【正文】 溢價第十章 收益和風(fēng)險：資本資產(chǎn)定價模型 系數(shù)最好的度量了一種證券的風(fēng)險對投資組合的風(fēng)險的作用。會計盈虧平衡點與現(xiàn)值盈虧平衡點不同！——對初始投資的機會成本的分析不同！項目的市場價值（M）等于不包含拓展期權(quán)或收縮期權(quán)在內(nèi)的NPV與管理期權(quán)價值之和：第三篇 風(fēng)險第九章 資本市場理論綜述 股利：利潤部分；總收益=股利收入+資本利得（或資本損失）現(xiàn)金總收入=初始投資+總收益？？？（為什么成為總現(xiàn)金收入？）總現(xiàn)金收入=出售股票的收入+股利收入平均收益（算術(shù)平均數(shù)）頻率（或頻數(shù)）直方圖將政府債券的收益在短期內(nèi)稱為“無風(fēng)險收益”。這種方法考察可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各種變量的影響。不足：① 敏感性分析可能更容易造成經(jīng)理們所提的“安全錯覺”；（why？）② 孤立的處理每一個變量的變化，而實際上不同變量的變化很可能是關(guān)聯(lián)的。標(biāo)準(zhǔn)的敏感性分析是，假定其他變量處于正常估計值，計算某一變量在（悲觀、正常和樂觀）三種不同狀態(tài)下的NPV。美國股市是近視的，還是富有遠見的？公司可以利用股票市場，幫助那些可能急功近利的經(jīng)歷作出產(chǎn)生正NPV的正確投資決策。真正能產(chǎn)生正NPV的項目并不多。★★★重置應(yīng)該在設(shè)備的成本超過新設(shè)備的EAC之前發(fā)生。？？？如下情況會產(chǎn)生對經(jīng)營運資本的投資：1. 在產(chǎn)品的銷售之前購買的原材料或其他存貨；2. 為不可預(yù)測的支出在項目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金；3. 當(dāng)發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款。最重要的負(fù)效應(yīng)是“侵蝕”。 由于沉沒成本是過去發(fā)生的，它不因接受或擯棄某個項目的決策而受影響。僅僅講現(xiàn)金流量是不全面的——強調(diào)的是采用或者不采用某一項目所引起的現(xiàn)金流的增量。資本預(yù)算中定量技術(shù)的使用因行業(yè)而異。并不是所有公司都運用那些基于對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)的資本預(yù)算技術(shù)。二、 時間序列問題 內(nèi)部收益率用一個數(shù)字就能概括出項目的特性，并且簡單易行！一、 獨立項目二、 互斥項目增量分析法：如果增量現(xiàn)金流量的，則應(yīng)選擇投資額比較大的項目。遇到互斥項目的三種解決辦法：結(jié)論一致① 比較凈現(xiàn)值；② 計算增量凈現(xiàn)值；③ 比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率。一、 規(guī)模問題：內(nèi)部收益率忽視了規(guī)模問題。問題一：投資還是融資？ 投資型項目是內(nèi)部收益率應(yīng)用的一般模型；而起基本法則在遇到融資型項目是出現(xiàn)悖反。獨立項目：投資決策不受其他項目的投資決策影響的投資項目。（IRR）法——最為經(jīng)常被用來替代凈現(xiàn)值項目的內(nèi)在價值；內(nèi)部收益率不受資本市場利息率的影響，而是取決于項目的現(xiàn)金流量，是每個項目的完全內(nèi)生變量。缺陷：① 沒有應(yīng)用客觀且合理的數(shù)據(jù)；② 沒有考慮時間序列因素；③ 缺乏合理的目標(biāo)收益率?！壑缘姆椒ㄟ@種方法先對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，然后求出達到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間長短。① 回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列：不考慮② 關(guān)于回收期以后的現(xiàn)金流量：忽略③ 回收期法決策依據(jù)的主觀臆斷：缺乏相應(yīng)的參照標(biāo)準(zhǔn)豐富經(jīng)驗的大公司在處理規(guī)模較小的投資決策時，通常應(yīng)用回收期法。期望假說流動性偏好假說即，為了吸引投資者持有風(fēng)險相對較高的兩年期債券，市場通常會把第2年的遠期利率設(shè)得比第2年預(yù)期的即期利率高一些。其中，、分別為一年期和二年期的即期利率，為遠期利率。① 市盈率與增長機會正相關(guān)：有價值的公司增長機會越多越好，則市盈率越高；② 市盈率與股票的風(fēng)險負(fù)相關(guān)；③ 采用保守會計原則的公司具有較高的市盈率。：哪項應(yīng)折現(xiàn)投資者根據(jù)他們從股票中得到的收益（股利）來選擇股票。、盈利增長與增長機會當(dāng)公司投資于正NPVGO的增長機會是，公司價值增加；反之，當(dāng)公司選擇負(fù)的NPVGO的投資機會時，公司的價值減少。EPS：每股盈利現(xiàn)金牛：公司將所有的盈利都是支付給投資者。公司普通股價格就等于未來所有股利的現(xiàn)值。最簡單的一種債券，這種債券承諾在未來某一確定的日期作某一單筆支付。為了支付該筆款項，借款者同意在標(biāo)明的日期支付利息和本金。幾個容易出錯的地方★★★★：① 遞延年金② 先付年金③ 不定期年金④ 設(shè)兩筆年金的現(xiàn)值相等 公司的價值其實就是未來每期凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的加總。 注意三個問題：① 關(guān)于分子：是現(xiàn)在開始一期后收到的現(xiàn)金流；② 關(guān)于利率和增長率：增長率一定小于利率，式子才有意義；③ 關(guān)于時間的假定：有規(guī)律的和確定性的現(xiàn)金流。實際利率（EAIR）本身就有明確的含義，它不需要給出復(fù)利計息的間隔期。單利：貼現(xiàn)：計算未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的過程。終值或者復(fù)利值：一筆資金經(jīng)過一個時期或者多個時期以后的價值。① 金融市場因人們想調(diào)解他們不同時期的消費行為而存在；② 金融市場為投資者體共了重要的檢驗標(biāo)準(zhǔn)；③ 一項投資的凈現(xiàn)值能幫助我們再次投資項目和金融市場的機會之間進行比較；④ NPV法則既可以用于公司也可以用于個人。對個人而言，一向投資的價值與個人的偏好無關(guān)。第二篇 價值和資本預(yù)算第三章 金融市場和凈現(xiàn)值：高級理財?shù)谝辉瓌t金融研究的是某些特定市場處理不同時期的現(xiàn)金流量的過程。是對企業(yè)資產(chǎn)正是價值的估計值。企業(yè)不提高財務(wù)杠桿的情況下，僅利用內(nèi)部權(quán)益所能達到的最高增長率。然而，由于競爭的存在，企業(yè)很難同時做到這兩點，只能在二者中擇一。沒有一種方法能明確的告訴我們企業(yè)是否具有較好的盈利能力。只有當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金不足以承受債務(wù)負(fù)擔(dān)時，大量的負(fù)債才成為問題。 負(fù)債比率反映了債券人權(quán)益的收保護程度，以及企業(yè)為將來有利的投資機會取得新資金的能力。 存貨的估價方法對周轉(zhuǎn)率的計算具有實質(zhì)性影響。應(yīng)用此比率是存在的問題：① 就資產(chǎn)的會計價值低于新資產(chǎn)，因而總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率可能因為就資產(chǎn)的使用而偏大；② 不同行業(yè)，不同的周轉(zhuǎn)率。衡量企業(yè)對資產(chǎn)的管理是否有效。流動比率下降可能是企業(yè)財務(wù)出現(xiàn)困難的第一個信號。分析損益表時應(yīng)注意的四個問題：① 折舊：反映了會計人員對于生產(chǎn)過程中生產(chǎn)設(shè)備的耗費成本的估計② 遞延稅款：由會計利潤和實際應(yīng)納稅所得之間的差異引起凈營運資本的變動額——企業(yè)的價值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力① 來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流② 固定資產(chǎn)的變動額③ 凈營運資本投資凈利潤不同于現(xiàn)金流量。市場價值：友意愿的買者和賣者在資產(chǎn)交易中所達成的價格。分析資產(chǎn)負(fù)債表是，應(yīng)注意的三個問題：——資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度。：首次發(fā)行 ：拍賣市場和經(jīng)銷商市場第二章 會計報表和現(xiàn)金流量重點介紹現(xiàn)金流量的實務(wù)問題?！l在經(jīng)營企業(yè)？？促使股東可以控制管理者的因素：① 股東通過股東大會選舉董事；② 報酬計劃和業(yè)績激勵計劃；③ 被接管的危險；④ 經(jīng)理市場的激烈競爭。代理成本：股東的監(jiān)督成本和實施控制的成本管理者的目標(biāo)可能不同于股東的目標(biāo)。有限責(zé)任、產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓和永續(xù)經(jīng)營是其主要優(yōu)點。（P5）兩個問題：1. 現(xiàn)金流量的確認(rèn)：財務(wù)分析的大量工作就是從會計報表中獲得現(xiàn)金流量的信息（注意會計角度與財務(wù)角度的區(qū)別）2. 現(xiàn)金流量的時點3. 現(xiàn)金流量的風(fēng)險負(fù)債的基本特征是借債的公司承諾在某一確定的時間支付給債權(quán)人一筆固定的金額。債權(quán)人和股東如何確定資本結(jié)構(gòu)將影響公司的價值?！朵N售經(jīng)理學(xué)院》56套講座+ 14350份資料《銷售人員培訓(xùn)學(xué)院》72套講座+ 4879份資料第一篇 綜述企業(yè)經(jīng)營活動中三類不同的重要問題：資本預(yù)算問題（長期投資項目）融資：如何籌集資金？短期融資和凈營運資本管理第一章 公司理財導(dǎo)論？ 短期負(fù)債：那些必須在一年之內(nèi)必須償還的代款和債務(wù)；長期負(fù)債：不必再一年之內(nèi)償還的貸款和債務(wù)。n更多企業(yè)學(xué)院： 《中小企業(yè)管理全能版》183套講座+89700份資料《總經(jīng)理、高層管理》49套講座+16388份資料《中層管理學(xué)院》46套講座+6020份資料《國學(xué)智慧、易經(jīng)》46套講座《人力資源學(xué)院》56套講座+27123份資料《各階段員工培訓(xùn)學(xué)院》77套講座+ 324份資料《員工管理企業(yè)學(xué)院》67套講座+ 8720份資料《工廠生產(chǎn)管理學(xué)院》52套講座+ 13920份資料《財務(wù)管理學(xué)院》53套講座+ 17945份資料資本結(jié)構(gòu)：公司短期債務(wù)、長期債務(wù)和股東權(quán)益的比例。 財務(wù)經(jīng)理的大部分工作在于通過資本預(yù)算、融資和資產(chǎn)流動性管理為公司創(chuàng)造價值。債券和股票時伴隨或依附于公司總價值的收益索取權(quán)。系列契約理論：公司制企業(yè)力圖通過采取行動提高現(xiàn)有公司股票的價值以使股東財富最大化。Donaldson提出的管理者的兩大動機：① （組織的）生存；② 獨立性和自我滿足。有效的證據(jù)和理論均證明股東可以控制公司并追求股東價值最大化。股東權(quán)益被定義為企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債之差，原則上，權(quán)益是指股東在企業(yè)清償債務(wù)以后所擁有的剩余權(quán)益。資產(chǎn)的流動性越大，對債務(wù)的清償能力越強；但是，流動資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)?！脕砗饬科髽I(yè)在一個特定時期內(nèi)的業(yè)績息前稅前利潤（EBIT）：反映了在計算所得稅和籌資費用之前的利潤。附錄：2A 財務(wù)報表分析衡量企業(yè)承擔(dān)經(jīng)常性財務(wù)負(fù)擔(dān)（即流動性負(fù)債）的能力。a) 同企業(yè)歷年的財務(wù)狀況縱向比——變化趨勢；b) 與類似經(jīng)營的其它企業(yè)橫向比較——相對地位速動資產(chǎn)：指能夠快速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)；即扣除了存貨之后的流動資產(chǎn)。比率偏低，則說明企業(yè)未能很好的利用資產(chǎn)。存貨周轉(zhuǎn)率反映了存貨生產(chǎn)及銷售的速度。 可以作為一種工具衡量企業(yè)在債務(wù)合同上違約的可能性。（應(yīng)經(jīng)過利率與風(fēng)險水平的調(diào)整，其會計價值可能與市場價值不同） 確保利息費用的支付是企業(yè)避免破產(chǎn)力所必求的。現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性是個更好的指標(biāo)。企業(yè)可以通過提高銷售利潤率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來增大ROA。將資產(chǎn)收益率分解成銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有助于分析企業(yè)的財務(wù)策略。市場價格：買賣雙方在進行股票交易的時候確定。應(yīng)注意兩點：① 用凈資產(chǎn)收益率來衡量盈利性的指標(biāo)來反映企業(yè)績效時，存在一些潛在的缺陷，即未考慮風(fēng)險和現(xiàn)金流量的時間性；② 各財務(wù)比率之間是相互聯(lián)系的。IOU：無記名金融工具金融中介機構(gòu)：套利如果它不能帶來金融市場所能提供的機會，人們不會從事這項投資，而是徑直利用金融市場上的機會。金融市場的分離理論闡明：不管投資者的個人偏好如何，所有的投資者都想運用NPV法則來判斷是接受還是擯棄統(tǒng)一投資項目。第四章 凈現(xiàn)值當(dāng)前的一美元與未來的一美元之間的關(guān)系被稱作“貨幣的時間價值”。復(fù)利：把貨幣留在資本市場并繼續(xù)出借的過程?，F(xiàn)值系數(shù)： 名義利率（SAIR）只有在給出計息期間隔期的情況下才是有意義的。極端情況：在無限短的時間間隔按復(fù)利計息。年金：指一些列穩(wěn)定有規(guī)律的，持續(xù)一段固定時期的現(xiàn)金收付活動。第五章 債券和股票的定價債券是借款者承擔(dān)某一確定金額債務(wù)的憑證。 債券的價格僅僅是債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值。優(yōu)先股債券價格隨著利率上升而下降。零增長——金邊債券模型的應(yīng)用固定增長模型變動增長率★估計★（增長率）從何而來？ r從何而來估計而不是精確的計算。項目價值折現(xiàn)到時間點0 的每股凈利就是NPVGO，它代表了增長機會的（每股）凈現(xiàn)值。但是不管項目的NPV是正的還是負(fù)的，股利都是增長的。實證數(shù)據(jù)表明高增長的公司傾向于支付低股利?！度A爾街日報》《紐約時報》等報紙附錄5A：利率期限結(jié)構(gòu)、即期利率和到期收益率即期利率隨著到期日的延長而增大。公式可以遞推。第六章 投資決策的其他方法？凈現(xiàn)值法的三個特點：① 使用了現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量而非利潤）② 凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量③ 凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)公司收回投資的最短期限。應(yīng)用的原因：① 簡便；② 便于管理控制；③ 有很好的機會，但是缺乏現(xiàn)金的公司利用回收期法是比較合適的。平均會計收益率：扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。繼續(xù)使用的原因：過程簡便，數(shù)據(jù)易從會計報表上獲得。內(nèi)部收益率即那個令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率?；コ忭椖浚翰煌瑫r采納的項目。問題二：多重收益率 不管怎么樣，凈現(xiàn)值法總是適用的。修正辦法：增量內(nèi)部收益率：選擇大預(yù)算所增加的那部分投資的內(nèi)部收益率。增量現(xiàn)金流量的減法：大預(yù)算的現(xiàn)金流量減去小預(yù)算的現(xiàn)金流量。三、 資本配置：資金不足以支付所有凈現(xiàn)值為正的項目盈利指數(shù)法則：在資金有限的情況下，不能僅僅依據(jù)單個項目的凈現(xiàn)值進行排序，而應(yīng)根據(jù)現(xiàn)值與初始投資的比值來進行排序。非現(xiàn)金流量因素偶爾也會在資本預(yù)算決策中發(fā)揮作用。第七章 凈現(xiàn)值和資本預(yù)算——而非“會計利潤”公司理財通常運用現(xiàn)金流量；而財務(wù)會計則強調(diào)收入和利潤?！敢呀?jīng)發(fā)生的成本。沉默成本不屬于增量現(xiàn)金流量新