【正文】 一月 21一月 2109:51:3409:51:34January 26, 2023? 1意志 堅 強 的人能把世界放在手中像泥 塊 一 樣 任意揉捏。 一月 219:51 上午 一月 2109:51January 26, 2023? 1少年十五二十 時 ，步行 奪 得胡 馬騎 。 9:51:34 上午 9:51 上午 09:51:34一月 21? 沒有失 敗 ，只有 暫時 停止成功！。 09:51:3409:51:3409:511/26/2023 9:51:34 AM? 1以我獨沈久，愧君相 見頻 。F 丹尼爾和蒂特曼提出了第三種看法，即盡管這些效應表明對股票收益有明顯的系統(tǒng)影響，但不一定就是有效市場理論失效。F 他們在實證研究中發(fā)現(xiàn)，如果對股票業(yè)績進行為期 5年的排序，基期表現(xiàn)不好的股票組 (含 35種業(yè)績最差的股票 )在以后的 3年中的平均累計收益比基期表現(xiàn)最好的股票組 (含 35種業(yè)績最好的股票 )的累計收益高出 25%。F 先選擇 100家公司，并按照帳面 /市值比將這些公司分成 10組，再運用 1963年 7月至 1990年 12月共 342個月的數(shù)據(jù)，計算各組的平均月收益率。影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 2）） 29清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 被忽略公司效應 阿貝爾和斯特雷貝爾 1983年提出被忽略公司效應，以解釋產(chǎn)生小公司一月份效應的原因。通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，美國散戶的股票交易在年底和年初分別達到年度最低點和年度最高點。十、影響非常規(guī)收益的因素十、影響非常規(guī)收益的因素 25清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 小公司一月份效應 班茨 1981年對所有在紐交所上市的股票收益情況進行了研究，他將公司按規(guī)模分成 五 組，發(fā)現(xiàn)最小規(guī)模組的平均年收益率比那些最大規(guī)模組的公司要高 %。F 對此，有效市場理論認為這是運氣，而投資者可能會認為是技術，是能力與努力的回報。F 由于研究者要受判斷準確和壟斷信息兩個條件的約束，一些研究者愿意將研究成果只用來發(fā)布以換取報酬和名聲就不足為怪了。F 如果投資者都不研究，信息的發(fā)現(xiàn)和傳播的效率一定會大大降低，市場有效程度降低。正是這種不確定性，使人愿進行研究，希望可以得到他人得不到的信息，或者優(yōu)先他人一步，以獲得收益。 而在采用游程檢驗的結果中只有 5只股票不符合隨機游走模型，通過率達到 87%。它的意義和價值在于從理論上確定理想市場的標準，為內(nèi)幕交易的違法性提供理論上的根據(jù)。 五、法馬的有效市場理論五、法馬的有效市場理論16清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授股價已反映所有已知信息的這種觀點為有效市場假定 (efficient market hypothesis,EMH)。 四、四、 薩繆爾森股價隨機波動的研究薩繆爾森股價隨機波動的研究15清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授法馬，意裔美國人， 39年生于波士頓鄉(xiāng)下，是家中第一個大學生，在塔夫茲大學讀書時主修法文。1957年，薩發(fā)文提出股票的真實價值是其 “ 影子價格 ” ，而它的最佳估計值是股票在市場中的成交價格。F 第一個進行價格隨機性研究的經(jīng)濟學家是亞歷山大 ， 他為找出股價變化的規(guī)律，尋找投資至勝之道。文章在當時也沒有引起經(jīng)濟學界或投資界的注意。 60年中，股價月波幅為 %，年均波幅為 20%，是月波幅的 。因此，買賣雙方都沒有價格信息的優(yōu)勢，他們的輸贏概率各為 50%， “其數(shù)學期望值等于零 ” 。五、不同貝塔值的風險溢價與貝塔成比例五、不同貝塔值的風險溢價與貝塔成比例8清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 假定市場資產(chǎn)組合是一個充分分散化的資產(chǎn)組合，其貝塔值為 1，由于風險溢價與貝塔值成比例，所以，其期望收益等于無風險收益加上其風險溢價水平。因為不論系統(tǒng)因素為多大， A大于 B都會導致套利機會的出現(xiàn)。 那么， 1000w=%。F 假定有一由 n種股票按權重組成的資產(chǎn)組合，每一股票的權重為 wi， 因此有 229。 羅斯于 1976年提出，這一理論的結論與 CAPM模型一樣，也表明證券的風險與收益之間存在著線性關系，證券的風險最大，其收益則越高。F 羅斯的分析是從單因素模型開始的，即有：F r=E(ri)+biF+eI ()F 我們假定，系統(tǒng)因素測度的是與宏觀經(jīng)濟有關的新信息，它具有零期望值。F 假定有一由 1000只股票構成的資產(chǎn)組合。四、充分分散化的幾何表達四、充分分散化的幾何表達6清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 圖上還有一條虛線，它代表另一充分分散化資產(chǎn)組合 B的收益。充分分散化的幾何表達（充分分散化的幾何表達（ 2））7清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 首先，所有充分分散化資F 產(chǎn)組合的期望收益都是在F 無風險收益的基礎上系統(tǒng)F 因素的線性函數(shù)，如果無F 風險收益為 4%，系統(tǒng)風險F 為 6%。F 運用多種數(shù)學方法論證股價變化無法預測。他的關于股價的變動和時間關系的論斷非常類似于描述分子在空間中隨機運動的布朗運動理論，即隨機漫步 (random walk)理論，他的這一推論被認為是他的最重要的理論貢獻。F 沃金分析長期商品期貨價格的波動情況，記錄期貨交易的每一筆價格畫成價格變動圖，同時從撲克牌中隨機抽取，并記錄下結果，他發(fā)現(xiàn)不僅他無法區(qū)別出價格變動圖和隨機抽取撲克牌構成的亂數(shù)的變動圖，就是芝加哥商品交易所的交易員也識別不出哪個是商品價格變動圖。結果與道指變動圖沒有什么區(qū)別，能明顯地看到技術分析者重視的頭肩頂部分。他也認為投資者重視股價變動的百分比，而不是股價水平。但是，從股市中獲得的超額報酬長期看是等于零的。他首次提出 “ 效率市場 ” 和 “ 市場效率 ” 的概念，并廣為流傳。除了過去的價格信息外，還包括公司生產(chǎn)經(jīng)營管理方面的基本情況、統(tǒng)計數(shù)據(jù)、技術狀況、產(chǎn)品狀況、各種會計、財務數(shù)據(jù)等。（滬 39只，深 36只）有效市場理論的實證檢驗有效市場理論的實證檢驗18清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系