【正文】 和其他意外事件。4．在第1年為此項目留出1 500美元的現(xiàn)金以避免現(xiàn)金短缺。因此，第1年凈營運資本為： 9 000美元3 000美元+2 500美元+1 500美元=10 000美元 應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款 存貨 現(xiàn)金 凈營運資本（4） 折舊 公司資產(chǎn)目前根據(jù)1986年《稅收改革法 案》中的有關(guān)條款進行與稅收有關(guān)的折舊。其中有7類可提取折舊資產(chǎn)： 3年期資產(chǎn)：包括某些極少數(shù)特殊的短期資產(chǎn)，如拖拉機和超過2歲的賽馬。 5年期資產(chǎn)：包括 （a）轎車和卡車； （b）計算機和外圍設(shè)備，以及計算器、 復(fù)印機、打字機； （c）用于研究目的的特殊設(shè)備。7年期資產(chǎn)：包括辦公家具、設(shè)備、書籍和單一目的的農(nóng)業(yè)設(shè)施。這類資產(chǎn)包羅萬象，因為所有沒有在其他類別的資產(chǎn)均歸于本類。 10年期資產(chǎn)：包括輪船、駁船、拖船和類似的與水上運輸相關(guān)的設(shè)備。 15年期資產(chǎn)：包括許多特殊的項目。其中有電話交換廠的設(shè)備、類似的用于聲音和數(shù)據(jù)交換的設(shè)備，以及用于污水處理的設(shè)備。 20年期資產(chǎn)：包括農(nóng)場建筑、下水道管道和其他使用期長的設(shè)備?？烧叟f的房地產(chǎn)被分為兩類：居住的和非居住的。 3年、5年、7年期資產(chǎn)一般按雙倍余額遞減法提取折舊，在《稅收改革法案》特別要求的情況下可改為直線法。15年、在特別要求的情況下也可改為直線法。所有的房地產(chǎn)按直線法折舊。所有計算都有一種半年慣例，即假設(shè)所有資產(chǎn)都是年中開始使用的。為了前后～致，IRS規(guī)定在資產(chǎn)被處置或停止使用的那一年計提半年的折舊。這樣做的結(jié)果是資產(chǎn)的折舊期比它所屬類別規(guī)定的期限長了1年，例如，5年期資產(chǎn)有6年的稅收年度。（5） 利息費用 案例中忽略了利息費用，是否是分析的缺陷？公司通常在項目中依據(jù)全權(quán)益融資的假設(shè)計算項目的現(xiàn)金流量。對債務(wù)融資的任何調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中，而不涉及現(xiàn)金流量。 通貨膨脹與資本預(yù)算 （一）利率與通貨膨脹 假定銀行1年期存款利率為10%。這意味著某人在今天存入1 000美元，1年后將得到1 100美元（=10 000美元）。假設(shè)該年通貨膨脹率為6%，并且它對所有商品有相同的影響。例如。你可以用你的那1 000美元在今天買1 000個漢堡包。你也可以把錢全部存入銀行，在一年后買1 038個漢堡包（=1 100美元／）。因此，如果你把錢貸給銀行。由于所有商品的價格都上升了6%。所以，%是你的儲蓄賬戶在對通貨膨脹進行調(diào)整后“實際”所賺取的。%叫做“實際利率”，將10%叫做“名義利率”或簡單地稱之為“利率”。圖61 實際利率的計算一般地，實際利率和名義利率之間的關(guān)系可以用公式表示如下：1+名義利率=（1+實際利率）（1+通貨膨脹率） （61） 整理后可得： 近似計算公式： 實際利率≈名義利率－通貨膨脹率 （62） 【例66】實際利率和名義利率 假設(shè)一個并不出名的君主國Gerberovia目前的名義利率為300%，通貨膨脹率為280%。實際利率為： 300%280%=20% （近似的公式） 然而根據(jù)式（61），實際利率為：（2） 現(xiàn)金流量與通貨膨脹 和利率一樣，現(xiàn)金流量既可以以名義的形式也可以以實際的形式表示。 名義現(xiàn)金流量（nominal cash flow）是指實際收到或支出的美元，實際現(xiàn)金流量（real cash flow）是指該現(xiàn)金流量的實際購買力。 【例67】名義現(xiàn)金流量和實際現(xiàn)金流量Burrows出版商已向著名的浪漫主義小說家Barbara Musk購得下一本書的版權(quán)。雖然書還沒有開始寫，但一定會在4年內(nèi)出版。現(xiàn)在，軟皮封面的浪漫小說售價為10美元。出版社認為這4年中每年的通貨膨脹率為6%。由于浪漫小說大受歡迎，出版社估計這4年中浪漫小說的價格增長速度將比每年的通貨膨脹率多2%，出版社不想定價過高，（=10美元）出售小說。公司預(yù)計能售出100 000本。4年后數(shù)目為1 360 000美元（=100 000本）的期望現(xiàn)金流量是一種名義現(xiàn)金流量。這是因為公司期望那時會收到1 360 000美元。換句話說，名義現(xiàn)金流量反映了未來實際收到的美元。 4年后1 360 000美元的購買力為：1 080 000美元是實際現(xiàn)金流量，因為它是以第0期的購買力的形式表示的?！纠?8】折舊 EOBII出版商是Burrows的一個競爭對手，最近用2 000 000美元購買了一套印刷設(shè)備。這2 000 000美元設(shè)備將以直線折舊法在5年內(nèi)提取折舊。這意味著每年的折舊費為400 000美元（=2 000 000美元/5）。這400 000美元是名義量還是實際量呢? （3） 折現(xiàn)：名義或?qū)嶋H 前面的討論說明了利率可以以名義或?qū)嶋H的形式來表示。同樣，現(xiàn)金流量也可以以名義或?qū)嶋H的形式來表示。既然有這些選擇的可能,當我們進行資本預(yù)算時應(yīng)該如何來表示利率和現(xiàn)金流量呢? 在現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率之間保持一致性：名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率折現(xiàn)；實際現(xiàn)金流量應(yīng)以實際利率折現(xiàn)。在實際運算中選擇最簡單的方法計算。【例69】名義折現(xiàn)或?qū)嶋H折現(xiàn) Shields電力公司預(yù)測某一項目的名義現(xiàn)金流量如下：日期 0 1 2現(xiàn)金流量 1000 600 650 名義利率為14%，通貨膨脹率預(yù)計為5%，此項目價值如何? 1．使用名義量。計算NPV，得：項目應(yīng)被接受。2．使用實際量 實際現(xiàn)金流量為：日期 0 1 2現(xiàn)金流量 1000 （=600/） （=650/） 實際利率為8．57143%（=／）計算NPV，得： 【例610】名義或?qū)嶋HNPV Altshuler有限公司利用如下數(shù)據(jù)進行某個項目的資本預(yù)算：大衛(wèi)阿爾蘇勒總裁預(yù)計通貨膨脹率在未來2年為每年10%。另外，%的名義利率折現(xiàn)。他的公司所得稅率為40%。大衛(wèi)阿爾蘇勒預(yù)測了所有的名義現(xiàn)金流量。因此，他得出了如下表格： 大衛(wèi)阿爾蘇勒的老伙計斯圖特威斯更喜歡用實際形式進行計算。他先計算出實際利率為5%（=）。然后，他做成以實際量表示的表格，如下所示： 為了向大衛(wèi)阿爾蘇勒解釋他的計算過 程，斯圖特威斯指出： 1．由于資本支出是第0期（現(xiàn)在）發(fā)生 的，它的名義值和實際值相同。 2．由于每年的折舊605美元是名義量，故按通貨膨脹率10％對之進行折現(xiàn)就可以轉(zhuǎn)換為實際量。大衛(wèi)阿爾蘇勒和斯圖特威斯都得到相同NPV值并非偶然，兩種方法一定會得到相同的NPV。四、經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同算法 典型的項目的年數(shù)據(jù)： 在這個假設(shè)下，稅前利潤（EBT）為： 還假設(shè)沒有付息，則稅收為： 式中，tc是公司的所得稅率，為34%。 （一）自上而下法 所有者收到了銷售收入1 500美元，支付了700美元的成本，以及支付稅款68美元。因此，經(jīng)營性現(xiàn)金流應(yīng)該等于： 將該方法稱為自上而下法，是因為從利潤表的頂端開始，然后逐漸向下依次減去成本、稅收以及其他費用。 在這種方法中，未考慮折舊。 折舊會對現(xiàn)金流的計算產(chǎn)生影響嗎? （二）自下而上法 接下來，再將折舊加回，得到：將凈利潤進一步分解為其構(gòu)成，就可以得到更為完整的經(jīng)營性現(xiàn)金流的表達式： （三）稅盾法 稅盾法實際上是由上至下法的一個變種：經(jīng)營性現(xiàn)金流=銷售收入－現(xiàn)金支出－（銷售收入－現(xiàn)金支出－折舊）tc該式可簡化為： 經(jīng)營性現(xiàn)金流 =（銷售收入－現(xiàn)金）（1－tc）+折舊tc 式中，tc是公司稅率。假定tc=34%，那么經(jīng)營性現(xiàn)金流就等于： 稅盾法將經(jīng)營性現(xiàn)金流視為由兩部分構(gòu)成。第一部分就是在沒有折舊支出的情況下公司現(xiàn) 金流的多少。在本題中，這部分現(xiàn)金流為528美元。 而經(jīng)營性現(xiàn)金流的第二部分就是折舊乘以公司稅率。這部分被稱為折舊稅盾。 （四）結(jié)論 看出每一種方法得到的現(xiàn)金流都是一致的,你可能會問為什么人們不能全部采用某一種方法。一個原因是不同的方法可以應(yīng)用在不同的情況下。哪種方法最容易使用，就可以采用哪種方法。 五、不同生命周期的投資：約當年均成本法假設(shè)公司必須在兩種不同生命周期的機器設(shè)備中做出選擇。兩種機器設(shè)備功能是一樣的,但它們具有不同的經(jīng)營成本和生命周期。簡單地運用NPV法則會造成錯誤的結(jié)果。 Downtown體育俱樂部要對兩種網(wǎng)球投擲器進行選擇。設(shè)備A比設(shè)備B便宜但使用壽命較短。兩種設(shè)備的現(xiàn)金流出量如下： 設(shè)備A價值500美元，能使用3年，3年中每年末需支付120美元的修理費。設(shè)備B價值600美元,能使用4年，4年中每年末需支付100美元的修理費。為簡化分析，假設(shè)已將所有成本轉(zhuǎn)化為實際形式。2臺設(shè)備每年的收入都假定為相同,因此在分析中忽略不計。注意上表中所有數(shù)字都表示流出量。為了使決策有根據(jù)，從計算2種設(shè)備的成本的現(xiàn)值開始,假設(shè)折現(xiàn)率為10%： 當進行這樣的兩種設(shè)備的比較時，應(yīng)如何對使用周期的差別做適當?shù)恼{(diào)整呢?最簡單的方法就是使用約當年均成本法來分析每一臺機器。這種方法以年為基礎(chǔ)來比較成本。 支付（500美元，120美元，120美元，120美元）等同于一次性支付798．42美元?，F(xiàn)在希望能使一次性支付798．42美元和一筆3年期的年金相等。運用前面幾章討論過的方法，有： 。因此，支付流（500美元，120美元，120美元，120美元）。當然，這種計算方式假定設(shè)備A只有一次周期?！凹s當年均成本”。 這種方法可以用下表來表示： 對于體育俱樂部來講，現(xiàn)金流（500美元，120美元，120美元，120美元）同現(xiàn)金流（0美元，，）并沒有本質(zhì)的區(qū)別，或者可以說。設(shè)備B的約當年均成本： 。類似于設(shè)備A，可以得到設(shè)備B的一個表：設(shè)備重置的一般性決策 上面分析關(guān)注的是在新設(shè)備A和B之間進行選擇。更常見的情形是，公司需要決定何時以新設(shè)備來更換舊設(shè)備，重置應(yīng)該在舊設(shè)備的約當年均成本超過新設(shè)備的約當年均成本之前發(fā)生?！纠?11】重置決策 考慮BIKE公司所面臨的情況。BIKE公司正考慮是否替換已有的機器設(shè)備。BIKE公司現(xiàn)無須支付所得稅。用于替換的設(shè)備成本為9 000美元，并且需在8年內(nèi)每年年末支付1 000美元的修理費。8年后它將被出售，殘值為2 000美元。 現(xiàn)有設(shè)備殘值和修理費 已有設(shè)備現(xiàn)在能以4 000美元的價格出售，如果1年后再出售，售價將變?yōu)? 500美元，并且這1年內(nèi)為保證它正常運行需支付1 000美元的修理費。為簡化計算，假定修理費均在年末支付。這臺設(shè)備還能使用4年。如果BIKE公司的資本成本為15%，它應(yīng)該何時替換這臺設(shè)備?是現(xiàn)在替換，還是1年后再替換？ 方法是比較重置設(shè)備和舊設(shè)備的年成本。重置設(shè)備的年成本為約當年均成本（EAC）。首先來計算該成本。新設(shè)備的約當年均成本新設(shè)備的成本的現(xiàn)值為： 注意2 000美元的殘值是流入量。它沖抵了設(shè)備的成本，因此在上面的等式中被作為負值。新設(shè)備的EAC： 這個計算的含義是購買一個重置機器相當于租賃一個年租金為2 860美元的機器。舊設(shè)備的成本 如果BIKE公司今年保留老機器，則公司每年需要付出1 000美元的額外的維修費用。但是這并不是BIKE公司保留老機器的唯一成本，如果機器現(xiàn)在被出售，則BIKE公司可以獲得4 000美元的收入。但是，如果在1年之后出售，則BIKE公司只能獲得2 500美元的收入。這個銷售中的減值同樣也是一項成本。因此，將此設(shè)備保留1年再出售的成本的PV等于： 1年后的終值為： 2696美元=3100美元 換言之，將設(shè)備保留1年的約當成本等于年末支付3 100美元。 進行比較現(xiàn)在重新考慮一下現(xiàn)金流。如果馬上替換設(shè)備，可以認為從本年年末開始，每年的費用為2 860美元如果新設(shè)備每8年更換一次，這項年均支出將會一直發(fā)生。此項現(xiàn)金流可表示如下： 如果年后替換舊設(shè)備，則最后使用1年舊設(shè)備的費用可看做需要在年末支付3 100美元。替換后，可以認為年均費用為2 860美元，且從第2年年末開始支付。如果新設(shè)備每8年更換一次，這項年均費用將會一直發(fā)生。此項現(xiàn)金流可表示如下： 第7章 風(fēng)險分析、實物期權(quán)和資本預(yù)算　　前面兩章假設(shè)在確定的情況下進行資本預(yù)算的決策。但是，現(xiàn)實中的項目不可避免存在不確定性，從而使得項目的實際現(xiàn)金流偏離預(yù)期。本章將討論這些可能發(fā)生的與預(yù)期不符合的情況，以及公司可以采取何種措施來分析并盡可能地避免此類情況的發(fā)生。在處理這類問題時，常用的方法包括：敏感性分析、場景分析和盈虧平衡分析，蒙特卡洛模擬,實物期權(quán),決策樹等方