【正文】 ；贖回條款；等級等。抵押債券是以借款人的不動產(chǎn)或者其他的長期資產(chǎn)作抵押品進行擔(dān)保的證券。贖回升水：隨時間遞減延期贖回——以新債券取代全部或部分已發(fā)行在外的債券引起兩個問題：？——常識告訴我們發(fā)行可贖回債券具有價值。垃圾債券的盛行在多大程度上改變了這種融資工具的收益率？凈效應(yīng)？l 垃圾債券的流動性增強，降低了其預(yù)期收益率下降；l 但公司對垃圾債券的興趣與日俱增，這又提高了垃圾債券的預(yù)期收益率。更低的成本與風(fēng)險，但是，公司為什么不多發(fā)行呢？（Why？）n “死亡征兆”的解釋：信心問題n “超額成本”的解釋：與解釋會計方法相關(guān)的成本直接的私下融資的兩種基本方式：① 中期貸款：期限達到1到5年的直接商業(yè)貸款；商業(yè)銀行與保險公司。特點：① 在融資租賃條件下，出租人不提供維修、維護等服務(wù)；② 融資租賃能夠得到完全的補償；③ 承租人擁有在到期日續(xù)租的權(quán)利；④ 一般的，融資租賃是不能被撤銷的。① 稅收優(yōu)惠：（對長期租賃，最重要的因素）租賃的稅收優(yōu)惠之所以存在，是因為不同的公司使用的公司所得稅不同。實際上，財務(wù)計劃要將企業(yè)每一個經(jīng)營單位的較小的投資計劃匯聚在一起，使之成為一個大的項目，這個過程叫做匯總。不能沒有計劃，但是過多的假設(shè)與抽象使得計劃與現(xiàn)實又較大的距離：用著當心！個人觀點：希金斯談可持續(xù)增長率第二十七章 短期財務(wù)與計劃短期財務(wù)決策是對影響流動資產(chǎn)和流動負債且該影響常發(fā)生在一年之內(nèi)的決策分析。2) 流動資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)——可用短期負債與長期負債的比例來衡量。短缺成本：隨流動資產(chǎn)投資水平上升而下降的成本。理想模型：在一個理想的經(jīng)濟環(huán)境中，短期資產(chǎn)總是可以用短期負債來籌措資金；長期資產(chǎn)總是可以用長期負債和所有者權(quán)益來籌措資金。1) 應(yīng)付賬款的支付：2) 工資、稅金和其他費用：3) 資本支出：4) 長期融資：——最常用為臨時性的現(xiàn)金補足籌措資金最常用的方法就是采用短期的無抵押銀行貸款。應(yīng)收賬款保理涉及到應(yīng)收賬款的出售。如何定義現(xiàn)金？經(jīng)濟意義上的現(xiàn)金定義包括庫存現(xiàn)金、商業(yè)銀行中的支票賬戶、和未存入銀行的支票。該模型建立在對控制上限（H）、控制下限（L）以及目標現(xiàn)金余額（Z）這三者進行分析的基礎(chǔ)之上的。Miller和Orr確定的令期望總成本最小的Z值（現(xiàn)金返回點）和H值（上限）為：其中，代表最優(yōu)值，是日凈現(xiàn)金流量的方差。較之賬面現(xiàn)金余額，企業(yè)應(yīng)更關(guān)注凈浮差和銀行存款余額。① 非價格壓力效應(yīng)② 時效性：快速變現(xiàn)的能力l 稅收：貨幣市場證券一般都是短期的，并且具有較強的流動性和較低的違約風(fēng)險。 “出清賬戶”為了向廠房建設(shè)項目、股利分配和其他大規(guī)模支出提供資金，企業(yè)會不斷地積累暫時性有價證券投資。浮差：企業(yè)銀行存款余額與企業(yè)賬面現(xiàn)金余額差額，它表示現(xiàn)金回收過程中支票所發(fā)揮的凈效用。對于企業(yè)設(shè)定的L值，MillerOrr模型就可以解出目標現(xiàn)金余額Z和上限H。一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日隨機波動情況下確定目標現(xiàn)金流余額的模型。第二十八章 現(xiàn)金管理根本目標是在仍然保證企業(yè)高效、高質(zhì)地開展經(jīng)營活動的情況下，盡可能的保持最低現(xiàn)金持有量。在應(yīng)收賬款融資中，應(yīng)受賬款可以轉(zhuǎn)讓，也可以保理。它是一種在現(xiàn)金流量圖上識別現(xiàn)金缺口的方法。可方便進入資本市場融資的公司持有較少的速動資產(chǎn)。置存成本：隨流動資產(chǎn)投資水平上升而上升的成本。兩個要素：1) 公司在流動資產(chǎn)上的投資規(guī)?！@通常是通過與公司總營業(yè)收入水平相比較來衡量的。Rappaport：在運用NPV法時，應(yīng)把增長看成是使NPV最大化的決策的結(jié)果，而非目標。短期：12個月以內(nèi)；長期：2~5年。折現(xiàn)率 債務(wù)置換是一項隱性成本。特點：① 經(jīng)營性租賃通常無法通過租金收入得到完全地補償；② 經(jīng)營性租賃通常要求出租人維護設(shè)備和對設(shè)備投保；③ “撤銷”選擇權(quán)：承租人可以在到期之間撤銷租賃的權(quán)利。——利息支付取決于公司的收益情況只有當公司有足夠的利潤時，公司才會像收益?zhèn)钟腥酥Ц独?。實證研究的異常現(xiàn)象★★垃圾債券：投資機構(gòu)評級低于標準普爾BB級或者低于穆迪Ba級的債券?！鲇谧C券清償目的而設(shè)立的、由債券信托人管理的帳戶雙刃效應(yīng)：l 償債基金對債權(quán)人提供額外保護（預(yù)警系統(tǒng)）；l 償債基金賦予公司極具吸引力的權(quán)利。（易遺失，不便于債務(wù)人通知重大事項；但具有保密性優(yōu)勢。1. 傳統(tǒng)上一小部分老牌的、富有的家族2. 以提供投資為目的組建起來的大批的私人合伙公司3. 大型工業(yè)或者金融公司建立的風(fēng)險投資機構(gòu)4. 非正式風(fēng)險資本市場的參與者——個人角色；來源最為龐大A．V．Bruno和T．T．Tyebjee確定了風(fēng)險投資的六個階段：種子資金階段：起步階段：第一輪融資：第二輪融資：第三輪融資：第四輪融資： 第三輪融資一般是首次公開發(fā)行，風(fēng)險資本是這一階段的重要參與者。注冊時提交一份總的注冊說明書。一項實證研究得出的結(jié)論：1. 股票發(fā)行和債券發(fā)行中的每一類成本隨著發(fā)行收入的增加而下降；2. 在全部發(fā)行中，發(fā)行股票的直接費用比發(fā)行債券的直接費用要來得高；3. 最后，公開發(fā)行的成本相當高。除了幫助證券銷售，他們可以促成兼并和其他形式的公司重組，充當客戶和機構(gòu)客戶雙方面的經(jīng)紀人，以及用他們自己的賬戶進行交易。但該方法沒有保證究竟可以籌集多少資金。理論與實證之間的矛盾！FF：近年來，發(fā)放股利的公司比例呈下降趨勢。將剩余資金以股利的形式發(fā)放給股東，減少經(jīng)營者控制企業(yè)資源的能力?！锷厦嬷挥懻摿藷o選擇性回購，即采用要約收購或公開市場收購的方式。）、發(fā)行成本與股利股東收到的現(xiàn)金股利按普通收入征稅，而資本利得適用的稅率通常較低。：股利無關(guān)論的解釋：股利等于現(xiàn)金流量：首期股利大于現(xiàn)金流量——股利政策的變化不會影響股票的價值MM的論文采用普通代數(shù)形式論證了投資者對于股利政策毫無影響。案例：RJR納貝斯克杠桿收購第十八章 股利政策：為什么相關(guān)? 有些公司發(fā)放股利，有些不發(fā)；整體而言，美國公司發(fā)放現(xiàn)金股利大約占凈利潤的50%。項目不是規(guī)模擴張型：應(yīng)先確定項目所屬行業(yè)的權(quán)益。這種方法是對項目無杠桿現(xiàn)金流量（UCF）按加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)，項目的凈現(xiàn)值計算公式是：、FTE法和WACC法的比較★★★★三種方法都是為了解決存在債務(wù)融資的情況下如何估價的問題，而且，三種方法得出的結(jié)果相同。然而，有證據(jù)表明公司表現(xiàn)出的行為似乎已經(jīng)有目標負債權(quán)益比。（到目前為止，我們所講的結(jié)論都忽視了個人所得稅。有許多與優(yōu)序融資理論相關(guān)的推論，這些理論與權(quán)衡理論不一致。普遍認為杠桿收購可以有效地降低上述權(quán)益成本（怠工、在職消費與有害投資）。目前還沒有公式能準確地測定出具體公司的最優(yōu)債務(wù)水平。面臨這些扭曲政策的公司難以獲得債務(wù)而且代價高昂，它們將擁有較低的財務(wù)杠桿比率。不同學(xué)者提出不同的估計值。 存在公司稅時，公司的價值與其債務(wù)正相關(guān)。P、穆迪等公司也經(jīng)常使用賬面價值表示的債務(wù)比率測度信貸價值。長期融資的幾個特點：1. 內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流式公司資金的主要來源。債務(wù)契約：債務(wù)發(fā)行公司同債權(quán)人之間事先就債券到期日、利率以及其他所有條款所達成的書面協(xié)議。本金、票面價值長期負債：借款公司對在某一時日，即“到期日”，償付本金金額的承諾。股利：公司對股東直接或間接投入公司的資本的回報。 普通股股東權(quán)益，亦稱為公司的賬面價值，代表了權(quán)益投資者直接或間接投入公司的資本數(shù)額。公司股票的持有者稱作“股票持有人”或“股東”。如果如下兩個條件成立，那么，會計方法的改變不應(yīng)該影響股票的價格。② 事件研究。 三種有效市場應(yīng)用信息的水平不同、信息本身也不同。（新證券的一般特點：不容易通過現(xiàn)存政權(quán)的組合來復(fù)制；公司可以通過開發(fā)和高價出售具有獨創(chuàng)性的證券中獲得好處；但是，長期來看，好處較小，因為缺乏專利保護。？公司有動機降低交易成本以降低資本成本。為了體現(xiàn)額外的風(fēng)險，新項目的貝塔應(yīng)該行業(yè)貝塔的基礎(chǔ)上調(diào)高一些。企業(yè)收入的周期性對貝塔起決定性作用，而經(jīng)營杠桿將這種作用放大。解決辦法：1. 第1個和第2個問題可通過采用更加復(fù)雜的統(tǒng)計技術(shù)加以緩解；2. 根據(jù)財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險的變化對貝塔作相應(yīng)的調(diào)整，有助于解決第3個問題；3. 注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計值?！案呤杏实墓善苯M合”或“成長性股票組合”“低市盈率的股票組合”或“價值組合”通常是通過將其所管理的投資組合的業(yè)績與一些基本指數(shù)的業(yè)績進行對比來評價投資組合的管理者的業(yè)績。APT的優(yōu)點是能夠處理多個影響因素。對一個大型且足夠多元化的投資組合，因為其系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)消失，所以有關(guān)風(fēng)險是所有的系統(tǒng)風(fēng)險。1. 收益與因素正相關(guān)，（如金礦與通貨膨脹正相關(guān)）；2. 收益與因素不相關(guān)，（如經(jīng)紀商的生意與通貨膨脹不相關(guān)）；3. 收益與因素負相關(guān)，（通用汽車公司與通貨膨脹負相關(guān)）。當我們談?wù)摴_信的時候，實際上我們指的是所公布信息中的意外部分，并非市場已經(jīng)預(yù)期到、且已對此進行折現(xiàn)的那部分信息，即上述的期望部分。證券市場線（SML）簡單討論ACPM的三個特點：1. 線形；如果SML本身是一條曲線，那么很多股票的定價將出現(xiàn)誤差。有效集就是這個區(qū)域位于最小方差組合之上的邊界。、方差和協(xié)方差期望收益是各種狀態(tài)下期望收益的概率加權(quán)平均值——度量兩個變量之間相互關(guān)系的統(tǒng)計指標引起基于歷史數(shù)據(jù)計算的相關(guān)性誤差的解釋★★★：1. 抽樣誤差；2. 隨機性本身所導(dǎo)致的誤差。不足：① 敏感性分析可能更容易造成經(jīng)理們所提的“安全錯覺”；（why？）② 孤立的處理每一個變量的變化，而實際上不同變量的變化很可能是關(guān)聯(lián)的。★★★重置應(yīng)該在設(shè)備的成本超過新設(shè)備的EAC之前發(fā)生。僅僅講現(xiàn)金流量是不全面的——強調(diào)的是采用或者不采用某一項目所引起的現(xiàn)金流的增量。遇到互斥項目的三種解決辦法：結(jié)論一致① 比較凈現(xiàn)值；② 計算增量凈現(xiàn)值；③ 比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率。（IRR）法——最為經(jīng)常被用來替代凈現(xiàn)值項目的內(nèi)在價值；內(nèi)部收益率不受資本市場利息率的影響，而是取決于項目的現(xiàn)金流量，是每個項目的完全內(nèi)生變量。期望假說流動性偏好假說即，為了吸引投資者持有風(fēng)險相對較高的兩年期債券，市場通常會把第2年的遠期利率設(shè)得比第2年預(yù)期的即期利率高一些。、盈利增長與增長機會當公司投資于正NPVGO的增長機會是，公司價值增加；反之，當公司選擇負的NPVGO的投資機會時，公司的價值減少。為了支付該筆款項，借款者同意在標明的日期支付利息和本金。單利：貼現(xiàn)：計算未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的過程。第二篇 價值和資本預(yù)算第三章 金融市場和凈現(xiàn)值：高級理財?shù)谝辉瓌t金融研究的是某些特定市場處理不同時期的現(xiàn)金流量的過程。沒有一種方法能明確的告訴我們企業(yè)是否具有較好的盈利能力。應(yīng)用此比率是存在的問題：① 就資產(chǎn)的會計價值低于新資產(chǎn)，因而總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率可能因為就資產(chǎn)的使用而偏大；② 不同行業(yè)，不同的周轉(zhuǎn)率。市場價值：友意愿的買者和賣者在資產(chǎn)交易中所達成的價格。代理成本：股東的監(jiān)督成本和實施控制的成本管理者的目標可能不同于股東的目標。《銷售經(jīng)理學(xué)院》56套講座+ 14350份資料《銷售人員培訓(xùn)學(xué)院》72套講座+ 4879份資料第一篇 綜述企業(yè)經(jīng)營活動中三類不同的重要問題：資本預(yù)算問題（長期投資項目）融資：如何籌集資金？短期融資和凈營運資本管理第一章 公司理財導(dǎo)論？ 短期負債：那些必須在一年之內(nèi)必須償還的代款和債務(wù)；長期負債：不必再一年之內(nèi)償還的貸款和債務(wù)。 財務(wù)經(jīng)理的大部分工作在于通過資本預(yù)算、融資和資產(chǎn)流動性管理為公司創(chuàng)造價值。有效的證據(jù)和理論均證明股東可以控制公司并追求股東價值最大化。附錄：2A 財務(wù)報表分析衡量企業(yè)承擔(dān)經(jīng)常性財務(wù)負擔(dān)（即流動性負債）的能力。 可以作為一種工具衡量企業(yè)在債務(wù)合同上違約的可能性。將資產(chǎn)收益率分解成銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有助于分析企業(yè)的財務(wù)策略。金融市場的分離理論闡明：不管投資者的個人偏好如何，所有的投資者都想運用NPV法則來判斷是接受還是擯棄統(tǒng)一投資項目。極端情況：在無限短的時間間隔按復(fù)利計息。優(yōu)先股債券價格隨著利率上升而下降。實證數(shù)據(jù)表明高增長的公司傾向于支付低股利。應(yīng)用的原因：① 簡便；② 便于管理控制；③ 有很好的機會，但是缺乏現(xiàn)金的公司利用回收期法是比較合適的?；コ忭椖浚翰煌瑫r采納的項目。三、 資本配置：資金不足以支付所有凈現(xiàn)值為正的項目盈利指數(shù)法則：在資金有限的情況下，不能僅僅依據(jù)單個項目的凈現(xiàn)值進行排序，而應(yīng)根據(jù)現(xiàn)值與初始投資的比值來進行排序。沉默成本不屬于增量現(xiàn)金流量新增項目對公司其他項目的負效應(yīng)。公司戰(zhàn)略與股票市場股票市場與公司的資本預(yù)算之間存在著必然聯(lián)系。 這種方法確定公司盈虧平衡時所需達到的銷售量，使敏感性分析的有效補充。組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個證券的期望收益的簡單加權(quán)平均。組合風(fēng)險：又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險、市場風(fēng)險、或者不可化解風(fēng)險，是投資者持有一個完全分散的投資組合之后仍需承受的風(fēng)險；可化解風(fēng)險：又稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險，是通過投資組合可以化解的風(fēng)險。第十一章 套利定價理論證券收益是隨機變量，其變動程度可以通過方差和標準差來衡量。非系統(tǒng)風(fēng)險：是指對某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)所發(fā)生影響的風(fēng)險。通貨膨脹的異動 = 實際的銅壺膨脹