【正文】 收益率來(lái)衡量盈利性的指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)績(jī)效時(shí)，存在一些潛在的缺陷，即未考慮風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流量的時(shí)間性；② 各財(cái)務(wù)比率之間是相互聯(lián)系的?，F(xiàn)金流量的穩(wěn)定性是個(gè)更好的指標(biāo)。比率偏低，則說(shuō)明企業(yè)未能很好的利用資產(chǎn)。資產(chǎn)的流動(dòng)性越大，對(duì)債務(wù)的清償能力越強(qiáng)；但是，流動(dòng)資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)。系列契約理論：公司制企業(yè)力圖通過(guò)采取行動(dòng)提高現(xiàn)有公司股票的價(jià)值以使股東財(cái)富最大化。《國(guó)學(xué)智慧、易經(jīng)》46套講座《人力資源學(xué)院》56套講座+27123份資料《各階段員工培訓(xùn)學(xué)院》77套講座+ 324份資料《員工管理企業(yè)學(xué)院》67套講座+ 8720份資料《工廠生產(chǎn)管理學(xué)院》52套講座+ 13920份資料《財(cái)務(wù)管理學(xué)院》53套講座+ 17945份資料（P5）兩個(gè)問(wèn)題：1. 現(xiàn)金流量的確認(rèn)：財(cái)務(wù)分析的大量工作就是從會(huì)計(jì)報(bào)表中獲得現(xiàn)金流量的信息（注意會(huì)計(jì)角度與財(cái)務(wù)角度的區(qū)別）2. 現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)3. 現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債的基本特征是借債的公司承諾在某一確定的時(shí)間支付給債權(quán)人一筆固定的金額。：首次發(fā)行 ：拍賣市場(chǎng)和經(jīng)銷商市場(chǎng)第二章 會(huì)計(jì)報(bào)表和現(xiàn)金流量重點(diǎn)介紹現(xiàn)金流量的實(shí)務(wù)問(wèn)題。流動(dòng)比率下降可能是企業(yè)財(cái)務(wù)出現(xiàn)困難的第一個(gè)信號(hào)。 負(fù)債比率反映了債券人權(quán)益的收保護(hù)程度，以及企業(yè)為將來(lái)有利的投資機(jī)會(huì)取得新資金的能力。企業(yè)不提高財(cái)務(wù)杠桿的情況下，僅利用內(nèi)部權(quán)益所能達(dá)到的最高增長(zhǎng)率。① 金融市場(chǎng)因人們想調(diào)解他們不同時(shí)期的消費(fèi)行為而存在；② 金融市場(chǎng)為投資者體共了重要的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)；③ 一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值能幫助我們?cè)俅瓮顿Y項(xiàng)目和金融市場(chǎng)的機(jī)會(huì)之間進(jìn)行比較；④ NPV法則既可以用于公司也可以用于個(gè)人。 注意三個(gè)問(wèn)題：① 關(guān)于分子：是現(xiàn)在開(kāi)始一期后收到的現(xiàn)金流；② 關(guān)于利率和增長(zhǎng)率：增長(zhǎng)率一定小于利率，式子才有意義；③ 關(guān)于時(shí)間的假定：有規(guī)律的和確定性的現(xiàn)金流。公司普通股價(jià)格就等于未來(lái)所有股利的現(xiàn)值。① 市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)正相關(guān)：有價(jià)值的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多越好，則市盈率越高；② 市盈率與股票的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)；③ 采用保守會(huì)計(jì)原則的公司具有較高的市盈率?！壑缘姆椒ㄟ@種方法先對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時(shí)間長(zhǎng)短。問(wèn)題一：投資還是融資？ 投資型項(xiàng)目是內(nèi)部收益率應(yīng)用的一般模型；而起基本法則在遇到融資型項(xiàng)目是出現(xiàn)悖反。并不是所有公司都運(yùn)用那些基于對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的資本預(yù)算技術(shù)。最重要的負(fù)效應(yīng)是“侵蝕”。美國(guó)股市是近視的，還是富有遠(yuǎn)見(jiàn)的？公司可以利用股票市場(chǎng)，幫助那些可能急功近利的經(jīng)歷作出產(chǎn)生正NPV的正確投資決策。會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)與現(xiàn)值盈虧平衡點(diǎn)不同！——對(duì)初始投資的機(jī)會(huì)成本的分析不同！項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值（M）等于不包含拓展期權(quán)或收縮期權(quán)在內(nèi)的NPV與管理期權(quán)價(jià)值之和：第三篇 風(fēng)險(xiǎn)第九章 資本市場(chǎng)理論綜述 股利：利潤(rùn)部分；總收益=股利收入+資本利得（或資本損失）現(xiàn)金總收入=初始投資+總收益？？？（為什么成為總現(xiàn)金收入？）總現(xiàn)金收入=出售股票的收入+股利收入平均收益（算術(shù)平均數(shù)）頻率（或頻數(shù)）直方圖將政府債券的收益在短期內(nèi)稱為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”。 A、B兩種證券構(gòu)成的投資組合的方差：對(duì)沖交易或者套頭交易投資組合多元化的效應(yīng)——比較投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差加權(quán)平均數(shù)。 風(fēng)險(xiǎn)和理性投資者一個(gè)公平的賭博是一個(gè)期望收益為零的賭博，而厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者傾向于不參加這種公平的賭博。證券的收益之間存在相互依存性，它可以通過(guò)兩種證券收益之間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量。M表示收益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)又稱作“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”，這說(shuō)明在某種程度上M影響著市場(chǎng)上所有資產(chǎn)的價(jià)格；表示是收益的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。例如：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益是單因素模型中惟一的一個(gè)因素。因此，如果投資者可以忽略證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，惟有證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與證券的期望收益有關(guān)。ACPM與APT都是以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價(jià)模型。從企業(yè)的角度來(lái)看，期望收益率就是權(quán)益資本成本，若用CAPM模型，股票的期望收益率為：其中，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)利率，是市場(chǎng)組合的期望收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之差，稱為期望超額市場(chǎng)收益率。如果認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與所在行業(yè)其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)十分類似，不妨使用行業(yè)貝塔，這樣可以降低估計(jì)誤差。若假設(shè)負(fù)債的貝塔為零，則：有財(cái)務(wù)杠桿的情況下，權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔。期望收益和資本成本均與流動(dòng)性負(fù)相關(guān)。在有效資本市場(chǎng)中：1. 財(cái)務(wù)經(jīng)理無(wú)法選擇債券和股票的發(fā)行時(shí)機(jī)；2. 增加股票發(fā)行不會(huì)壓制現(xiàn)有公司的股票價(jià)格；3. 公司的股票和債券的價(jià)格不會(huì)因?yàn)楣具x擇不同的會(huì)計(jì)方法而受到影響。弱型效率（公式）：弱型效率是資本市場(chǎng)所能表現(xiàn)出來(lái)的最低形式的效率。價(jià)格波動(dòng)與有效率并不矛盾。事件研究——研究某一時(shí)間披露的信息是否影響其它時(shí)間的收益的一種統(tǒng)計(jì)方法。 得出的結(jié)論：市場(chǎng)理解會(huì)計(jì)方法變更的含義與結(jié)果。普通股的面值總額等于發(fā)行在外的股份數(shù)同每股面值的乘積，它有時(shí)又被稱為公司的“實(shí)收資本”。幾種不同的制度：1. 累計(jì)投票制：其作用在于允許少數(shù)股東的參與。市場(chǎng)價(jià)值也不同。（長(zhǎng)期）債務(wù)的分期攤銷：長(zhǎng)期債務(wù)的這種分期償付方式。 優(yōu)先股的股利優(yōu)先權(quán)以每股多少美元的形式表述。長(zhǎng)期融資的先后順序： 采用賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值分別進(jìn)行衡量的資本結(jié)構(gòu)具有較大的差異。 MM的結(jié)論取決于個(gè)人能以同樣廉價(jià)的條件借入的假設(shè)。：清算或重組的法律成本與管理成本已有大量的學(xué)術(shù)研究。2. 傾向于投資不足的動(dòng)機(jī)——具有相當(dāng)大破產(chǎn)可能性的公司的股東發(fā)現(xiàn)新投資經(jīng)常以犧牲股東利益為代價(jià)來(lái)補(bǔ)償債權(quán)人。保護(hù)性條款會(huì)降低破產(chǎn)成本，最終提高企業(yè)的價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)把它切成若干份。有相當(dāng)?shù)膶W(xué)術(shù)研究支持這個(gè)假說(shuō)?；军c(diǎn)是：高增長(zhǎng)公司的負(fù)債比率要低于低增長(zhǎng)公司。Milller模型是對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)簡(jiǎn)練描述。這個(gè)連帶效應(yīng)受到四方面的因素影響：1. 債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)（影響最大）；2. 新債務(wù)的發(fā)行成本；3. 財(cái)務(wù)困境成本；4. 債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼。★★★ 介紹了在現(xiàn)實(shí)世界中，如何針對(duì)三種不同的情況確定它們各自的折現(xiàn)率。只有當(dāng)企業(yè)在前面幾年能夠獲得足夠的現(xiàn)金清償債務(wù)，并且到期由人愿意購(gòu)買該公司，收購(gòu)才算成功。常規(guī)與特殊2. 股票股利——其實(shí)沒(méi)有現(xiàn)金流出是否發(fā)放股利的決策權(quán)掌握在公司董事會(huì)的手中。3. 公司的投資政策事前已經(jīng)確定，不會(huì)隨著股利政策的改變而改變。3. 盡管個(gè)人所得稅的存在使得發(fā)放股利不利，但這尚不足誘導(dǎo)公司取消所有的股利。實(shí)證研究的證據(jù)觀點(diǎn)1：預(yù)期報(bào)酬與收益率具有正的相關(guān)關(guān)系；觀點(diǎn)2：預(yù)期報(bào)酬與收益率之間并不存在相關(guān)關(guān)系；觀點(diǎn)3（FF）：預(yù)期報(bào)酬和股利收益率、市盈率和權(quán)益賬面值與權(quán)益市值比（BEME）等很多因素相關(guān)，但最根本的關(guān)系是預(yù)期報(bào)酬與BEME相關(guān)。不存在簡(jiǎn)單的是否一致的問(wèn)題！是對(duì)未來(lái)美好的預(yù)期，而不僅僅是對(duì)現(xiàn)期收入的喜愛(ài)導(dǎo)致了股價(jià)上升。個(gè)人觀點(diǎn)對(duì)高通公司和愛(ài)迪生國(guó)際（公用事業(yè)）不同股利政策解釋！股利變化具有信息內(nèi)涵！財(cái)務(wù)業(yè)界對(duì)財(cái)務(wù)領(lǐng)域不同課題的認(rèn)識(shí)深淺程度不同。費(fèi)傳統(tǒng)的現(xiàn)金發(fā)行上架現(xiàn)金發(fā)行有資格的公司可以取得它們?cè)谖磥?lái)兩年的期間預(yù)計(jì)所有要發(fā)行股票的許可權(quán)，當(dāng)需要時(shí)再出售他們?？赡艿慕忉專?. 管理者信息。備用承銷；超額認(rèn)購(gòu)特權(quán)Smith計(jì)算過(guò)三種可行的發(fā)行成本：通過(guò)股票承銷發(fā)行、通過(guò)備用承銷配股發(fā)行以及純粹的配股發(fā)行（最為節(jié)?。?。私募避開(kāi)了公開(kāi)發(fā)行所需要的注冊(cè)登記程序。債務(wù)契約：公司（借款人）與信托公司之間達(dá)成的對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)合同的具體細(xì)節(jié)作出具體規(guī)定的書面協(xié)議，又稱信托證書。信用債券：是一種無(wú)擔(dān)保債券，它沒(méi)有任何特定的資產(chǎn)擔(dān)保。但為什么現(xiàn)實(shí)中仍然在發(fā)行？四個(gè)可能的原因：1. 卓越的稅收預(yù)測(cè)能力；（公司可能比公眾更知曉公司債券利率的變動(dòng)情況）（值得懷疑）（Why？）2. 稅收；（節(jié)稅效應(yīng)的轉(zhuǎn)移）3. 滿足對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的財(cái)務(wù)靈活性；4. 較低的風(fēng)險(xiǎn)利率（贖回條款減弱債券價(jià)值對(duì)利率變動(dòng)的敏感度）。（與垃圾債券何關(guān)系？）——息票支付額可以調(diào)整，調(diào)整同某一“利率指數(shù)”兩個(gè)限制：n “出售條款”規(guī)定：n “息票率上下限條款”規(guī)定：浮動(dòng)利率債券之所以盛行與“通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)”有關(guān)：可抑制通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，使得債券價(jià)格不受通貨膨脹因素的影響?！梢唤M銀行或機(jī)構(gòu)投資者集體提供的貸款，可上市交易第二十一章 租賃 今天，通過(guò)長(zhǎng)期租賃這種融資方式添置設(shè)備比他融資方法更常見(jiàn)。杠桿租賃：實(shí)際上是承租人、出租人和貸款人三方的協(xié)議安排；★★★★簡(jiǎn)要介紹了租賃在會(huì)計(jì)方法上的特殊性。第七篇 財(cái)務(wù)計(jì)劃和短期財(cái)務(wù)第二十六章 公司財(cái)務(wù)模型與長(zhǎng)期計(jì)劃財(cái)務(wù)計(jì)劃就是為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展變化制定方針、政策，這些方針包括：1. 明確企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)；2. 分析企業(yè)目前財(cái)務(wù)狀況與既定目標(biāo)之間的差距；3. 指出企業(yè)為達(dá)到目標(biāo)應(yīng)采取的行動(dòng)。最差、一般、最好?。ú煌姆桨福┴?cái)務(wù)計(jì)劃的作用：① 明確財(cái)務(wù)決策之間的相互關(guān)系；② 提出被選方案；③ 可行性分析；④ 避免意外。流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨；流動(dòng)負(fù)債：應(yīng)付帳款；應(yīng)計(jì)工資、應(yīng)付稅金和其他應(yīng)付費(fèi)用；應(yīng)付票據(jù)。穩(wěn)健型短期財(cái)務(wù)政策包括：1) 持有大量的現(xiàn)金余額和有價(jià)證券；2) 大規(guī)模的存貨投資；3) 放寬信貸條件，從而持有高水平的應(yīng)收賬款。2) 與安全庫(kù)存有關(guān)的成本——包括失去銷售、喪失客戶聲譽(yù)的成本、以及中斷生產(chǎn)的成本。在現(xiàn)實(shí)世界中，由于銷售水平的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)會(huì)導(dǎo)致某些對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的永久性投資，因此我們不能期望流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)降為零。補(bǔ)償性余額：是公司在銀行以低息或無(wú)息賬戶持有的存款額。保理人承擔(dān)壞賬的全部違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，持有現(xiàn)金的成本就是損失利息的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)現(xiàn)金余額升至H時(shí)，則企業(yè)購(gòu)入H—Z單位的有價(jià)證券，此時(shí)現(xiàn)金余額降至Z。該模型說(shuō)明：a) 與交易成本F正相關(guān)，而與機(jī)會(huì)成本K負(fù)相關(guān)；b) 最優(yōu)返回點(diǎn)及平均現(xiàn)金余額都與現(xiàn)金流量的變異性正相關(guān)。由于支票在回收過(guò)程中處于停頓狀態(tài)，企業(yè)無(wú)法立即獲取現(xiàn)金，因此浮差的成本是一種機(jī)會(huì)成本?；刭?gòu)協(xié)議：歐洲美元大額可轉(zhuǎn)讓存單：銀行承兌匯票：第二十九章 信用管理授予信用是公司向。（“浮差游戲”）在匯票提示付款時(shí)，企業(yè)才需將現(xiàn)金存入銀行。（應(yīng)該學(xué)會(huì)如何去解讀這樣的數(shù)學(xué)公式?。┬刨J：a) 借款的利率可能比出售有價(jià)證券的成本更高；b) 借貸的需要取決于管理層持有低現(xiàn)金余額愿望。這兩種情況下都使現(xiàn)金余額回到Z?！猈illiam Baumol假設(shè)：C=初始現(xiàn)金余額；F=售出證券以補(bǔ)充現(xiàn)金的固定成本；T=在相關(guān)的計(jì)劃期內(nèi)（如一年）內(nèi)為交易目的所需的新現(xiàn)金數(shù)量；K=持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，即有價(jià)證券的利息率。一般類型有：1) 整體存貨留置權(quán)；2) 信托收據(jù)；3) 現(xiàn)場(chǎng)倉(cāng)儲(chǔ)融資。公司在銀行里保持不計(jì)息的這些資金，增減了銀行從信貸額度中轉(zhuǎn)到的實(shí)際利息。現(xiàn)金預(yù)算是短期財(cái)務(wù)計(jì)劃的基本工具。公司速凍資產(chǎn)持有量的決定因素：有著高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、高風(fēng)險(xiǎn)的投資、低信用的小公司傾向于持有高水平的速動(dòng)資產(chǎn)。確定短期資產(chǎn)投資的最有水平要求識(shí)別不同短期財(cái)務(wù)政策的不同成本水平?，F(xiàn)金周期是現(xiàn)金支出和現(xiàn)金回收這段時(shí)間。所需的外部融資（EFN）：其中，p=銷售經(jīng)利潤(rùn)率；d=股利支付率；=計(jì)劃的銷售變動(dòng)額。？財(cái)務(wù)計(jì)劃系統(tǒng)的闡述了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的方法，包括：期限和匯總。大多數(shù)情況下，租賃業(yè)務(wù)的存在是以避稅為目的。租賃最根本的益處是稅賦的減少。不支付期間利息。債券等級(jí)的評(píng)定是依據(jù)公司提供的信息，主要是公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行的?！糜谙拗平杩罟镜哪承┬袨橄麡O條款：對(duì)公司可采取的行動(dòng)的限制1. 限制公司的股利支付；2. 公司不能將資產(chǎn)抵押給任何其他人；3. 公司不能兼并其他企業(yè)；4. 未征得債權(quán)人的同意是，公司不能出售或出租公司的主要資產(chǎn)；5. 公司不能發(fā)行其他債務(wù)。債券的本金與面值債券的“平價(jià)”（也就是債券的初始記賬價(jià)值）幾乎總是等于債券的賬面價(jià)值。最大缺陷在于債券不易被再次轉(zhuǎn)售出去?？赡艿木唧w解釋：1. 承銷上提高了股票價(jià)格；2. 承銷商按照商定一致的價(jià)格買進(jìn)股票，它為公司提供了保險(xiǎn)；3. 其他理由：①收入來(lái)得快；②更為分散的所有權(quán)分布情況；③從投資銀行得道的咨詢建議；④股東覺(jué)得形勢(shì)選擇權(quán)是一件麻煩的事情。（合理的負(fù)債權(quán)益比）3. 盈余下降。私下發(fā)行私下直接發(fā)行將證券直接出售給購(gòu)買者，后者至少在兩年內(nèi)不得再行出售。第五篇 長(zhǎng)期融資第十九章 公眾股的發(fā)行兩種方式1. 普通現(xiàn)金發(fā)行：出售給所有感興趣的投資者2. 配股發(fā)行：出售給現(xiàn)有股東1. 首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）或非再次發(fā)行2. 再次新發(fā)行發(fā)行新證券的集中方式：方法類型定義公開(kāi)發(fā)行傳統(tǒng)議價(jià)現(xiàn)金發(fā)行報(bào)銷公司和投資銀行之間就發(fā)行股票或債券的承銷和分配的協(xié)議進(jìn)行談判承銷人事先確定的一部分股票，然后按較高的價(jià)格出售。股利到底能否向股東傳遞當(dāng)前和關(guān)于未來(lái)業(yè)績(jī)的信號(hào)？對(duì)不同的投資者，不同的股利政策具有不一樣的吸引力。事實(shí)表明大多數(shù)投資者都喜歡現(xiàn)期收入。在完美市場(chǎng)里，公司發(fā)放股利還是回購(gòu)股票的決策影響相同。l 股利是相