套利定價(jià)理論和市場(chǎng)的有效性論述(參考版)
2025-01-14 08:04本頁(yè)面
【正文】 2023/1/26 9:51:2709:51:2726 January 2023F 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 26 一月 20239:51:27 上午 09:51:27一月 21F 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 一月 2109:51:2709:51Jan2126Jan21F 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 一月 21一月 21Tuesday, January 26, 2023F 閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話。 2023/1/26 9:51:2709:51:2726 January 2023F 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 。 一月 21一月 2109:51:2709:51:27January 26, 2023F 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 一月 2109:51:2709:51Jan2126Jan21F 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無(wú)限完美。 一月 21一月 21Tuesday, January 26, 2023F 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。 2023/1/26 9:51:2709:51:2726 January 2023F 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 。 一月 21一月 2109:51:2709:51:27January 26, 2023F 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。 一月 2109:51:2709:51Jan2126Jan21F 1故人江海別，幾度隔山川。 一月 21一月 21Tuesday, January 26, 2023F 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。他們的研究思路是假定這些效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，然后再運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)證實(shí)。這恰好說(shuō)明市場(chǎng)不是有效的，有系統(tǒng)偏差。由于太強(qiáng)調(diào)公司業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)的影響，把近期表現(xiàn)良好公司的股價(jià)過(guò)度抬高，把近期業(yè)績(jī)較差公司的股價(jià)壓得過(guò)低。 36清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授十一、市場(chǎng)到底有沒(méi)有效？十一、市場(chǎng)到底有沒(méi)有效？F 法馬等人認(rèn)為，這些現(xiàn)象并不表明有效市場(chǎng)理論不成立，這些現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)是一種額外的風(fēng)險(xiǎn)，這些公司的股票之所以有較高期望收益，因面對(duì)著更高的風(fēng)險(xiǎn)。F 但 1995年鮑爾、克瑟瑞和尚肯進(jìn)行了一項(xiàng)研究，他們的研究結(jié)果表明也許并不存在顛倒效應(yīng)。影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 4））35清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 5））F 顛倒效應(yīng) 德邦德特和塞勒 1985年發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)差，而在接下來(lái)的階段表現(xiàn)會(huì)變好；反過(guò)來(lái)，一段時(shí)間表現(xiàn)好的股票在接下來(lái)的階段的表現(xiàn)又會(huì)變差。 β 值每升高一組，收益率只增加%；而 BV/MV值每升高一組，收益率增加 %。F 第二，在對(duì)帳面 /市值比的檢驗(yàn)中證實(shí)，中國(guó)股市也存在著帳面 /市值比與股票收益率的正相關(guān)關(guān)系，特別是1996年的數(shù)據(jù)顯示出有高度的相關(guān)性。帳面 /市值比最低的 10家公司的平均月收益率為%，而最高的 10家公司的平均月收益率只有%，基本上各組的月平均收益率是隨著帳面/市值比的降低而提高。影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 3））30清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 帳面價(jià)值 /市場(chǎng)價(jià)值比 法馬和弗倫奇 1992年的研究發(fā)現(xiàn)，公司資產(chǎn)凈值的帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的比值可以用來(lái)預(yù)測(cè)股票的收益的水平。調(diào)整后，為 %、 %和 %了。F 人們認(rèn)為這也許是因?yàn)樾」居行畔⒉怀浞只蚯闆r更不確定的風(fēng)險(xiǎn)，因此要求更高的回報(bào)。他認(rèn)為由于小公司易于被大的機(jī)構(gòu)所忽略，因而小公司的信息較難獲得，信息不足使得小公司成為可以獲得較高利潤(rùn)的高風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象。影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 2）） 27清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 小公司一月份效應(yīng)檢驗(yàn)F 計(jì)算的結(jié)果表明：規(guī)模與業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 2）） 28清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 小公司一月份效應(yīng)檢驗(yàn)F 計(jì)算的結(jié)果表明：中國(guó)股市具有很強(qiáng)的季節(jié)性。每年有 52周，除去2周的春節(jié)休市，每支股票每年具有 50個(gè)周均價(jià)。影響非常規(guī)收益的因素（影響非常規(guī)收益的因素（ 2）） 26清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F 小公司一月份效應(yīng)檢驗(yàn)F F 本文以深市、滬市 1995年 1月 1日前掛牌上市的 286家上市公司 1995—1997 年 3年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。F 但套利動(dòng)機(jī)會(huì)使一月效應(yīng)消失。直至新的一年到來(lái)后，他們才再度投資，這樣，便導(dǎo)致了這一結(jié)果。其中，凱姆將公司按規(guī)模分成 10組，比較了每月最小規(guī)模和最大規(guī)模公司組的平均超額收益情況，從 19631979年的平均月差額顯示一月份平均小公司每天股價(jià)上升達(dá) %， 一月份頭 5天的上升幅度超過(guò)了 %。 這是一個(gè)重要的發(fā)現(xiàn)。而且無(wú)論是在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之前還是調(diào)整之后，小規(guī)模組的公司股票的收益率都系統(tǒng)地高。因?yàn)槿绻麅杉夜镜钠谕找嫦嗤?，風(fēng)險(xiǎn)較高的股票會(huì)以較低的價(jià)格及較低的市盈率出售；由于該股票具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，這一低市盈率的股票所以具有較高的期望收益。F 一般學(xué)者的解釋是，不能如此簡(jiǎn)單地就否定有效市場(chǎng)理論。 九、九、 幸運(yùn)事件幸運(yùn)事件 24清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授F P/E效應(yīng) 在實(shí)證研究中，巴蘇 1983年發(fā)現(xiàn)具有低市盈率 P/E的資產(chǎn)組合會(huì)比有高市盈率的資產(chǎn)組合具有更高的利潤(rùn) 。如果就事論事，是難以得出讓雙方均接受的結(jié)論。他們很可能被捧為身懷神技的超級(jí)專(zhuān)家，不僅風(fēng)光一時(shí)，還可能會(huì)獲得許多基金青睞，獲得大量錢(qián)財(cái)。顯然，這兩人只是運(yùn)氣好，與投擲硬幣的技術(shù)無(wú)關(guān)。但這是概率，實(shí)際的投擲結(jié)果總是有人出現(xiàn)的正面多些，有人出現(xiàn)的少些。F 在實(shí)證研究中，有些建議不能，但有些還是可以的。如果少，研究者的成
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