【正文】 金流出。新增保齡球項(xiàng)目適用的公司所得稅稅率為34%。因此，制造過程的現(xiàn)金流出預(yù)計(jì)每年將增長10%。由于保齡球市場具有高度競爭性，米多斯先生認(rèn)為，相對(duì)于5%的預(yù)期通貨膨脹率，保齡球的價(jià)格將以每年2%的比率增長。該機(jī)器設(shè)備在5年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量預(yù)計(jì)如下：5 000單位，8 000單位，12 000單位，10 000單位，6 000單位。項(xiàng)目相關(guān)數(shù)據(jù)：保齡球機(jī)器設(shè)備的成本為 100 000美元。公司現(xiàn)在開始考慮投資于生產(chǎn)保齡球的機(jī)器設(shè)備。這三組問卷的調(diào)查結(jié)果比預(yù)想的要好，支持了亮彩色保齡球能夠獲得10%～15%市場份額的結(jié)論。 因此，公司決定評(píng)估亮彩色保齡球的市場潛力。這個(gè)市場是亮彩色保齡球市場，他相信許多保齡球愛好者認(rèn)為外表和時(shí)髦的式樣比質(zhì)量更重要。公司的管理層一直熱衷于尋找一切能夠帶來潛在現(xiàn)金流量的機(jī)會(huì)。這部分成本應(yīng)該考慮在資本預(yù)算中嗎? 鮑爾溫公司案例 鮑爾溫公司成立于1965年，最初主要生產(chǎn)橄欖球，現(xiàn)在則是網(wǎng)球、棒球、橄欖球和高爾夫球的領(lǐng)先制造商?！纠?5】成本分?jǐn)? Voetmann咨詢公司的辦公樓的一部分原來是作為一個(gè)圖書館的，這個(gè)圖書館的維修保養(yǎng)費(fèi)為每年100 000美元。會(huì)計(jì)上通過成本分?jǐn)倎韺⒃撡M(fèi)用分?jǐn)偟阶罱K的每個(gè)不同的項(xiàng)目中。公司的管理層應(yīng)該成立該車隊(duì)。其中一些將購買這種轎車的客戶是從原先打算購買IM公司的輕型轎車的客戶中轉(zhuǎn)移過來的。侵蝕效應(yīng)是指新項(xiàng)目減少原有產(chǎn)品的銷量和現(xiàn)金流；協(xié)同效應(yīng)是指該新項(xiàng)目同時(shí)增加了公司原有項(xiàng)目的銷量和現(xiàn)金流。倉庫和土地的成本是否應(yīng)該包括在把這種新式電子彈球機(jī)推向市場的成本里面? 4． 副效應(yīng) 新增項(xiàng)目對(duì)公司原有其他項(xiàng)目可能產(chǎn)生副效應(yīng)?！纠?3】機(jī)會(huì)成本 假設(shè)Weintein貿(mào)易公司在費(fèi)城有一個(gè)空倉庫，該倉庫可用于存放一種新式電子彈球機(jī)。這些喪失的收入有充分的理由被看做成本。它與通用乳業(yè)公司管理層正面臨的資本預(yù)算決策是否有關(guān)呢? 3．機(jī)會(huì)成本 你的公司可能擁有某一資產(chǎn)，它可能處在將被出售、租賃等某些使用方式中。作為評(píng)估工作的一部分，公司已經(jīng)向一家咨詢公司支付了100 000美元作為實(shí)施市場調(diào)查的報(bào)酬。沉沒成本不屬于增量現(xiàn)金流量。 2． 沉沒成本 沉沒成本（sunk costs）是指已經(jīng)發(fā)生的成本。這些都只能用現(xiàn)金流來支付。在做資本預(yù)算的時(shí)候，在0時(shí)點(diǎn)的相關(guān)現(xiàn)金流出是1 000 000美元，而不是用來計(jì)入會(huì)計(jì)成本的50 000美元。目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的利潤是扣除了50 000美元成本后的利潤。【例61】相關(guān)現(xiàn)金流 WeberDecker公司剛剛用1 000 000美元現(xiàn)金投資于一棟大樓，這棟大樓是一個(gè)新的投資項(xiàng)目的一部分。當(dāng)考慮一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。公司理財(cái)通常運(yùn)用現(xiàn)金流量，而財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)則強(qiáng)調(diào)收入和利潤。如果項(xiàng)目的收入完全相同，此時(shí)可以采用約當(dāng)年均成本法。每一種方法得到的現(xiàn)金流都是一致的，在實(shí)際操作中，哪種方法最容易使用，就可以采用哪種方法。在實(shí)際運(yùn)算中選擇最簡單的方法計(jì)算。 3．通貨膨脹與資本預(yù)算 在存在通貨膨脹的情況下，名義利率和實(shí)際利率不同，名義現(xiàn)金流也需要調(diào)整通貨膨脹后才能得到實(shí)際現(xiàn)金流。2． 鮑爾溫公司案例 為了清楚地說明計(jì)算現(xiàn)金流量的方法，本章引入了一個(gè)綜合案例——鮑爾溫公司案例，幫助同學(xué)們了解現(xiàn)金流計(jì)算的基本方法和其中的重點(diǎn)。在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí)，所運(yùn)用的現(xiàn)金流量應(yīng)該是因項(xiàng)目而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量“增量”。當(dāng)考慮一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。其次，需要理解在不同的情形中，如何對(duì)資本預(yù)算得到的凈現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)估，比如項(xiàng)目周期不同時(shí)，就不能直接比較兩種項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 第六章 投資決策 、本章要點(diǎn) 公司在生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)常面臨資本預(yù)算決策，上一章介紹了資本預(yù)算的幾種方法，本章將進(jìn)一步探討此類決策。本章的主要內(nèi)容有兩方面：由于對(duì)現(xiàn)金流的估計(jì)值是凈現(xiàn)值分析中很重要的一環(huán)，因此本章要探討現(xiàn)金流來源于何處以及如何計(jì)算現(xiàn)金流等問題。本章各部分要點(diǎn)如下： 1．增量現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值是現(xiàn)金流量而不是利潤的折現(xiàn)。當(dāng)從整體評(píng)價(jià)一家公司時(shí)，對(duì)股利而不是利潤進(jìn)行折現(xiàn)，因?yàn)楣衫峭顿Y者收到的現(xiàn)金流量。從增量現(xiàn)金流的角度出發(fā),必須注意沉沒成本、機(jī)會(huì)成本、副效應(yīng)、成本分?jǐn)偟葐栴}。在案例中，需要關(guān)注項(xiàng)目現(xiàn)金流的構(gòu)成，以及各自的計(jì)算方法。計(jì)算項(xiàng)目價(jià)值時(shí)，應(yīng)該在現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率之間保持一致性：名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率折現(xiàn)；實(shí)際現(xiàn)金流量應(yīng)以實(shí)際利率折現(xiàn)。4． 經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同算法 本部分介紹了三種計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金流的方法：自上而下法、自下而上法、稅盾法。 5．不同生命周期的投資 假設(shè)公司必須在兩種不同生命周期的項(xiàng)目中做出選擇，此時(shí)簡單地運(yùn)用NPV法則會(huì)造成錯(cuò)誤的結(jié)果。 重難點(diǎn)導(dǎo)學(xué) 一、增量現(xiàn)金流量：資本預(yù)算的關(guān)鍵 1．現(xiàn)金流量而非“會(huì)計(jì)利潤” 公司理財(cái)課程和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)課程有很大的區(qū)別。 凈現(xiàn)值是現(xiàn)金流量而不是利潤的折現(xiàn)。當(dāng)從整體評(píng)價(jià)一家公司時(shí)，對(duì)股利而不是利潤進(jìn)行折現(xiàn)，因?yàn)楣衫峭顿Y者收到的現(xiàn)金流量。1 000 000美元就是目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的全部的現(xiàn)金流出，但是，如果用20年計(jì)提直線折舊，則目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的會(huì)計(jì)成本僅僅是50 000美元（=1 000 000美元/20）。剩余的950 000美元都將作為未來19年的折舊成本。關(guān)于現(xiàn)金流的觀點(diǎn)： （1）在做投資預(yù)算的時(shí)候，只能用現(xiàn)金流而不是用利潤來進(jìn)行折現(xiàn)，因?yàn)槔麧櫜⒉槐厝淮砟闶盏降默F(xiàn)金流，你不可能拿沒有現(xiàn)金流支撐的利潤來購買原材料，也不可能支付職工薪酬，當(dāng)然也不可能分發(fā)股利。 （2）在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí)，所運(yùn)用的現(xiàn)金流量應(yīng)該是因項(xiàng)目而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量“增量”。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它不因接受或摒棄某個(gè)項(xiàng)目的決策而改變。 【例62】沉沒成本 通用乳業(yè)公司正在評(píng)估新建一條巧克力牛奶生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值。這項(xiàng)支出是去年發(fā)生的。一旦這項(xiàng)資產(chǎn)用于某個(gè)新項(xiàng)目，則喪失了其他使用方式所能帶來的潛在收入。如果接受了該新項(xiàng)目，公司就失去了其他利用這項(xiàng)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，所以該成本被稱為機(jī)會(huì)成本（opportunity costs）。公司希望能將這種機(jī)器賣給富裕的東北部消費(fèi)者。副效應(yīng)可以被分為侵蝕效應(yīng)（erosion）和協(xié)同效應(yīng)（synergy）?！纠?4】協(xié)同效應(yīng) 假設(shè)Innovative汽車公司（IM）正在估算一種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車的凈現(xiàn)值。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車的銷售額扣利潤都是增量現(xiàn)金流呢? IM公司同時(shí)在考慮成立一個(gè)競賽車隊(duì)，這個(gè)車隊(duì)在可預(yù)期的未來是虧損的，在最樂觀的情況下，但是，IM公司的管理層意識(shí)到，競賽車隊(duì)的存在將使消費(fèi)者關(guān)注并對(duì)所有IM公司的產(chǎn)品產(chǎn)生興趣，如果公司的顧問所估計(jì)的協(xié)同效應(yīng)是正確的，(=)。5． 成本分?jǐn)? 通常來講,一項(xiàng)費(fèi)用的受益方為很多項(xiàng)目。但是，在投資預(yù)算中成本分?jǐn)傊荒苁钱?dāng)該現(xiàn)金流出作為一個(gè)項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流時(shí)，才能計(jì)入該項(xiàng)目中。公司的一個(gè)新的投資項(xiàng)目可以帶來相當(dāng)于公司現(xiàn)有銷售額的5%的收入,公司的一個(gè)管理者H．西爾斯建議這個(gè)新項(xiàng)目在做預(yù)算的時(shí)候應(yīng)該將5 000美元（=100 000美元5%）作為項(xiàng)目應(yīng)分?jǐn)偟膱D書館的維護(hù)費(fèi)用計(jì)入。1973年公司率先引進(jìn)了“高速高爾夫球”生產(chǎn)線，首次生產(chǎn)高質(zhì)量的高爾夫球。最近，公司的副總裁米多斯先生發(fā)現(xiàn)了另外一個(gè)運(yùn)動(dòng)球類的細(xì)分市場，他認(rèn)為其大有潛力并且還未被更大的制造商占領(lǐng)。他同時(shí)認(rèn)為公司的成本優(yōu)勢和高度成熟的市場營銷技巧將使競爭者很難利用這個(gè)投資機(jī)會(huì)獲利。公司向三個(gè)市場的消費(fèi)者發(fā)出了調(diào)查問卷：費(fèi)城、洛杉磯和紐黑文。此項(xiàng)市場調(diào)查的成本高達(dá)250 000美元。保齡球生產(chǎn)廠址位于一幢靠近洛杉磯的、由公司擁有的建筑物中，這幢空置的建筑加上土地的稅后凈價(jià)為150 000美元。預(yù)計(jì)5年末它的市場價(jià)值為30 000美元。第一年保齡球的價(jià)格為20美元。然而，用于制造保齡球的塑膠將很快變得更昂貴。第一年的經(jīng)營成本為每單位10美元。 （1） 項(xiàng)目分析 表61 鮑爾溫公司的現(xiàn)金流量表 （所有的現(xiàn)金流量在年末發(fā)生） （單位：千美元）項(xiàng)目所需的投資支出： 1．保齡球生產(chǎn)設(shè)備。當(dāng)設(shè)備在第5年賣出時(shí)，公司能獲得一筆現(xiàn)金流入。 2．不能出售倉庫的機(jī)會(huì)成本。因此倉庫和土地預(yù)計(jì)的銷售價(jià)格應(yīng)該作為機(jī)會(huì)成本，正如第4行所示。3． 營運(yùn)資本投資。然而，按照資本預(yù)算 的一般性假設(shè)，最后所有的營運(yùn)資本假定可完 全收回。銷售收入和經(jīng)營成本的估計(jì) 表62 鮑爾溫公司的經(jīng)營收入和成本（1）年（2）產(chǎn)量（個(gè)）（3）價(jià)格（美元）（4）銷售收入（美元）（5）單位成本（美元）（6）經(jīng)營成本（美元）15 000100 00050 00028 000163 20088 000312 000249 696145 200410 000212 242133 10056 000129 89287 846 折舊估計(jì) 美國公司用于報(bào)稅的折舊根據(jù)改進(jìn)的加速成本折舊法（MACRS）給每一個(gè)固定資產(chǎn)都設(shè)定一個(gè)存續(xù)期，其相應(yīng)的折舊比率如表63中所示。因此，表63的第二列適用于此種情形。表63 改進(jìn)的加速成本折舊法（MACRS）下的折舊率（%）年3年5年 7年 10年15年 20年1234567891011121516172021 殘值 在第5年末，每臺(tái)機(jī)器的賬面值為5 800美元，如果公司以30 000美元的價(jià)格售出機(jī)器，那么它將要為其在銷售價(jià)格和其5800美元的 賬面值間產(chǎn)生的差異支付稅款。設(shè)備的稅后殘值，也就是公司的現(xiàn)金流入，就為30 000美元8 228美元=21 772美元。增量現(xiàn)金流 表64 鮑爾溫公司的增量現(xiàn)金流量 （2） 使用哪套賬簿 公司必須同時(shí)向它們的股東和稅務(wù)機(jī)關(guān)提交關(guān)于公司盈虧情況的信息。 兩套賬簿中數(shù)值的差異源于它們編制的規(guī)則是由兩個(gè)獨(dú)立的主體制定的。（1）市政債券的利息在計(jì)稅時(shí)通常不予以考慮，而FASB則將此項(xiàng)利息作為收入；（2）在稅收賬簿中，公司通常采用加速折舊法，而在股東賬簿中，采用的是直線折舊法。在如下情況下會(huì)產(chǎn)生對(duì)凈營運(yùn)資本的投資：（1）存貨采購；（2）為不可預(yù)測的支出而在項(xiàng)目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金；（3）當(dāng)發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款。）對(duì)凈營運(yùn)資本的投資代表現(xiàn)金流出。 項(xiàng)目第一年的凈營運(yùn)資本： 公司管理者預(yù)測第1年的銷售額為100 000美元，經(jīng)營成本為50 000美元。現(xiàn)金流一般發(fā)生在第1年年末。 2．50000美元的成本中的3000美元延遲支付，因此現(xiàn)金支出額只有47 000美元（=50 000美元3 000美元）。 3．在第1年保留2 500美元的存貨以避免“缺貨”（即沒有庫存）和其他意外事件。因此，第1年凈營運(yùn)資本為： 9 000美元3 000美元+2 500美元+1 500美元=10 000美元 應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款 存貨 現(xiàn)金 凈營運(yùn)資本（4） 折舊 公司資產(chǎn)目前根據(jù)1986年《稅收改革法 案》中的有關(guān)條款進(jìn)行與稅收有關(guān)的折舊。 5年期資產(chǎn)：包括 （a）轎車和卡車； （b）計(jì)算機(jī)和外圍設(shè)備，以及計(jì)算器、 復(fù)印機(jī)、打字機(jī)； （c）用于研究目的的特殊設(shè)備。這類資產(chǎn)包羅萬象，因?yàn)樗袥]有在其他類別的資產(chǎn)均歸于本類。 15年期資產(chǎn)：包括許多特殊的項(xiàng)目。 20年期資產(chǎn)：包括農(nóng)場建筑、下水道管道和其他使用期長的設(shè)備。 3年、5年、7年期資產(chǎn)一般按雙倍余額遞減法提取折舊，在《稅收改革法案》特別要求的情況下可改為直線法。所有的房地產(chǎn)按直線法折舊。為了前后～致，IRS規(guī)定在資產(chǎn)被處置或停止使用的那一年計(jì)提半年的折舊。（5） 利息費(fèi)用 案例中忽略了利息費(fèi)用，是否是分析的缺陷？公司通常在項(xiàng)目中依據(jù)全權(quán)益融資的假設(shè)計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。 通貨膨脹與資本預(yù)算 （一）利率與通貨膨脹 假定銀行1年期存款利率為10%。假設(shè)該年通貨膨脹率為6%，并且它對(duì)所有商品有相同的影響。你可以用你的那1 000美元在今天買1 000個(gè)漢堡包。因此，如果你把錢貸給銀行。所以，%是你的儲(chǔ)蓄賬戶在對(duì)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整后“實(shí)際”所賺取的。圖61 實(shí)際利率的計(jì)算一般地，實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系可以用公式表示如下：1+名義利率=（1+實(shí)際利率）（1+通貨膨脹率）