【正文】 和其他意外事件。4．在第1年為此項(xiàng)目留出1 500美元的現(xiàn)金以避免現(xiàn)金短缺。因此，第1年凈營(yíng)運(yùn)資本為： 9 000美元3 000美元+2 500美元+1 500美元=10 000美元 應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款 存貨 現(xiàn)金 凈營(yíng)運(yùn)資本（4） 折舊 公司資產(chǎn)目前根據(jù)1986年《稅收改革法 案》中的有關(guān)條款進(jìn)行與稅收有關(guān)的折舊。其中有7類可提取折舊資產(chǎn)： 3年期資產(chǎn)：包括某些極少數(shù)特殊的短期資產(chǎn)，如拖拉機(jī)和超過2歲的賽馬。 5年期資產(chǎn)：包括 （a）轎車和卡車； （b）計(jì)算機(jī)和外圍設(shè)備，以及計(jì)算器、 復(fù)印機(jī)、打字機(jī)； （c）用于研究目的的特殊設(shè)備。7年期資產(chǎn)：包括辦公家具、設(shè)備、書籍和單一目的的農(nóng)業(yè)設(shè)施。這類資產(chǎn)包羅萬象，因?yàn)樗袥]有在其他類別的資產(chǎn)均歸于本類。 10年期資產(chǎn)：包括輪船、駁船、拖船和類似的與水上運(yùn)輸相關(guān)的設(shè)備。 15年期資產(chǎn)：包括許多特殊的項(xiàng)目。其中有電話交換廠的設(shè)備、類似的用于聲音和數(shù)據(jù)交換的設(shè)備，以及用于污水處理的設(shè)備。 20年期資產(chǎn)：包括農(nóng)場(chǎng)建筑、下水道管道和其他使用期長(zhǎng)的設(shè)備?？烧叟f的房地產(chǎn)被分為兩類：居住的和非居住的。 3年、5年、7年期資產(chǎn)一般按雙倍余額遞減法提取折舊，在《稅收改革法案》特別要求的情況下可改為直線法。15年、在特別要求的情況下也可改為直線法。所有的房地產(chǎn)按直線法折舊。所有計(jì)算都有一種半年慣例，即假設(shè)所有資產(chǎn)都是年中開始使用的。為了前后～致，IRS規(guī)定在資產(chǎn)被處置或停止使用的那一年計(jì)提半年的折舊。這樣做的結(jié)果是資產(chǎn)的折舊期比它所屬類別規(guī)定的期限長(zhǎng)了1年，例如，5年期資產(chǎn)有6年的稅收年度。（5） 利息費(fèi)用 案例中忽略了利息費(fèi)用，是否是分析的缺陷？公司通常在項(xiàng)目中依據(jù)全權(quán)益融資的假設(shè)計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。對(duì)債務(wù)融資的任何調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中，而不涉及現(xiàn)金流量。 通貨膨脹與資本預(yù)算 （一）利率與通貨膨脹 假定銀行1年期存款利率為10%。這意味著某人在今天存入1 000美元，1年后將得到1 100美元（=10 000美元）。假設(shè)該年通貨膨脹率為6%，并且它對(duì)所有商品有相同的影響。例如。你可以用你的那1 000美元在今天買1 000個(gè)漢堡包。你也可以把錢全部存入銀行，在一年后買1 038個(gè)漢堡包（=1 100美元／）。因此，如果你把錢貸給銀行。由于所有商品的價(jià)格都上升了6%。所以，%是你的儲(chǔ)蓄賬戶在對(duì)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整后“實(shí)際”所賺取的。%叫做“實(shí)際利率”，將10%叫做“名義利率”或簡(jiǎn)單地稱之為“利率”。圖61 實(shí)際利率的計(jì)算一般地，實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系可以用公式表示如下：1+名義利率=（1+實(shí)際利率）（1+通貨膨脹率） （61） 整理后可得： 近似計(jì)算公式： 實(shí)際利率≈名義利率－通貨膨脹率 （62） 【例66】實(shí)際利率和名義利率 假設(shè)一個(gè)并不出名的君主國(guó)Gerberovia目前的名義利率為300%，通貨膨脹率為280%。實(shí)際利率為： 300%280%=20% （近似的公式） 然而根據(jù)式（61），實(shí)際利率為：（2） 現(xiàn)金流量與通貨膨脹 和利率一樣，現(xiàn)金流量既可以以名義的形式也可以以實(shí)際的形式表示。 名義現(xiàn)金流量（nominal cash flow）是指實(shí)際收到或支出的美元，實(shí)際現(xiàn)金流量（real cash flow）是指該現(xiàn)金流量的實(shí)際購(gòu)買力。 【例67】名義現(xiàn)金流量和實(shí)際現(xiàn)金流量Burrows出版商已向著名的浪漫主義小說家Barbara Musk購(gòu)得下一本書的版權(quán)。雖然書還沒有開始寫，但一定會(huì)在4年內(nèi)出版?，F(xiàn)在，軟皮封面的浪漫小說售價(jià)為10美元。出版社認(rèn)為這4年中每年的通貨膨脹率為6%。由于浪漫小說大受歡迎，出版社估計(jì)這4年中浪漫小說的價(jià)格增長(zhǎng)速度將比每年的通貨膨脹率多2%，出版社不想定價(jià)過高，（=10美元）出售小說。公司預(yù)計(jì)能售出100 000本。4年后數(shù)目為1 360 000美元（=100 000本）的期望現(xiàn)金流量是一種名義現(xiàn)金流量。這是因?yàn)楣酒谕菚r(shí)會(huì)收到1 360 000美元。換句話說，名義現(xiàn)金流量反映了未來實(shí)際收到的美元。 4年后1 360 000美元的購(gòu)買力為：1 080 000美元是實(shí)際現(xiàn)金流量，因?yàn)樗且缘?期的購(gòu)買力的形式表示的?！纠?8】折舊 EOBII出版商是Burrows的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，最近用2 000 000美元購(gòu)買了一套印刷設(shè)備。這2 000 000美元設(shè)備將以直線折舊法在5年內(nèi)提取折舊。這意味著每年的折舊費(fèi)為400 000美元（=2 000 000美元/5）。這400 000美元是名義量還是實(shí)際量呢? （3） 折現(xiàn)：名義或?qū)嶋H 前面的討論說明了利率可以以名義或?qū)嶋H的形式來表示。同樣，現(xiàn)金流量也可以以名義或?qū)嶋H的形式來表示。既然有這些選擇的可能,當(dāng)我們進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)應(yīng)該如何來表示利率和現(xiàn)金流量呢? 在現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率之間保持一致性：名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率折現(xiàn)；實(shí)際現(xiàn)金流量應(yīng)以實(shí)際利率折現(xiàn)。在實(shí)際運(yùn)算中選擇最簡(jiǎn)單的方法計(jì)算?！纠?9】名義折現(xiàn)或?qū)嶋H折現(xiàn) Shields電力公司預(yù)測(cè)某一項(xiàng)目的名義現(xiàn)金流量如下：日期 0 1 2現(xiàn)金流量 1000 600 650 名義利率為14%，通貨膨脹率預(yù)計(jì)為5%，此項(xiàng)目?jī)r(jià)值如何? 1．使用名義量。計(jì)算NPV，得：項(xiàng)目應(yīng)被接受。2．使用實(shí)際量 實(shí)際現(xiàn)金流量為：日期 0 1 2現(xiàn)金流量 1000 （=600/） （=650/） 實(shí)際利率為8．57143%（=／）計(jì)算NPV，得： 【例610】名義或?qū)嶋HNPV Altshuler有限公司利用如下數(shù)據(jù)進(jìn)行某個(gè)項(xiàng)目的資本預(yù)算：大衛(wèi)阿爾蘇勒總裁預(yù)計(jì)通貨膨脹率在未來2年為每年10%。另外，%的名義利率折現(xiàn)。他的公司所得稅率為40%。大衛(wèi)阿爾蘇勒預(yù)測(cè)了所有的名義現(xiàn)金流量。因此，他得出了如下表格： 大衛(wèi)阿爾蘇勒的老伙計(jì)斯圖特威斯更喜歡用實(shí)際形式進(jìn)行計(jì)算。他先計(jì)算出實(shí)際利率為5%（=）。然后，他做成以實(shí)際量表示的表格，如下所示： 為了向大衛(wèi)阿爾蘇勒解釋他的計(jì)算過 程，斯圖特威斯指出： 1．由于資本支出是第0期（現(xiàn)在）發(fā)生 的，它的名義值和實(shí)際值相同。 2．由于每年的折舊605美元是名義量，故按通貨膨脹率10％對(duì)之進(jìn)行折現(xiàn)就可以轉(zhuǎn)換為實(shí)際量。大衛(wèi)阿爾蘇勒和斯圖特威斯都得到相同NPV值并非偶然，兩種方法一定會(huì)得到相同的NPV。四、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的不同算法 典型的項(xiàng)目的年數(shù)據(jù)： 在這個(gè)假設(shè)下，稅前利潤(rùn)（EBT）為： 還假設(shè)沒有付息，則稅收為： 式中，tc是公司的所得稅率，為34%。 （一）自上而下法 所有者收到了銷售收入1 500美元，支付了700美元的成本，以及支付稅款68美元。因此，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流應(yīng)該等于： 將該方法稱為自上而下法，是因?yàn)閺睦麧?rùn)表的頂端開始，然后逐漸向下依次減去成本、稅收以及其他費(fèi)用。 在這種方法中，未考慮折舊。 折舊會(huì)對(duì)現(xiàn)金流的計(jì)算產(chǎn)生影響嗎? （二）自下而上法 接下來，再將折舊加回，得到：將凈利潤(rùn)進(jìn)一步分解為其構(gòu)成，就可以得到更為完整的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的表達(dá)式： （三）稅盾法 稅盾法實(shí)際上是由上至下法的一個(gè)變種：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流=銷售收入－現(xiàn)金支出－（銷售收入－現(xiàn)金支出－折舊）tc該式可簡(jiǎn)化為： 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 =（銷售收入－現(xiàn)金）（1－tc）+折舊tc 式中，tc是公司稅率。假定tc=34%，那么經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流就等于： 稅盾法將經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流視為由兩部分構(gòu)成。第一部分就是在沒有折舊支出的情況下公司現(xiàn) 金流的多少。在本題中，這部分現(xiàn)金流為528美元。 而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的第二部分就是折舊乘以公司稅率。這部分被稱為折舊稅盾。 （四）結(jié)論 看出每一種方法得到的現(xiàn)金流都是一致的,你可能會(huì)問為什么人們不能全部采用某一種方法。一個(gè)原因是不同的方法可以應(yīng)用在不同的情況下。哪種方法最容易使用，就可以采用哪種方法。 五、不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法假設(shè)公司必須在兩種不同生命周期的機(jī)器設(shè)備中做出選擇。兩種機(jī)器設(shè)備功能是一樣的,但它們具有不同的經(jīng)營(yíng)成本和生命周期。簡(jiǎn)單地運(yùn)用NPV法則會(huì)造成錯(cuò)誤的結(jié)果。 Downtown體育俱樂部要對(duì)兩種網(wǎng)球投擲器進(jìn)行選擇。設(shè)備A比設(shè)備B便宜但使用壽命較短。兩種設(shè)備的現(xiàn)金流出量如下： 設(shè)備A價(jià)值500美元，能使用3年，3年中每年末需支付120美元的修理費(fèi)。設(shè)備B價(jià)值600美元,能使用4年，4年中每年末需支付100美元的修理費(fèi)。為簡(jiǎn)化分析，假設(shè)已將所有成本轉(zhuǎn)化為實(shí)際形式。2臺(tái)設(shè)備每年的收入都假定為相同,因此在分析中忽略不計(jì)。注意上表中所有數(shù)字都表示流出量。為了使決策有根據(jù)，從計(jì)算2種設(shè)備的成本的現(xiàn)值開始,假設(shè)折現(xiàn)率為10%： 當(dāng)進(jìn)行這樣的兩種設(shè)備的比較時(shí)，應(yīng)如何對(duì)使用周期的差別做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整呢?最簡(jiǎn)單的方法就是使用約當(dāng)年均成本法來分析每一臺(tái)機(jī)器。這種方法以年為基礎(chǔ)來比較成本。 支付（500美元，120美元，120美元，120美元）等同于一次性支付798．42美元。現(xiàn)在希望能使一次性支付798．42美元和一筆3年期的年金相等。運(yùn)用前面幾章討論過的方法，有： 。因此，支付流（500美元，120美元，120美元，120美元）。當(dāng)然，這種計(jì)算方式假定設(shè)備A只有一次周期?！凹s當(dāng)年均成本”。 這種方法可以用下表來表示： 對(duì)于體育俱樂部來講，現(xiàn)金流（500美元，120美元，120美元，120美元）同現(xiàn)金流（0美元，，）并沒有本質(zhì)的區(qū)別，或者可以說。設(shè)備B的約當(dāng)年均成本： 。類似于設(shè)備A，可以得到設(shè)備B的一個(gè)表：設(shè)備重置的一般性決策 上面分析關(guān)注的是在新設(shè)備A和B之間進(jìn)行選擇。更常見的情形是，公司需要決定何時(shí)以新設(shè)備來更換舊設(shè)備，重置應(yīng)該在舊設(shè)備的約當(dāng)年均成本超過新設(shè)備的約當(dāng)年均成本之前發(fā)生。【例611】重置決策 考慮BIKE公司所面臨的情況。BIKE公司正考慮是否替換已有的機(jī)器設(shè)備。BIKE公司現(xiàn)無須支付所得稅。用于替換的設(shè)備成本為9 000美元，并且需在8年內(nèi)每年年末支付1 000美元的修理費(fèi)。8年后它將被出售，殘值為2 000美元。 現(xiàn)有設(shè)備殘值和修理費(fèi) 已有設(shè)備現(xiàn)在能以4 000美元的價(jià)格出售，如果1年后再出售，售價(jià)將變?yōu)? 500美元，并且這1年內(nèi)為保證它正常運(yùn)行需支付1 000美元的修理費(fèi)。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假定修理費(fèi)均在年末支付。這臺(tái)設(shè)備還能使用4年。如果BIKE公司的資本成本為15%，它應(yīng)該何時(shí)替換這臺(tái)設(shè)備?是現(xiàn)在替換，還是1年后再替換？ 方法是比較重置設(shè)備和舊設(shè)備的年成本。重置設(shè)備的年成本為約當(dāng)年均成本（EAC）。首先來計(jì)算該成本。新設(shè)備的約當(dāng)年均成本新設(shè)備的成本的現(xiàn)值為： 注意2 000美元的殘值是流入量。它沖抵了設(shè)備的成本，因此在上面的等式中被作為負(fù)值。新設(shè)備的EAC： 這個(gè)計(jì)算的含義是購(gòu)買一個(gè)重置機(jī)器相當(dāng)于租賃一個(gè)年租金為2 860美元的機(jī)器。舊設(shè)備的成本 如果BIKE公司今年保留老機(jī)器，則公司每年需要付出1 000美元的額外的維修費(fèi)用。但是這并不是BIKE公司保留老機(jī)器的唯一成本，如果機(jī)器現(xiàn)在被出售，則BIKE公司可以獲得4 000美元的收入。但是，如果在1年之后出售，則BIKE公司只能獲得2 500美元的收入。這個(gè)銷售中的減值同樣也是一項(xiàng)成本。因此，將此設(shè)備保留1年再出售的成本的PV等于： 1年后的終值為： 2696美元=3100美元 換言之，將設(shè)備保留1年的約當(dāng)成本等于年末支付3 100美元。 進(jìn)行比較現(xiàn)在重新考慮一下現(xiàn)金流。如果馬上替換設(shè)備，可以認(rèn)為從本年年末開始，每年的費(fèi)用為2 860美元如果新設(shè)備每8年更換一次，這項(xiàng)年均支出將會(huì)一直發(fā)生。此項(xiàng)現(xiàn)金流可表示如下： 如果年后替換舊設(shè)備，則最后使用1年舊設(shè)備的費(fèi)用可看做需要在年末支付3 100美元。替換后，可以認(rèn)為年均費(fèi)用為2 860美元，且從第2年年末開始支付。如果新設(shè)備每8年更換一次，這項(xiàng)年均費(fèi)用將會(huì)一直發(fā)生。此項(xiàng)現(xiàn)金流可表示如下： 第7章 風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算　　前面兩章假設(shè)在確定的情況下進(jìn)行資本預(yù)算的決策。但是，現(xiàn)實(shí)中的項(xiàng)目不可避免存在不確定性，從而使得項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流偏離預(yù)期。本章將討論這些可能發(fā)生的與預(yù)期不符合的情況，以及公司可以采取何種措施來分析并盡可能地避免此類情況的發(fā)生。在處理這類問題時(shí)，常用的方法包括：敏感性分析、場(chǎng)景分析和盈虧平衡分析，蒙特卡洛模擬,實(shí)物期權(quán),決策樹等方