【正文】 、方差和協(xié)方差期望收益是各種狀態(tài)下期望收益的概率加權平均值——度量兩個變量之間相互關系的統(tǒng)計指標引起基于歷史數(shù)據(jù)計算的相關性誤差的解釋★★★：1. 抽樣誤差；2. 隨機性本身所導致的誤差。附錄9A：歷史上的長期市場風險溢價第十章 收益和風險：資本資產(chǎn)定價模型 系數(shù)最好的度量了一種證券的風險對投資組合的風險的作用。會計盈虧平衡點與現(xiàn)值盈虧平衡點不同！——對初始投資的機會成本的分析不同！項目的市場價值（M）等于不包含拓展期權或收縮期權在內(nèi)的NPV與管理期權價值之和：第三篇 風險第九章 資本市場理論綜述 股利：利潤部分；總收益=股利收入+資本利得（或資本損失）現(xiàn)金總收入=初始投資+總收益？？？（為什么成為總現(xiàn)金收入？）總現(xiàn)金收入=出售股票的收入+股利收入平均收益（算術平均數(shù)）頻率（或頻數(shù)）直方圖將政府債券的收益在短期內(nèi)稱為“無風險收益”。這種方法考察可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各種變量的影響。不足：① 敏感性分析可能更容易造成經(jīng)理們所提的“安全錯覺”；（why？）② 孤立的處理每一個變量的變化，而實際上不同變量的變化很可能是關聯(lián)的。標準的敏感性分析是，假定其他變量處于正常估計值，計算某一變量在（悲觀、正常和樂觀）三種不同狀態(tài)下的NPV。美國股市是近視的，還是富有遠見的？公司可以利用股票市場，幫助那些可能急功近利的經(jīng)歷作出產(chǎn)生正NPV的正確投資決策。真正能產(chǎn)生正NPV的項目并不多。★★★重置應該在設備的成本超過新設備的EAC之前發(fā)生。？？？如下情況會產(chǎn)生對經(jīng)營運資本的投資：1. 在產(chǎn)品的銷售之前購買的原材料或其他存貨；2. 為不可預測的支出在項目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金；3. 當發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應收賬款。最重要的負效應是“侵蝕”。 由于沉沒成本是過去發(fā)生的，它不因接受或擯棄某個項目的決策而受影響。僅僅講現(xiàn)金流量是不全面的——強調(diào)的是采用或者不采用某一項目所引起的現(xiàn)金流的增量。資本預算中定量技術的使用因行業(yè)而異。并不是所有公司都運用那些基于對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)的資本預算技術。二、 時間序列問題 內(nèi)部收益率用一個數(shù)字就能概括出項目的特性，并且簡單易行！一、 獨立項目二、 互斥項目增量分析法：如果增量現(xiàn)金流量的，則應選擇投資額比較大的項目。遇到互斥項目的三種解決辦法：結(jié)論一致① 比較凈現(xiàn)值；② 計算增量凈現(xiàn)值；③ 比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率。一、 規(guī)模問題：內(nèi)部收益率忽視了規(guī)模問題。問題一：投資還是融資？ 投資型項目是內(nèi)部收益率應用的一般模型；而起基本法則在遇到融資型項目是出現(xiàn)悖反。獨立項目：投資決策不受其他項目的投資決策影響的投資項目。（IRR）法——最為經(jīng)常被用來替代凈現(xiàn)值項目的內(nèi)在價值；內(nèi)部收益率不受資本市場利息率的影響，而是取決于項目的現(xiàn)金流量，是每個項目的完全內(nèi)生變量。缺陷：① 沒有應用客觀且合理的數(shù)據(jù)；② 沒有考慮時間序列因素；③ 缺乏合理的目標收益率?！壑缘姆椒ㄟ@種方法先對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，然后求出達到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間長短。① 回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列：不考慮② 關于回收期以后的現(xiàn)金流量：忽略③ 回收期法決策依據(jù)的主觀臆斷：缺乏相應的參照標準豐富經(jīng)驗的大公司在處理規(guī)模較小的投資決策時，通常應用回收期法。期望假說流動性偏好假說即，為了吸引投資者持有風險相對較高的兩年期債券，市場通常會把第2年的遠期利率設得比第2年預期的即期利率高一些。其中，、分別為一年期和二年期的即期利率，為遠期利率。① 市盈率與增長機會正相關：有價值的公司增長機會越多越好，則市盈率越高；② 市盈率與股票的風險負相關；③ 采用保守會計原則的公司具有較高的市盈率。：哪項應折現(xiàn)投資者根據(jù)他們從股票中得到的收益（股利）來選擇股票。、盈利增長與增長機會當公司投資于正NPVGO的增長機會是，公司價值增加；反之，當公司選擇負的NPVGO的投資機會時，公司的價值減少。EPS：每股盈利現(xiàn)金牛：公司將所有的盈利都是支付給投資者。公司普通股價格就等于未來所有股利的現(xiàn)值。最簡單的一種債券，這種債券承諾在未來某一確定的日期作某一單筆支付。為了支付該筆款項，借款者同意在標明的日期支付利息和本金。幾個容易出錯的地方★★★★：① 遞延年金② 先付年金③ 不定期年金④ 設兩筆年金的現(xiàn)值相等 公司的價值其實就是未來每期凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的加總。 注意三個問題：① 關于分子：是現(xiàn)在開始一期后收到的現(xiàn)金流；② 關于利率和增長率：增長率一定小于利率，式子才有意義；③ 關于時間的假定：有規(guī)律的和確定性的現(xiàn)金流。實際利率（EAIR）本身就有明確的含義，它不需要給出復利計息的間隔期。單利：貼現(xiàn)：計算未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的過程。終值或者復利值：一筆資金經(jīng)過一個時期或者多個時期以后的價值。① 金融市場因人們想調(diào)解他們不同時期的消費行為而存在；② 金融市場為投資者體共了重要的檢驗標準；③ 一項投資的凈現(xiàn)值能幫助我們再次投資項目和金融市場的機會之間進行比較；④ NPV法則既可以用于公司也可以用于個人。對個人而言，一向投資的價值與個人的偏好無關。第二篇 價值和資本預算第三章 金融市場和凈現(xiàn)值：高級理財?shù)谝辉瓌t金融研究的是某些特定市場處理不同時期的現(xiàn)金流量的過程。是對企業(yè)資產(chǎn)正是價值的估計值。企業(yè)不提高財務杠桿的情況下，僅利用內(nèi)部權益所能達到的最高增長率。然而，由于競爭的存在，企業(yè)很難同時做到這兩點，只能在二者中擇一。沒有一種方法能明確的告訴我們企業(yè)是否具有較好的盈利能力。只有當企業(yè)的現(xiàn)金不足以承受債務負擔時，大量的負債才成為問題。 負債比率反映了債券人權益的收保護程度，以及企業(yè)為將來有利的投資機會取得新資金的能力。 存貨的估價方法對周轉(zhuǎn)率的計算具有實質(zhì)性影響。應用此比率是存在的問題：① 就資產(chǎn)的會計價值低于新資產(chǎn)，因而總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率可能因為就資產(chǎn)的使用而偏大；② 不同行業(yè)，不同的周轉(zhuǎn)率。衡量企業(yè)對資產(chǎn)的管理是否有效。流動比率下降可能是企業(yè)財務出現(xiàn)困難的第一個信號。分析損益表時應注意的四個問題：① 折舊：反映了會計人員對于生產(chǎn)過程中生產(chǎn)設備的耗費成本的估計② 遞延稅款：由會計利潤和實際應納稅所得之間的差異引起凈營運資本的變動額——企業(yè)的價值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力① 來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流② 固定資產(chǎn)的變動額③ 凈營運資本投資凈利潤不同于現(xiàn)金流量。市場價值：友意愿的買者和賣者在資產(chǎn)交易中所達成的價格。分析資產(chǎn)負債表是，應注意的三個問題：——資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度。：首次發(fā)行 ：拍賣市場和經(jīng)銷商市場第二章 會計報表和現(xiàn)金流量重點介紹現(xiàn)金流量的實務問題?！l在經(jīng)營企業(yè)？？促使股東可以控制管理者的因素：① 股東通過股東大會選舉董事；② 報酬計劃和業(yè)績激勵計劃；③ 被接管的危險；④ 經(jīng)理市場的激烈競爭。代理成本：股東的監(jiān)督成本和實施控制的成本管理者的目標可能不同于股東的目標。有限責任、產(chǎn)權易于轉(zhuǎn)讓和永續(xù)經(jīng)營是其主要優(yōu)點。（P5）兩個問題：1. 現(xiàn)金流量的確認：財務分析的大量工作就是從會計報表中獲得現(xiàn)金流量的信息（注意會計角度與財務角度的區(qū)別）2. 現(xiàn)金流量的時點3. 現(xiàn)金流量的風險負債的基本特征是借債的公司承諾在某一確定的時間支付給債權人一筆固定的金額。債權人和股東如何確定資本結(jié)構(gòu)將影響公司的價值。第一篇 綜述企業(yè)經(jīng)營活動中三類不同的重要問題：資本預算問題（長期投資項目）融資：如何籌集資金？短期融資和凈營運資本管理第一章 公司理財導論？ 短期負債：那些必須在一年之內(nèi)必須償還的代款和債務；長期負債：不必再一年之內(nèi)償還的貸款和債務。資本結(jié)構(gòu)：公司短期債務、長期債務和股東權益的比例。 財務經(jīng)理的大部分工作在于通過資本預算、融資和資產(chǎn)流動性管理為公司創(chuàng)造價值。債券和股票時伴隨或依附于公司總價值的收益索取權。系列契約理論：公司制企業(yè)力圖通過采取行動提高現(xiàn)有公司股票的價值以使股東財富最大化。Donaldson提出的管理者的兩大動機：① （組織的）生存；② 獨立性和自我滿足。有效的證據(jù)和理論均證明股東可以控制公司并追求股東價值最大化。股東權益被定義為企業(yè)資產(chǎn)與負債之差，原則上，權益是指股東在企業(yè)清償債務以后所擁有的剩余權益。資產(chǎn)的流動性越大，對債務的清償能力越強；但是，流動資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)?！脕砗饬科髽I(yè)在一個特定時期內(nèi)的業(yè)績息前稅前利潤（EBIT）：反映了在計算所得稅和籌資費用之前的利潤。附錄：2A 財務報表分析衡量企業(yè)承擔經(jīng)常性財務負擔（即流動性負債）的能力。a) 同企業(yè)歷年的財務狀況縱向比——變化趨勢；b) 與類似經(jīng)營的其它企業(yè)橫向比較——相對地位速動資產(chǎn)：指能夠快速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)；即扣除了存貨之后的流動資產(chǎn)。比率偏低，則說明企業(yè)未能很好的利用資產(chǎn)。存貨周轉(zhuǎn)率反映了存貨生產(chǎn)及銷售的速度。 可以作為一種工具衡量企業(yè)在債務合同上違約的可能性。（應經(jīng)過利率與風險水平的調(diào)整，其會計價值可能與市場價值不同） 確保利息費用的支付是企業(yè)避免破產(chǎn)力所必求的。現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性是個更好的指標。企業(yè)可以通過提高銷售利潤率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來增大ROA。將資產(chǎn)收益率分解成銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有助于分析企業(yè)的財務策略。市場價格：買賣雙方在進行股票交易的時候確定。應注意兩點：① 用凈資產(chǎn)收益率來衡量盈利性的指標來反映企業(yè)績效時，存在一些潛在的缺陷，即未考慮風險和現(xiàn)金流量的時間性；② 各財務比率之間是相互聯(lián)系的。IOU：無記名金融工具金融中介機構(gòu)：套利如果它不能帶來金融市場所能提供的機會，人們不會從事這項投資，而是徑直利用金融市場上的機會。金融市場的分離理論闡明：不管投資者的個人偏好如何，所有的投資者都想運用NPV法則來判斷是接受還是擯棄統(tǒng)一投資項目。第四章 凈現(xiàn)值當前的一美元與未來的一美元之間的關系被稱作“貨幣的時間價值”。復利：把貨幣留在資本市場并繼續(xù)出借的過程?，F(xiàn)值系數(shù)： 名義利率（SAIR）只有在給出計息期間隔期的情況下才是有意義的。極端情況：在無限短的時間間隔按復利計息。年金：指一些列穩(wěn)定有規(guī)律的，持續(xù)一段固定時期的現(xiàn)金收付活動。第五章 債券和股票的定價債券是借款者承擔某一確定金額債務的憑證。 債券的價格僅僅是債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值。優(yōu)先股債券價格隨著利率上升而下降。零增長——金邊債券模型的應用固定增長模型變動增長率★估計★（增長率）從何而來？ r從何而來估計而不是精確的計算。項目價值折現(xiàn)到時間點0 的每股凈利就是NPVGO，它代表了增長機會的（每股）凈現(xiàn)值。但是不管項目的NPV是正的還是負的，股利都是增長的。實證數(shù)據(jù)表明高增長的公司傾向于支付低股利?！度A爾街日報》《紐約時報》等報紙附錄5A：利率期限結(jié)構(gòu)、即期利率和到期收益率即期利率隨著到期日的延長而增大。公式可以遞推。第六章 投資決策的其他方法？凈現(xiàn)值法的三個特點：① 使用了現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量而非利潤）② 凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量③ 凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)公司收回投資的最短期限。應用的原因：① 簡便；② 便于管理控制；③ 有很好的機會，但是缺乏現(xiàn)金的公司利用回收期法是比較合適的。平均會計收益率：扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。繼續(xù)使用的原因：過程簡便，數(shù)據(jù)易從會計報表上獲得。內(nèi)部收益率即那個令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率?；コ忭椖浚翰煌瑫r采納的項目。問題二：多重收益率 不管怎么樣，凈現(xiàn)值法總是適用的。修正辦法：增量內(nèi)部收益率：選擇大預算所增加的那部分投資的內(nèi)部收益率。增量現(xiàn)金流量的減法：大預算的現(xiàn)金流量減去小預算的現(xiàn)金流量。三、 資本配置：資金不足以支付所有凈現(xiàn)值為正的項目盈利指數(shù)法則：在資金有限的情況下，不能僅僅依據(jù)單個項目的凈現(xiàn)值進行排序，而應根據(jù)現(xiàn)值與初始投資的比值來進行排序。非現(xiàn)金流量因素偶爾也會在資本預算決策中發(fā)揮作用。第七章 凈現(xiàn)值和資本預算——而非“會計利潤”公司理財通常運用現(xiàn)金流量；而財務會計則強調(diào)收入和利潤?！敢呀?jīng)發(fā)生的成本。沉默成本不屬于增量現(xiàn)金流量新增項目對公司其他項目的負效應。：一個例子？稅收賬簿和財務賬簿 在財務管理中，更感興趣的是稅收賬簿。以下是近似計算公式：名義現(xiàn)金流和實際現(xiàn)金流：名義或?qū)嶋H——兩種方法產(chǎn)生的結(jié)果一致：約當年均成本法兩種適當調(diào)整周期差別的方法：1. 周期匹配：直接，但對周期較長的項目，需要大量額外的計算；2. 約當年均成本（EAC）法★★★：重置鏈假設：我們對重置鏈的分析只