【正文】 2. 再次新發(fā)行發(fā)行新證券的集中方式：方法類型定義公開發(fā)行傳統(tǒng)議價現(xiàn)金發(fā)行報銷公司和投資銀行之間就發(fā)行股票或債券的承銷和分配的協(xié)議進行談判承銷人事先確定的一部分股票，然后按較高的價格出售。1956年LintnerLintner模型意味著，當公司開始進入困境時，股利支付率會提高；當公司達到繁榮時，股利支付率會下降。股利到底能否向股東傳遞當前和關(guān)于未來業(yè)績的信號？對不同的投資者，不同的股利政策具有不一樣的吸引力。：一個具有時間應用價值的理論難題三種理論（MM理論、稅收的影響模型和關(guān)于高股利的討論）得到了三個不一致的結(jié)論。事實表明大多數(shù)投資者都喜歡現(xiàn)期收入。——當經(jīng)理們認為其股票暫時被低估時他們可能認為：1. 非金融資產(chǎn)的投資機會很少2. 隨著時間的推移，自己公司的股票會上漲最近的實證研究表明，回購后股票價格的長期表現(xiàn)要好于沒有回購的同類公司★★。在完美市場里，公司發(fā)放股利還是回購股票的決策影響相同。有稅情況下三點結(jié)論：1. 公司不應通過發(fā)行股票來發(fā)放股利。l 股利是相關(guān)的；l 股利政策是無關(guān)的。如果這些條件都滿足，經(jīng)濟學家稱這樣的市場為完美市場。如果公司宣布了股利，這就會成為公司一項不可撤銷的負債。如果分配的不是當期利潤或累計的留存收益，則通常使用分配（為清算性股利）。他們知道企業(yè)的負債權(quán)益比會逐年下降，并能夠預測未來經(jīng)營所需的債務融資量。收購方用經(jīng)營或出售資產(chǎn)所得現(xiàn)金清償巨額債務本金和利息。1. 發(fā)行成本2. 節(jié)稅效應3. 非市場利率融資 在兩種情況下，杠桿都起到了增大風險的作用。在實踐中，WACC法是迄今運用的最廣泛的一種方法。計算公式為：計算三步驟：第一步：計算有杠桿企業(yè)現(xiàn)金流依次根據(jù)各種記錄來記錄；或者第二步：計算第三步：估價由杠桿企業(yè)項目的權(quán)益現(xiàn)金流量LCF的現(xiàn)值：和就是目標比率。 許多現(xiàn)實中的公司只是基于行業(yè)的平均值來制定資本結(jié)構(gòu)決策。當用公式表示資本結(jié)構(gòu)的政策時，以下的經(jīng)驗是值得深思的：1) 大多數(shù)企業(yè)具有低負債資產(chǎn)比；2) 許多大公司不使用債務；3) 財務杠桿的變化影響公司價值：市場有負債的增加推斷出公司狀況好轉(zhuǎn)，導致股價上漲——采用不同的策略釋放出的含義是不一樣的；4) 不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在差異。事實上，如果則債務的公司稅收益利益被消除。在個人層上的權(quán)益分配可以低于利息稅的稅率納稅。優(yōu)序融資理論的基礎是公司以合理的成本獲取融資的難易程度。自由現(xiàn)金流量假說提供了公司發(fā)行債務的另外一個理由。自由現(xiàn)金流量假說：如果公司有現(xiàn)金流量來填補，管理者則可能虛報其費用開支。我們可以把有效市場視為是使得非市場性索取權(quán)價值最小化運作的市場。公司的資本結(jié)構(gòu)決策可被視為是在債務的稅收優(yōu)惠和財務困境成本之間的權(quán)衡。這個問題可以通過債券人和股東間的適當安排得到緩和。這些協(xié)議被稱為保護性條款，并被作為股東和債券人之間的貸款文件（或契約）的一部份。無杠桿公司總是選擇凈現(xiàn)值為正的項目，而杠桿公司可能偏離該政策。三種損害債權(quán)人的利己策略：1. 冒高風險的動機——瀕臨破產(chǎn)的公司常常喜歡冒巨大的風險?！?jīng)營受到影響破產(chǎn)阻礙了與客戶和供應商的正常生意往來。破產(chǎn)風險或破產(chǎn)成本垃圾債券（違約的風險過高） 破產(chǎn)的可能性對公司的價值產(chǎn)生負面影響。即。）相反，當且僅當企業(yè)的價值減少時，資本結(jié)構(gòu)的變化損害股東。但是，考慮到股票市場的波動性，公司的財務主管更喜歡賬面價值。3. 財務赤字可以借助于舉債和發(fā)行新股這兩種外部融資方式予以彌補。因此在計算公司應納稅義務時，公司可以扣除利息費用控制權(quán)普通股和優(yōu)先股都具有表決權(quán)通過債務契約行使控制權(quán)違約公司不會因為沒有支付股利而破產(chǎn)未償還的債務是公司的一項責任，公司無力清償債務將導致公司破產(chǎn)內(nèi)部融資：主要源自內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，等于凈利潤加上折舊減去股利。2. 債務契約列出了債權(quán)人對公司的所有限制，這些限制都稱列在“限制性條款”中。次級債券擔保：是財產(chǎn)的附屬形式，它保證在公司違約時可通過財產(chǎn)出售以滿足所擔保債務的償付義務。信用債券：無需使用擔保品的公司負債。從財務角度看，負債與權(quán)益最大的區(qū)別是：1. 負債不是公司所有者權(quán)益，因此，債權(quán)人通常沒有表決權(quán)；2. 公司對債務所支付的利息被視為一種經(jīng)營費用，具有完全的抵稅作用；3. 未付清債務是公司的一項負債。下列特點：1. 除非公司董事會已經(jīng)宣布發(fā)放股利，否則股利發(fā)放不會成為公司的一項義務；2. 股利是利用公司的稅后利潤支出的；3. 對公司股利所得和個人股利所得的納稅機制不同。3. 委托代理投票權(quán)：股東授權(quán)他人代理其形式投票表決權(quán)的一種法定權(quán)利。重置價值：替換公司資產(chǎn)所需支付的當前價格。資本盈余：通常是指直接繳入的權(quán)益資本中超過股票面值的部分。通常，每張股票都設有固定價格，即所謂的“面值”。 實證研究成果各異，尚需進一步深入。② 市場必須是半強型有效。② 時間異像：在一年中的某個月、一周之內(nèi)的某一日，與其他時間相比，股票的收益率高或者低。時間序列分析★★★時間序列相關(guān)系數(shù)為正，則……時間序列相關(guān)系數(shù)為負，則……如果各種股票收益的序列相關(guān)系數(shù)接近于零，說明股票市場與隨機游走假說一致。實證研究表明股票市場的有效型十分顯著?；緶蚀_但無完全準確。強有效型：資本市場上的證券價格充分反映了所有的信息，包括公開的和內(nèi)幕的消息。l 公司應該期望從它發(fā)行的證券中獲得公允的價值。2. 降低成本或提高津貼。研究表明，當公司發(fā)布這些預測時，公司股票的買賣價差縮小。、期望收益和資本成本流動性較差的股票的交易費用會降低投資者獲得的總報酬。市場權(quán)重比賬面價值權(quán)重更合適，因為證券市場價值更接近于出售證券所能得到的金額。每一個項目都應當與一個和它風險相當?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)比較。資產(chǎn)貝塔是企業(yè)總資產(chǎn)的貝塔系數(shù)，除非完全依靠權(quán)益融資，否則不能把資產(chǎn)貝塔看作普通股的貝塔系數(shù)。以下討論三個因素：由于貝塔是股票收益率與市場收益率的標準協(xié)方差，所以周期性強的股票當然具有較高的貝塔值。現(xiàn)實中如何確定具體的數(shù)字。貝塔是證券收益率與市場收益率的協(xié)方差除以市場收益率的方差。同時注意與同類投資組合中類似的管理者的業(yè)績進行對比。實證研究取得了較好的成果。上述公式表明，某種證券或者投資組合的期望收益等于無風險利率加上對其所承受的各種風險因素的補償?shù)目偤?。★★在ACPM中，貝塔系數(shù)是度量一種證券收益對證券市場收益變動的反應程度；在APT中，貝塔系數(shù)被用來度量一種證券收益對某種因素變動的反應程度。股票確實存在非系統(tǒng)風險，而且他們的實際收益確實與非系統(tǒng)風險具有依存關(guān)系。多元化組合的關(guān)鍵是非系統(tǒng)風險消失了，而系統(tǒng)風險仍然存在。貝塔系數(shù)的大小反映了系統(tǒng)風險因素的異動對股票收益的影響程度。兩個公司的非系統(tǒng)風險之間我國并不意味著它們的系統(tǒng)風險之間也無關(guān)。系統(tǒng)風險：是指對大多數(shù)資產(chǎn)發(fā)生影響的風險，只是每種資產(chǎn)受到影響的程度不同而異。在研究信息對收益的影響是，必須十分謹慎。2. 投資組合和證券；3. 可能產(chǎn)生的混淆★。：資本資產(chǎn)定價模型市場的期望收益率十五風險資產(chǎn)的收益率加上市場組合內(nèi)在風險所需的補償。投資組合不能化解全部的風險，而只是能分解和化解部分風險。兩種投資組合的組合也可以得到其相應的有效集。 選擇幾種不同的證券以構(gòu)成投資組合。附錄9A：歷史上的長期市場風險溢價第十章 收益和風險：資本資產(chǎn)定價模型 系數(shù)最好的度量了一種證券的風險對投資組合的風險的作用。這種方法考察可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各種變量的影響。標準的敏感性分析是，假定其他變量處于正常估計值，計算某一變量在（悲觀、正常和樂觀）三種不同狀態(tài)下的NPV。真正能產(chǎn)生正NPV的項目并不多。？？？如下情況會產(chǎn)生對經(jīng)營運資本的投資：1. 在產(chǎn)品的銷售之前購買的原材料或其他存貨；2. 為不可預測的支出在項目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金；3. 當發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應收賬款。 由于沉沒成本是過去發(fā)生的，它不因接受或擯棄某個項目的決策而受影響。資本預算中定量技術(shù)的使用因行業(yè)而異。二、 時間序列問題 內(nèi)部收益率用一個數(shù)字就能概括出項目的特性，并且簡單易行！一、 獨立項目二、 互斥項目增量分析法：如果增量現(xiàn)金流量的，則應選擇投資額比較大的項目。一、 規(guī)模問題：內(nèi)部收益率忽視了規(guī)模問題。獨立項目：投資決策不受其他項目的投資決策影響的投資項目。缺陷：① 沒有應用客觀且合理的數(shù)據(jù)；② 沒有考慮時間序列因素；③ 缺乏合理的目標收益率。① 回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列：不考慮② 關(guān)于回收期以后的現(xiàn)金流量：忽略③ 回收期法決策依據(jù)的主觀臆斷：缺乏相應的參照標準豐富經(jīng)驗的大公司在處理規(guī)模較小的投資決策時，通常應用回收期法。其中，、分別為一年期和二年期的即期利率，為遠期利率。：哪項應折現(xiàn)投資者根據(jù)他們從股票中得到的收益（股利）來選擇股票。EPS：每股盈利現(xiàn)金牛：公司將所有的盈利都是支付給投資者。最簡單的一種債券，這種債券承諾在未來某一確定的日期作某一單筆支付。幾個容易出錯的地方★★★★：① 遞延年金② 先付年金③ 不定期年金④ 設兩筆年金的現(xiàn)值相等 公司的價值其實就是未來每期凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的加總。實際利率（EAIR）本身就有明確的含義，它不需要給出復利計息的間隔期。終值或者復利值：一筆資金經(jīng)過一個時期或者多個時期以后的價值。對個人而言，一向投資的價值與個人的偏好無關(guān)。是對企業(yè)資產(chǎn)正是價值的估計值。然而，由于競爭的存在，企業(yè)很難同時做到這兩點，只能在二者中擇一。只有當企業(yè)的現(xiàn)金不足以承受債務負擔時，大量的負債才成為問題。 存貨的估價方法對周轉(zhuǎn)率的計算具有實質(zhì)性影響。衡量企業(yè)對資產(chǎn)的管理是否有效。分析損益表時應注意的四個問題：① 折舊：反映了會計人員對于生產(chǎn)過程中生產(chǎn)設備的耗費成本的估計② 遞延稅款：由會計利潤和實際應納稅所得之間的差異引起凈營運資本的變動額——企業(yè)的價值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力① 來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流② 固定資產(chǎn)的變動額③ 凈營運資本投資凈利潤不同于現(xiàn)金流量。分析資產(chǎn)負債表是，應注意的三個問題：——資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度。——誰在經(jīng)營企業(yè)？？促使股東可以控制管理者的因素：① 股東通過股東大會選舉董事；② 報酬計劃和業(yè)績激勵計劃；③ 被接管的危險；④ 經(jīng)理市場的激烈競爭。有限責任、產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓和永續(xù)經(jīng)營是其主要優(yōu)點。債權(quán)人和股東如何確定資本結(jié)構(gòu)將影響公司的價值。n更多企業(yè)學院： 《中小企業(yè)管理全能版》183套講座+89700份資料《總經(jīng)理、高層管理》49套講座+16388份資料《中層管理學院》46套講座+6020份資料資本結(jié)構(gòu)：公司短期債務、長期債務和股東權(quán)益的比例。債券和股票時伴隨或依附于公司總價值的收益索取權(quán)。Donaldson提出的管理者的兩大動機：① （組織的）生存；② 獨立性和自我滿足。股東權(quán)益被定義為企業(yè)資產(chǎn)與負債之差，原則上，權(quán)益是指股東在企業(yè)清償債務以后所擁有的剩余權(quán)益?！脕砗饬科髽I(yè)在一個特定時期內(nèi)的業(yè)績息前稅前利潤（EBIT）：反映了在計算所得稅和籌資費用之前的利潤。a) 同企業(yè)歷年的財務狀況縱向比——變化趨勢；b) 與類似經(jīng)營的其它企業(yè)橫向比較——相對地位速動資產(chǎn)：指能夠快速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)；即扣除了存貨之后的流動資產(chǎn)。存貨周轉(zhuǎn)率反映了存貨生產(chǎn)及銷售的速度。（應經(jīng)過利率與風險水平的調(diào)整，其會計價值可能與市場價值不同） 確保利息費用的支付是企業(yè)避免破產(chǎn)力所必求的。企業(yè)可以通過提高銷售利潤率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來增大ROA。市場價格：買賣雙方在進行股票交易的時候確定。IOU：無記名金融工具金融中介機構(gòu)：套利如果它不能帶來金融市場所能提供的機會，人們不會從事這項投資，而是徑直利用金融市場上的機會。第四章 凈現(xiàn)值當前的一美元與未來的一美元之間的關(guān)系被稱作“貨幣的時間價值”?，F(xiàn)值系數(shù)： 名義利率（SAIR）只有在給出計息期間隔期的情況下才是有意義的。年金：指一些列穩(wěn)定有規(guī)律的，持續(xù)一段固定時期的現(xiàn)金收付活動。 債券的價格僅僅是債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值。零增長——金邊債券模型的應用固定增長模型變動增長率★估計★（增長率）從何而來？ r從何而來估計而不是精確的計算。但是不管項目的NPV是正的還是負的，股利都是增長的?！度A爾街日報》《紐約時報》等報紙附錄5A：利率期限結(jié)構(gòu)、即期利率和到期收益率即期利率隨著到期日的延長而增大。第六章 投資決策的其他方法？凈現(xiàn)值法的三個特點：① 使用了現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量而非利潤）② 凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量③ 凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)公司收回投資的最短期限。平均會計收益率：扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。內(nèi)部收益率即那個令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。問題二：多重收益率 不管怎么樣，凈現(xiàn)值法總是適用的。增量現(xiàn)金流量的減法：大預算的現(xiàn)金流量減去小預算