市場(chǎng)的有效性與行為金融初探(已改無(wú)錯(cuò)字)
2023-01-19 23:11:03 本頁(yè)面
【正文】 否有用取決于是否真實(shí)，以及多少人知道。 跟莊無(wú)效！ ，而認(rèn)為努力研究是不必要的。 ? 結(jié)論：市場(chǎng)有效，但創(chuàng)造性的工作會(huì)有應(yīng)得到的報(bào)酬！ 有效市場(chǎng)理論的違背現(xiàn)象 1. 小公司效應(yīng) ?1981年， Benz對(duì)所有在紐交所上市的股票收益情況進(jìn)行了研究，他將公司按規(guī)模分成五組，發(fā)現(xiàn)最小規(guī)模組的平均年收益率比那些最大規(guī)模組的公司要高 %，而且 無(wú)論是在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之前還是調(diào)整之后， 小規(guī)模組的公司股票的收益率都系統(tǒng)地高。人們稱(chēng)這一現(xiàn)象為小公司效應(yīng)（ Smallfirm effect)。 ?這意味著：小公司具有可預(yù)見(jiàn)的相對(duì)高收益！ 2. 一月份效應(yīng) ? Keim等在 1983年又分別證明了小公司效應(yīng)在一月份最明顯，特別是在一月的頭兩個(gè)星期，稱(chēng)為 小公司 1月份效應(yīng) 。 ? 凱姆將公司按規(guī)模分成 10組，比較了每月最小規(guī)模和最大規(guī)模公司組的平均超額收益情況，從 19631979年的平均月差額顯示一月份平均小公司每天股價(jià)上升達(dá) ％，一月份頭 5天的上升幅度超過(guò)了 ％。 ? 這意味著一月份投資某種可預(yù)測(cè)性！ (Neglectedfirm effect) ?Arbel等對(duì)小公司 1月份效應(yīng)提出了新解釋。小公司容易被忽略，市場(chǎng)對(duì)其研究不充分，小公司成為獲得較高利潤(rùn)的投資對(duì)象。 (Liquidation effect) ?上市公司的規(guī)模越小，其股票的流動(dòng)性越差，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越多。 5. 顛倒效應(yīng) (Reversal effect) ? 1985年， Debondt等發(fā)現(xiàn)，在一段時(shí)間內(nèi)，表現(xiàn)最好的股票在接著會(huì)表現(xiàn)非常差。 ? 實(shí)證研究表明，如果對(duì)股票業(yè)績(jī)進(jìn)行為期 5年的排序，基期表現(xiàn)不好的股票組 (含 35種業(yè)績(jī)最差的股票 )在以后的 3年中的平均累計(jì)收益，比基期表現(xiàn)最好的股票組 (含 35種業(yè)績(jī)最好的股票 )的累計(jì)收益高出 25％。 ? 注意： 這些企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒(méi)有提高多少，而股價(jià)卻上升不少。 市場(chǎng)有效嗎 —— 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)還是異常？ ? Fama等人認(rèn)為，這些現(xiàn)象并不表明有效市場(chǎng)理論不成立。 ?這些現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)是一種額外的風(fēng)險(xiǎn)，這些公司的股票之所以有較高期望收益，因面對(duì)著更高的風(fēng)險(xiǎn)。 ? Lakonishok等人認(rèn)為，這些現(xiàn)象正是市場(chǎng)無(wú)效的證據(jù)。 ?由于太強(qiáng)調(diào)公司業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)的影響，把近期表現(xiàn)良好公司的股價(jià)過(guò)度抬高，把近期業(yè)績(jī)較差公司的股價(jià)壓得過(guò)低。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)過(guò)錯(cuò)時(shí)，價(jià)格就顛倒了過(guò)來(lái)（ 若市場(chǎng)有效差的就是差的，差的企業(yè)股價(jià)不會(huì)好 ）。這恰好說(shuō)明市場(chǎng)不是有效的，有系統(tǒng)偏差。 證明市場(chǎng)有效的技術(shù)（統(tǒng)計(jì)學(xué)）問(wèn)題 ? 所有的實(shí)證，都是以歷史數(shù)據(jù)來(lái)判定市場(chǎng)是否有效； ?假定得到的結(jié)論是市場(chǎng)有效，只能說(shuō)明歷史上的市場(chǎng)有效 ?根據(jù)有效市場(chǎng)理論，歷史有效不等于當(dāng)前有效； ? 若市場(chǎng)有效，歷史信息不反映未來(lái)，如何能反映未來(lái)市場(chǎng)是有效的。 ? 市場(chǎng)有效是不可證偽（真）的問(wèn)題！ 行為金融初步 ? 現(xiàn)代金融理論建立在 CAPM、 APT等理論基礎(chǔ)上，其共同假設(shè)都是 EMH。 ? EMH繼承了經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析范式 —— 理性。 ? 許多違背有效市場(chǎng)理論的現(xiàn)象出現(xiàn)，使理性分析范式受到挑戰(zhàn)。 ? 理性假設(shè)可能違背投資者實(shí)際的決策行為，試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)（ Experimental economics）和心理學(xué)的檢驗(yàn)并不對(duì)其確認(rèn)。 基本概念 ? 行為金融（ Behavioral Finance）：以新的人性模式來(lái)研究不確定性環(huán)境下投資決策行為的科學(xué)。 ? 從理性范式（ Rational approach）到心理范式（ Psychological approach） ? 心理學(xué)與
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