【正文】 增項(xiàng)目對(duì)公司其他項(xiàng)目的負(fù)效應(yīng)。：一個(gè)例子？稅收賬簿和財(cái)務(wù)賬簿 在財(cái)務(wù)管理中，更感興趣的是稅收賬簿。以下是近似計(jì)算公式：名義現(xiàn)金流和實(shí)際現(xiàn)金流：名義或?qū)嶋H——兩種方法產(chǎn)生的結(jié)果一致：約當(dāng)年均成本法兩種適當(dāng)調(diào)整周期差別的方法：1. 周期匹配：直接，但對(duì)周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目，需要大量額外的計(jì)算；2. 約當(dāng)年均成本（EAC）法★★★：重置鏈假設(shè)：我們對(duì)重置鏈的分析只適用于你預(yù)計(jì)到時(shí)需要重置的情形。第八章 公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法銀行的前提是：項(xiàng)目的投資報(bào)酬率必須高于資本市場(chǎng)的報(bào)酬率。公司戰(zhàn)略與股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)與公司的資本預(yù)算之間存在著必然聯(lián)系。、場(chǎng)景分析與盈虧平衡分析“安全錯(cuò)覺”敏感性分析：這一方法檢測(cè)某一特定的NPV計(jì)算對(duì)特定假設(shè)條件變化的敏感性。優(yōu)勢(shì)：1. 從總體上說(shuō)，NPV分析是值得信賴的；2. 敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。場(chǎng)景分析：用來(lái)消除敏感性分析所存在的問(wèn)題，是一種變異的敏感性分析。 這種方法確定公司盈虧平衡時(shí)所需達(dá)到的銷售量，使敏感性分析的有效補(bǔ)充。在古典統(tǒng)計(jì)學(xué)中，正態(tài)分布是一個(gè)核心的角色，標(biāo)準(zhǔn)差是表示正態(tài)分布離散程度的一般方法。（的特征）1. 期望收益：它是一個(gè)持有一種股票的投資者期望在下一個(gè)時(shí)期能獲得的收益；2. 方差和標(biāo)準(zhǔn)差：評(píng)價(jià)收益變動(dòng)的方法之一，方差是一種證券的收益與其平均收益的離差的平方和的平均數(shù)；3. 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)：協(xié)方差是度量?jī)煞N證券收益之間相互關(guān)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)?？梢员容^兩對(duì)不同證券的相關(guān)系數(shù)。組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。 組合的擴(kuò)展——多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合★★★最小標(biāo)準(zhǔn)差組合投資的機(jī)會(huì)集或可行集最小標(biāo)準(zhǔn)差組合以上的任何機(jī)會(huì)集成為有效集（或有效疆界）。多種資產(chǎn)組合的可行集組成一個(gè)區(qū)域。：舉例分析當(dāng)組合中證券數(shù)目不斷增加的時(shí)候，各種證券的方差最終完全消失。組合風(fēng)險(xiǎn)：又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、或者不可化解風(fēng)險(xiǎn)，是投資者持有一個(gè)完全分散的投資組合之后仍需承受的風(fēng)險(xiǎn)；可化解風(fēng)險(xiǎn)：又稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是通過(guò)投資組合可以化解的風(fēng)險(xiǎn)。最優(yōu)投資組合：當(dāng)投資者持有市場(chǎng)組合即當(dāng)各種股票的市場(chǎng)價(jià)值占市場(chǎng)組合總的市場(chǎng)價(jià)值的比重為全書時(shí)，所以證券的貝塔系數(shù)的平均值等于1。一般認(rèn)為，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最佳估計(jì)值是過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的平均值★★。在處于均衡狀態(tài)的時(shí)候，只有當(dāng)證券的價(jià)格變化使SML成為一條直線，所有的證券也才能落在SML上。第十一章 套利定價(jià)理論證券收益是隨機(jī)變量，其變動(dòng)程度可以通過(guò)方差和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。：公告、意外和期望收益任何在金融市場(chǎng)上交易的股票的收益都是由兩部分構(gòu)成：1. 來(lái)自股票的正常收益或期望收益，這部分收益是市場(chǎng)上的股東對(duì)其投資收益的預(yù)測(cè)和期望；2. 股票的不確定性收益或風(fēng)險(xiǎn)收益U。期望部分就是市場(chǎng)為了獲得某一種股票的期望或預(yù)期收益（）而使用的部分信息；異動(dòng)部分是影響該種股票“沒(méi)有預(yù)期到的收益”（U）的那部分信息。：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性沒(méi)有預(yù)期到的那部分收益，即由意外引起的那部分收益，其實(shí)是一切投資的真正風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指對(duì)某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)所發(fā)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是某一公司所特有的，所有有時(shí)又稱作“特有風(fēng)險(xiǎn)”，說(shuō)明它與大多數(shù)公司的特有風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。貝塔系數(shù)表明股票收益對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。因素模型：其中，表示通貨膨脹貝塔系數(shù)；表示國(guó)民生產(chǎn)總值貝塔系數(shù)；表示利率貝塔系數(shù)；表示通貨膨脹異動(dòng)；表示國(guó)民生產(chǎn)總值異動(dòng)；表示利率異動(dòng)。通貨膨脹的異動(dòng) = 實(shí)際的銅壺膨脹 — 期望通貨膨脹系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素可以有K個(gè)！在實(shí)際中，研究人員經(jīng)常使用“單因素收益模型”；事實(shí)上，他們通常把股票市場(chǎng)的指數(shù)作為惟一的因素。市場(chǎng)模型：市場(chǎng)模型另外一種寫法：★★★用N中股票構(gòu)建一個(gè)平臺(tái)，并且應(yīng)用單因素模型確定其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)所有投資者具有相同的期望，并且投資者可以按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出，則“市場(chǎng)的貝塔系數(shù)”（證券收益與市場(chǎng)收益協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化）是度量風(fēng)險(xiǎn)的合適指標(biāo)。需要指出的是，我們并不是斷定在投資組合中的股票沒(méi)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，同樣我們也不是說(shuō)一種股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)影響該種股票的收益。因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在足夠多元化的投資組合中將會(huì)消失，所以投資者在考慮是否增加其投資組合中的證券數(shù)時(shí)，無(wú)論如何都可以忽略這類風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)線上潛在的投資組合的點(diǎn)有無(wú)窮多個(gè)。充分多元化的投資組合，不存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。證券的期望收益與影響證券收益的因素的貝塔系數(shù)有關(guān)。APT的多因素公式具有更加準(zhǔn)確度量期望收益的能力。“實(shí)證研究”一詞意指研究的方法較少基于有關(guān)金融市場(chǎng)如何運(yùn)行的理論，但重視根據(jù)市場(chǎng)過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)研究金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和關(guān)系。實(shí)證研究之所以能成功的最好解釋也許是“基于風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)方法”和“實(shí)證研究方法”的綜合使用。在選擇合適的比較基準(zhǔn)時(shí)，要注意確定所選的比較基準(zhǔn)應(yīng)該只包括管理者在其對(duì)應(yīng)管理方式下可供選擇的那類股票。第十二章 風(fēng)險(xiǎn)、資本成本和資本預(yù)算運(yùn)用NPV法，按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，可以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量。證券的貝塔是證券收益率與市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)方差。存在的問(wèn)題：1. 貝塔可能隨著時(shí)間的推移而變化；2. 樣本容量可能太小；3. 貝塔受財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。每個(gè)企業(yè)都有其特征線，特征線的斜率就是貝塔。多數(shù)分析人士認(rèn)為，一般情況下，當(dāng)企業(yè)不改變業(yè)務(wù)時(shí)，其貝塔系數(shù)保持穩(wěn)定。（關(guān)鍵是如何確認(rèn)？）一只股票的貝塔不是與生俱來(lái)的，而是由其企業(yè)的特征決定的。周期性不等于變動(dòng)性！如果一項(xiàng)技術(shù)要求的變動(dòng)成本低而固定成本高，則稱此技術(shù)的經(jīng)營(yíng)杠桿較高。如果收入的周期性強(qiáng)且經(jīng)營(yíng)杠桿高，則貝塔值高；反之，如果收入的周期性不明顯且經(jīng)營(yíng)杠桿低，則貝塔值也低。在實(shí)際中，負(fù)債的貝塔很低，一般假設(shè)為零。財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)體現(xiàn)為權(quán)益貝塔的增加。新項(xiàng)目往往受經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響比較大，所以新項(xiàng)目的貝塔可能會(huì)大約同行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的貝塔。加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC：權(quán)益資本成本和債務(wù)成本的加權(quán)平均。實(shí)際上，運(yùn)用目標(biāo)市場(chǎng)權(quán)重是有用的，所謂目標(biāo)市場(chǎng)權(quán)重就是企業(yè)或項(xiàng)目壽命周期內(nèi)占主導(dǎo)地位的權(quán)重。1. 傭金2. 買賣價(jià)差——專營(yíng)商3. 市場(chǎng)引致的成本——有大額銷售導(dǎo)致的價(jià)格下跌和由大額購(gòu)買導(dǎo)致的價(jià)格上升稱為市場(chǎng)引致的成本。股票交易中的知情者將提升權(quán)益的必要報(bào)酬率，從而提升資本成本。兩種策略：1. 試圖引進(jìn)更多的非知情的投資者——如股票拆細(xì)；2. 公司可以披露更多的信息——這縮小了知情者與不知情者之間的距離。證券分析師第四篇 資本結(jié)構(gòu)和股利政策第十三章 公司融資決策和有效資本市場(chǎng)有效的資本市場(chǎng)：指資產(chǎn)的現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)值能夠充分反映所有相關(guān)、可用信息的資本市場(chǎng)。？三種能創(chuàng)造價(jià)值的融資機(jī)會(huì)的基本方法：1. 愚弄投資者。（例如稅和費(fèi)）3. 創(chuàng)新證券。）有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）l 因?yàn)閮r(jià)格及時(shí)反映了新的信息，投資者只能期望獲得正常的收益率。市場(chǎng)與信息★股票市場(chǎng)對(duì)于信息的三種反應(yīng)方式：① 有效市場(chǎng)② 過(guò)度反映后修正③ 延遲反映如果某一資本市場(chǎng)上證券的價(jià)格充分地包含和反映了其歷史價(jià)格的信息，那么，資本市場(chǎng)就達(dá)到了“弱型有效”，或者說(shuō)滿足“弱型有效假說(shuō)”。隨機(jī)游走假說(shuō)對(duì)“技術(shù)分析”的否認(rèn)兩種常用的技術(shù)分析的方法：①“頭肩形態(tài)”②“三波浪形態(tài)”半強(qiáng)型有效：資本市場(chǎng)上的證券價(jià)格充分反映了所有公開可用的信息。半強(qiáng)型有效市場(chǎng)假說(shuō)比強(qiáng)型有效市場(chǎng)假說(shuō)更加可信。① 投擲效率。② 價(jià)格波動(dòng)。③ 股東漠不關(guān)心。幾類實(shí)證研究：① 有關(guān)股票價(jià)格變動(dòng)是否隨即的證據(jù)。③ 專業(yè)管理公司的紀(jì)錄。★無(wú)論序列相關(guān)系數(shù)顯著的為正或負(fù)，都表明股票市場(chǎng)無(wú)效?；蛘哂谩笆袌?chǎng)模型”為比較基準(zhǔn)來(lái)計(jì)算：共同基金紀(jì)錄★某些矛盾的觀點(diǎn)——尚無(wú)定論① 規(guī)模：研究表明，在20世紀(jì)的大部分時(shí)間里，美國(guó)小盤股的回報(bào)大于大盤股的股票回報(bào)。③ 價(jià)值股和成長(zhǎng)股：許多文章已經(jīng)證實(shí)股價(jià)與每股賬面價(jià)值比綠地或市盈率低的股票（通常稱為價(jià)值股）的業(yè)績(jī)是超過(guò)股價(jià)與每股賬面價(jià)值比率高或市盈率高的股票（通常稱為成長(zhǎng)股）。① 年度報(bào)告應(yīng)該提供足夠的信息，從而使得財(cái)務(wù)分析師能夠采用不同的會(huì)計(jì)方法測(cè)算盈利。對(duì)此問(wèn)題，實(shí)證研究較多。 某些實(shí)證就表明，經(jīng)理人員可以成功的選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)。第十四章 長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介普通股：通常是指那些在股利和破產(chǎn)清算方面不具有任何特殊優(yōu)先權(quán)的股票。他們持有的股票代表了他們所擁有的“股份”。但是也有些股票沒(méi)有票面價(jià)值。 普通股股份是公司最基本的所有權(quán)單位。留存收益：公司將部分的凈利潤(rùn)額的收益留用作公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，即所謂的留存收益。、票面價(jià)值和重置價(jià)值公司購(gòu)回的股票稱為“庫(kù)藏股票”。投票選決董事構(gòu)成了股東最重要的控制機(jī)制。2. 多數(shù)投票制：派出少數(shù)股東參與的機(jī)會(huì)；（與相應(yīng)的措施）。其他權(quán)利：分享股利；剩余資產(chǎn)索取權(quán)；優(yōu)先購(gòu)買權(quán)等。股利發(fā)放完全取決于董事會(huì)的決策。 不同類別的股票具有不同的表決權(quán)。借款公司被稱作債務(wù)人或者借方，所欠債權(quán)人的款項(xiàng)構(gòu)成公司的一項(xiàng)債務(wù)。？——負(fù)債與權(quán)益的區(qū)別對(duì)公司的抵稅目的是至關(guān)重要的。票據(jù)：通常是指期限短于信用債券或者少于10年的無(wú)擔(dān)保債務(wù)。（長(zhǎng)期）債券：以公司財(cái)產(chǎn)為抵押擔(dān)保的負(fù)債。贖回：高級(jí)債券：一般表明債券的償付地位優(yōu)于其他債券。 抵押品是用于擔(dān)保的有形資產(chǎn)，一旦公司不履行債務(wù)，這類債券的持有者對(duì)所抵押的資產(chǎn)有優(yōu)先求償權(quán)。1. 債務(wù)契約完全體現(xiàn)了債務(wù)的本質(zhì)。（基本上沒(méi)有看懂） 優(yōu)先股屬于公司的權(quán)益，但它不同于普通股，因?yàn)榕c普通股相比，它在股利支付和公司破產(chǎn)清償時(shí)的財(cái)產(chǎn)索取方面都具有優(yōu)先權(quán)?！铩?？特征權(quán)益負(fù)債收入股利利息稅收地位股利應(yīng)納個(gè)人所得稅；它不屬于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用利息應(yīng)納個(gè)人所得稅，它屬于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。外部融資：公司新發(fā)行的負(fù)債及權(quán)益中扣除它們被贖回部分的凈額。2. 公司支出總額一般會(huì)多于內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這兩者之間的差額構(gòu)成了財(cái)務(wù)赤字。4. 與其他國(guó)家相比，美國(guó)公司更多的通過(guò)內(nèi)部現(xiàn)金流籌集資金?！锬囊环N最好：賬面價(jià)值還是市場(chǎng)價(jià)值？一般而言，計(jì)算債務(wù)比率時(shí)，金融學(xué)家更傾向于使用市場(chǎng)價(jià)值。Samp。第十五章 資本結(jié)構(gòu)：基本概念（無(wú)任何債務(wù)的公司被稱為無(wú)杠桿公司。推論：：一個(gè)例子盈虧平衡分析 這一結(jié)論被視為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的起點(diǎn)。：命題II（無(wú)稅）：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加定義為完全權(quán)益公司的資本成本。MM明天II（無(wú)稅）：由于即使無(wú)杠桿權(quán)益也有風(fēng)險(xiǎn)，它應(yīng)具有比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)更高的期望收益率，即應(yīng)超出。第十六章 資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制MM理論向我們揭示了如何探究資本結(jié)構(gòu)的決定因素。然而，不是破產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)降低了公司價(jià)值，而是破產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的成本降低了公司的價(jià)值。雖然直接成本的絕對(duì)數(shù)大，但實(shí)際上它們只占公司價(jià)值很小的部分。盡管明顯存在這些成本，但是，要估價(jià)他們到底是多少卻相當(dāng)困難。當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí)，在股東和債權(quán)人之間就產(chǎn)生了利益沖突。金融學(xué)家們認(rèn)為股東憑借高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的選擇來(lái)剝奪債權(quán)人的價(jià)值。財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致投資政策扭曲。3. 撇脂——在財(cái)務(wù)困境是支付額外股利或其他分配項(xiàng)目，因此剩余給債權(quán)人的較少。？——能降低，而不是消除由于股東必須支付較高的利息率， 以作為防止他們自身利己策略的保證，因此他們經(jīng)常與債券人訂立協(xié)議以要求降低利率。包括：1. 消極條款：限制或組織了公司可能采取的行動(dòng)；2. 積極條款：規(guī)定了公司所同意采取的行動(dòng)或必須遵守的條件。破產(chǎn)成本高的一個(gè)原因在于不同的債券人（和他們的律師）相互競(jìng)爭(zhēng)。——權(quán)衡理論MM認(rèn)為，在沒(méi)有公司稅時(shí)，公司的價(jià)值隨著財(cái)務(wù)杠桿而上升。這主要是由于無(wú)法精確地表述財(cái)務(wù)困境成本。重提餡餅理論MM直覺和理論的精髓之處：V=V（CF），且它的大小取決于公司的總現(xiàn)金流量。n 市場(chǎng)性索取權(quán)n 非市場(chǎng)性索取權(quán)兩者的區(qū)別在于市場(chǎng)性索取權(quán)可以在金融市場(chǎng)上買賣。、在職消費(fèi)與有害投資：一個(gè)關(guān)于權(quán)益代理成本的注釋★★★因接受有害項(xiàng)目而導(dǎo)致的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于因怠工或過(guò)度的在職消費(fèi)而導(dǎo)致的損失。公司價(jià)值的變化=債務(wù)的稅盾 + 減少的代理成本 – 增加的財(cái)務(wù)困境成本僅擁有少量所有者利益的管理者具有浪費(fèi)行為的動(dòng)機(jī)。因此，可以預(yù)期在有能力產(chǎn)生大量現(xiàn)金流量的公司中目睹的浪費(fèi)行為甚過(guò)于僅能產(chǎn)生小量現(xiàn)金流量的公司。此學(xué)說(shuō)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)有重要的意義。法則1：采用內(nèi)部融資；法則2：先發(fā)行最穩(wěn)健的證券。1) 不存在財(cái)務(wù)杠桿的目標(biāo)值；2) 盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù)；3) 公司偏好閑置財(cái)務(wù)資源。無(wú)增長(zhǎng)的例子中沒(méi)有權(quán)益；公司的價(jià)值僅僅是債務(wù)的價(jià)值?！铩铩锢@取在公司層上的稅收抵減。上述例子說(shuō)明在所有等級(jí)上的總稅率可能隨債務(wù)遞增或遞減，這取決于實(shí)際稅率。如果對(duì)股東的分配所征得十幾個(gè)人所得稅率低于利息支付的個(gè)人稅率，就會(huì)部分地抵消債務(wù)部分仔公司層面上的稅收利益。）Miller模型在個(gè)人稅和公司稅下的估價(jià)是普通的收入的個(gè)人稅率；是對(duì)股利和其他權(quán)益分配的個(gè)人稅率；表示公司稅率。主要的批評(píng)有兩個(gè)：1. 真實(shí)世界的稅率2. 無(wú)限的抵稅能力16．9公司如何確定資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論是金融領(lǐng)域最雅致但最深?yuàn)W難解的理論之一。還沒(méi)有任何公式能夠確定一個(gè)適用于所有公司的債務(wù)權(quán)益比。影響負(fù)債權(quán)益比的三個(gè)重要因素：1) 稅收——