放在手中像泥 塊 一 樣 任意揉捏。 一月 2109:51:3409:51Jan2126Jan21? 1世 間 成事，不求其 絕對圓滿 ，留一份不足，可得無限完美。 一月 21一月 21Tuesday, January 26, 2023? 很多事情努力了未必有 結(jié) 果，但是不努力卻什么改 變 也沒有。 2023/1/26 9:51:3409:51:3426 January 2023? 1做前，能 夠環(huán)視 四周；做 時 ，你只能或者最好沿著以腳 為 起點(diǎn)的射 線 向前。 。 一月 21一月 2109:51:3409:51:34January 26, 2023? 1他 鄉(xiāng) 生白 發(fā) ，舊國 見 青山。 一月 2109:51:3409:51Jan2126Jan21? 1故人江海 別 ，幾度隔山川。 一月 21一月 21Tuesday, January 26, 2023? 雨中黃葉 樹 ，燈下白 頭 人。F 根據(jù)有效市場理論，投資者應(yīng)該考慮消極投資策略。許多人聽過這樣一個笑話：路上掉了一張 100元的鈔票，有兩位散步路過的經(jīng)濟(jì)學(xué)家看到了，一位要去撿，另一位勸阻道： “ 別費(fèi)勁了，如果是真的，別人早撿走了 ” 。他們的研究思路是假定這些效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是風(fēng)險溢價，然后再運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)證實(shí)。這恰好說明市場不是有效的，有系統(tǒng)偏差。由于太強(qiáng)調(diào)公司業(yè)績對股價的影響，把近期表現(xiàn)良好公司的股價過度抬高，把近期業(yè)績較差公司的股價壓得過低。 36清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授十一、市場到底有沒有效？十一、市場到底有沒有效？F 法馬等人認(rèn)為，這些現(xiàn)象并不表明有效市場理論不成立，這些現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)是一種額外的風(fēng)險，這些公司的股票之所以有較高期望收益，因面對著更高的風(fēng)險。F 但 1995年鮑爾、克瑟瑞和尚肯進(jìn)行了一項(xiàng)研究，他們的研究結(jié)果表明也許并不存在顛倒效應(yīng)。影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 4））35清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 5））F 顛倒效應(yīng) 德邦德特和塞勒 1985年發(fā)現(xiàn)，股票價格在一段時間內(nèi)表現(xiàn)差，而在接下來的階段表現(xiàn)會變好；反過來，一段時間表現(xiàn)好的股票在接下來的階段的表現(xiàn)又會變差。 β 值每升高一組，收益率只增加%；而 BV/MV值每升高一組，收益率增加 %。F 第二，在對帳面 /市值比的檢驗(yàn)中證實(shí)，中國股市也存在著帳面 /市值比與股票收益率的正相關(guān)關(guān)系，特別是1996年的數(shù)據(jù)顯示出有高度的相關(guān)性。帳面 /市值比最低的 10家公司的平均月收益率為%，而最高的 10家公司的平均月收益率只有%，基本上各組的月平均收益率是隨著帳面/市值比的降低而提高。影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 3））30清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 帳面價值 /市場價值比 法馬和弗倫奇 1992年的研究發(fā)現(xiàn)，公司資產(chǎn)凈值的帳面價值與市場價值的比值可以用來預(yù)測股票的收益的水平。調(diào)整后，為 %、 %和 %了。F 人們認(rèn)為這也許是因?yàn)樾」居行畔⒉怀浞只蚯闆r更不確定的風(fēng)險，因此要求更高的回報。他認(rèn)為由于小公司易于被大的機(jī)構(gòu)所忽略，因而小公司的信息較難獲得，信息不足使得小公司成為可以獲得較高利潤的高風(fēng)險投資對象。影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 2）） 27清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 小公司一月份效應(yīng)檢驗(yàn)F 計算的結(jié)果表明：規(guī)模與業(yè)績無關(guān)影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 2）） 28清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 小公司一月份效應(yīng)檢驗(yàn)F 計算的結(jié)果表明：中國股市具有很強(qiáng)的季節(jié)性。每年有 52周，除去2周的春節(jié)休市，每支股票每年具有 50個周均價。影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 2）） 26清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 小公司一月份效應(yīng)檢驗(yàn)F F 本文以深市、滬市 1995年 1月 1日前掛牌上市的 286家上市公司 1995—1997 年 3年的市場數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。F 但套利動機(jī)會使一月效應(yīng)消失。直至新的一年到來后，他們才再度投資，這樣，便導(dǎo)致了這一結(jié)果。其中，凱姆將公司按規(guī)模分成 10組，比較了每月最小規(guī)模和最大規(guī)模公司組的平均超額收益情況，從 19631979年的平均月差額顯示一月份平均小公司每天股價上升達(dá) %， 一月份頭 5天的上升幅度超過了 %。 這是一個重要的發(fā)現(xiàn)。而且無論是在風(fēng)險調(diào)整之前還是調(diào)整之后，小規(guī)模組的公司股票的收益率都系統(tǒng)地高。因?yàn)槿绻麅杉夜镜钠谕找嫦嗤?，風(fēng)險較高的股票會以較低的價格及較低的市盈率出售；由于該股票具有較高的風(fēng)險，這一低市盈率的股票所以具有較高的期望收益。F 一般學(xué)者的解釋是，不能如此簡單地就否定有效市場理論。 九、九、 幸運(yùn)事件幸運(yùn)事件 24清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F P/E效應(yīng) 在實(shí)證研究中，巴蘇 1983年發(fā)現(xiàn)具有低市盈率 P/E的資產(chǎn)組合會比有高市盈率的資產(chǎn)組合具有更高的利潤 。如果就事論事，是難以得出讓雙方均接受的結(jié)論。他們很可能被捧為身懷神技的超級專家，不僅風(fēng)光一時，還可能會獲得許多基金青睞，獲得大量錢財。顯然，這兩人只是運(yùn)氣
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