【正文】 的現(xiàn)金流量。非現(xiàn)金流量因素偶爾也會(huì)在資本預(yù)算決策中發(fā)揮作用?！敢呀?jīng)發(fā)生的成本。：一個(gè)例子？稅收賬簿和財(cái)務(wù)賬簿 在財(cái)務(wù)管理中，更感興趣的是稅收賬簿。第八章 公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法銀行的前提是：項(xiàng)目的投資報(bào)酬率必須高于資本市場(chǎng)的報(bào)酬率。、場(chǎng)景分析與盈虧平衡分析“安全錯(cuò)覺(jué)”敏感性分析：這一方法檢測(cè)某一特定的NPV計(jì)算對(duì)特定假設(shè)條件變化的敏感性。場(chǎng)景分析：用來(lái)消除敏感性分析所存在的問(wèn)題，是一種變異的敏感性分析。在古典統(tǒng)計(jì)學(xué)中，正態(tài)分布是一個(gè)核心的角色，標(biāo)準(zhǔn)差是表示正態(tài)分布離散程度的一般方法?？梢员容^兩對(duì)不同證券的相關(guān)系數(shù)。 組合的擴(kuò)展——多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合★★★最小標(biāo)準(zhǔn)差組合投資的機(jī)會(huì)集或可行集最小標(biāo)準(zhǔn)差組合以上的任何機(jī)會(huì)集成為有效集（或有效疆界）。：舉例分析當(dāng)組合中證券數(shù)目不斷增加的時(shí)候，各種證券的方差最終完全消失。最優(yōu)投資組合：當(dāng)投資者持有市場(chǎng)組合即當(dāng)各種股票的市場(chǎng)價(jià)值占市場(chǎng)組合總的市場(chǎng)價(jià)值的比重為全書時(shí)，所以證券的貝塔系數(shù)的平均值等于1。在處于均衡狀態(tài)的時(shí)候，只有當(dāng)證券的價(jià)格變化使SML成為一條直線，所有的證券也才能落在SML上。：公告、意外和期望收益任何在金融市場(chǎng)上交易的股票的收益都是由兩部分構(gòu)成：1. 來(lái)自股票的正常收益或期望收益，這部分收益是市場(chǎng)上的股東對(duì)其投資收益的預(yù)測(cè)和期望；2. 股票的不確定性收益或風(fēng)險(xiǎn)收益U。：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性沒(méi)有預(yù)期到的那部分收益，即由意外引起的那部分收益，其實(shí)是一切投資的真正風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是某一公司所特有的，所有有時(shí)又稱作“特有風(fēng)險(xiǎn)”，說(shuō)明它與大多數(shù)公司的特有風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。因素模型：其中，表示通貨膨脹貝塔系數(shù)；表示國(guó)民生產(chǎn)總值貝塔系數(shù)；表示利率貝塔系數(shù)；表示通貨膨脹異動(dòng)；表示國(guó)民生產(chǎn)總值異動(dòng)；表示利率異動(dòng)。市場(chǎng)模型：市場(chǎng)模型另外一種寫法：★★★用N中股票構(gòu)建一個(gè)平臺(tái)，并且應(yīng)用單因素模型確定其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。需要指出的是，我們并不是斷定在投資組合中的股票沒(méi)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，同樣我們也不是說(shuō)一種股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)影響該種股票的收益。證券市場(chǎng)線上潛在的投資組合的點(diǎn)有無(wú)窮多個(gè)。證券的期望收益與影響證券收益的因素的貝塔系數(shù)有關(guān)?！皩?shí)證研究”一詞意指研究的方法較少基于有關(guān)金融市場(chǎng)如何運(yùn)行的理論，但重視根據(jù)市場(chǎng)過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)研究金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和關(guān)系。在選擇合適的比較基準(zhǔn)時(shí)，要注意確定所選的比較基準(zhǔn)應(yīng)該只包括管理者在其對(duì)應(yīng)管理方式下可供選擇的那類股票。證券的貝塔是證券收益率與市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)方差。每個(gè)企業(yè)都有其特征線，特征線的斜率就是貝塔。（關(guān)鍵是如何確認(rèn)？）一只股票的貝塔不是與生俱來(lái)的，而是由其企業(yè)的特征決定的。如果收入的周期性強(qiáng)且經(jīng)營(yíng)杠桿高，則貝塔值高；反之，如果收入的周期性不明顯且經(jīng)營(yíng)杠桿低，則貝塔值也低。財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)體現(xiàn)為權(quán)益貝塔的增加。加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC：權(quán)益資本成本和債務(wù)成本的加權(quán)平均。1. 傭金2. 買賣價(jià)差——專營(yíng)商3. 市場(chǎng)引致的成本——有大額銷售導(dǎo)致的價(jià)格下跌和由大額購(gòu)買導(dǎo)致的價(jià)格上升稱為市場(chǎng)引致的成本。兩種策略：1. 試圖引進(jìn)更多的非知情的投資者——如股票拆細(xì)；2. 公司可以披露更多的信息——這縮小了知情者與不知情者之間的距離。？三種能創(chuàng)造價(jià)值的融資機(jī)會(huì)的基本方法：1. 愚弄投資者。）有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）l 因?yàn)閮r(jià)格及時(shí)反映了新的信息，投資者只能期望獲得正常的收益率。隨機(jī)游走假說(shuō)對(duì)“技術(shù)分析”的否認(rèn)兩種常用的技術(shù)分析的方法：①“頭肩形態(tài)”②“三波浪形態(tài)”半強(qiáng)型有效：資本市場(chǎng)上的證券價(jià)格充分反映了所有公開(kāi)可用的信息。① 投擲效率。③ 股東漠不關(guān)心。③ 專業(yè)管理公司的紀(jì)錄?；蛘哂谩笆袌?chǎng)模型”為比較基準(zhǔn)來(lái)計(jì)算：共同基金紀(jì)錄★某些矛盾的觀點(diǎn)——尚無(wú)定論① 規(guī)模：研究表明，在20世紀(jì)的大部分時(shí)間里，美國(guó)小盤股的回報(bào)大于大盤股的股票回報(bào)。① 年度報(bào)告應(yīng)該提供足夠的信息，從而使得財(cái)務(wù)分析師能夠采用不同的會(huì)計(jì)方法測(cè)算盈利。 某些實(shí)證就表明，經(jīng)理人員可以成功的選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)。他們持有的股票代表了他們所擁有的“股份”。 普通股股份是公司最基本的所有權(quán)單位。、票面價(jià)值和重置價(jià)值公司購(gòu)回的股票稱為“庫(kù)藏股票”。2. 多數(shù)投票制：派出少數(shù)股東參與的機(jī)會(huì)；（與相應(yīng)的措施）。股利發(fā)放完全取決于董事會(huì)的決策。借款公司被稱作債務(wù)人或者借方，所欠債權(quán)人的款項(xiàng)構(gòu)成公司的一項(xiàng)債務(wù)。票據(jù)：通常是指期限短于信用債券或者少于10年的無(wú)擔(dān)保債務(wù)。贖回：高級(jí)債券：一般表明債券的償付地位優(yōu)于其他債券。1. 債務(wù)契約完全體現(xiàn)了債務(wù)的本質(zhì)?！铩铮刻卣鳈?quán)益負(fù)債收入股利利息稅收地位股利應(yīng)納個(gè)人所得稅；它不屬于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用利息應(yīng)納個(gè)人所得稅，它屬于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。2. 公司支出總額一般會(huì)多于內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這兩者之間的差額構(gòu)成了財(cái)務(wù)赤字?！锬囊环N最好：賬面價(jià)值還是市場(chǎng)價(jià)值？一般而言，計(jì)算債務(wù)比率時(shí)，金融學(xué)家更傾向于使用市場(chǎng)價(jià)值。第十五章 資本結(jié)構(gòu)：基本概念（無(wú)任何債務(wù)的公司被稱為無(wú)杠桿公司。：命題II（無(wú)稅）：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加定義為完全權(quán)益公司的資本成本。第十六章 資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制MM理論向我們揭示了如何探究資本結(jié)構(gòu)的決定因素。雖然直接成本的絕對(duì)數(shù)大，但實(shí)際上它們只占公司價(jià)值很小的部分。當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí)，在股東和債權(quán)人之間就產(chǎn)生了利益沖突。財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致投資政策扭曲。？——能降低，而不是消除由于股東必須支付較高的利息率， 以作為防止他們自身利己策略的保證，因此他們經(jīng)常與債券人訂立協(xié)議以要求降低利率。破產(chǎn)成本高的一個(gè)原因在于不同的債券人（和他們的律師）相互競(jìng)爭(zhēng)。這主要是由于無(wú)法精確地表述財(cái)務(wù)困境成本。n 市場(chǎng)性索取權(quán)n 非市場(chǎng)性索取權(quán)兩者的區(qū)別在于市場(chǎng)性索取權(quán)可以在金融市場(chǎng)上買賣。公司價(jià)值的變化=債務(wù)的稅盾 + 減少的代理成本 – 增加的財(cái)務(wù)困境成本僅擁有少量所有者利益的管理者具有浪費(fèi)行為的動(dòng)機(jī)。此學(xué)說(shuō)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)有重要的意義。1) 不存在財(cái)務(wù)杠桿的目標(biāo)值；2) 盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù)；3) 公司偏好閑置財(cái)務(wù)資源。★★★利息獲取在公司層上的稅收抵減。如果對(duì)股東的分配所征得十幾個(gè)人所得稅率低于利息支付的個(gè)人稅率，就會(huì)部分地抵消債務(wù)部分仔公司層面上的稅收利益。主要的批評(píng)有兩個(gè)：1. 真實(shí)世界的稅率2. 無(wú)限的抵稅能力16．9公司如何確定資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論是金融領(lǐng)域最雅致但最深?yuàn)W難解的理論之一。影響負(fù)債權(quán)益比的三個(gè)重要因素：1) 稅收——如果公司稅率高于債權(quán)人的稅率，債務(wù)的運(yùn)用可以產(chǎn)生價(jià)值；2) 資產(chǎn)的類型——無(wú)論是正式或者非正式的破產(chǎn)程序，財(cái)物困境的成本是高昂的；3) 經(jīng)營(yíng)收入的不確定性——不確定性越高，財(cái)務(wù)困境發(fā)生的概率越大。17．2權(quán)益現(xiàn)金流量法權(quán)益現(xiàn)金流量（FTE）法是資本與速算的一種方法，這種方法支隊(duì)杠桿企業(yè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本。三種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值正好相等，從理論上也是如此，但在實(shí)踐中，特定的條件下總是有一種方法更便于計(jì)算?！铩铩镌诖嬖诔杀竞屠⒀a(bǔ)貼的情況下，APV法比FTE和WACC法更適用。★附錄17A：調(diào)整凈現(xiàn)值（APV）法在杠桿收購(gòu)評(píng)估中的應(yīng)用杠桿收購(gòu)（LBO）是上市或非上市公司的一小部分權(quán)益投資者主要通過(guò)舉債對(duì)公司進(jìn)行的收購(gòu)。在杠桿收購(gòu)中，權(quán)益投資者希望能夠按規(guī)定時(shí)間清償債務(wù)。股利一般指從利潤(rùn)中分配給股東的現(xiàn)金。股利只發(fā)給在某一天之前登記的股東。他們建立如下假設(shè)：1. 既無(wú)稅收，又無(wú)交易費(fèi)用，任何投資者都不可能通過(guò)其自身交易影響操縱股票市場(chǎng)?！锕镜墓衫咦兓顿Y者可以通過(guò)股利再投資或出售部分股票而使其失效，最終得到自己期望的股利額。存在個(gè)人所得稅情況下，MM股利無(wú)關(guān)論不再成立?！鞠蚬蓶|發(fā)放利潤(rùn)的一種重要形式公司可利用剩余的資金去回購(gòu)自己的股票，以此代替發(fā)放現(xiàn)金股利。公司從特殊的個(gè)人股東手中回購(gòu)股票，稱之為“目標(biāo)收購(gòu)”。他們認(rèn)為，正是因?yàn)楣衫找媛逝cBEME相關(guān)，預(yù)期報(bào)酬率與股利收益率才相關(guān)。股利政策問(wèn)題尚未得到完全的解決。股票價(jià)格隨著股利信號(hào)而上漲的現(xiàn)象被稱為股利的“信息內(nèi)涵效應(yīng)”。兩個(gè)原因：主要原因，近年來(lái)，各大交易所都有大量近期不盈利的小公司上市；另外，在所有公司類型中，發(fā)放股利的公司比例近年來(lái)也減少了。目前尚無(wú)可以用來(lái)計(jì)算最佳股利支付率的公式★★★★。特權(quán)認(rèn)購(gòu)配股直接發(fā)行公司直接向現(xiàn)有股東發(fā)行新股。公司現(xiàn)金競(jìng)價(jià)發(fā)行公司可以通過(guò)公開(kāi)拍賣，而不是協(xié)商來(lái)選擇如何訂立承銷合同。投資銀行提供如下各類服務(wù)：l 制定證券發(fā)行的價(jià)格；l 為新發(fā)行證券定價(jià)；l 銷售新發(fā)行證券；l 通過(guò)發(fā)行證券來(lái)獲取現(xiàn)金有兩種基本的方法：包銷和承銷。（被高估）2. 負(fù)債能力?！颥F(xiàn)有股東出售普通股股票認(rèn)購(gòu)價(jià)格：允許現(xiàn)有股東付款購(gòu)買每股股票的價(jià)格。 但實(shí)際上，90%的新股發(fā)行都是通過(guò)承銷來(lái)發(fā)行的（異常現(xiàn)象）。這樣在注冊(cè)的兩年內(nèi)，無(wú)論什么時(shí)候公司想要發(fā)行股票，它只要奮發(fā)一份簡(jiǎn)短格式的注冊(cè)登記書即可被允許出售股票。債券私募是主體。第二十章 長(zhǎng)期負(fù)債：回顧長(zhǎng)期債務(wù)性證券是發(fā)行公司對(duì)未付本金及利息的償付承諾。（五部分內(nèi)容）發(fā)行公司聘請(qǐng)信托公司代表公司債權(quán)人行使權(quán)力。）——可據(jù)此對(duì)債券進(jìn)行分類抵押品一般指公司用作債務(wù)償付擔(dān)保而抵押的資產(chǎn)。其持有人只對(duì)其他的非抵押資產(chǎn)，即償付抵押債券和擔(dān)保信托后的剩余資產(chǎn)，才擁有追索權(quán)。贖回條款：允許公司在某一規(guī)定期間以事先確定的價(jià)格購(gòu)匯或“贖回”全部債券。：何時(shí)更有意義？從哪個(gè)角度著手考慮問(wèn)題呢？——公司出資邀請(qǐng)權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司與標(biāo)準(zhǔn)普爾投資者服務(wù)公司債券的等級(jí)取決于：1. 公司違約的可能性；2. 公司違約時(shí)，貸款合同所能提供給債權(quán)人的保護(hù)。亦稱：“高收益?zhèn)被蛘摺暗图?jí)債券” 最近垃圾債券市場(chǎng)迅速擴(kuò)張的趨勢(shì)以及原因分析當(dāng)垃圾債券被用于為公司兼并與公司重組活動(dòng)籌集資金時(shí)，垃圾債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出與日俱增的重要性。 無(wú)息債券必須以低于面值的價(jià)格出售，這類債權(quán)也稱作初始發(fā)行折扣債券、深度折扣債券、純折扣債券或者零息票債券。理財(cái)學(xué)之謎。承租人；出租人。 對(duì)于租賃業(yè)者而言，以上特征構(gòu)成一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性租賃業(yè)務(wù)。、國(guó)內(nèi)稅收總署（IRS）和租賃如果租賃業(yè)務(wù)能符合國(guó)內(nèi)稅收總署所規(guī)定的條件，那么，承租人能用租金支出來(lái)抵減應(yīng)稅所得。：基本情形只要（1）租賃雙方都使用相同的利率和稅率，（2）交易成本可以忽略不計(jì)，那么，租賃交易不可能使租賃的各方受益。財(cái)務(wù)計(jì)劃的一些基本要素：① 企業(yè)所選擇的有利投資機(jī)會(huì)；② 企業(yè)所采用的財(cái)務(wù)杠桿水平；③ 企業(yè)認(rèn)為有必要且合適的現(xiàn)金股利數(shù)額。財(cái)務(wù)計(jì)劃匯集了企業(yè)每一個(gè)項(xiàng)目的資本預(yù)算分析。1) 銷售額預(yù)測(cè)：可借助于宏觀經(jīng)濟(jì)方面的專家以及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃來(lái)進(jìn)行銷售預(yù)測(cè)；2) 預(yù)測(cè)報(bào)表：3) 資產(chǎn)需要量：4) 財(cái)務(wù)需要量：5) 調(diào)節(jié)變量：6) 經(jīng)濟(jì)假設(shè)：財(cái)務(wù)計(jì)劃必須明確企業(yè)在整個(gè)計(jì)劃內(nèi)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并據(jù)此提出相應(yīng)的假設(shè)。財(cái)務(wù)計(jì)劃模型受到很多批評(píng)：1) 沒(méi)有指出哪種財(cái)務(wù)政策是最佳的；2) 財(cái)務(wù)佳話模型過(guò)于簡(jiǎn)單——假設(shè)與現(xiàn)實(shí)之間有較大的差距。現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流處之間的缺口需要進(jìn)行短期財(cái)務(wù)決策。穩(wěn)健型和適應(yīng)型：高（流動(dòng)資產(chǎn)與銷售額）比率；激進(jìn)型：低比率。激進(jìn)型短期財(cái)務(wù)政策包括：1) 保持低水平的現(xiàn)金余額，不投資有價(jià)證券；2) 小規(guī)模的存貨投資；3) 不允許賒銷，沒(méi)有應(yīng)收賬款。兩類：1) 持有流動(dòng)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，與其他資產(chǎn)相比，流動(dòng)資產(chǎn)的回報(bào)率偏低；2) 維持該資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值而花費(fèi)的成本。流動(dòng)資產(chǎn)投資總成本由置存成本和短缺成本的總和決定。★★★此處假設(shè)流動(dòng)資產(chǎn)投資水平是最優(yōu)的。？如何決定短期借款的最適量？考慮如下因素：1) 現(xiàn)金儲(chǔ)備：財(cái)務(wù)困境的可能性；2) 期限匹配：常短期匹配與其內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)性；3) 期限結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期利率高于短期利率?，F(xiàn)金預(yù)算的思路很簡(jiǎn)單：它把現(xiàn)金收入和支出的估計(jì)記錄下來(lái)。最低補(bǔ)償性余額一般占貸款額度使用額的2~5%。采用應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的方式，貸款方不僅對(duì)應(yīng)收賬款具有置留全，而且對(duì)于借款方也有追索權(quán)。存貨貸款以存貨作為抵押品。三個(gè)步驟：1) 確定適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)現(xiàn)金余額——對(duì)流動(dòng)所帶來(lái)的利益與成本所進(jìn)行的評(píng)價(jià)，邊際問(wèn)題；2) 有效的進(jìn)行現(xiàn)金收支；3) 將剩余資金投資于有價(jià)證券。需要在持有過(guò)多的現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本與持有過(guò)少的現(xiàn)金帶來(lái)的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡。模型假設(shè)日凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量）服從正態(tài)分布。同樣的，當(dāng)現(xiàn)金余額降至L時(shí)，企業(yè)就需要出售Z—L單位的有價(jià)證券，使現(xiàn)金額回升到Z?，F(xiàn)金持有政策（Z，H）的期望總成本等于期望交易成本和期望交易成本之和。這意味著，現(xiàn)金流量易受更大不確定性影響的企業(yè)應(yīng)保持更大數(shù)額的平均現(xiàn)金余額。現(xiàn)金支付浮差：現(xiàn)金回收浮差：企業(yè)收到支票引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即增加但卻未立即引起銀行存款余額改變時(shí)，就引起“現(xiàn)金回收浮差”。浮差成本取決于：l 估計(jì)的日平均收入l 計(jì)算獲得收入的平均滯后期l 以“滯后調(diào)整資本成本”折現(xiàn)日平均收入P566例28例286鎖箱法——最常用集中銀行法電匯試圖延長(zhǎng)支票的郵程時(shí)間和結(jié)算時(shí)間。其主要特征體現(xiàn)在：l 到期日：l 違約風(fēng)險(xiǎn)：l 市場(chǎng)流動(dòng)性：指資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程