市場(chǎng)有效性與行為金融理論(參考版)
2025-01-02 22:58本頁(yè)面
【正文】 由于投資者過(guò)分頻繁地評(píng)估手中股票的價(jià)值，使股票投資的心理風(fēng)險(xiǎn)增加，從而不能正確認(rèn)識(shí)股票投資的真正風(fēng)險(xiǎn)的大小，對(duì)股票投資要求了過(guò)高的投資回報(bào)。 Benartzi 和Thaler﹙ 1993﹚ 給出了行為金融的解釋：是由于投資者對(duì)投資損失的回避心理和對(duì)收益與損失的心理會(huì)計(jì)計(jì)量的結(jié)果。實(shí)際投資過(guò)程中，許多投資者僅僅根據(jù)企業(yè)的近期表現(xiàn)對(duì)未來(lái)做出預(yù)測(cè)，對(duì)近期業(yè)績(jī)差的企業(yè)未來(lái)過(guò)分悲觀，對(duì)近期表現(xiàn)好的，對(duì)企業(yè)的未來(lái)過(guò)分樂(lè)觀，從而造成預(yù)測(cè)系統(tǒng)性偏差，為實(shí)行反向投資策略提供了可能。 ? 對(duì)反向投資策略的解釋。如果市場(chǎng)上所有投資者都是理性的，而且這種理性已經(jīng)成為公開(kāi)信息，則證券市場(chǎng)上將不會(huì)有交易行為。 行為金融理論的支持者認(rèn)為，正是由于投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)存在著上述種種心理背景，從而使他們的決策過(guò)程并非經(jīng)典金融理論所描述的最優(yōu)決策過(guò)程，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)上證券價(jià)格的變化偏離建立在最優(yōu)決策模型等經(jīng)典現(xiàn)代金融理論基礎(chǔ)上的效率市場(chǎng)假說(shuō)。 行為金融理論 ? 行為金融理論的提出： ? 否定效率市場(chǎng)假說(shuō)的實(shí)證結(jié)果不斷出現(xiàn)，人們開(kāi)始對(duì)效率市場(chǎng)假說(shuō)提出了質(zhì)疑； ? 效率市場(chǎng)假說(shuō)是建立在經(jīng)典的現(xiàn)在金融理論基礎(chǔ)上的，某些基本假設(shè)與投資者在證券市場(chǎng)上實(shí)際投資決策行為不相符的 ﹙ 現(xiàn)代金融理論認(rèn)為理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避、效用函數(shù)最大化及不斷更新自己的決策知識(shí)等假設(shè)之上的 ﹚ ， 但心理學(xué)家研究表明人們的實(shí)際投資決策并非如此 ﹙ 如人們總是過(guò)分相信自己的判斷，人們更多的根據(jù)其對(duì)投資的支付狀況的主觀判斷進(jìn)行決策的 ﹚ 。市場(chǎng)具有足夠的競(jìng)爭(zhēng)性，只有當(dāng)信息或洞察力是有差別時(shí)，有優(yōu)勢(shì)的一方才會(huì)盈利，好摘的果子早就被人摘了。 ? 市場(chǎng)有效是由那些認(rèn)為無(wú)效率或效率不高的人努力工作所促成的，這些人越多工作越努力，市場(chǎng)就越有效率。這個(gè)教訓(xùn)是明顯的。 市場(chǎng)有效嗎？ ? 有一個(gè)關(guān)于兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在街上散步的笑話。 ? 有效率市場(chǎng)假說(shuō)的根本結(jié)論是信息就是金錢。 有效率資本市場(chǎng)的啟示 ? 市場(chǎng)有效率假說(shuō)強(qiáng)調(diào)證券價(jià)格充分反映所有有關(guān)的信息。 ? 在有效率的證券市場(chǎng)上，投資者關(guān)注證券的實(shí)際價(jià)值，他們是從投資實(shí)際現(xiàn)金流來(lái)判斷證券的價(jià)值的。 ? 在有效率的市場(chǎng)上，人們可以相信市場(chǎng)價(jià)格的正確性。 有效率資本市場(chǎng)的啟示 ? 弱有效率市場(chǎng)假說(shuō)指出市場(chǎng)價(jià)格與歷史狀況無(wú)關(guān)。即選擇那些最近表現(xiàn)不佳的股票，放棄那些近來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異的股票可以取得超額的投資收益。 反向投資策略 ? 一些研究顯示，選擇那些不被市場(chǎng)看好的股票進(jìn)行投資，可以明顯獲得高額投資收益。到目前為止也沒(méi)有令人滿意的解釋。 ? 另一種解釋是由于市場(chǎng)關(guān)閉帶來(lái)的“閉市效應(yīng)”。 期間效應(yīng) ? French﹙ 1992﹚ 對(duì)在紐約交易所上市的 S﹠ P500種股票自 1953年 1977年間的收益狀況的研究發(fā)現(xiàn)，這些股票在星期一的收益率明顯為負(fù)值。隨后，Kim﹙ 1983﹚ 、 Reinganum﹙ 1983﹚ 和 Blume 與Stambaugh﹙ 1983﹚ 等進(jìn)行了類似的研究。Banz﹙ 1881﹚ 研究發(fā)現(xiàn)，不論總收益率，還是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，都存在著隨公司規(guī)模增加而減少的趨勢(shì)。研究結(jié)果表明，我國(guó)股票市場(chǎng)尚未達(dá)到次強(qiáng)效率且弱效率亦不足，這說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)還存
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