【正文】 鏈假設：我們對重置鏈的分析只適用于你預計到時需要重置的情形。沉默成本不屬于增量現(xiàn)金流量新增項目對公司其他項目的負效應。第七章 凈現(xiàn)值和資本預算——而非“會計利潤”公司理財通常運用現(xiàn)金流量；而財務會計則強調(diào)收入和利潤。三、 資本配置：資金不足以支付所有凈現(xiàn)值為正的項目盈利指數(shù)法則：在資金有限的情況下，不能僅僅依據(jù)單個項目的凈現(xiàn)值進行排序，而應根據(jù)現(xiàn)值與初始投資的比值來進行排序。修正辦法：增量內(nèi)部收益率：選擇大預算所增加的那部分投資的內(nèi)部收益率。互斥項目：不同同時采納的項目。繼續(xù)使用的原因：過程簡便，數(shù)據(jù)易從會計報表上獲得。應用的原因：① 簡便；② 便于管理控制；③ 有很好的機會，但是缺乏現(xiàn)金的公司利用回收期法是比較合適的。公式可以遞推。實證數(shù)據(jù)表明高增長的公司傾向于支付低股利。項目價值折現(xiàn)到時間點0 的每股凈利就是NPVGO，它代表了增長機會的（每股）凈現(xiàn)值。優(yōu)先股債券價格隨著利率上升而下降。第五章 債券和股票的定價債券是借款者承擔某一確定金額債務的憑證。極端情況：在無限短的時間間隔按復利計息。復利：把貨幣留在資本市場并繼續(xù)出借的過程。金融市場的分離理論闡明：不管投資者的個人偏好如何，所有的投資者都想運用NPV法則來判斷是接受還是擯棄統(tǒng)一投資項目。應注意兩點：① 用凈資產(chǎn)收益率來衡量盈利性的指標來反映企業(yè)績效時，存在一些潛在的缺陷，即未考慮風險和現(xiàn)金流量的時間性；② 各財務比率之間是相互聯(lián)系的。將資產(chǎn)收益率分解成銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有助于分析企業(yè)的財務策略?，F(xiàn)金流量的穩(wěn)定性是個更好的指標。 可以作為一種工具衡量企業(yè)在債務合同上違約的可能性。比率偏低，則說明企業(yè)未能很好的利用資產(chǎn)。附錄：2A 財務報表分析衡量企業(yè)承擔經(jīng)常性財務負擔（即流動性負債）的能力。資產(chǎn)的流動性越大，對債務的清償能力越強；但是，流動資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)。有效的證據(jù)和理論均證明股東可以控制公司并追求股東價值最大化。系列契約理論：公司制企業(yè)力圖通過采取行動提高現(xiàn)有公司股票的價值以使股東財富最大化。 財務經(jīng)理的大部分工作在于通過資本預算、融資和資產(chǎn)流動性管理為公司創(chuàng)造價值?！秶鴮W智慧、易經(jīng)》46套講座《人力資源學院》56套講座+27123份資料《各階段員工培訓學院》77套講座+ 324份資料《員工管理企業(yè)學院》67套講座+ 8720份資料《工廠生產(chǎn)管理學院》52套講座+ 13920份資料《財務管理學院》53套講座+ 17945份資料《銷售經(jīng)理學院》56套講座+ 14350份資料《銷售人員培訓學院》72套講座+ 4879份資料第一篇 綜述企業(yè)經(jīng)營活動中三類不同的重要問題：資本預算問題（長期投資項目）融資：如何籌集資金？短期融資和凈營運資本管理第一章 公司理財導論？ 短期負債：那些必須在一年之內(nèi)必須償還的代款和債務；長期負債：不必再一年之內(nèi)償還的貸款和債務。（P5）兩個問題：1. 現(xiàn)金流量的確認：財務分析的大量工作就是從會計報表中獲得現(xiàn)金流量的信息（注意會計角度與財務角度的區(qū)別）2. 現(xiàn)金流量的時點3. 現(xiàn)金流量的風險負債的基本特征是借債的公司承諾在某一確定的時間支付給債權(quán)人一筆固定的金額。代理成本：股東的監(jiān)督成本和實施控制的成本管理者的目標可能不同于股東的目標。：首次發(fā)行 ：拍賣市場和經(jīng)銷商市場第二章 會計報表和現(xiàn)金流量重點介紹現(xiàn)金流量的實務問題。市場價值：友意愿的買者和賣者在資產(chǎn)交易中所達成的價格。流動比率下降可能是企業(yè)財務出現(xiàn)困難的第一個信號。應用此比率是存在的問題：① 就資產(chǎn)的會計價值低于新資產(chǎn)，因而總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率可能因為就資產(chǎn)的使用而偏大；② 不同行業(yè)，不同的周轉(zhuǎn)率。 負債比率反映了債券人權(quán)益的收保護程度，以及企業(yè)為將來有利的投資機會取得新資金的能力。沒有一種方法能明確的告訴我們企業(yè)是否具有較好的盈利能力。企業(yè)不提高財務杠桿的情況下，僅利用內(nèi)部權(quán)益所能達到的最高增長率。第二篇 價值和資本預算第三章 金融市場和凈現(xiàn)值：高級理財?shù)谝辉瓌t金融研究的是某些特定市場處理不同時期的現(xiàn)金流量的過程。① 金融市場因人們想調(diào)解他們不同時期的消費行為而存在；② 金融市場為投資者體共了重要的檢驗標準；③ 一項投資的凈現(xiàn)值能幫助我們再次投資項目和金融市場的機會之間進行比較；④ NPV法則既可以用于公司也可以用于個人。單利：貼現(xiàn)：計算未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的過程。 注意三個問題：① 關(guān)于分子：是現(xiàn)在開始一期后收到的現(xiàn)金流；② 關(guān)于利率和增長率：增長率一定小于利率，式子才有意義；③ 關(guān)于時間的假定：有規(guī)律的和確定性的現(xiàn)金流。為了支付該筆款項，借款者同意在標明的日期支付利息和本金。公司普通股價格就等于未來所有股利的現(xiàn)值。、盈利增長與增長機會當公司投資于正NPVGO的增長機會是，公司價值增加；反之，當公司選擇負的NPVGO的投資機會時，公司的價值減少。① 市盈率與增長機會正相關(guān)：有價值的公司增長機會越多越好，則市盈率越高；② 市盈率與股票的風險負相關(guān)；③ 采用保守會計原則的公司具有較高的市盈率。期望假說流動性偏好假說即，為了吸引投資者持有風險相對較高的兩年期債券，市場通常會把第2年的遠期利率設得比第2年預期的即期利率高一些。——折衷的方法這種方法先對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，然后求出達到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間長短。（IRR）法——最為經(jīng)常被用來替代凈現(xiàn)值項目的內(nèi)在價值；內(nèi)部收益率不受資本市場利息率的影響，而是取決于項目的現(xiàn)金流量，是每個項目的完全內(nèi)生變量。問題一：投資還是融資？ 投資型項目是內(nèi)部收益率應用的一般模型；而起基本法則在遇到融資型項目是出現(xiàn)悖反。遇到互斥項目的三種解決辦法：結(jié)論一致① 比較凈現(xiàn)值；② 計算增量凈現(xiàn)值；③ 比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率。并不是所有公司都運用那些基于對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)的資本預算技術(shù)。僅僅講現(xiàn)金流量是不全面的——強調(diào)的是采用或者不采用某一項目所引起的現(xiàn)金流的增量。最重要的負效應是“侵蝕”?！铩铩镏刂脩撛谠O備的成本超過新設備的EAC之前發(fā)生。美國股市是近視的，還是富有遠見的？公司可以利用股票市場，幫助那些可能急功近利的經(jīng)歷作出產(chǎn)生正NPV的正確投資決策。不足：① 敏感性分析可能更容易造成經(jīng)理們所提的“安全錯覺”；（why？）② 孤立的處理每一個變量的變化，而實際上不同變量的變化很可能是關(guān)聯(lián)的。會計盈虧平衡點與現(xiàn)值盈虧平衡點不同！——對初始投資的機會成本的分析不同！項目的市場價值（M）等于不包含拓展期權(quán)或收縮期權(quán)在內(nèi)的NPV與管理期權(quán)價值之和：第三篇 風險第九章 資本市場理論綜述 股利：利潤部分；總收益=股利收入+資本利得（或資本損失）現(xiàn)金總收入=初始投資+總收益？？？（為什么成為總現(xiàn)金收入？）總現(xiàn)金收入=出售股票的收入+股利收入平均收益（算術(shù)平均數(shù)）頻率（或頻數(shù)）直方圖將政府債券的收益在短期內(nèi)稱為“無風險收益”。、方差和協(xié)方差期望收益是各種狀態(tài)下期望收益的概率加權(quán)平均值——度量兩個變量之間相互關(guān)系的統(tǒng)計指標引起基于歷史數(shù)據(jù)計算的相關(guān)性誤差的解釋★★★：1. 抽樣誤差；2. 隨機性本身所導致的誤差。 A、B兩種證券構(gòu)成的投資組合的方差：對沖交易或者套頭交易投資組合多元化的效應——比較投資組合的標準差和單個證券的標準差組合的標準差小于組合中各個證券標準差加權(quán)平均數(shù)。有效集就是這個區(qū)域位于最小方差組合之上的邊界。 風險和理性投資者一個公平的賭博是一個期望收益為零的賭博，而厭惡風險的投資者傾向于不參加這種公平的賭博。證券市場線（SML）簡單討論ACPM的三個特點：1. 線形；如果SML本身是一條曲線，那么很多股票的定價將出現(xiàn)誤差。證券的收益之間存在相互依存性，它可以通過兩種證券收益之間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來衡量。當我們談論公開信的時候，實際上我們指的是所公布信息中的意外部分，并非市場已經(jīng)預期到、且已對此進行折現(xiàn)的那部分信息，即上述的期望部分。M表示收益的系統(tǒng)風險，有時又稱作“市場風險”，這說明在某種程度上M影響著市場上所有資產(chǎn)的價格；表示是收益的非系統(tǒng)風險。1. 收益與因素正相關(guān)，（如金礦與通貨膨脹正相關(guān)）；2. 收益與因素不相關(guān)，（如經(jīng)紀商的生意與通貨膨脹不相關(guān)）；3. 收益與因素負相關(guān)，（通用汽車公司與通貨膨脹負相關(guān)）。例如：標準普爾500指數(shù)的收益是單因素模型中惟一的一個因素。對一個大型且足夠多元化的投資組合，因為其系統(tǒng)風險已經(jīng)消失，所以有關(guān)風險是所有的系統(tǒng)風險。因此，如果投資者可以忽略證券的非系統(tǒng)風險，惟有證券的系統(tǒng)風險與證券的期望收益有關(guān)。APT的優(yōu)點是能夠處理多個影響因素。ACPM與APT都是以風險為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價模型?！案呤杏实墓善苯M合”或“成長性股票組合”“低市盈率的股票組合”或“價值組合”通常是通過將其所管理的投資組合的業(yè)績與一些基本指數(shù)的業(yè)績進行對比來評價投資組合的管理者的業(yè)績。從企業(yè)的角度來看，期望收益率就是權(quán)益資本成本，若用CAPM模型，股票的期望收益率為：其中，是無風險現(xiàn)利率，是市場組合的期望收益率與無風險利率之差，稱為期望超額市場收益率。解決辦法：1. 第1個和第2個問題可通過采用更加復雜的統(tǒng)計技術(shù)加以緩解；2. 根據(jù)財務風險和經(jīng)營風險的變化對貝塔作相應的調(diào)整，有助于解決第3個問題；3. 注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計值。如果認為企業(yè)的經(jīng)營與所在行業(yè)其他企業(yè)的經(jīng)營十分類似，不妨使用行業(yè)貝塔，這樣可以降低估計誤差。企業(yè)收入的周期性對貝塔起決定性作用，而經(jīng)營杠桿將這種作用放大。若假設負債的貝塔為零，則：有財務杠桿的情況下，權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔。為了體現(xiàn)額外的風險，新項目的貝塔應該行業(yè)貝塔的基礎(chǔ)上調(diào)高一些。期望收益和資本成本均與流動性負相關(guān)。？公司有動機降低交易成本以降低資本成本。在有效資本市場中：1. 財務經(jīng)理無法選擇債券和股票的發(fā)行時機；2. 增加股票發(fā)行不會壓制現(xiàn)有公司的股票價格；3. 公司的股票和債券的價格不會因為公司選擇不同的會計方法而受到影響。（新證券的一般特點：不容易通過現(xiàn)存政權(quán)的組合來復制；公司可以通過開發(fā)和高價出售具有獨創(chuàng)性的證券中獲得好處；但是，長期來看，好處較小，因為缺乏專利保護。弱型效率（公式）：弱型效率是資本市場所能表現(xiàn)出來的最低形式的效率。 三種有效市場應用信息的水平不同、信息本身也不同。價格波動與有效率并不矛盾。② 事件研究。事件研究——研究某一時間披露的信息是否影響其它時間的收益的一種統(tǒng)計方法。如果如下兩個條件成立，那么，會計方法的改變不應該影響股票的價格。 得出的結(jié)論：市場理解會計方法變更的含義與結(jié)果。公司股票的持有者稱作“股票持有人”或“股東”。普通股的面值總額等于發(fā)行在外的股份數(shù)同每股面值的乘積，它有時又被稱為公司的“實收資本”。 普通股股東權(quán)益，亦稱為公司的賬面價值，代表了權(quán)益投資者直接或間接投入公司的資本數(shù)額。幾種不同的制度：1. 累計投票制：其作用在于允許少數(shù)股東的參與。股利：公司對股東直接或間接投入公司的資本的回報。市場價值也不同。本金、票面價值長期負債：借款公司對在某一時日，即“到期日”，償付本金金額的承諾。（長期）債務的分期攤銷：長期債務的這種分期償付方式。債務契約：債務發(fā)行公司同債權(quán)人之間事先就債券到期日、利率以及其他所有條款所達成的書面協(xié)議。 優(yōu)先股的股利優(yōu)先權(quán)以每股多少美元的形式表述。長期融資的幾個特點：1. 內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流式公司資金的主要來源。長期融資的先后順序： 采用賬面價值和市場價值分別進行衡量的資本結(jié)構(gòu)具有較大的差異。P、穆迪等公司也經(jīng)常使用賬面價值表示的債務比率測度信貸價值。 MM的結(jié)論取決于個人能以同樣廉價的條件借入的假設。 存在公司稅時，公司的價值與其債務正相關(guān)。：清算或重組的法律成本與管理成本已有大量的學術(shù)研究。不同學者提出不同的估計值。2. 傾向于投資不足的動機——具有相當大破產(chǎn)可能性的公司的股東發(fā)現(xiàn)新投資經(jīng)常以犧牲股東利益為代價來補償債權(quán)人。面臨這些扭曲政策的公司難以獲得債務而且代價高昂，它們將擁有較低的財務杠桿比率。保護性條款會降低破產(chǎn)成本，最終提高企業(yè)的價值。目前還沒有公式能準確地測定出具體公司的最優(yōu)債務水平。資本結(jié)構(gòu)把它切成若干份。普遍認為杠桿收購可以有效地降低上述權(quán)益成本（怠工、在職消費與有害投資）。有相當?shù)膶W術(shù)研究支持這個假說。有許多與優(yōu)序融資理論相關(guān)的推論，這些理論與權(quán)衡理論不一致?；军c是：高增長公司的負債比率要低于低增長公司。（到目前為止，我們所講的結(jié)論都忽視了個人所得稅。Milller模型是對資本結(jié)構(gòu)決策的一個簡練描述。然而，有證據(jù)表明公司表現(xiàn)出的行為似乎已經(jīng)有目標負債權(quán)益比。這個連帶效應受到四方面的因素影響：1. 債務的節(jié)稅效應（影響最大）；2. 新債務的發(fā)行成本；3. 財務困境成本；4. 債務融資的利息補貼。這種方法是對項